新“国九条”以来，随着分红监管实施及退市常态化、经济增速进入新稳态，具备“固收+”属性的龙头标的将成为较为理想的资产配置选择。
——“固收”属性即公司现金流带来潜在股息率的安全边际，其现金流稳定充沛，潜在分红率较好；
——“+”指潜在行业&公司的增长爆发力；
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国金研究“固收+”投资专题
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苏晨
研究所所长
执业编号：S1130522010001
樊志远
电子首席分析师
执业编号：S113051807003
● 专注铝电解电容60余年，布局铝电解、薄膜、超级电容三大产品，
产品可应用于家用电器、数字音响、工业控制、航空航天等多个领域，行业地位领先，目前与松下、LG、格力、美的等多家企业达成合作关系。同时，公司瞄准新能源、电动汽车、数据中心等新兴市场，设立或收购子公司进行相关布局。
● 业绩持续稳健增长，经营韧性凸显。
受下游行业景气度下滑影响，公司收入增速在21年 后逐渐减缓，但由于公司产品布局广泛，整体业绩仍保持稳健增长。
二、铝电解电容：优势产品稳健增长，固液混合、MLPC等提供新增长动力
● 2022 年全球铝电解电容市场规模近646亿元，未来5年CAGR达4.6%。
目前，全球高端铝电解电容器主要被日系厂商所主导，铝电解电容器全球前五大厂商中有四家为日本企业，国内铝电解电容器行业的整体水平仍以中低档产品为主。
● 公司大型、小型电容协同发展，新能源市场贡献主要业绩弹性。
1）优势产品：
据公司公告，21年公司大型铝电解电容产出达全球第一，工业类营收占比超75%，22年全球光伏逆变器、高压变频器前十大厂商几乎都为公司战略客户。
2）MLPC、固液混合铝电解稳步扩张，
向服务器、PC、高清显示等领域供货，公司MLPC 已实现量产，规划达产能3000 万只/月，品质和技术水平向松下看齐。
3）持续推动化成箔节能改造，
目前金属化膜70%以上自供，22年底内蒙古高端电容器项目一期竣工投产，加速电费成本优化，预计随着国内龙头规模效应，公司未来盈利能力有望稳定。
三、薄膜电容：新能源是最大增量市场，业绩有望持续增长
● 新能源、电动汽车行业的高速发展极大拉动全球薄膜的需求。
据Market Research Future统计，全球薄膜电容市场规模 有望从2022年35.4亿美元增长至2030年51 亿美元，CAGR达3.1%，风光储、新能源汽 车贡献为主。长期以来，薄膜电容的高端市场尚由日美厂商主导，中国厂商在中低端市场具备一定成本优势。
● 公司目前的车用、工控产品线已基本实现对日美厂商的技术水平追赶，同时积极进行技术产能储备。
1)产能端：
规划高压大容量薄膜电容100万只/年产，新建金属化镀膜、分切生产线4条，形成年产超薄金属化膜1800吨产能，目前已逐步落地。
2)22年薄膜电容在分布式光伏、储能及大功率应用进展较快，
2022、23H1公司薄膜电容收入同比增长44.69%、38.95%。
四、超级电容：EDLC、LIC技术路线并行，风电、电车市场进展顺利
● 全球超级电容市场涨势迅速，亚太地区为主要市场，
据GII数据，全球超级电容器市场规模将从2022年46亿美元增长至2027年96亿美元，CAGR为15.7％。
● 公司风电、新能源客车等新兴市场进展顺利，22年开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用。
目前公司拥有 3 条 EDLC 和 5 条 LIC 完整产线，此外，“超级电容器产业化项目”达产将实现产能双电层电容器300万 Wh/年、锂离子电容器产能2500 万 Wh/年。
风险提示：
原材料涨价、下游需求不及预期、薄膜电容客户导入不及预期。
