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2024年美国总统大选首轮辩论将于北京时间6月28日早上9点举行（美国东部时间27日晚9点），时长约1.5小时。由于本次辩论前，总统候选人特朗普在摇摆州民调中已积累了一定的领先优势，且市场对民主党候选人拜登的健康状况有所疑虑，本场辩论的市场关注度极高。
两位候选人在首轮辩论的表现可能会影响此后选举的走势，也不排除会触发市场更早地为潜在的竞选结果“定价”
。
目前离正式大选仍有4个多月的时间，两位候选人的政策取向可能继续演进，而执行细节目前更多仍在早期酝酿阶段，随着总统及参众议院选举的推进，美国大选及政府换届的宏观影响将进一步明朗化。
具体地，我们从6个方面讨论两位候选人及其所代表政党的宏观政策取向：
1. 财政政策：
目前看来，两位候选人的财政政策取向均偏宽松，但侧重不同。
特朗普预计延续对企业海内外收入以及个人收入的减税立场。拜登将对中低收入群体减税，对企业和富人的征税力度反而可能上升。但同时，拜登在补贴个别行业的财政支出可能更高，对全球事务的财政支持力度也可能更大。
2. 货币政策：
从以往经验及两位候选人公开发言内容判断，拜登可能更尊重联储的独立性，而特朗普可能会更频繁评论货币政策，同时，
特朗普的财政、外贸、外交等政策对美元利率、汇率的扰动都会更大。
特朗普偏好低利率、弱美元；但干预联储职能的渠道有限，实际上，
从宏观角度，特朗普提议的减税等扩张性财政政策以及关税的增加可能推升通胀，推高美元，并提高短期利率和汇率波动性。
3. 产业政策：
特朗普可能通过降税、征收属地税吸引跨国企业回流；行业上或将偏好
石油、天然气等传统能源
；并
可能撤回部分通胀削减法案相关激励政策。
拜登或将延续目前向绿色、战略行业倾斜的政策。
4. 贸易政策：
特朗普可能会提高整体关税水平，对美国和全球都可能带来偏滞胀的压力。
大面积加征关税可能导致美元明显升值。拜登可能更有针对性地提高/减免关税、也可能动用小范围贸易制裁等措施：其出发点可能关乎战略竞争，地缘政治，国家安全等考虑。
5. 外交政策：
特朗普或将遵循“美国优先”策略，拜登的外交政策更可能继续遵循现有全球治理总体框架。
6. 移民等公民权利相关政策：
特朗普将加大对非法移民打击力度，而这一变化可能边际压低美国增长，推升通胀；
拜登原则上对移民更加友好，但也可能对现有较为宽松的移民政策有进一步的修正。
首轮辩论结果的潜在影响：
若拜登辩论中表现不及预期，特朗普在摇摆州中的优势可能进一步扩大，结合参议院选举目前的民调情况，市场可能更多定价特朗普上台或者共和党赢得参众两院的可能性，
2016年“特朗普交易”的部分情形可能重演，包括市场波动性明显上升，美债收益率走高、美元升值等。
此外，考虑到特朗普当选可能改变部分现有政策，削弱美国外交、外贸等领域政策的稳定性、触发避险情绪，
黄金价格也可能受益
（参见
《全球央行购金百年史：任重而道远》
，2024/5/10）。往前看，我们将持续继续关注总统和议会选举进程和选情的变化。
风险提示:
1） 地缘政治风险升级
2） 美国大选选情出现戏剧性变化
二、特朗普/共和党和拜登/民主党的政策取向一览
三、两位总统候选人“胜率”变化对资产价格的潜在影响
四、按图索骥：
如何追踪大选日程及选情发展
北京时间6月28日早上9点（美国东部时间6月27日晚上9点），2024年美国总统大选首轮辩论将于美国有线电视新闻网（CNN）亚特兰大演播室举行，时长约1.5小时。
由于本次辩论前，总统候选人特朗普在摇摆州民调中已积累了一定的领先优势，且市场对民主党候选人拜登的健康状况有所担忧，所以，本场辩论的市场关注度极高。
两位候选人在首轮辩论的表现可能会影响此后选举的走势，也不排除会触发市场更早地为潜在的竞选结果“定价”。
值得注意的是，目前离正式大选仍有4个多月的时间，两位候选人的政策取向可能继续演进，而执行细节目前更是只停留在早期酝酿阶段，随着美国总统及参众议院选举的推进，美国大选及政府换届的宏观影响或将进一步明朗化。华泰宏观将在本系列中持续跟踪。
总统辩论是美国、乃至全球收视率最高的直播节目之一，而本次辩论双方的临场发挥更是备受瞩目
