【招商机械·10月深度策略】业绩分化，强者恒强

工程机械：强烈推荐“恒三鼎”。 工程机械三季度淡季业绩仍超预期，三一、鼎力全年业绩继续上调，尤其是龙头公司三一、恒立、鼎力表现优于行业，经济增速放缓，竞争优势继续向龙头公司集中。挖掘机销量已创历史新高，四季度行业增速在去年高基数基础上可能放缓，但是企业盈利仍在修复，这一轮复苏，企业去产能控风险，经营质量大幅改善， 目前估值具有吸引力 。

轨道交通装备：推龙头中车！ 政策推动行业投资提速， 1-9 月铁路固定资产投资累计 5722.89 亿增长 4.9% ， 9 月单月千亿同比增长 20.9% ，环比增长近 240 亿。各类车辆招标均大幅超预期，截止日前动车招标 343 标列超预期约 23 标准列；机车 759 台大幅超过年初计划的 360 台和 7 月上调的 600 台，超出幅度为 26.5% ；货车招标 57940 辆，大幅超过年初计划的 3 万辆和 7 月上调的 4 万辆，超额 1.8 万台约为 75 亿。受资金紧张影响 Q3 单季中铁和铁建两大央企新签订单增速略有下滑（ -6% 、 -4% ），但 9 月新增地方政府专项债发行量创下新高，年内基建投资增速有望企稳回升。 行业边际改善，强烈推荐龙头中车 。

油气装备： 中高油价叠加能源安全大趋势，建议关注弹性最大的油气装备板块，尤其是用于非常规油气开采的压裂设备板块，未来 2-3 年仍将保持供不应求趋势。在国家能源安全的号召下国内最上游的三桶油势必积极扩大油气勘探开支进而带动整个油气产业链发展。在《意见》鼓励开采市场化的大基调下，民企杰瑞发展潜力最大，前三季度业绩略超预期，累计新增订单 42 亿， 继续强烈推荐杰瑞股份，以及核心部件机械密封龙头日机密封。

工业机器人： 9 月国内工业机器人产量 11448 台，同比下滑 16.4% ，为历史上首次出现负增长。一是去年高基数渠道库存的去库存影响，二是受贸易战影响，企业家资本开支意愿不同程度暂缓或缩减。预计 10 月机器人产量同比增速将恢复正值，全年增速 10-15% 。三季度埃斯顿净利润略低于预期，前三季度收入 10.65 亿元，同比增长 60% ，其中工业机器人及智能制造业务继续保持 100% 以上增长。三季度公司收入毛利率均持续增长，净利润低于预期主要系管理、研发、财务费用增加较多。 埃斯顿是国产机器人行业绝对龙头，当前股价调整较多，强烈推荐！

纺服机械 ： 8 月行业生产整体仍保持中速增长态势，月末库存量同比增长 30% ，利润增速 16% ，毛利率下滑 0.3% 。行业将逐渐进入平稳发展期，但企业间的分化愈发明显。杰克股份三季报收入 32.3 亿元，同比增长 52.5% ，净利润 3.7 亿元，同比增长 58.3% 。预计 2018 年收入有望超 42 亿元，随着公司市占率的不断提升，以及在智能缝制、裁床、模板机等新领域的布局，将持续实现中高速增长，三年收入有望突破百亿元， 市场低迷提供买点，继续强烈推荐 。

11 月投资策略：业绩分化，强者恒强，继续强烈推荐浙江鼎力、恒立液压、三一重工、杰瑞股份、杰克股份、中国中车、日机密封。

风险提示：原材料价格上涨、汇率波动、政府 PPP 清理 。

1 、9月单月固定资产投资超千亿投资提速

2018 年 1-9 月铁路固定资产投资累计已完成 5722.89 亿元，同比增长 4.9% ，项目加速开工之势明显 。 2018 年全国铁路固定资产投资原计划安排 7320 亿元，其中国家铁路 7020 亿元，这是自 2014 年以来计划投资额最低的一年。 7-23 国务院常务会议和中央政治局会议重提基建投资， 李克强总理于 7 月 26 日在川藏铁路考察时表示对中西部基础设施建设要加快补齐短板。 8 月初铁总即回应全年投资重回 8000 亿， 9 月单月铁路固定资产投资为 1101 亿，同比增长 20.9% ，比 8 月单月的 862.1 亿增长近 240 亿元，项目加速开工之非常明显。

客运增速继续创 4 年来新高， 9 月铁路客运周转量同比增长 6% ，发送旅客 2.83 亿人，同比增长 13.5% 。 旅客周转量自今年 2 月以来一直保持高位增长的势态，连续七个月旅客周转量达到 4 年来新高。

全国铁路货运 9 月总发送量 3.42 亿吨，同比增长 9.6% ，发送绝对量再创今年以来新高。货运总发送量累计达 29.73 亿吨，同比增长 7.9% 。货运三年计划影响下全国 货运增速加快，近 4 个月铁路周转量增速分别为 10% 、 10% 、 7% 和 9% 。自 16 年 6 月开始，铁路货运止跌回稳，今年以来货运好转态势持续。 2018 年以来除了 4 月份，其他月份日均煤炭装车辆均超过 6 万车 / 日，创 2016 年以来最好水平， 15-17 年这段时期大部分月份每天平均的装车量都低于 6 万车 / 日。

