从芒格身上学到的智慧：如何理性看待股票投资风险？

星涛投资 · 公众号 · · 2024-05-31 07:00

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来源： 斯多葛式价值投资

导读：

有人说，查理应该成为人们的榜样。但是查理并不觉得他可以做其他人的榜样。作为投资者，他赚了些钱，但他认为这并不是自傲的资本，因为他不是那个创造事物的人。所以他宁愿人们真正走出去，成为实干家。

我经常反省自身的盲点是什么？我该如何改进它们？当我研究学习查理和沃伦时，他们似乎经常忽略宏观经济投资。

一
在投资股票时，是否考虑宏观经济学？

普雷斯顿·皮什： 我是普雷斯顿·皮什，一名投资者播客的主持人。今天，我与斯蒂格·布罗德森共同主持这档节目，我们邀请了一位非常棒的嘉宾——特伦·格里芬。他曾写过一本书，名为《查理·芒格的原则：关于投资与人生的智慧箴言》。我和斯蒂格都读过这本书，我们认为这是一本非常棒的读物，相信许多观众也喜欢这本书。

当首次参加伯克希尔·哈撒韦股东大会时，我认为很多人会被查理·芒格的智慧所折服。他的回答是如此机智，如此出色和简洁。为什么你会写一本关于查理的书？关于他的性格，你最欣赏的一件事是什么？

特伦·格里芬： 我决定写一本关于查理的书。首先是为了向查理致敬，因为他的智慧曾指导我做了一些重大的人生决定。另一个原因，他有很多东西值得我们学习。当我陷入困境时，我试图寻找一个领路人。对我来说，查理就是这样的人。所以，我觉得有必要将他的智慧理念整理一番，以便更好理解他的想法。 我最欣赏查理的一点，便是他的理性。他对生活怀有一种好奇的态度，也敢于大胆说出事实。

普雷斯顿·皮什： 查理好似巴菲特的另一个自我。在很多事情上，他和巴菲特都持有相同看法。但查理是真正敢于站出来，说出事实的人。你同意吗？

特伦·格里芬： 是的，我认为能成名的喜剧演员都敢于说真话，而人们总是渴望事实真相，包括在商业和政治领域。在投资中，芒格敢于说出大多数人只会在脑海中思考的事情，这些话都是人们所期望听到的。

斯蒂格·布罗德森： 是的，我也认为查理从不渴求能受到他人的喜爱，但偏偏有很多人喜爱查理。很多时候，查理只是在说实话。他不在乎人们的看法。这就是人们喜欢查理的地方。

特伦·格里芬： 有人说，查理应该成为人们的榜样。但是查理并不觉得他可以做其他人的榜样。 作为投资者，他赚了些钱，但他认为这并不是自傲的资本，因为他不是那个创造事物的人。所以他宁愿人们真正走出去，成为实干家。 我认为，查理传授的关于投资的知识同样也适用于生活。

斯蒂格·布罗德森： 我也认为查理·芒格之所以能获得成功，是因为他对一切事物都保持理性。他多次强调，在股票投资中，人类可能会对风险产生误判心理。

普雷斯顿·皮什： 我经常反省自身的盲点是什么？我该如何改进它们？当我研究学习查理和沃伦时，他们似乎经常忽略宏观经济投资。老实说，多年来，我一直都是这样，因为这两位智者就是这样，我模仿着巴菲特和芒格的每一项投资决定。但是，我从去年开始关注宏观经济学，因为目前正经历的经济情况让我不得不这样做。

特伦·格里芬： 我认为为宏观环境做好准备的最佳方式是关注微观。换句话说，如果你正在对所有公司、所有机会进行自下而上的分析，你基本上可以通过是否购买这些公司来判断宏观经济的状态。因此， 如果你专注于微观并自下而上的分析研究，宏观问题自然迎刃而解。

普雷斯顿·皮什： 每当我研究当前的市场状况时，美联储回购债券的行为都会引起我的关注。由于这些量化宽松政策，债券市场出现了巨大的供需失衡。这不仅仅是在美国，在全球范围内也是如此。这不是一个自由开放的市场。

特伦·格里芬： 我同意。我们以前从未见过这种情况。查理会把一些问题归入一个“太难”的类别。要回答这堆问题，查理会说：“我不知道。”他认为没有人能预测宏观经济的走向，所以远离它。

二
合奏效应（Lollapalooza）至关重要

斯蒂格·布罗德森： 特伦，我要问下一个问题。提到查理·芒格，就不能不提Lollapalooza。您能否解释一下 Lollapalooza 的概念，以及为什么股票投资者一定要了解这个概念？

特伦·格里芬： 查理认为世界是一个复杂的适应性系统。经济和公司不是同一台机器，它们更具生物性。 在 Lollapalooza 中，你有很多选择，它们加起来的作用力难以想象。当你有一个复杂的自适应系统，并且可以回到上一个问题时，你会得到无法预测的结果。有很多事情汇合在一起，就会产生很多反馈，这就是乔治·索罗斯所说的反身性，一种凭空出现的结果。疯狂的事情发生，这是完全不可预测的。但是，我依旧认为无论遇到何事，首先要努力保持理性。其次，修正误判心理。

斯蒂格·布罗德森： 特伦，我们继续下一个问题。近几年，查理和沃伦收购了铁路、能源和公共事业。一开始，这让很多投资者感到非常惊讶，因为他们的资本支出非常高。如今，查理将此次收购解释为利用一笔资本取得高于平均水平的回报，尽管这与伯克希尔以往的做法很不同。

让我们谈谈这些业务的供应方，他们具备何种优势？特伦，您能否解释一下供应方优势的概念，以及巴菲特和芒格如何实践这一理念？

特伦·格里芬： 关于铁路投资，他们受到了盖茨的启发。他们试图寻找机会从公司内部转移资金，再将资金投资到其它行业，这些机会将带来强大的资本回报，并且还可以节税或者延期纳税。因此，他们得到了非常高的回报，比如，得到了一笔“贷款”，本质上来说，这是一笔源于延期纳税的“贷款”。芒格认为，规模经济很难复制。换句话说，建设另一条横贯大陆的铁路基本上是不可能的。

对于沃伦·巴菲特和查理·芒格来说，虽然他们有很多钱，但如今很难找到好的交易。换句话说，如果你管理1亿美元，你可以购买很多小公司，你可以选择进入或退出。但是，一旦尝试投入数十亿美元，就必须全面考虑。

正因经济社会的不断发展导致利率浮动，沃伦和查理也很难预测不同时间点的回报率。所以，他们意识到必须保持长期思考，力求做出下一个最佳选择。

所以，我认为，无论是沃伦还是查理，他们都考量自身的能力圈。他们说如果还年轻，他们定会进入技术领域。而现在，两位智者都已九十多岁，虽然略微了解技术，但断不会贸然下注。对他们来说，投资行为和能力圈息息相关。在我看来，谷歌、苹果、微软和Facebook都可以成为价值股。查理曾说，如果你能以便宜的价格购买，所有的投资都是价值投资。如果您了解股票，您可以将相同的原则应用于技术投资，这需要不同的能力圈。

三
芒格最令人难忘的投资故事

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