主要观点总结
本报告主要介绍了近期存单市场的变化，包括供给、需求、估值、比价等方面的内容。供给方面，净融资由负转正，期限结构拉长；需求方面，外资和三农为二级市场配置主力；估值方面，存单一级定价下行，二级走势分化；比价方面，月初资金面紧张情绪有所缓和，存单定价小幅下行。整体看，存单供求格局有边际缓和，但短期存单或仍在定价区间的高位运行。最后，报告还提示了流动性超预期收紧的风险。
关键观点总结
关键观点1: 供给情况
净融资额由负转正，期限结构拉长，国有行发行占比上升，股份行发行占比下降。
关键观点2: 需求情况
外资和三农为二级市场配置主力，一级市场募集率有所回升。
关键观点3: 估值情况
存单一级定价下行，二级走势分化，期限利差缩小，信用利差扩大。
关键观点4: 比价情况
月初资金面紧张情绪缓和，存单定价小幅下行，资产比价有所变化。
关键观点5: 风险提示
流动性超预期收紧，需关注市场风险。
正文
供给方面，净融资由负转正，期限结构拉长。
本周（3月3日至3月9日）存单发行规模为9041.60亿元，净融资额3064.30亿元（上周为-3994.3亿元）。
供给结构上，
本周国有行发行占比由37%上行至49%；股份行发行占比由30%下行至28%。
期限方面，
1Y期存单占比由25%上行至37%，存单发行加权期限拉长至6.53个月（前值为5.92个月）。
下周到到期规模上行，
存单到期规模为7583.8亿元，周度环比增加1608.7亿元。
需求方面，外资和三农为二级市场配置主力。（1）
就二级配置机构而言，其他（或主要是外资）和三农为本周存单二级市场配置主力，周度净买入规模分别为693亿元、571亿元；货基由大幅净卖出转为净买入19亿元；理财延续周度小幅卖出0.36亿元；城商行净卖出由-40亿元升至-436亿元；股份行净卖出由-248亿元大幅升至-846亿元；国有行由净买入转为净卖出742亿元。
（2）
一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）升至91%。
估值方面，一级定价方面，股份行存单一级定价下行。（1）具体来看，
1M品种较上周下行5BP，3M品种较上周下行4BP，6M品种较上周下行3BP，9M品种较上周下行6BP，1Y品种较上周下行2BP。
（2）期限利差而言，
股份行1Y-3M期限利差倒挂为-5.73BP，由-7.67BP上行至-5.73BP，在历史分位数1%的位置。
（3）信用利差方面，
1Y期城商行与股份行利差由8BP扩大至11BP，利差分位数接近11%左右，农商行与股份行利差由8BP升至10.4BP，利差分位数接近22%左右位置。
二级收益率方面，不同期限走势分化，AAA等级存单除1M、1Y外收益率下行。（1）
本周AAA等级各期限存单二级除1M、1Y外收益率下行。具体来看，1M品种较上周上行10BP，3M品种较上周下行6BP，6M品种较上周下行2BP，9M品种较上周基本维持不变，1Y品种较上周上行4BP。
（2）
期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差倒挂幅度缩小，在历史分位数1%水平。
资产比价方面，月初资金面紧张情绪有所缓和，1y国股行存单定价小幅下行。
3月3日至3月9日，股份行1年期存单收益率在1.99%附近，DR007下行2.15BP至2.05%左右，存单与DR007资金价差倒挂5.03BP；R007下行2.17BP至2.12%，存单利率与R007资金价差倒挂幅度基本维持不变在12.45BP；存单与国债价差缩小12BP，价差在44.13BP，分位数下行至42%附近；此外，MLF与存单价差较上周扩大2BP，价差分位数升至18%附近，中短票与存单价差小幅扩大2BP至8.54bp，分位数上行至54%的分位数水平。
存单供给相对积极，配置需求有所回升，存单一级定价小幅修复。供给方面，
本周存单发行规模超9000亿元，3月存单到期规模接近3万亿，存单供给或仍有一定的“刚性”约束。
需求方面，
当前存单一级募集率有所上行，二级市场中农村机构及外资净买入规模边际增加，资金压力缓和后，DR007价格下行至1.8%附近，R007在1.9%附近，存单配置性价比有所回升。
整体看，存单供求格局有边际缓和，且3月以来银行负债缺口压力相对减轻，对应着存单价格回到DR007+10-20bp的均衡状态。不过，在政府债券前置发行及存单的续发压力下，短期存单或仍在定价区间（OMO-MLF）的高位运行。
风险提示：
流动性超预期收紧。
供给方面，净融资由负转正，期限结构拉长。
本周（3月3日至3月9日）存单发行规模为9041.60亿元，净融资额3064.30亿元（上周为-3994.3亿元）。
供给结构上，
本周国有行发行占比由37%上行至49%；股份行发行占比由30%下行至28%；城商行发行占比由28%下行至19%；农商行发行占比基本维持在4%。
期限方面，
1M存单发行占比由24%下行至8%，3M存单发行占比由25%上行至45%，6M存单发行占比由14%下行至8%，9M存单占由13%下行至2%，1Y期存单占比由25%上行至37%，存单发行加权期限拉长至6.53个月（前值为5.92个月）。
下周（3月10日至3月16日）到期规模上行，
存单到期规模为7583.8亿元，周度环比增加1608.7亿元，到期主要集中在股份行和城商行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为2251.5亿元。
需求方面，外资和三农为二级市场配置主力，一级市场募集率有所回升。（1）就二级配置机构而言，
其他（或主要是外资）和三农为本周存单二级市场配置主力，周度净买入规模分别为693亿元、571亿元；货基由大幅净卖出转为净买入19亿元；理财延续周度小幅卖出0.36亿元；城商行净卖出由-40亿元升至-436亿元；股份行净卖出由-248亿元大幅升至-846亿元；国有行由净买入转为净卖出742亿元。
（2）一级发行方面，
本周全市场募集率（15DMA）升至91%；分机构看，城商行募集率由58%上行至86%，农商行募集率由96%上行至99%，国有行募集率由94%上行至97%，股份行募集率由82%上行至94%。
一级定价方面，股份行存单一级定价下行，1Y-3M期限利差上行至-5.73BP。（1）具体来看，
1M品种较上周下行5BP，3M品种较上周下行4BP，6M品种较上周下行3BP，9M品种较上周下行6BP，1Y品种较上周下行2BP。
（2）期限利差而言，
股份行1Y-3M期限利差倒挂为-5.73BP，由-7.67BP上行至-5.73BP，在历史分位数1%的位置。
（3）信用利差方面，
1Y期城商行与股份行利差由8BP扩大至11BP，利差分位数接近11%左右，农商行与股份行利差由8BP升至10.4BP，利差分位数接近22%左右位置。
