最近，我在股市中做了一些操作。
主要有三个：
一是先后在１１月１３日、１４日卖出开板的新股凯伦股份、丽岛新材、德生科技等，将收益和本金全部买入了兴业银行。这类操作属于被动操作。因为新股开板了嘛，按照“开板必卖”的原则沽出，兑现收益，并为相关资金寻找到落脚处。相关操作，记录于雪球１３、１４日的《操作实录》系列短帖中。
二是在１１月１６日在工资账户中一气卖掉晨光文具、海天味业、上海家化，所得资金全部买入国投电力。前一天，也即１５日，手上收到一点广告收入，在６８元附近加买了一点中国平安。这类操作属于主动操作，没有人逼我买卖，是我自己主动权衡、主动进攻的结果。关于国投的相关操作，记录于雪球１６日的《操作实录》系列短帖中。关于平安的操作，因为涉及金额不多，没有记录。
三是除了上述两个局部的微调，总体操作思路未变。坚守“低估值+高股息+大蓝筹”策略，以不变应万变。所以，
没有操作是我最近最大的操作
。
理性的投资者所有的操作都应该是有所根据的，背后一定有着精心的分析和计算。
ＴＴＢ好吹牛，喜欢以理性的投资者自居。
所以，我的上番操作，也是有着自己的分析和计算的。
写出来，供大家批评、指正。
一、关于兴业银行的分析和思考
（图一：兴业银行动态ＰＢ走势图）
上图是兴业银行近五年来的动态ＰＢ走势图。从上图可以清楚地看到：目前的兴业银行，估值已经跌破五年中位数，仅有０.９２倍ＰＢ。虽然离五年最低值０.８４还有一点距离，但距离并不遥远了。
当然，看图是会误导人的，ＴＴＢ也并不是一个看图决策的人，我的投资体系也不会简单到用一张图来做决策。
在这背后，还有另一番更为复杂的思考和计算。
加仓兴业银行，我的分析和决策过程是这样的：
第一，我对银行业的整体是看好的。
这种看好，包含着两个方面：
一是对银行业趋势的看好。经济面在改观，银行是顺周期行业，业绩会滞后一点于经济，但终归会体现出来。我在半年报时，曾经认真地分析过平安银行的财报。平安银行是公认的坏账问题最严重的银行之一。我分析的结论是：银行事实上最困难的时刻应该在１３、１４年，已经过去了；财报上最困难的时刻应该马上就能到。平安银行的三季报出来后，我翻了下数据，认为新的财务数据更加佐证了我的判断。不仅平安银行如此，整个银行业在大的趋势上都是一样的。从其他银行的相关数据上也能分析到这一点。
二是对银行板块的现股价看好。破净，超低市盈率。经营基本面又在变好。所以银行股现在的股价与估值，体现出了很好的投资价值。看过我书的朋友，想一想我关于“价值、投资价值与价格的关系”的论述。这一段不再多说。
第二，从投资价值上看，中国银行业的Ｈ股明显比Ａ股更有吸引力
。所以我对Ｈ股的投资，重仓就在银行股。Ａ股中的银行主要选择兴业和平银。主要原因也有两个：
一是Ａ股的股性比Ｈ股更活跃，因为制度的差异，Ａ股也理应享受一点制度性的溢价。兴业和平银都只有Ａ股，没有Ｈ股，这样又同时消除了我心理上比较的障碍。
二是打新和组合的需要。这一点，也好理解，不多说。
第三，此番加仓，在兴业和平银之间选择了兴业
。主要原因也有两个：
一是考虑了组合、仓位。平银最近几个月涨得太欢了，仓位超过了兴业。我买点兴业，平衡一下。
二是还是喜欢低估，不喜欢追高。
最后，讲一下我对兴业银行投资收益确定性的计算
：
如果兴业银行能保持目前的盈利能力，那么公布１７年财报时（大约在１８年一季度结束后），它的每股净资产将达到２０元左右，如果股价还保持在１７元附近，则意味着市净率估值将降至０.８５，接近最近五年的最低值０.８４了。如果这种趋势保持到１８年底，则意味着市净率会继续下降至０.７附近。
如果兴业未来一年的市净率估值能保持现有水平，则意味着相比现价，股价至少有２０%的升幅；如果回复到１，股价则有４０%的升幅；如果风口来了，能够恢复到１５年的较高水平（最高是１.８左右），就按１.５倍计算吧，则意味着将有１００%的升幅。
当然，银行也有可能继续不受待见——没关系，就如上边的计算，只能说明，到时它更有投资价值了。长远看，并不吃亏。尤其对我这样总是把工资和工资外收入都统统打入股市的人来说，持续的低估值不是坏事。
只是为我提供更多的买入机会而已。
我认为现价买入兴业，上有空间，下有保底。所以它的投资确定性是非常高的。
这是我决定加仓它的最根本性的原因
。
