【招商机械·公司点评】迈为股份：毛利率如期回升，光伏景气度延续

1. 净利润快速增长原因包括： （ 1）公司19年新接订单快速增长，20Q1交付受到疫情影响，Q2交付节奏回复正常，Q3确认节奏保持，单季度收入增长68%；（2）非经常性损益5209万，其中政府补助6325万，同比去年非经常性损益1683万（政府补助2053万）大幅增长；（3）前三季度毛利率同比有所提升（订单质量向好）。

2. 三季报中，值得关注以下几点：

（ 1）毛利率维持回升趋势：前三季度毛利率34.64%，同比提升2.8pct，单三季度环比持平，主要由于订单质量变好、成本控制加强，前三季度净利率16.29%，同比下降1.7pct，单三季度净利率下降10pct，主要原因由于但三季度研发投入翻倍提升以及受汇兑损失影响；（2）研发投入保持高增长：三季度公司加大研发力度，单季度投入4400万，同比翻倍增长，累计投入1亿，同比接近翻倍，主要投向为异质结及OLED相关设备，为推进新技术量产提供有效保障。此外销售费用率、管理费用率均有所下降：销售费用率5.67%，同比下降0.2pct，管理费用率3.85%，同比下降0.3pct；（3）在手订单保持增长：Q3末合同负债16.3亿，同比去年11.6亿有40%的增长；（4）存货18.8亿体量大，占当期流动资产的比例为50%，但七成以上都是发出商品，绝非滞销，全年业绩高增长有保障；（5）应收账款结构健康：Q3应收账款余额为6.6亿元，占当期总资产的比例为16%，去年同期占比7%，提升较快，但其中1年期以内为主要结构，应收账款结构非常健康。

3 . 继续强烈推荐迈为股份。 产业链景气度提升 +大硅片稳步推进，公司20年订单不错，预计景气度至少维持到明年上半年，同时越来越多异质结投资计划将逐步浮出水面。一直以来我们强烈推荐迈为股份的原因在于：只要异质结是未来大方向的逻辑没有改变，以及国产化趋势向好，那么技术迭代的设备空间就不会消失，光伏设备板块值得持续买入。维持此前的业绩预期，预计20/21年净利润分别为3.74亿、5.86亿，继续强烈推荐。

风险提示：

下游需求不及预期：依赖下游电池片厂扩产需求，有实际上产不及预期的风险；

新技术研发不及预期：存在 HJT技术PECVD技术推进不及预期的风险；

宏观环境影响：公司属于制造业，也会受宏观大环境影响。