年初国有重点煤矿煤炭铁路总运量较 2017 年有些许回落，二季度则有所回升，略高于去年同期水平，三季度维持高位。 7-9 月国有重点煤矿煤炭铁路日均装车量为 46446 车 / 天、 46420 车 / 天和 47009 车 / 天， 7-9 月同比上升 3% 、 9% 和 12% ，可以看出增速在持续升高； 7-9 月国有重点煤矿煤炭铁路总运量分别为 9430 万吨、 9463 万吨和 9296 万吨， 7 月和 8 月增速略有下滑。随着国家公转铁的稳步推进， 9 月运量同比增速达到了 6% ， 为今年以来最高增速水平。

2、各类车辆招标大超预期“货运三年增量计划”实施中

微观数据层面 中铁总客货运量均大幅提升，随之机车车辆投资计划也在不断追加，各类车辆招标数据均大幅超预期。货运的好转是铁总今年机车及货车采购超预期的根源，而国家三年货运计划给这一预期增加了确定性。

动车 ：铁总 10 月 17 号启动 2018 年第四次动车招标，其中招标 350KM 复兴号 8 编组短编 110 列、高寒 8 编组 30 列、 16 编组 5 列折合 10 标列、超长编组（ 17 编组） 15 列 折合 31.8 标列，合计共 1455 辆折合 181.9 标列。 2018 年前三次动招标分别：第一次招标 6.15 号 350KM 复兴号 45 短编 +50 长编 =145 标列；第二次招标为 7 月 20 号城际动车 CRH6A10 列；第三次为 10.10 号的 250KM 长编 CRH5E\CRH3A 各 2 列折合 6 标列，截止日前，铁总共挂网动车 342.9 标列（含 10 列城际动车 CRH6) ， 明显超出年初 800 亿采购计划中预计的 320 标列，超标量约 23 标准列。 本次是 17 辆编组 440 米超长版时速 350 公里复兴号动车组的首次招标，针对大客流高铁线路有扩容应对需求。 17 编组是基于长编复兴号扩编研制的新车（再增加一节拖车使全列扩容为 17 辆），型号为 CR400AF-B 和 CR400BF-B 。扩编拖车位置主要考虑“不改变受电弓之间的距离”以方便自动过分相等相关设定和操作的延续。长编组复兴号分别在 03 、 06 、 11 、 14 车设有受电弓，所以拖车位置的选择只剩两种选择： 01/02 车之间、 02/03 车之间，最终选择在 01/02 车之间。 根据用户需求，该车型以在京沪高铁等大客流线路扩大运力为目标，故而通过新增一辆二等座车，从而使定员增加了 90 人 。

机车： 铁总 17 号同时挂网第四次机车招标，包括 7200KW 货运电力机车 78 台、 9600KW 货运电力机车 65 台，合计 143 台。 2018 年前四次招标分别为 2 月 9 号 7200KW 货运 149 台、 9600KW 货运 143 台、客运 7200KW36 台、内燃 4400 马力 50 台共 378 台； 2 月 26 号 9600KW 货运 50 台； 9 月 5 号 9600KW188 台， 截止目前铁总共挂网机车759 台，大幅超过年初 800 亿采购计划的 360 台，也大幅超过 7 月中上调机车采购预期的 600 台，超出幅度为 26.5% 。

货车 ：铁总于 10.22 号下午挂网，招标 C70E 型通用敞车 2 万辆，此为铁总今年五次货车招标， 招标再超预期， 此前四次货车招标分别为 1 月 25 号招标 C70E 型通用敞车 2.5 万辆； 2.12 号招标不锈钢运煤专用敞车 7998 辆； 4.12 号招标 T11BK 型长钢轨运输车组（ 500 米） 5 列（ 43 辆 / 列），运轨车 25 辆、 KZ70 型石砟漏斗车 100 辆小计 340 辆； 9.5 号招标 C80B 型不锈钢运煤专用敞车 4602 辆， 截止日前货车共招标57940 辆，同比 2017 年全年招标的 43177 辆增长 34.2% ，大幅超过年初原订计划的 3 万辆，也超过 7 月上调计划的货车 4 万辆，超额数量为 1.8 万台，按 43 万 / 辆平均价格测算，则超额约为 75 亿左右，大幅超预期 ！

3、基建央企订单有所回落，专项债券有望刺激投资回暖

今年上半年，“铁建”三大央企在手订单量出现了回升，基本维持了 Q1 的高增长态势， 第三季度以来中铁和中建两大央企数据显示订单增速开始有所下滑。 2018 年 7 月 23 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展；确定围绕补短板、增后劲、惠民生，推动有效投资的措施。从基本面来说，我们认为 基础设施建设有望结束一段时间以来增速持续下滑的趋势，回归到比较正常的水平。

1 ）中国中铁： 根据中国中铁 2018 年三季报，公司前三季度新签订单总额 6347 亿元 ，同比 增长 5.9% ，总体前三季度为增长态势。按季度来看，第三季度新签合同额 3166 亿元 ，同比 减少 5.85% ；其中， 铁路工程新签订单 1342.60 亿元，同比减少 6% ，第三季度铁路工程新签订单为 453.4 亿元，同比大幅下滑 34% 。 Q2 和 Q3 的新签订单持续下滑抵消了第一季度的 89% 的高增长。