——拜登方面，长时间现场辩论对体力和反应速度的要求可能带来一定挑战，而特朗普方面，其较为犀利、跳跃和发散的现场演讲风格也带来一定的不确定性。目前，两人均在公开场合表示提前辩论对自己有利：拜登在摇摆州支持率落后于特朗普，可能希望通过将大选辩论提前逆转选情；而部分州在9月前开启提前投票，特朗普希望提前辩论进而影响到这些提前投票的选民。总统辩论通常没有特定议题，但会围绕当时重要的话题展开，
预计本次大选将涉及移民、通胀、经济增长、国际事务、及其他公民权利等两位候选人经常提及的议题（图表1），但直接辩论中，两位候选人的观点、逻辑、及政策细节可能进一步清晰化。
历史经验显示，总统辩论可能影响后续大选走势。
2004年克里第一场辩论胜利后将其与小布什之间的支持率差距缩小4%；2008年奥巴马辩论胜利后，其对麦凯恩的领先优势扩大2%以上，并最终赢得总统大选；2012年罗姆尼的第一场辩论胜利帮助其一度扭转劣势、反超奥巴马；2016年希拉里在第一场辩论中表现沉着、冷静，整体回应要好于特朗普，辩论结束后其对特朗普的领先优势扩大4%（图表3）；2020年特朗普在与拜登的第一场辩论中由于频繁打断拜登发言，且拒绝谴责白人至上主义，辩论结束后，拜登的领先优势扩大3%（图表4），并最终赢得大选。当前拜登和特朗普在全国层面的支持率不相上下（图表2），两人在本次辩论中的表现或影响后续民调走势。
除了关注拜登和特朗普在辩论中的表现以及民调的变化外，我们还关注拜登和特朗普当选后可能的政策取向。
需要说明的是，总统候选人及其所代表的政党取向不尽相同，且政党内部在参众两院对特定议题也可能有不同的政策取向，但是我们可以根据两位候选人过去的表述对未来的政策做一个梳理。
具体地，我们从6个方面讨论两位总统候选人及其所代表政党的宏观政策取向
（图表5）。
财政政策：目前看来，两位候选人的财政政策取向均偏宽松，但侧重有所不同。
2017年12月特朗普政府推出《减税与就业法案》（TCJA），对居民和企业实施减税。其中，居民所得税减免以及税收抵扣将在2025年12月到期，如果国会不通过新的减税法案，2026年开始居民所得税税率将会上升；虽然企业所得税减免是永久性的（35%→21%），但研发税收抵扣等措施将在2025-2028年陆续到期。如何应对TCJA到期是两位候选人所面临的重要挑战。
特朗普/共和党
（下文简称“特朗普”）预计延续减税立场，财政扩张力度较大，包括：
将企业所得税率从21%降至20%，并可能通过关税来替代所得税
；将2025年12月到期的
个人减税政策进一步延期
；可能免除对小费征税（tips tax）。CRFB（Committee for a Responsible Federal Budget）预测，延长个人所得税将导致2035年财政赤字比基准高3.9万亿美元（约占2023年GDP的14%，相当于赤字率每年高1.3%）；延长所有减税条款，2035年赤字将升至5.2万亿美元（约占2023年GDP的19%，相当于赤字率每年高1.3%）；免除对小费的征税将导致财政收入在10年下降1500-2500亿美元（相当于2023年的GDP的0.5%-0.9%）。
拜登
将对中低收入群体减税，但对企业和富人的征税力度反而可能上升：对收入低于40万美元的群体延续个人减税政策，还为一线工人提供平均800美元的减税，延续疫情期间对儿童的税收抵免政策等；
企业所得税率从21%提高至28%
；对亿万富翁征收最低25%的税；
最高收入阶层的所得税税率从37%提高至39.6%
，减少部分专项扣除额。但同时，拜登在补贴个别行业，尤其是新能源和高科技领域的财政支出可能更高，对全球事务的支持力度也将更大。例如拜登在对乌克兰的援助上力度可能更大。
货币政策方面，从以往经验及两位候选人公开发言内容判断，拜登将更尊重联储的独立性，而特朗普可能会对联储政策进行评论，同时，特朗普的财政、贸易、外交等政策对美元利率、汇率的扰动都会更大，资产价格波动性可能上升。
特朗普偏好
低利率、弱美元
，但从宏观角度看，特朗普提议的减税等扩张性财政政策以及关税的增加可能推升通胀，推高美元，并提高短期利率和汇率波动性。参考特朗普的第一个任期，特朗普可能会通过对联储施加压力，推动联储更快降息，以实现低利率和弱美元。Bianchi et al. (2022)发现，特朗普第一个任期对联储的批评导致联邦基金利率预期下降：平均来看，每条批评联储的推文当天会导致联储一年内降息预期上升2.15bp，降息概率上升8.6%；特朗普对联储的批评累计导致短期和长期利率下降64-115bp。
