专栏名称: 李迅雷金融与投资

经济-金融-投资

海外市场震荡对节后国内市场影响几何

李迅雷金融与投资 · 公众号 · 金融 · 2019-10-07 17:38

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十一假期期间，国内市场休市，而海外却大幅震荡，背后的原因何在？海内外的经济边际上又发生了什么变化？如何看待假期归来后国内金融市场的走势？本报告对这些问题进行了梳理分析。

中泰宏观每周思考第46期

摘要

1 、经济数据低迷，外需继续降温。 美国制造业和非制造业 PMI 双双创新低，生产端持续走弱，薪酬增速开始下滑，未来会影响消费需求。欧元区制造业 PMI 再创新低，尤其是德国创制造业 PMI 公布以来的历史新低。欧美贸易关系也更加紧张，全球不确定性再增加。

2 、海外市场震荡，风险到避险。 受经济低迷和风险事件影响，海外投资者风险偏好有所下降，股票市场普遍下跌，主要商品价格回调。而避险情绪有所上升，各国长债收益率普遍下降，日元大幅升值，黄金、白银等贵金属价格亦有回升。

3 、国内经济暂稳，下行趋势未改。 国庆假期旅游消费再创新高，旅游收入增速回升，尤其是红色旅游持续走热。受主旋律电影推动，国内票房收入大增。恒大、碧桂园 9 月合同销售大增，融资环境偏紧，地产开发商降价推盘。但土地成交市场继续遇冷，房地产市场仍在继续降温。

4 、债牛仍会延续，股市重在结构。 当前全球经济仍在继续降温，尤其是我国不再进行大水漫灌强刺激的情况下，全球很难找寻经济上的增量，这一波经济下行周期会很长。再加上贸易、地缘政治等风险事件不断，全球避险资产价值提升的趋势并未被打破。就国内情况而言，经济下行、政策宽松，我们仍继续看好国内利率类债券资产和高股息、稳定分红的权益类资产。在流动性宽松、政策积极支持的环境下，新经济领域的核心资产具有长期投资价值。而地产周期向下、政策仍未放松，周期类资产估值低，应该把握的是反弹机会，而不是反转的趋势性机会。

经济数据低迷，外需继续降温

美国 ISM 制造业 PMI 与非制造业 PMI 双双创新低。 10 月 1 日公布的 9 月 ISM 制造业 PMI 由上月的 49.1 下滑至 47.8 ，创 2009 年 6 月以来的最低水平，已经连续 2 月落在枯荣线以下。具体分项来看， 9 月产出、新出口订单下滑较多，成为美国制造业 PMI 的主要拖累，尤其是新出口订单下滑至 41.0 ，创 2009 年 3 月以来新低，贸易关系不确定性的负面影响也在不断凸显。

除此之外， 10 月 3 日公布的 9 月 ISM 非制造业 PMI 也下滑至 52.6 ，虽然仍在枯荣线之上，但是创 2016 年 8 月以来新低，显然美国生产端在持续走弱。

10 月 4 日美国公布的 9 月非农新增就业人数 13.6 万人，也不及市场预期，已经连续 2 月下滑。 今年以来新增非农就业人口月均仅 16.1 万人，较 2018 年月均的 22.3 万人出现下滑，并且过去 3 个月美国新增非农就业人口月均仅 15.7 万人。

具体来看，制造业新增就业由正转负为 -0.2 万人，为今年 4 月以来新低，今年以来月度均值仅为 0.5 万，远低于 18 年月度均值 2.2 万，成为非农就业的主要拖累。服务生产新增就业 10.9 万，是非农就业的主要贡献，但批零就业持续低迷， 9 月零售业新增就业 -1.1 万人，已经连续 8 个月负增长。

美国失业率创新低，但薪酬增速开始下滑。 10 月 4 日美国公布的 9 月失业率下降至 3.5% ，创 1969 年 12 月以来新低，显示美国已经处于充分就业状态。但是，私人非农企业员工薪酬一改前期回暖趋势，开始回落。 9 月私人非农企业员工平均时薪 28.09 美元，同比增速下滑 0.3 个百分点，为 2018 年 7 月以来新低；环比增速下滑 0.4 个百分点，为 2017 年 10 月以来最低水平。薪酬增速的回落，或拖累美国私人消费，从而拖累美国整体经济。

纽约联储宽松加码，流动性紧张问题或超市场预期。 10 月 4 日纽约联储宣布将隔夜回购操作的期限从 10 月 10 日延长至 11 月 4 日，回购规模至少为 750 亿美元，同时自 10 月 7 日起开展定期回购操作，回购规模至少为 350 亿或 450 亿美元。 纽约联储自 9 月 17 日宣布重启回购操作以来，截止 10 月 4 日累计向市场投放了 9382 亿美元，美元流动性紧张问题或超市场预期。

欧元区制造业 PMI 创新低，通胀指数仍在下滑。 10 月 1 日公布的 9 月欧元区制造业 PMI 终值下滑至 45.7 ，创 2012 年 10 月以来新低，已经连续 8 个月落入枯荣线以下。不仅如此，欧元区 9 月调和 CPI 同比指数下滑至 0.9% ，为 2016 年 11 月以来最低水平。

