高铁制动闸片供应商天宜上佳(688033.SH)将于今日进行科创板上市网上路演，公司计划于7月12日开始IPO网上申购，并分别于7月15日和7月16日发布网上中签率公告和初步配售结果公告。天宜上佳网上计划发行数量909.7万股，网下发行数量3638.9万股，合计不超过4788万股。天宜上佳的上市申请于6月13日经上交所上市委员会审议通过，于7月3日获得证监会注册同意。7月22日，科创板首批上市公司将举行上市仪式。
天宜上佳是高铁动车组用粉末冶金闸片和城轨车辆闸瓦供应商，是“复兴号”高铁动车组的核心供应商，目前共持有6张CRCC颁发的《铁路产品认证证书》，产品覆盖国内时速200-250公里、300-350公里的18个动车组车型，并成为复兴号两个350公里时速车型CR400AF和CR400BF的唯一制动闸片供货商。
高铁制动系统是高铁列车的动车组的关键技术，制动系统按照控制方式分为电制动和空气制动。而闸片是空气制动系统的重要组成部分，与制动盘组成一组摩擦副并利用两者摩擦力形成制动。
天宜上佳的核心产品和收入来源是用于高铁动车组的粉末冶金制动闸片。制动闸片根据列车运行速度和设计要求，分为铸铁闸片（适用速度100km/h的列车）、树脂基闸片（适用速度160-200km/h的地铁和城轨）和粉末冶金制动闸片（适用速度200-400km/h的高铁）。时速200km/h以上的高速动车组在制动时制动闸片的瞬间温度会达到1000℃以上，粉末冶金材料在极高温度情况下保持良好的刹车性能，因此成为中国、日本、法国、德国和西班牙等国家高铁动车组的标准制动闸片材料。
冶金粉末制动闸片在2012年以前处于技术保护期，我国动车组闸片市场完全被国外品牌垄断。2013年进口闸片在中国高寒地区出现冰雪天气制动盘异常损耗，天宜上佳抓住机会成功研制出了高寒动车组闸片，在哈大线实现了闸片进口替代并从此进入了铁总认证供应商体系。
下图：天宜上佳用于复兴号动车组的TS399刹车片和高铁高速刹车示意图（来源：公司公告、Knorr-Bremse AG）
天宜上佳的客户集中在铁路总公司下属18个地方铁路局及附属企业等，中国铁路总公司口径客户占公司收入比重99.96%。2016-18年间，天宜上佳粉末冶金闸片分别实现销售20.4万片、25.4万片和27.7万片，合成闸片分别销售1.1万片、3.1万片和1.5万片。2016-18年，公司在铁总联采招标采购的中标比重分别达到10%、18%和40%；公司在2018年国内闸片市场市占率约为22%。根据国盛证券的预计，2019-2021年中国的制动闸片需求量分别为137.7万、150.3万和162.9万片。
天宜上佳2016-18年的营业收入分别为4.68亿元、5.07亿元和5.58亿元，毛利率保持在73%-75%之间。公司2016-18年净利润分别达1.95亿元、2.22亿元和2.63亿元，净利润率分别高达42%、44%和47%。
2008年以来中国新建并运营了超过25000公里的高速铁路网络，高速铁路建设速度远超其它所有国家之和并计划于2030年将高铁路网总里程数增加至45000公里。2016-18年，中国动车组保有量分别达2586、2935和3256标准组，同比增速为17%、14%和11%。
天宜上佳的国际对标公司为德国制动系统供应商克诺尔（Knorr-Bremse AG，股票代码KBX）。克诺尔成立于1095年，并于2018年10月12日在法兰克福交易所上市。克诺尔的产品主要用于轨道交通车辆和商用汽车，2018年公司收入达66.2亿欧元，其中在轨交系统收入占比52%、中国区整体营收为10.85亿欧元。克诺尔在2019年3月入选了法兰克福MDAX指数。
截至2019年7月9日，克诺尔收盘股价为93.91元，市值151.5亿欧元，市盈率24.3倍。
下图：克诺尔列车制动系统示意图（来源：Knorr-Bremse Group）