此外，特朗普也可能会进一步干涉联储的其他监管职能。
例如，曾担任特朗普政府管理与预算办公室负责人的沃特表示，“至少”美联储的监管职能应该接受白宫的审查；特朗普在竞选网站上也提到了要放松联储监管，“再也不会允许官僚们欺凌和向银行施压，让他们扼杀、剥夺银行的金融平台和政治上不受青睐的行业”。
最后，特朗普通过提名联储理事来影响联储的空间有限，但特朗普可能在2026年提名新的联储主席。
考虑到直接解雇鲍威尔所带来的争议，预计特朗普不会直接解雇鲍威尔；而目前理事职位没有空缺，只有2位理事的任期将在 2028 年底前到期，特朗普通过提名联储理事影响联储的空间有限；特朗普已经明确表示不会在鲍威尔2026年任期结束后继续提名其担任联储主席，可能的人选包括前美联储理事凯文·沃什、前经济顾问委员会主席凯文·哈塞特和现任美联储理事克里斯托弗·沃勒等。
如果拜登当选，预计联储的独立性能够得到维持，然而，“大财政”框架下，长端利率也可能易涨难跌。
产业政策方面，拜登和特朗普均支持产业政策，但在实施方式和侧重的行业上存在明显差异。
在产业政策上，拜登和特朗普均希望提高美国制造业尤其是高端制造业的竞争力、巩固基础设施以及吸引海外企业回流、增强本土供应链安全，相关产业政策温和提振美国增长和通胀。但是拜登和特朗普在实施方式和侧重的行业上存在明显差异。
特朗普可能以干预和关税的形式影响产业政策
，例如通过征收属地税吸引跨国企业回流美国。2016年美国大选前，特朗普表示，如果供暖和空调制造商开利公司不把生产线迁往墨西哥，其将获得税收抵免，但如果迁往墨西哥，将对其征收关税。此外，
特朗普可能放松对化石能源、金融服务、地产和建筑业等行业的监管
，对石油、天然气生产提供税收激励；特朗普还表示，可能取消《通胀削减法案》中对清洁能源行业的税收抵免。
如果拜登当选
，预计将维持甚至扩大针对绿色能源的税收减免和激励措施；延续对芯片行业的直接补贴和税收抵免，支持半导体前沿技术研发、生产制造；行业上推进可再生能源、清洁技术的普及，保护本土芯片、AI等高科技行业（参见
《美国产业政策的短期影响和长期回报》
，2023/11/7）。
贸易方面，特朗普可能会提高整体关税水平，对美国和全球都可能带来偏滞胀的效果。特朗普更偏向“保护主义”的贸易政策可能明显推升美元汇率，鉴于其贸易伙伴可能不得不以货币贬值来对冲加征关税的影响。拜登预计延续当前关税政策，但可能更有针对性地提高/减免关税、并动用贸易制裁等措施——其出发点可能和战略竞争，地缘政治，国家安全等考虑相关。
特朗普
提出对美国所有的进口商品征收10%的关税，但实际征收关税力度可能明显低于这一提议。研究显示，中美贸易摩擦期间美国提高关税导致美国相关公司市值缩水近1.7万亿美元（占2023年GDP的6.2%），损失近30万个就业岗位，而关税成本主要由美国消费者承担，对美国甚至全球都是偏滞胀的影响。美国对海外加征关税通过降低美国进口、推高不确定性等渠道导致美元升值，美国贸易伙伴可能不得不通过贬值对冲关税影响。
拜登
预计不会提高整体关税水平，但可能针对性提高从部分关键进口产品的关税，且不排除对部分进口商品和金融往来采取针对性制裁。
外交方面，特朗普遵循“美国优先”策略，拜登延续现有全球治理框架。
特朗普
对参与国际事务的意愿偏低，并表示希望从根本上重新评估北约的宗旨。同时，特朗普希望尽快结束俄乌冲突，由其他北约国家更多承担对乌的援助等；特朗普敦促以色列完成摧毁哈马斯任务，虽然在4月表示希望尽快结束巴以冲突但并未给出具体的和平解决方案；特朗普倾向于提高对华关税、要求中国增加购买美国产品以缩小双边逆差，同时激励跨国公司回流美国，或者转移供应链到其他地区。拜登道义上更加支持北约和国际联盟，重建与美国盟友的联系；支持加大对乌克兰的援助，白宫发言人多次表态称，结束俄乌冲突的方式是俄罗斯撤回军队；拜登同样支持以色列，但要求以色列尽量减少平民伤亡，希望推动巴以停火协议，最终实现两国方案；拜登维持现有对华政策，通过产业政策加强美国战略行业和基建方面的竞争力，并且通过与盟友合作，制定关键技术和设备的出口管制等方式以获得竞争优势。