二、关于国投电力的分析和思考
（图二：国投电力动态ＰＢ走势图）
上图是国投电力近五年的动态ＰＢ走势图。直观地看上去，它的市净率估值也已经跌破五年以来的中位线，进入越跌越买区域了。
当然，我对国投电力的买入决定，也不会简单到“看图行事”，背后也有自己的思考和计算。
主要有两点：
一是电力板块处于行业周期的低点。
电价处在较低位置，火电部分又处在亏损困境之中。１８年１月份的煤电联动政策导致的电价上调，这是一张大概率可以实现的明牌。最近看到媒体较为关注火电行业的整体性亏损，这是一个比较明显的信号。我认为发改委耍流氓的可能性较小。目前火电行业的整体性亏损毕竟还是政策性的。政策性的问题需要政策性的解决。一个关系国计民生的行业的整体性亏损，也是国家不能承受之重。这一点，不用怀疑。
二是即便如此，我们看到，国投电力的估值还是不高的
。
目前它的动态市盈率居然只有１４倍！这个市盈率估值意味着它的静态投资收益率还处在７%上下，大约两倍于十年期国债利率。悲观一点预测，即便将来国投电力的业绩没有反转，保持在现有盈利能力上，目前的投资价值也是可以接受的。
考虑到它水电方面的发展潜力（在建工程），我认为它在未来三五年内迎来双击的可能性非常大。
最近，因为配股的问题，市场对它有一个比较悲观的预期，把股价打下来了一点。
但它配股筹资是为了投资水电，给老股东提供了在净资产附近买股票的机会，配股除权后市净率估值会进一步降低，对市场的投资吸引力会进一步增强，哪怕从中短期看，也是一个不错的套利机会。
所以，我并不认为配股是一个坏消息。
当然，对国投的分析，主要是集中在定性分析上。确定性没有兴业银行那么强。所以，当我手里有了资金后，是加仓兴业，还是加仓国投，曾让我犹豫了两天。
最后，我还是做了一个折衷的办法：两个都买点。保持二者在整个组合中的仓位平衡。
加买兴业用的是打新收益，加买国投用的是调仓大法。卖掉的海天味业、晨光文具、上海家化。这些被卖掉的企业，都是好企业，但现在估值都四五十倍，在我眼里，太贵了——再好的企业，当估值太高了之后，投资价值也是随之下降的。
我以前反复提到的“滚动操作”，就是这个意思：卖掉已经高了的，买入还在低估的。
言出行随——从个人的操作纪律看，我做得是不错的。
三、关于中国平安和贵州茅台的分析和思考
中国平安和贵州茅台有很多相似之处：都是龙头企业，最近一两年都涨得非常好，目前企业的基本面都还非常扎实，营收和净利润增长都保持着相当出色的成绩，市场也都非常买账，最近都有加速上行的趋势……
如此相似的两家优质龙头企业，又都处在风口上，近半年来，我对它们的操作却完全相反：对中国平安，我底仓在３０元以下，是股灾期间拣来的货，后期在它股价磨蹭的一两年里，我又不断地用工资、资金、稿费、打新收益等收入加仓，这部分是主体。在今年股价启动后，我又分别在４０元前、５０元前、６０元前追加仓位，１１月１５日在它跌破７０元后我又有把一点散碎银子投入其中，可以说是一路涨一路追上来的；而贵州茅台呢，则一路涨一路卖，并在４７０元附近悉数清空。
正因为如此，很多朋友大呼看不懂。
其实呢，原因很简单。
先看下边两张图：
（图三：中国平安动态ＰＢ走势图）
（图四：贵州茅台动态ＰＢ走势图）
图三和图四分别是中国平安和贵州茅台五年来的动态ＰＢ走势图。从上边两张图上，大家可以很直观的看到：茅台的ＰＢ估值已经很高了，早早地创出了五年新高，并且还在迭创新高。目前已经接近１１倍的估值了。而中国平安呢，也在今年逐渐走高，升势应该说还是比较陡的，但是呢，离创出五年内的新高还有一段相当的距离。
其实，用ＰＢ为中国平安和贵州茅台估值，都会严重的失真。
比如说中国平安，保险的内含价值通常远远高于财报上体现的净资产的，因为一张保单所能带来的价值不是一次性体现在财报上的净利润的，它是逐渐释放出来的。所以单纯的用净资产估值，ＰＢ值会被夸大的。
对贵州茅台来说，也存在同样的问题。它的存货会被用原始成本计价，实际上茅台酒越老越值钱，拉出来卖掉就能十几倍的增值。因此，包含存货在内的净资产通常也是被严重低估的。这就造成用净资产为茅台估值，也天生有夸大ＰＢ值的副作用。
但是每股盈利能力是有数的，是相对可比较的。
看图三、图四右上角黑色箭头指示的方框标未的数字：中国平安动态市盈率目前１８倍，而贵州茅台动态市盈率已经３７倍了。
