2017年07月11日下午，国投安信期货在北京国投金融大厦举办第二场“油”声“油”色系列首场原油期货高端交流会。圆桌论坛环节，与会嘉宾围绕国际油价走势预判、上海原油期货上市前景展望、INE原油期货上市后各个主体的投资机会三个主题展开了激烈讨论，本文为各位嘉宾对各个主体参与INE原油期货交易机会部分，研投菌整理如下供各位参考
文 | 国投安信期货
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与会嘉宾：
中石油经济技术研究院石油市场所副所长 陈蕊
中石油北京销售公司副总经理 韩钊
振华石油贸易一部副总经理 张祺
Fairwood LNG大中国区首席代表 谢常献
主持人：
国投安信期货能化高级分析师 高明宇
注：国投安信期货严格保护客户隐私，所有嘉宾发言匿名整理，排名不分先后
主持人：
上海原油期货的上市是十年磨一剑，从期货公司跟各方交流的角度来看，大家普遍关注而且充满期待。因为这个原油期货的上市，一方面可以为我国石油产业链企业提供人民币的套期保值工具；第二方面可以为我们的投资公司丰富套利交易的组合；第三方面就是我们的公募资金以及资管计划，也都关注上海原油期货做ETF的资产配置。
接下来我们也跟几位嘉宾交流一下，从不同的参与主体的角度，上海原油期货未来可能有怎样比较好的投资机会？首先我们还是从国有企业的角度出发，“三桶油”的进口部门在国际原油市场中有非常丰富的套期保值的经验，从我们现实的经营业务中有哪些风险敞口？对上海的原油期货套期保值是否感兴趣？
嘉宾C：
从成品油市场的角度，我们认为一个供需基本平衡略有抽紧的市场是我们比较希望看到的，这样的市场比较有活力，也比较稳定。但是现在看原油是供大于求，炼油的能力严重过剩，下游资源过剩，市场消费增长乏力，相当长时间内就会是供大于求的局面。
在这个过程中，我们的生产环节、仓储环节有库存这个概念，库存就大幅上涨。在库存量比较高的情况下，我们的油品行业优点像农业，农业叫靠天吃饭，风调雨顺的时候粮食就丰收。那么现在高库存的情况下，油价高，我就产生利润空间，油价低我就没有利润空间，甚至是亏损。
这个时候我认为有两个办法可以有效锁住利润：
一个点价。就是我在市场端每消费一升油，在上游原油那块都有对应的量，我们知道它的炼油成本和合理的利润率，整个链条成本和利润比较清晰，锁住我应该获得的利润。
第二是预售。我们提前把油品销售给客户，客户在真正实现消费的时候，在我的库里去提。
在预售的过程中就需要利用期货工具去对冲预售过程中的成本。现在只能依靠国际原油的期货来对冲，这里有很多具体的问题：外汇通道和汇率波动的问题；国际原油价格和国内成品油价格不是刚性相关的，里面有政策的、时间差等等的因素；还有就是对冲过程中可能会形成浮亏的风险。它是一个工具，但是存在问题。
我感觉到国内原油期货上市，一个非常大的好处就是解决了外汇通道和汇率波动的问题。如果下一步成品油期货也能上市，成品油的价格也能放开，那我就举双手赞成。
主持人：
我们看到地炼企业已经成为国际原油市场中越来越重要的参与者，并且随着独立炼厂两权的放开，目前已经有32家的地方独立炼厂获得了超过1亿吨的进口原油使用权。这个进口原油使用权落实之后，变相增加的是整个成品油市场的供应压力，大家也看到今年上半年的成品油价格战还是比较激烈的。怎么样看待国内成品油市场这种竞争格局的变化，以及我们中石油、中石化这样的国营炼厂在应对这些变化的时候，是否有阶段性减产的计划？
嘉宾D：
我在2015年的上半年走了山东的17家炼厂，总体感受还是挺多的。第一个感受是山东地炼经过很长时间的艰难锤炼，走到今天这一步，客观地具有生存的优越性，其中一个优越性有是它的装置和生产设计非常适应市场需求，什么样的原料我都可以去炼。而中石油的炼厂是经过一套非常科学、庞大的设计，非常周全的批准，最后形成的一个非常圆满的东西，但是这个东西对市场的反映是比较弱的。