移民等公民权利相关政策方面，特朗普或将加大对非法移民打击力度，而这一变化可能边际压低美国经济增长，推升通胀；拜登原则上对移民更加友好，但也可能对现有较为宽松的移民政策有进一步的修正。
2023年以来，移民大量流入美国（参见
《美国：人口流入的宏观影响不容小觑》
，2024/4/21），成为本次大选的重要议题。例如，Gallup 在4月的调查显示，48%的共和党、8%的民主党人以及25%的独立人士认为移民是本届美国大选最重要的议题。
移民方面
，特朗普表示，未来将加强对边境和非法移民的管控力度，对非法移民进行大规模驱逐，例如特朗普首席移民顾问米勒表示特朗普寻求将驱逐移民数提高10倍至每年100万人以上，重启“留在墨西哥”（Remain in Mexico）政策，即要求移民在墨西哥等待美国的移民判决，而不是在美国本土，并且禁止伊朗、伊拉克等部分国家以及禁止穆斯林占多数的国家的国民入境。特朗普对移民政策的收紧边际上可能压低增长，并推高通胀。为了降低非法移民增加对自身支持率的拖累，6月4日拜登推出庇护禁令（参见
《移民放缓或导致美国非农就业回落》
，2024/6/20），控制非法移民流入；但同时，拜登在6月18日宣布为满足条件的美国公民移民配偶赋予公民身份，50万左右移民可能从中受益。目前拜登的庇护禁令正在等待联邦法院判决，若庇护禁令被推翻，虽然拜登原则上对移民更加友好，但拜登后续或将在国内压力下继续边际收紧移民相关政策。
其他公民权利方面
，特朗普支持各州自主决定是否限制堕胎，不会出台全国层面的堕胎禁令；反对扩大跨性别者的权利；放宽对环境法规的限制；拜登则维护美国公民的堕胎权利，保护堕胎药的使用权、支持跨性别者争取权利，反对针对LGBT群体的歧视、要求优先考虑气候变化。
三、两位总统候选人“胜率”变化对资产价格的潜在影响
从当前民调来看，特朗普在摇摆州略领先拜登，博彩网站和新闻网站预测也更加偏向特朗普获胜。
虽然最新的全国层面民调显示，特朗普的领先优势有所收窄，拜登甚至超过了特朗普，但是对美国总统选举更重要的是摇摆州的选情。截至6月25日，7个摇摆州
中特朗普在其中5个领先（图表6）：拜登在威斯康辛和密歇根支持率略高于特朗普，在北卡、佐治亚、亚利桑那、内华达、宾夕法尼亚5个州支持率均不及特朗普。从博彩网站赔率来看，目前特朗普当选的概率是60%，而拜登仅为34%
。截至6月20日，媒体基于不同的方法对大选结果的预测显示，目前特朗普胜选概率高于拜登：ABC新闻的538平台
显示特朗普和拜登获胜的概率均为50%；《经济学人》
预测特朗普胜选的情况占三分之二，而拜登则为三分之一；《国会山》（the Hill）
预计特朗普获胜概率为58%。
除了总统大选，国会选举的结果也将影响后续政策走向：目前民调显示，共和党在众议院和参议院选举中略有优势。
众议院方面，
共和党略有优势：The Hill预计，偏向共和党和民主党的席位分别是213与206，还有16个席位将出现激烈竞争
；华尔街日报预测，偏向共和党和民主党的席位分别是212与204，剩余19个席位将会出现激烈竞争
。
参议院方面
，共和党也略有优势：The Hill预计，偏向共和党的席位为51，超过半数
；华尔街日报预测，偏向共和党的席位为50个，7个席位可能出现激烈竞争
。从博彩网站赔率来看，共和党在参议院中优势更大
（72%vs28%），而民主党在众议院略有优势
（54%vs46%）（图表7）。
6月28日总统选举的首轮辩论结果可能影响两位总统候选人“胜率”，对资产价格产生潜在影响。
若拜登辩论中表现不及预期，特朗普在摇摆州中的领先优势可能进一步扩大，结合参众议院选举目前的民调情况，市场可能更早地定价特朗普当选、甚至共和党控制参众两院（Republican Sweep）的可能性，2016年“特朗普交易”的部分情形可能重演，包括市场波动性大幅上升，美债收益率走高、美元升值（图表8-9）。此外，考虑到特朗普上台可能削弱美国外交、贸易政策的稳定性，并可能触发避险情绪，黄金价格也可能受益（参见
《全球央行购金百年史：任重而道远》
，2024/5/10）。目前距离大选仍然有4个多月的时间，选情仍然存在较大不确定性，资产价格的波动性可能维持高位。往前看，我们继续关注选情的变化，包括特朗普、拜登在摇摆州支持率的变化以及参议院和众议院选情的变化。