2 ）中国铁建： 根据中国铁建 2018 年三季报，公司前三季度新签订单总额 8916.57 亿元 ，同比 增长 5% ，其中第一季度增长 7% ，第二季度增长 13% ，第三季度减少 4.14% ，第三季度未能保持高速增长。按业务分类来看， 铁路工程新签订单 1282.1 亿元，增幅为 -0.25% ，主要原因为第三季度铁路工程新签订单 454.80 亿 元，同比降低 37% ，第三季度铁路工程新签订单下降影响整体业务增长率。

3 ）中国通号： 中国通号作为全球最大的轨道交通控制系统解决方案提供商， 2018 年前三季度累计签订外部合同总额为 447 亿元 人民币，较上年同期增长 5.2% 。铁路领域，签订的外部合同总额 171 亿元 ，同期增长 66.3% 。城轨工程新签合同为 79 亿元 ，同比增长 40% 。 前三季度基础设施投资同比增长 3.3% ，低于去年同期的 19.8% 的增速，铁路运输业投资下降 10.5% ，公共设施管理业投资增长 1.7% ，水利管理业投资下降 4.7% 。尽管道路运输业投资增长 8.9% ，但只 有高速公路一枝独秀。三季度基建投资的放缓受到地方债务率过高的拖累，而随着四季度地方专项债券的加速落地，年内基建投资增速有望企稳回升。公开数据显示， 9 月份新增地方政府专项债发行量创下新高 ，当月达 6713.23 亿元，超过今年前 8 月发行量总和。同时，今年 1 月份至 9 月份地方已经累计发行新增专项债券 12478 亿元，占当年地方政府专项债务额度的 92.4% 。

4、行业边际继续改善 强烈推荐中国中车

2018 年铁路总投资由原来的 7300 亿回升到 8000 亿，目前动车、货车和机车招标同时超预期是行业边际改善的一种表现，给明后年中车集团的业绩增厚打下了坚实的基础。 同时，铁总将明显向高铁倾斜，新建普铁已经有部分直接改制为高速铁路， 2018 年截至 9 月份，中国铁路客运数据持续在近年的最高位。 而且目前高铁客座率 70% 以上，四纵四横通车路段客座率更是在 80 到 85% 之间，未来高铁将承担更多的客运任务，路网建成之后加密需求也会逐渐释放。 从多方面看 18 年是大铁行业拐点：财政政策放松促进整个行业边际改善，而十三五是城市轨道建设的高峰期 + 客运数据和动车招标显示了高铁仍有合理的加密线路需求 + 三年货运计划促进公转铁规划的落地， 2018 下半年是轨道交通全行业的拐点机遇。

强烈推荐中国中车！中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商， 是业内当之无愧的龙头企业，是中国“先进制造”的核心名片之一，看好公司核心竞争力以及国际市场的增量开拓。 大铁方面，三年货运增量计划有望明显改善铁总盈利能力，同时国家对铁总现有众多的土地资产开发也在逐步放松；城轨方面，从 需求的视角来看，潜力很大（特大城市加密中等城市翻倍小城市完善）、紧迫性强，从供应侧视角是城轨投资也是有效投资，即拉动经济增长，又解决民生问题，这也是为什么十三五一定是城轨高速建设的时点（上 2 次 经济危机分别完成了公路和高铁布局），只是目前主要矛盾是拉动经济和债务风险的两难选择，但稳经济大概率占主导 , 且地方专项债券加速发行为债务风险问题托底。 公司公告 2018Q3 新签订单 552 亿，其中动车 275 亿（ 17 亿修理）约占 50% 。今年车辆招标超预期、明年采购量确定大幅增长支撑公司业绩，明年净利预计 140 亿对应 16 倍，维持强烈推荐！

1、油价仍处中高位

截止 10 月 26 日，美国 WTI 原油 67.6 美元 / 桶，处于当月油价较低点。布伦特原油 77.8 美元 / 桶，月中最高价 86.29 美元 / 桶。 3 日布伦特油价涨至 2014 年底以来最高，突破 86 美元关口，随后逐渐回调，近日又跌破 80 美元，主要因沙特表示将会弥补美国下月制裁伊朗所造成的供应缺口，而美国 API 原油库存大幅增加，也令油价承压加重。

10 月 18 日美国商品期货交易委员会公布截止 10 月 16 日交易员期货及期权持仓报告数据， NYMEX 非商业类原油期货仍呈现净多头，多头持仓 614423 手，空头持仓 121194 手，净多头 493229 手；受对冲基金获利了结影响，净多仓数量持续下滑。

沙特能源部长法利赫表示，沙特将很快提高产量至 1100 万桶 / 日，如有需要，沙特可以将产能提高至 1200 万桶 / 日，并可能会在 12 月 7 日签署新的欧佩克 + 协议。 几十年来，沙特一直将石油政策作为负责任的经济工具，并与政治区分开来，不会重复 1973 年式石油禁运的意图。与此同时， API 公布数据显示，美国 10 月 19 日当周 API 原油库存意外大增 988 万桶，库欣地区原油库存增加 97.1 万桶。两者结合短期宏观面与基本面都对于原油价格偏空，推动了油价近期的的暴跌。

中国原油产量持续下降， 9 月依存度持续上升突破 70% 。 中国原油产量自 1994 年以来保持平稳增长，从 1994 年的 291.8 万桶 / 天增长至 2014 年底的 472.4 万桶 / 天，平均年增幅为 2.4% 。 2015 年 6 月产量达到峰值 483 万桶 / 天，随即原油产量连续下降，而随着国内炼厂产能扩张建设带来的高涨需求，中国越来越依赖进口满足原油需求。 2015 年，中国原油进口依赖度首次突破 60% 。 今年 9 月份，中国原油产量 1517.6 万吨，增速再次转负为 -2.27% ；原油进口量 3721 万吨，同比增长 0.54% ，持续维持在高位，对外依存度高达 71.03% 。