第二，柴气比的问题。柴油的市场需求量已经明显的下降，山东地炼，包括东北地炼，他们的柴气比当时调到1.0，就是硬调，他把炉子改成柴油炉，直接把柴油烧掉，这样出厂的柴气比就降下来，他很多客观的优势，能够支撑他在强烈的竞争的市场下具有一定的生存优势。当然这几年他风生水起，更大的是因为国家的政策扶持，就是给的进口权和使用权，国家大力扶持他。
当然他也有痛点，就是他没有终端，他的生产能力和市场销售能力严重不匹配。他非常渴望拥有自己的加油站，能够直接面对客户。但是恰恰是因为山东地炼的价格、东北地炼的价格，导致加油站这个行业毛利极高，2015年的时候已经达到46%，山东地炼出来的1吨油比我推到市场上的油少2000块钱。但是他没有加油站，他想得到终端，他需要去建、去市场收，建加油站在中国核准是很难的时候事情，他去市场上，恰恰推动了加油站的毛利率，所以他收的时候成本又很高。你要收了之后，这个市场往下走，在未来两三年走下来就变成包袱。所以他们是看着加油站想油，但是又不敢要，烫手的山药。
再一个问题，过于扎堆。我去山东的时候，从北京走高速公路，高速公路上基本没有什么车。到了山东境内，基本上都是大油罐车。一个产业过度集中在一个地域，你想它带来的方方面面的压力会有多大，环保的压力、配套资源供应的压力等等。这个产业的刚性太强，很脆，很容易出现问题。
第三个问题，他的品牌还没有整合起来。尽管搞了一个山东联盟，希望通过产品整合在市场上跟其他公司进行抗衡，但是内部整合非常困难。
但是我认为他是有出路的，他的出路就是能源、金融和互联网，一定用科技来改变这个现状。
主持人：
看来我们的地方独立炼厂进一步的发展还是面临一些瓶颈，从这个角度来看，可能我们汽柴油市场进一步的开放和市场化，还有很长的一段路要走。除了“三桶油”之外，振华石油公司也非常具有代表性，他们的业务不仅涵盖了上游的区块开发、国际原油贸易，以及下游的石油炼化、油品仓储，都可以看到振华石油的身影。特别是在我们要上市交割的最大油种Basrah Light中，振华石油也是一个非常大的玩家。那么对上海原油期货上市之后会怎么样和整个产业链的业务进行融合，以及对原油期货上市之后有什么样的期待？
嘉宾A：
对于像振华这样的国企来讲，更多的我们会把它当做一个实货采购和销售的场所。比如说Basrah Light在OTC市场上卖是一个价格，在这个场内销售是另外一个价格。如果场内价格销售得更好的话，我们可以把它交到场内，然后我们自己租船把它拉过来交到交割库里面，形成标准仓单，这样对于我们企业第一是实现了好的销售去处，另外是实现了比较好的利润，这是最吸引我们的一个点。所以实货交割是我们一个重要的点。
如果上海原油期货能够更长远的发展，市场深度和含量足够的话，对于我们的很多对手方来说，国企对于自己的交易伙伴有一个比较严格的准入注册制度，有一些可能我们没有办法给予特别好的信用评级的交易伙伴，我可以跟他做一个期转现EFP这样的东西，把我跟对家的风险变成我们两家跟交易所集中风险的清算。这是我们比较期待的。
如果跨境流通越来越方便的话，我们能更好地实现与普氏现货窗口、DME这些有实货交割属性市场的联动。
中国现有的期货品种之间的保值也好，套利交易也好，以我们集团公司拥有的一家沥青厂为例，它是东北地区几乎最大的沥青生产厂，现在上海期货交易所也有沥青期货。如果未来把实货交割品牌和交割仓库都拓展到东北地区，然后通过配合上海原油期货，我们人为做一个沥青加工毛利的锁定，这是所有的加工厂愿意看到的情况。
主持人：
如果做这种期现套利，把中东的油拉到国内来交割，可能会有哪些要注意的风险点？另外，因为国内仓储费用相对较高，一个月相当于每桶将近1美金，如果是这样相对高的成本，是不是会对我们的期现以及跨期套利有一定的影响？
