【天风Morning Call】晨会集萃20171204

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重点推荐

【策略】利率与盈利，先有鸡还是先有蛋？ 趋势上我们延续11初以来的判断，目前由“不确定性”带来的利率压力，这一次要矛盾短期占据主导地位，因此市场继续处于“调整空间不大，但时间不短”的胶着阶段。配置上继续推荐银行、钢铁、环保。目前权益市场关心和讨论比较多的问题在于，10月中旬以来利率的再次快速上行对企业盈利、市场趋势、以及市场风格的影响。本篇周报我们重点回答三个问题：1、国债利率快速攀升，企业盈利会否承压？2、决定市场趋势的核心矛盾为什么是盈利而不是利率？3、决定市场风格的不是利率本身，而是导致利率变动的原因。

【传媒】十二月策略：年底市场波动带来优质介入机会，关注分众等价值成长股。 分众传媒CTR10月数据反映楼宇影院广告持续高增长，预计公司17Q4及18年营收表现持续向好，三季度路演以来，我们在市场普遍担心分众收入下滑及减持压力的情况下，旗帜鲜明地坚定推荐，在6月已最早调入金股，继续坚定推荐。12月金股【慈文传媒】，明年S级作品项目丰富，储备可预见公司3-5年长期发展。定增落地可期。上周腾讯手游《光荣使命》上线后2天登上IOS畅销榜首位，证明PUBG类游戏火爆，继续关注PUBG的催化作用，【顺网】网吧人流回暖，渠道价值提升及游戏加速业务潜力；【游族】建议关注核心游戏《天使纪元》预计12月6日上线催化。

【金工】量化周观点：什么信号出现才是入场时机？ 过去一段时间减仓白马的信号得到兑现。市场目前调整接近三周时间，投资者较为的关心的是什么信号出现可以提升仓位和配置什么品种。根据我们的模型，两类投资者（左侧交易和右侧交易）的信号有所不同，对于右侧投资者，在指数还未打破上行趋势的格局下，一旦重新站上20日均线，建议可以入场；而对于左侧交易的投资者，建议关注两类指标：第一是高弹性板块的企稳，如次新股板块的企稳有望领先市场整体走势；第二是密切关注交易量的变化，如果出现交易量的大幅萎缩，市场有望触底反弹。从抄底板块的选择来看，我们之前的模型研究结论是：在市场出现月度跌幅超过5%时，反转因子会异常有效，意味着在市场整体调整幅度超过5%后，一旦入场抄底首选跌幅最大的板块。整体而言，市场的上行趋势还未结束但触发了风控阀值，根据我们的仓位管理体系建议仓位为中等水平，上证50指数在上周四触发风控，建议谨慎应对；白马股指数11月23日跌破风控阀值，低仓位应对；创业板指处于震荡格局，耐心等待。

【固收】利率上行会压制权益价格吗？ 我们梳理了2002年以来利率与权益资产走势的关系，整体来看，在过去的绝大部分时间里，企业盈利增速是估值水平的首要决定因素。而由于企业盈利增速与宏观经济周期强相关，使得2013年之前，利率与权益资产价格整体呈现同向变动的关系。2013年之后，利率水平与经济指标的相关性弱化，叠加企业盈利、经济增速进入了低波动状态，利率水平影响估值的逻辑有所体现。比如2014年的货币政策态度转向不仅压低了利率水平也同样带来了权益资产的14-15年大牛市。而过高的利率水平（2013年）也会对权益估值起到抑制，从两次风格切换对比来看，高利率环境对盈利情况偏弱势的板块压制作用会更为明显。2013年之后利率与权益资产估值水平的关系可总结为，宏观因素带来的正向相关性弱化，货币政策的独立影像有所强化。盈利增速预期仍是根本，利率大幅上行后对弱势板块的的负向影响会相对更大。

买方观点

客户短期对市场相对担忧，中期保持乐观。短期看空原因主要是，一方面来自前期涨幅较大白马股和抱团品种的回调；另一方面周期板块在短期表现后的持续性如何大家看法不一，看空的认为基本面的预期差已不大，空间有限并担忧明年需求。而中期认为白马股经历回调后，切换明年业绩来看又变得便宜，会使机构和价值投资、理性投资者重新买回真白马。

另外客户认为长期来看，还是要重视真白马、行业龙头的公司。未来是A股、港股、乃至全球市场去比较企业业绩、估值、竞争力的，不能单纯去和以往的历史估值、行业平均去比较。几个持续看好的板块：地产、航空、中国制造（大国崛起）、细胞治疗、人工智能。