从主要国家来看，德国、英国、法国和意大利的制造业PMI 均在下滑，尤其是德国。 9月德国制造业PMI下滑至41.7，创历史新低，为2009年数据公布以来的最低值，作为欧元区主要经济动力的德国的持续恶化，或进一步拖累欧元区经济。尽管， 9月法国制造业PMI仍在枯荣线之上，但也已经下滑至50.1。

除此之外，欧盟与美国贸易关系进一步恶化。 10 月 2 日，美国贸易代表办公室宣布将于 10 月 18 日起正式对欧盟部分商品加征关税。其中，对从欧盟进口的大型民用飞机加征 10% 的关税，其他商品如干酪、冻猪肉、咖啡、橄榄油等加征 25% 的关税，总值约 75 亿美元。欧盟委员会主席容克当天则表示，如果美国对欧盟商品加征关税，欧盟将会以同样的方式进行回应。 随着，美欧贸易关系的不确定加大，英国脱欧风险加剧，欧盟经济或加速下滑，宽松政策或加码。 贸易问题不断，也给本身就脆弱的全球经济蒙上阴影。

海外市场震荡： 从风险到避险

受经济数据低迷影响，上周海外股票市场普遍下跌。 美国 10 月 1 日公布 PMI 指数不及预期，道琼斯、纳斯达克以及标普当日分别下跌 1.28% 、 1.13% 和 1.19% ，此后公布非农就业以及失业率数据，非农就业不及预期但失业率创新低，美股小幅反弹，截至 10 月 4 日，美国纽交所综合指数累计下跌 1.1% 。

欧洲方面，美欧贸易问题升温，同时受脱欧问题拖累，英国、德国、法国股指受挫，伦敦金融时报 100 指数、巴黎 CAC 指数以及法兰克福 DAX 指数分别下跌 3.6% 、 3% 以及 2.7% 。

全球其它主要股指也明显下跌，孟买 sensex 指数、日经 225 指数、韩国综合指数分别下跌 3% 、 2.1% 以及 1.4% 。

美元指数走弱，日元避险属性增强。 同样受到美国经济数据不及预期影响，美元指数十一期间累计下跌 0.3% ，欧元兑美元汇率则上升 0.3% 。但值得注意的一点是，在美欧经济均存在较大不确定性的情况下，日元兑美元汇率以及兑欧元汇率分别上升 1% 和 0.9% ，避险属性增强。

风险偏好下降，发达经济体长债收益率普遍下降。 由于美欧经济均不及预期，投资者风险偏好有所下降，欧美主要发达经济体债券市场长端收益率出现普遍下降，其中美国、英国、德国 10 年期国债收益率分别下行 17bp 、 5bp 以及 1bp 至 1.52% 、 0.44% 以及 -0.59% 。

受避险情绪推动，黄金和白银价格回升。 黄金及白银价格近期出现震荡反复，伦敦现货黄金 10 月 1 日下跌至 1473 美元的低点，但此后随着避险情绪提高，黄金及白银价格迅速反弹，十一期间黄金和白银价格累计上涨 0.6% 以及 0.5% 。

原油生产恢复，油价持续下跌。 沙特油田遇袭事件短期对国际油价造成影响，遇袭后 9 月 16 日原油价格上涨至 69 元每桶。但随后沙特生产迅速恢复， 10 月 4 日沙特能源大臣宣布沙特石油产出已完全恢复，十一期间原油价格累计下跌近 7% 至 58 元每桶。

国内经济暂稳，下行趋势未改

国庆假期旅游消费再创新高，旅游收入增速回升。 据文化和旅游部公布数据显示，国庆假期前四天（ 10 月 1 日 -10 月 4 日）国内游客接待人次再创新高，达到 5.42 亿人次，同比为 8.02% ，较去年略微下滑 0.78 个百分点。而国庆假期前四天国内旅游收入则高达 4526.30 亿元，同比小幅上升至 8.58% ，较去年上浮了 0.46 个百分点。

红色旅游持续走热。 据广州市文化广电旅游局公布数据显示，国庆前四天，广州全市12个红色旅游景区累计接待游客58.81万人次，同比增长13.21%。据延安市文化和旅游局数据显示，国庆前四天，延安市累计接待游客 460.35万人次，较上年同期增长9.2%。

除此之外，国庆假期票房收入大涨，主旋律电影为主要贡献。 据猫眼电影票房统计，国庆假期前五天（ 10 月 1 日 -10 月 5 日）累计票房收入达 34.2 亿元，同比增长 131.7% ，较 2018 年大幅反弹。 今年国庆电影票房收入大涨主要来自于主旋律电影的贡献 ，国庆假期前五日《我和我的祖国》、《中国机长》以及《攀登者》累计票房分别达到 15.34 亿、 12.98 亿以及 4.8 亿，占全部票房的 96.8% 。

融资环境偏紧，地产开发商降价推盘。 根据国庆期间发布的数据，今年 9 月中国恒大及其附属公司合约销售金额约 831.1

海外市场震荡对节后国内市场影响几何

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