嘉宾B：
我觉得所有企业在做一个事情的时候肯定要算账。如果我们把最后的一个结果作为一个函数的话，要做这个东西，里面函数的变量太多了，我们同时要把这些变量尽可能通过技术手段固定下来，然后去做。从目前来讲，我们觉得可能会是比较大的障碍，一个是交割库，一个是合约的连续性，因为我们没有特别长时间的合约，我想转月的话，也只能人工地去做一个转月。
还有就是外汇的流动，因为人民币计价、人民币结算。目前来看，人民币在小范围内进行波动，影响应该不会特别大，就怕有特别剧烈的情况。
主持人：
境外机构对上海原油期货的参与目前有什么样的打算？
嘉宾C：
我没有过多地跟他们聊，但是我觉得很多会参与进来，因为他们很多是做中国的业务，他们应该会对套利感兴趣。另外就是生产商针对用户，而不是简单的金融机构参与。总体来说我觉得他们会感兴趣。但是一开始因为时间的差异，包括套利的时候4%的涨跌停板，可能会影响参与。至少把4:00-4:30那个新加坡现货窗口纳入进来，对他们会更有帮助。
主持人：
除了刚才提到的跨期套利以及期现套利之外，实际上在国际的原油市场中跨品种裂解价差的交易，也是非常成熟和活跃的交易选项。我们上海原油期货上市后，对于国内现有的化工板块的影响是如何的？以及像沥青、燃料油及其他化工品之间会不会有交易的机会？
嘉宾D：
我觉得应该有机会，像PTA、沥青、聚丙烯等等，跟Brent的相关性挺大的，从2014年到现在基本上0.9左右。原来你要做保值的话，可能只能通过外盘，但是刚才提到外汇的渠道、外汇波动等可能不能直接做，将来可以通过我们自己的市场直接做这个事情。
另外，燃料油虽然这几年不太好，可能通过这个会反过来激活它。
另外，做一些船焦油，我觉得可以跟新加坡的380市场来做。比如他买进燃料油进入中国，保税的话，他用上海来做价，上海如果便宜的话，远期的380如果比较好的话，他可以卖出去。有很多机会，包括中国国内化工品、新加坡的机会等等。
主持人：
我个人认为原油和下游的套利机会有两个链条：一个是原油和成品油之间；一个是原油和化工品之间。它和化工品可能涉及到的传导链条相对比较远。成品油中的汽柴油目前还没有上市。所以我个人比较期待的是原油和沥青之间套利机会，以及原油上市之后对于燃料油的带动。关于这些丰富的套利组合我们在上市之后拭目以待。
最后我们要讨论的原油套利交易的机会就是跨市套利，刚才郑老师也给大家讲了WTI和Brent的跨市套，实际上在原油市场中是非常有名的。但是由于库欣地区的库存和运输瓶颈得到了解决，WTI、Brent的价差已经趋于常态化。我们今天不再多聊这两个价差之间的关系，Brent和迪拜这两个品种之间价差交易的更多是什么逻辑？是油品的差异？还是东西两区原油市场供需面的差异？
嘉宾A：
第一个是区域性的特点，迪拜主要是反映中东地区供应的状况，Brent主要反映欧洲需求的状况。举个例子，从去年底到现在，由于OPEC的减产，带动了迪拜油价的变化，看到了迪拜布伦特价差在逐渐缩小。
第二个是品质的差别。Brent代表轻油，迪拜代表重油。不同品种原油供需的变化也会反映到这两个价格中间去。
主持人：
如果上海的原油期货上市之后，和Brent、WTI、阿曼之间，有什么样的套利机会吗？
嘉宾B：
因为当时设计的时候，我是考虑多一个空白点，就是说我们是在轻质和重质之间的，从品质来讲，我们更加全面了，我们可以通过轻质和中质之间套，我们的INE价格跟重质之间也可以套。
另外一个是区域的特点，就是把中国这个因素已经完全纳入进来了。INE的价格未来可能更多的反映中国市场的状况，考虑到亚太的供需状况跟中东地区、欧美地区区域的差异，中间也有比较大的套利机会。
－ END －
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