2、石油消费进入缓慢增长期

全球石油消费量预计进入缓慢增长时期。 2017 年全球消费石油 9818.6 万桶 / 日，同比增长 1.8% ，过去十年平均增速为 1.2% 。预计未来石油需求量仍将保持缓慢增长态势。石油是全球最重要的燃料，占全球能源消费的三分之一。 BP 预计原油需求量即将突破 1.1 亿桶 / 日，但未来交通石油需求增长乏力，全球原油需求增速也将放缓至 0.7% ，但石油仍是为世界经济提供动力的主导能源。

亚太地区成为全球石油消费驱动力，能源需求保持旺盛。 在过去的十年中，亚太地区的石油消费量增加了 838 万桶 / 日，遥遥领先于其他地区，年平均增长率也达到 2.9% 。亚太地区石油消费的高速增长主要来归功中国和印度两个人口大国在过去十年内的高速发展，这两个国家在过去十年内的石油消费增加分别达到了 499 万桶 / 日和 175 万桶 / 日。 IHS 预计到 2040 年，印度将成为能源需求增长最大的国家，几乎占全球能源需求增长份额的 30% ，另外东南亚国家的能源需求也将有所增长。

3 、美国页岩油预计在11月创下新纪录

美国原油产量持续上升，成为油价上行的阻力 。目前美国产量超越了沙特并接近俄罗斯，但产量增加有所放缓，日产量降至 1000 万桶之下。同时，沙特记者案件成为国际油价转折点， 15 个交易日内，油价暴跌了 10 美元。沙特将很快提高产量至 1100 万桶 / 日，如有需要，沙特可以将产能提高至 1200 万桶 / 日，并可能会在 12 月 7 日签署新的欧佩克 + 协议。几十年来，沙特一直将石油政策作为负责任的经济工具，并与政治区分开来，不会重复 1973 年式石油禁运的意图。 多种因素推动了油价的下降。

10 月 24 日凌晨，美国石油协会（ API ）公布的数据显示，美国截至 10 月 19 日当周 API 原油库存大幅增加 988 万桶，预期增加 355 万桶； 库存的增长的主要原因是美国原油产量的快速的增长。 EIA 的数据显示，页岩油产量预计将在 11 月创下新纪录。月度钻井生产率报告显示， 11 月份美国主要页岩油产量预计将较上月增加近 10 万桶。其中一半的增产发生在德克萨斯州和新墨西哥州的二叠纪盆地，预计日产量将增加 5.3 万桶。

4 、OPEC实际减产执行率持续下降

OPEC 在“被动减产 + 主动增产”同时进行。 8 月，伊朗、委内瑞拉、阿尔及利亚、安哥拉共减产 20.8 万桶 / 日，但伊朗等国产量的下滑被利比亚、尼日利亚、沙特、伊拉克和阿联酋增产 48.6 万桶 / 日所抵消， OPEC 国家整体增产 27.8 万桶 / 日。由于利比亚和尼日利亚未纳入减产联盟范围，而伊朗 8 月减产 15 万桶 / 日， 8 月 OPEC （除去利比亚和尼日利亚）减产执行率上升至 129% ，较 7 月修正后的 125% 减产执行率仍然提升了 4% ，减产执行率完全靠伊朗、委内瑞拉等被动减产国家支撑。

9 月伊朗原油出口量大幅下滑，原油产量降幅扩大，出口量大降，美国制裁效果显现。 受 11 月 4 日后美国制裁伊朗原油出口影响， 9 月伊朗原油产量 344.7 万桶 / 日，较上月减少 13.7 万桶 / 日，伊朗原油产量从 5 月美国重启对伊制裁后连续 3 个月下滑，并且下降幅度正在扩大。同时，印度、韩国、日本等各国进口伊朗原油减少，美国对伊朗重启制裁的效果正在显现。

利比亚、沙特原油产量出口量双增，石油央行的实际减产执行率在下降。 OPEC 月报显示，随着利比亚豁免后最大的 Sharara 油田恢复生产， 9 月利比亚原油产量增加 92.6 万桶 / 天至 105.3 万桶 / 天，成为 OPEC 增产贡献最大的国家。同时，沙特原油产量增加 11.1 万桶 / 天至 1051 万桶 / 天。

5、全球油服市场强劲复苏，积极加大勘探开发支出

全球油服温和复苏，油气勘探开发支出将持续增长。 经历了 2014 年以来的行业低谷，尽管 2017 年中以来油价处于高位，但整体来看，各油服公司尤其是中小上市公司对于资本支出比较谨慎，根据英国巴克莱银行的统计， 2017 年全球油气勘探开发投资规模预计约为 4045 亿美元，仍同比增长约 7.3% ，今年以来，国际大石油公司普遍加大上游投资，部分公司对勘探开发的投入增幅更大。如道达尔上半年上游投资同比增长 45.48% ；埃克森美孚上游投资同比提高 45.88% ，对勘探支出的增长幅度更大。 IHS 预测，如果 2019 年的油价能够维持在 70 美元 / 桶以上，国际大石油公司的上游投资同比还将继续提高 10% 。

