三季报显示产能利用率改善趋势确立
——高频数据跟踪十月（下）
天风策略，刘晨明/徐彪
报告联系人：许向真
概述
1、Q3上市公司业绩概览：
（后续我们将针对三季报中的一些关键问题进行单独探讨）
（1）关键变化之一：
虽然非金融A股营收增速回落（Q1/Q2/Q3分别为25.6% / 24.3% / 22.6%）,但净利润增速小幅反弹（Q1/Q2/Q3分别为49.9% / 33.8% / 35.6%）。毛利率连续三个季度下滑后，开始企稳回升。
（2）关键变化之二：
代表产能利用率的总资产周转率持续改善，带动ROE继续反弹，与我们的判断一致，也与过去每一次ROE反弹的周期类似——PPI驱动的净利率回升支撑ROE反弹的前半场，产能利用率驱动的总资产周转率回升支撑ROE反弹的后半场。
（3）关键变化之三：
在建工程底部抬升，领先指标CAPEX继续反弹，产能周期正在从底部走出来。当在建工程的增速底部企稳的时候，制造业投资的增速（代表需求）开始慢慢超过固定资产形成（代表供给）的速度，需求超越供给，这一过程中意味着产能利用率将持续改善，推动ROE继续上行。
（4）关键变化之四：
本次产能周期从底部走出来的过程斜率会相对平缓，企业在经历了多年的通缩和产能过剩之后，虽然ROIC已经企稳回升，但是寒冬过后叠加供给侧严格的环保督查，企业增加投资的行动总是犹豫不决的，因此最近几个季度上市公司用赚来的钱继续购买了大量的理财产品（Q1/Q2/Q3增速分别为56.3% / 48.9% / 40.8%），所以最终资本开支增速的斜率要比之前几次来的更加平缓。
2、十月下中观行业数据概述
（如无特别声明，“10月下”指10月下半月，“10月上”指10月上半月）
上游资源类
：
煤炭
价格10月下价格出现调整，其中双焦跌势明显；10月下需求端粗钢日均下降，发电耗煤也有所回落，停工限产压力显现。
有色
方面期货普遍调整，现货方面只有铜价保持；
另外关注电解铝库存
继续在高位，对铝价形成压制。
中游制造类：
钢铁
10
月下各细分产品价格震荡走低；粗钢产量开始萎缩；但社会库存和企业库存都开始回落，企业库存在历史地位。
水泥
价格上，10月下华东区、西北区水泥价格继续上涨，西南区回调。海运指数10月下继续向好，BDI涨超4%。
电力
方面，10月下6大发电集团耗煤量明显下降（10月上日均67.89万吨，10月下日均59.84万吨）。
下游消费类：
地产
10
月下半月一线、二线、三线城市销售端有所好转，同比降幅收窄，价格指数继续全面回落。汽车方面新能源车9月持续回暖，1-9月销量同比37.7%。
10
月下高频数据核心变化
（本部分梳理重点行业，详细行业数据及图表见第三部分）
本月公布季末（9月）数据，且由于开会关系目前尚未更新，部分数据有一定时滞。
一、上游资源类：
1
、煤炭：
①价格方面，10月下动力煤市场价走平，秦皇岛港口价微降，产地价走平；双焦价格均有下调。
②下游需求方面，焦煤条线，10月粗钢预估日均产量有所下降。动力煤条线，6大发电集团耗煤量10月下也明显下降（10月上日均67.89万吨，10月下日均59.84万吨）。停工限产压力进一步显现。
③库存方面，10月下六大电厂煤炭库存明显提高，可用天数也在过去半个月由16天提高至23天。焦化厂焦煤库存10月下明显上升，大中型钢厂焦煤平均库存可用天数从14.5天小幅回落至14天；焦炭平均可用天数继续上升至12.5天。近期关注焦化厂限产不及预期（出焦时间）。
2
、有色：
①价格方面，10月下国内期货有色品种普遍回调；现货价铜价上涨，铝、铅、锌回调。
②聚焦电解铝去产能：8月电解铝的产能利用率有所下降；
库存方面压力继续存在，10月下库存仍在高位，从而对铝价形成压制。
二、中游制造类：
1
、钢铁：
①价格方面，10月下线材、螺纹钢、热轧板卷、中板价格震荡走低。
②高炉开工率上，WIND数据全国口径的高炉开工率在10月上继续下降，截止10月27日为71.13%。
产量方面，10月粗钢预估日均产量有所下降。
③从库存来看，一方面，螺纹钢社会库存有所提升但处于历年同期低位，仅略高于去年同期；另一方面，螺纹钢企业库存也低于历史同期（图见第一部分）。
④从成本端来看，矿石和双焦价格下调一定程度上将继续支撑钢企毛利，但下游停工对钢价形成压力。
2
、建材：
①价格方面，10月下华东区、西北区水泥价格继续上涨，西南区回调，其他三区走平。玻璃价格指数V型反弹。
②产量方面，9月水泥累计同比-0.5%，平板玻璃累计同比+5.0%，增速有所回落。
3
、交运：
①货运量上，9月货运总量累计同比回升至10.50%，货物周转量增速有所回落，累计同比+7.50%。
②海运指数10月下继续向好。BDI指数涨超过4%，其以运输钢材、纸浆、谷物、煤、矿砂、磷矿石、铝矾土等民生物资及工业原料为主。
4
、电力：
①10月下6大发电集团耗煤量明显下降（10月上日均67.89万吨，10月下日均59.84万吨）。
②聚焦火电供给侧：9月6000千瓦及以上发电设备容量同比5.11%，增幅继续收窄；1-9月火电设备平均利用小时数为3117小时，同比增长1.52%。
三、下游消费类：
1
、房地产：
①销售面积上，10月下有所改善，一线城市（4城）9月下、10月上、10月下销售面积YOY-49.56%、-61.13%、-45.20%；二线城市（16城）分别为YOY-47.69%、-50.18%、-15.46%；三线城市（36城）分别为YOY-43.70%、-51.47%、-30.57%——整体看销售端全面回落。
②房价上，9月70个大中城市一、二线价格指数增速回落，三线城市价格指数同比全面回落，其中一线城市幅度最大。
③库存上，9月商品房待售面积同比继续下滑。
2
、汽车：
①销量方面，9月单月汽车产量270.9万，同比增长5.7%，涨幅较上月略有回升。
②新能源车持续回暖，1-9月累计销量39.8万，其中纯电动32.5万，插电式7.3万。1-9月销量同比37.7%，今年以来持续回暖。随着双积分落地和各地支持政策，新能源车主题有望进一步催化。
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10月下
高频数据具体图表
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及原文请联系团队获取
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