从国内角度来看， 2017 年中国石油和中国石化资本性开支都呈现明显的回升态势，并且在 2018 年继续保持上升， 2018 年中海油资本支出预计大增 50%-60% 。 2017 年中石油资本性支出 2162 亿，同比增加 25.42% ，其中勘探与生产资本性支出 1619.97 亿，同比增加 24.37% ，而根据业绩指引， 2018 年中石油勘探与生产资本性开支将继续保持上升，增加 3.46% 至 1676 亿。中石化 2017 年资本支出 993.84 亿，同比增加 29.9% ，其中勘探及开发 313.44 亿，同比减少 2.62% ，从业绩指引来看，中石化 2018 年计划资本开支支出 1170 亿，同比增加 17.74% ，勘探及开发 485 亿，同比大增 54.73% 。中海油 2018 年的资本支出总额约 700 亿 -800 亿元，同比大增 50%-60% ，其中勘探、开发和生产资本化支出分别占约 18% 、 65% 和 16% 。

三季度油服公司业绩持续好转，验证行业复苏，但受北美水力压裂市场疲软影响，四季度增速将低于预期 。斯伦贝谢第三季度利润同比增长了 18.2% ，在拉丁美洲的 7% 的增长率和在中东和亚洲的 3% 的增长率支撑了斯伦贝谢的高速增长，主要包括沙特阿拉伯的 LSTK 项目、伊拉克、印度和墨西哥的钻井业务开展；哈里伯顿总营收为 62 亿美元 , 较上季基本持平，国际市场向好增速却持平的主要原因是北美服务市场疲软。

6、能源安全大战略，装备有望保持供不应求趋势

国内钻完井板块景气度提升明显， 2-3 年内增速比较快。 前 8 个月，中油油服钻井尺数已经近 2000 万米，而 2016 年全年才 1500 万米。市场中标额比去年增长 47% ，连续 3 个月钻机动用率达到 97% 。上半年，石化油服国内钻井工作量增长 170% ，实现 4 年来首次扭亏为盈，中海油服钻井作业日数也同比增长 28% 。钻井服务、钻机需求猛增。中油油服所属 900 余支钻井队饱和运行，仍不能满足需求，高峰期钻机缺口达到 200 部。长庆油田引入 360 多支社会队伍，弥补钻机缺口。

从下游客户需求来看，未来 2 年装备有望保持供不应求趋势。 其一，油价上涨叠加政策背书，市场快速升温。一方面国际油价上扬持续一年多，全球油服市场回暖已成大势，另一方面国家能源安全战略的驱动下，急需加大国内油气勘探力度，采取有力措施增加油气产量。长庆油田、涪陵气田、西南油气田等各大油田也强 化油气勘探开发，夺油上产；其二，勘探开发结构变化叠加生产不均衡，带来保障压力增大。国内深井、超深井、非常规井成倍增长，打井越来越难，在今年大规模上产中更加凸显。以长庆油田为例，今年油田陇东区块计划增加 300 多口小井眼、致密油井，对侧钻、定向井、测井服务均提出很高的要求（一口水平井的工作时长相当于常规井的 5 倍）；其三，部分油服产能萎缩叠加投资不足，加剧了国内供需矛盾。低油价下，国际油服公司将中国市场很多自备压裂设备厂关闭。一些民营油服企业为求现金流周转，廉价出售压裂车等设备。以上三点导致我国今年年初以来油气装备紧缺，并且这三点短期内无法改善，装备仍将保持紧缺。

不景气时装备下降最快，景气时上升最慢，所以整体是后知后觉的情况。 出现装备紧缺的情况，市场上还是先利用装备存量（来源为生产商、租赁商或者油服公司互相租赁）。油气装备的复苏也分先后，比如目前钻机市场仍以租赁为主（ 5000 米以上异常紧缺），还未到订单火爆抢购新机 的阶段，而压裂车在今年年初至 5 月期间，处于消化存量市场阶段，但 5 月后受益于页岩气对压裂车的刚性需求以及国内压裂水马力存量较少两大现象，压裂车订单开始火爆非常，并且上一轮周期的都是 2000 水马力以下的压裂车，已经不满足现在的工作需求，因而压裂设备持续火爆。

压裂设备告急，今年整体需求近 1300 台，缺口达 50% 。 据中石油官媒估计，今年压裂车需求近 1300 台，需求集中在新疆致密油、长庆苏里格和西南页岩气等区域，总体设备缺口达到 50% 。目前国内比较大的油服公司，比如安东国内压裂只有 10 万水马力，和 13 年相比还差的远（还不如一半），华油国内只有 8 千水马力，而已接到国内页岩气服务就刚性需要 4 万水马力，急需大力提升压裂能力。上半年，宝石机新增订单增长超 60% ，杰瑞超 50% ，四机厂产值比去年增长 107% ，压裂车市场一片火爆。

国家能源安全战略下，国内油公司稳定加大资本支出，明年投资更高。 2017 年我国石油表观消费量 5.9 亿吨（ +5.9% ），达到 2011 年以来的最高点，而全年净进口量接近 4 亿吨（ +10.8% ），超过美国首次成为世界上最大的原油进口国，对外依存度上升至 67.4% ；而我国天然气消费量 2352 亿方（ +17% ），全年进口量 925 亿方（ +24.4% ），对外依存度上升至 39.4% 。近期贸易争端更加凸显能源进口存在不确定性的问题，因此国家要求三桶油 2020 年底前保证石油产量达到 2 亿吨（《十三五规划》），天然气产量达到 2000 亿方。去年北京气荒很严重，“煤改气”后煤炭被限制，天然气供不上的现象很明显（靠中亚进口满足，但成本很高）。年初中石油、中石化公布的投资没有很大，当时公布全年增长 3% 左右，但是从 8 月份以后一系列举措来看，在勘探开发领域大刀阔斧要有新的建树，国家对油气开发已经定调，加大国内石油和天然气的开发力度，保障能源安全，三桶油 尤其是明年投资更高。

目前的形势是三桶油不惜代价，加大勘探开发资本支出。 日前三桶油表示不冬休，这就要加热管道保证油不冻住，而且要保护设备和平台的一系列措施，成本极大提升，尽管违背经济性原则但三桶油仍要执行，也体现了国家对能源安全的重视。此外国内页岩油气开采也一直在降低成本，原来在涪陵钻一口井的成本上亿，而现在也逐渐控制在 3000-4000 万之间，开发页岩油气（算上补贴）也可以做到小幅盈利，经济性也促使三桶油继续加大资本支出。

本轮景气度将至少持续 2-3 年。 从我们调研油服公司的反馈看，年中以来页岩气领域的一轮招标项目直接利润在 10-15% 之间，仍然属于跑马圈地的阶段，普遍预期景气度延续到 2020 年不会有太大的变化，今年年底服务价格可能开始涨价，现在看基本上常规服务会提价 5%-10% （国内海外都有提价）。国内比如塔里木油田项目， 4000 米的新井装备服务，日费已经从 2.8W 提到 4.3W ，超过 40% 的提价。海外年度合同提价 10% 左右。提价是普遍预期的，即使提价 5%-10% ，跟高峰期价格还是差很多（现在价格是当时的 40% ）。

本轮景气度提升和油价高位有关系，但已不是那么显著，本轮复苏更多是依靠国内资本投 入的提升。 根据油服公司测算，油价维持在 60 美元以上，国外市场景气度就不会受较大影响，仍会保持 10% 左右的利润水平，油价不跌破 30-40 美元，国内景气度将不受影响，仍然保持高涨。而且经过上一轮周期底部出清，很多油气装备中小企业都已经退出了，提高了行业整体的经营质量和盈利能力。

7、推荐压裂龙头杰瑞股份及机械密封龙头日机密封

强烈推荐杰瑞股份。 杰瑞前三季度营业收入 29.07 亿，同比增长 41.90% ，归母净利润 3.63 亿，同比增长 644% ，扣非归母净利润 3.39 亿，同比增长 6069% ，略超市场预期。同时公司预计全年归母净利润 5.29 亿 -5.63 亿，同比增长 680%-730% 。国家能源安全大趋势下，致密油气和页岩油气加大开发力度刻不容缓，压裂车市场持续火爆，民企压裂设备龙头杰瑞股份最为受益。当优秀公司遇上行业拐点，四大逻辑（坚定设备延伸油服 + 产品布局高端 + 市场不断外延 + 民企体制灵活）看好杰瑞股份，经历了 5 年的调整，终于迎来业绩复苏，国家能源安全大趋势下，致密油气和页岩油气加大开发力度刻不容缓，压裂车市场持续火爆，民企龙头杰瑞股份最为受益。上调 2018 、 2019 年净利润预测至 5.48 亿、 9 亿， EPS 至 0.57 、 0.94 元，对应 PE 为 36 、 22 倍， 2018 年公司大拐点确立。若油价能长期站在高位，仍有超预期的可能。 2018-2020 年释放业绩弹性，周期股买趋势！

推荐机械密封龙头日机密封。 日机目前下游约 60% 来自石油石化领域，直接受益于大炼化上升周期，三季度预计归母净利润约为 1.18-1.28 亿元，同比增长 55-6 8% ， Q3 单季 4569-5415 万元，同比增长 35%-60% ，预计在靠近上限。全线产品提价 10%-30% 不等，目前正在和客户沟通中，据我们与约翰克兰专家沟通，目前行业需求仍旺盛，约翰仍是满负荷运转，产能调整空间不大，但据专家了解，前 5 厂商暂未全面提价，日机提价效果如何会影响竞争对手是否跟进。日机目前供不应求，三年有望复合增长达 40-50% ，在手订单 5 到 6 亿，排产至明年下半年，三年复合增长率有望达 40-50% ， 19 年对应 18 倍，近期股价走势一般，主要受下游炼化相关标的股价走势疲软影响，另外高管因个人资金需求减持 28 万股也略有影响（基本完成减持），然而日机的新增订单高峰应在 2020 年，后续存量市场接力贡献利润， 目前不改增长趋势，回调提供绝佳买入时点！

1、工业机器人——行业产量首现负增长

工业机器人产量首次负增长，预计 10 月恢复正增长。 9 月国内工业机器人产量 11448 台，同比下滑 16.4% ，为历史上首次出现负增长， 1-9 月累计产量 10.83 万台，同比增长 9.3% ，增速创近几年新低。增速下降的主要原因，我们认为一方面是去年高基数渠道库存的去库存影响，另一方面是受贸易战影响，企业家对于经济前景相对谨慎，减少或暂缓资本开支计划。 2017 年 9/10 月份工业机器人产量分别为 13085/9445 台，预计 10 月机器人产量同比增速将恢复正值，预计全年增速 10-15% 。

工业机器人需求下滑主要受下游汽车及 3C 产业带动。 工业机器人下游应用细分行业中汽车（ 33% ）和 3C （ 31% ）占据前两位，资本开支对中游影响明显，目前来看尚未明显好转。 1-9 月汽车行业固定资产投资累计增速为 1.7% （去年同期 10.2% ），计算机、通信和其他电子设备制造业的固定资产投资累计增速 18.3% （去年同期为 25.3% ），综上可知，累计增速较去年同期下降较大，下游行业资本开支不能企稳对中游影响明显。

IFR 下调中国今年工业机器人销量增幅显著放缓，预计明年将再次提速。 近日 IFR 在报告预测中国今年对机器人的需求将增长 15-20% ，而去年同期增长 59% 。由于中国占全球机器人市场的 36% ，其销量超过了欧洲和美洲的总和，这样的增幅也导致亚洲国家需求增长放缓，同时也影响了全球需求。同时 IFR 预计今年全球工业机器人销量将增长 10% ，而去年的增幅为 30% 。 IFR 预计从明年开始，机器人市场的增长将再次提速，预计到 2021 年，每年平均增长 14% 。

2018 年上半年，中国机器人市场规模为 77.9 亿美元，同比增长 29% 。 其中，工业机器人市场规模约为 52.2 亿美元，服务机器人市场规模约为 16.4 亿美元，特种机器人市场规模约为 9.3 亿美元，市场份额分别为 67.0% 、 21.1% 、 11.9% 。

2018 年上半年，我国工业机器人市场规模达到 52.2 亿美元。 其中，搬运机器人占比最高，达 65% ，其次为装配机器人，占比 15% ，比焊接机器人占比高出 6 个百分点。当前，我国生产制造智能化改造升级的需求日益凸显，工业机器人的市场需求依然旺盛。服务机器人的市场规模快速扩大，成为机器人市场应用中颇具亮点的领域。

行业内各公司的分化将更加明显，依赖政府补贴、低价无序竞争的长尾企业将逐渐出清，龙头企业优势将愈发明显。 今年上半年四大和许多国产机器人品牌订单量均出现同比下滑，但在三季度工业机器人行业产量显著放缓的背景下，埃斯顿的机器人本体销量仍然保持了高速增长，体现了公司本体强大的竞争力。前三季度埃斯顿收入 10.6 亿元（ +60% ），其中工业机器人及智能制造业务继续保持 100% 以上增长，运动控制系统产品增长 50% 以上。我们预计 2018 年埃斯顿机器人本体销量将在 4000 台以上，同比增长 70% 左右，全年收入增速仍将保持在 50-60% 。当前阶段，公司将提升产品占有率，扩大生产规模作为最优先级任务，随着规模效应、品牌效应的逐渐体现，中长期来看，毛利率、净利率均有望稳中有升。预计埃斯顿 2018 年收入 16.6 亿元， 18/19 年归母净利润 1.2/2 亿元，对应 PE 70/42 倍。公司是国产机器人行业绝对龙头，当前公司股价调整较多，继续维持强烈推荐！

2、国外机器人龙头跟踪——安川下调预期，KUKA产能布局

安川上半年（ 3-8 月）合并收入较去年同期增长 8.5% 到 2482 亿日元，合并利润增长 9.7% 到 305 亿日元，合并净利润增长 23.6% 至 261 亿日元。 其中机器人部门收入增长 9.6% 至 882 亿日元，利润增长 7.8% 至 92 亿日元，运动控制部门收入增长 2.9% 到 1136 亿日元，利润增长 2% 至 222 亿日元。因安川将会计年度最终结算月份从 3 月份变更为 2 月份，因此上述上半年业绩是今年 3-8 月和去年 4-9 月相比的数值。

上周安川下调年度营业利润预期，理由是中国智能手机相关需求放缓及半导体需求减弱。上一季度（ 6-8 月）安川订单较去年同期下滑 4% ， 7 个季度以来首次萎缩，和上一季度（ 3-5 月）相比，订单额下滑 10% 。 安川表示，今年年底之前，许多制造商将可能摆脱观望模式，恢复投资满足需求，今年业绩不如年初预期，但明年有望好转。安川上周将年度营业利润预期从 655 亿日圆下调至 590 亿日圆（合 5.244 亿美元），理由是中国智能手机相关需求放缓以及半导体需求减速。

今年前三季度 ABB 销售收入为 267.7 亿美元，同比增长 7% ；运营息税摊销前利润 33.4 亿美元，同比增长 8% 。 ABB 称，第三季度公司销售收入同比增长 3% ，为 92.5 亿美元。机器人及运动控制事业部继续强劲增长，电气产品事业部和工业自动化事业部增势良好，电网事业部保持稳定。

KUKA 2018 上半年销售下滑 8.1% 。 KUKA 2018 年二季度营收 8.6 亿欧元， 2018H1 营收共计 16.0 欧元，同比下降 8.1% ，下滑较多。库卡下降一方面是由于中国的 3C 汽车行业资本开支放缓，更多的是源于内部整合带来的调整。

近日 KUKA 中国 CEO 表示， KUKA 在中国的战略是“加码产能布局，目标覆盖 2024 ”。 目前 KUKA 在中国有三大工业机器人制造工厂，其中包括上海松江一期工厂（ 2013 年投建）、上海松江的二期工厂（ 2017 年 3 月投建）、以及位于广东顺德的机器人产业基地（今年 3 月投建）。 CEO 表示，目前上海工厂将在 2020 年实现机器人年产能 2.5 万台，而总投资 100 亿的顺德新工厂将达到更高产能—到 2024 年，可实现机器人年产能 7.5 万台。届时， KUKA 在中国的年度总产量将超过 10 万台机器人。

FANUC 4-6 月营收增长 8.5% ， 2018 业绩预期下调 30% 。 2018 Q1 （ 4-6 月）， FANUC 营业收入总计 1828 亿日元，较去年同期上涨 8.5% 。分部门来看， FA 部门销售额总计 608.5 亿日元，同比增长 24.4% ；机器人部门销售额总计 585.4 亿日元，同比增长 7.3% ； Robomachine 部门销售额总计 419.8 亿日元，同比下降 5.7% ；服务部门 销售额总计 214.7 亿日元，同比增长 4.9% 。分地区来看， FANUC 一季度中国地区收入 475 亿日元，同比显著下降 15.1% ，在日本本土，欧洲，其他亚洲国家销售额有所增长。此外，按照 FANUC 公布的 2018 年全年业绩预测，销售额预期较 2017 年下调 12.3% ，营业利润、经常性利润预期分别下调 30.6% ， 30.3% 。

10 月中旬 FANUC 在渝投建的重庆基地项目进入桩基础施工阶段，这标志着落户两江新区的又一家世界顶级机器人品牌项目正式动工建设。该项目预计 2019 年上半年竣工，投产后将为重庆乃至中国传统产业提档升级、加快工业智能化进程提供技术和智能设备支撑。

哈默纳克 4-6 月订单同、环比下滑明显。 一季度（ 2018 年 4-6 月）订单 95.46 亿日元，同、环比均大幅下滑。 Harmonic 此次订单大幅下降存在一定扰动因素：一季度由于中国库存调整及部分客户生产计划变更，取消 / 推迟了 24.23 亿日元订单，如果剔除上述扰动因素，将取消订单数额加回， Harmonic 一季度订单总金额 119.69 亿日元，同比、环比分别下滑 33.45% 、 33.92% 。从业务结构式看， Harmonic 主要产品半导体制造装置、面板投资、工业机器人均有一定程度下滑。哈默纳科订单的下滑与中国谐波减速器企业的进口替代也有较大关系，近年来，绿的、来福谐波等已经明显缩小了和哈默纳科的差距，进口替代趋势明显。

Nabtesco 精密减速齿轮增长结束，油压设备需求依然强劲。 Nabtesco 公布一季度（ 4-6 月）数据，营收 1426 亿日元，同比增长 6.9% 。精密减速机由于生产设备的自动化、省人化需求而稳步发展，销售额与去年同期相比下降了。油压设备在中国市场和新兴国家的建设机械需求的提高，销售额同比继续增加，预计该需求继续强盛。铁路设备方面，国内市场较为稳定同时面向中国市场的增加，销售额比去年同期增加。

3 、 3C 自动化 — 手机出货量下滑，国产仍处绝对优势

9 月手机出货量同比下降 11.7% ，国产手机出货量已经超过 90% 。 2018 年 9 月，国内手机出货量 3902 万，同比下降 9.1% ； 2018 年 1-9 月，国内手机市场累计出货量 3.05 亿部，同比下降 17.0% 。目前国内手机市场产品进一步集中，上市新机型数量明显增加。今年 1-9 月国内市场上市新机型 635 款，同比去年下降 22.8% 。在国内外品牌构成方面，虽然国产品牌手机总的出货量同比下降了 16.6% ，总数为 2.76 亿部，但国产手机出货量占比依然高达 90.5% ，国产手机处于绝对优势地位。

国产智能手机称雄印度、俄罗斯市场。 Canalys 的最新数据显示， 2018 年第二季度，小米手机在印度智能手机出货量为 990 万部，同比增长 106% 。其在印度智能手机市场的市场份额达到 30% ，首次超过三星，排名首位。另外 Vivo 和 Oppo 分别位居第三和第四位，分别占据了 11% 和 10% 的市场份额，销量分别同比增长 32% 和 5% 。根据俄罗斯手机零售商的数据，五月份华为荣耀 9Lite 超过传统的销量之王苹果，成为俄罗斯市场最畅销的智能机。

苹果公司 200 大供应商出炉，中国企业“质”、“量”双升。 苹果公司近期公布了 2018 年版的 200 大供应商名单，其中大陆及香港地区的企业数量上升到 34 家（中国大陆 27 家，香港 7 家），比 2017 年增加了 7 家，排名全球第四。排名前三的分别是中国台湾、日本和美国。在这份榜单中，中国企业亮点颇多。其中新上榜的京东方成为苹果公司 Mac 笔记本电脑屏幕的供应商；高端 CMOS 图像传感器生产商北京豪威科技成为榜单中首家中国芯片公司；我国半导体封测领域的龙头企业长电科技也首次进入了苹果公司 200 大供应商，实现巨大突破。

近日 Gartner 发布最新 2018 年第三季度全球智能手机销售数据， 在第三季度数据方面，前五大手机制造商分别为华为、荣耀和小米，以及苹果跌至第六位 。其中， vivo 销售数为 2062 万，同比增长 15 ％，市场份额为 19.2 ％； OPPO 销售量为 2058 万，下降 4 ％，市场份额为 19.1 ％；华为销量为 1711 万台，同比增长 32 ％，市场份额为 15.9 ％；荣耀销售量 1362