中国12月官方制造业PMI为51.9%，前值52.1%；官方非制造业PMI为55.7%，前值56.4%。
1 经济持续复苏，物价有所抬头
1）中国经济持续复苏。
国内疫情防控得力，复工复产复商复市加快，经济自3月以来持续恢复。12月综合PMI、制造业PMI和非制造业PMI指数分别为55.1%、51.9%和55.7%，处于年内较高运行水平，连续10个月保持在荣枯线以上。
2）制造业供需持续改善。
12月制造业生产和新订单指数分别为54.2%和53.6%，较上月略有回落，或与部分地区限电有关，但仍处于较高运行水平。欧美复工复产刺激外需回暖，12月新出口订单指数为51.3%，连续四个月高于荣枯线。
3）物价指数攀至年内新高。
12月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为68.0%和58.9%，较上月大幅上升5.4和2.4个百分点。当前的物价上涨主要是大宗商品带动工业品价格环比上涨，与
供需缺口较大、全球低利率、全球经济复苏共振等有关
。
其中，南华工业品指数环比10.4%，南华动力煤指数环比25.3%。
4）服务业有所回落，建筑业强劲。
12月服务业商务活动指数为54.8%，较上月下降0.9个百分点。受散点疫情影响，餐饮行业商务活动指数降至临界点以下。此外，建筑业商务活动指数为60.7%，较上个月上升0.2个百分点，保持较快增长。
5）小型企业恢复较慢。
12月小型企业PMI为48.8%，较上月回落1.3个百分点，重回收缩区间。小型企业恢复基础不牢，运营成本增加，挤压盈利空间，12月反映原材料成本、物流成本和劳动力成本高的比例分别较上月上升5.0、4.6和1.5个百分点。
6）就业形势仍严峻。
12月制造业从业人员指数49.6%，较上月回升0.1个百分点；非制造业从业人员指数48.7%，较上月再次回落0.2个百分点，均低于荣枯线。11月全国城镇调查失业率5.2%，较去年同期高0.1个百分点；其中，25-59岁人口调查失业率为4.7%，较去年同期高0.1个百分点。
7）我们判断，2020年5月是政策顶，2021年1季度前后可能经济顶，回归潜在增长率，但经济复苏的韧性较强。
当前经济恢复基础尚不牢固，随着逆周期调节政策力度减弱，基建和房地产投资面临放缓压力；消费仍受就业和居民收入抑制，恢复缓慢；如果欧美疫情逐步缓解，“疫情受益型”出口将放缓。
8）预计2021年温和通胀，经济基本面和货币环境不足以支撑通胀大幅上涨，猪周期向下拖累CPI，供需缺口、全球复苏共振、全球低利率等提振PPI和CPI非食品价格。
值得重视的是，与货币金融学和宏观经济学的传统教条不同，过去几十年，全球性货币超发、低利率，却没有引发普遍的实体经济严重通胀，主要导致了股市、房市等资产价格大涨，进而导致社会财富差距、收入分配差距拉大，进而导致民粹主义、逆全球化等思潮泛滥。过去几十年全球范围的“低利率、低通胀、高泡沫、高债务”不仅是经济金融问题，更是深刻的社会治理和收入分配问题。因此，未来调节收入分配、精准扶贫、加大教育投入、促进社会阶层流动、征收房产税遗产税、强化反垄断和防止资本无序扩张等将变得越来越重要。以后分析通胀问题，除了经济基本面和货币金融角度，必须增加结构性和收入分配视角。
9）建议：
货币政策谈宜保持稳健中性。
精准把握好力度和节奏，不要人为制造经济的大起大落。结构层面，流动性精准投向基建和实体经济，尤其受疫情影响严重的行业、中小微、民企、制造业、高新技术等领域。
财政政策的结构性效果比货币政策好，应继续发力基建尤其是新基建，打造中国经济新引擎。
“双循环”的核心是对内扩大内需、对外提升产业链安全，关键是三大抓手：新基建、城市群和放开生育。
这是这些年我们在公共政策领域的三大建言和呼吁，但进展不同，新基建已经从学术讨论走向国家战略，城市群逐渐走向社会共识但尚未完全落实到公共政策，而全面放开生育则面临巨大的学术分歧和社会争议。
2 供需关系持续改善，外需继续回暖
12月制造业PMI为51.9%，较上月略下降0.2个百分点，但连续十个月高于荣枯线。
供需关系改善，12月生产指数和新订单指数分别为54.2%和53.6%，较上月回落0.5和0.3个百分点，
或与湖南、江西、浙江等地“限电令”有关。供需差值持续减小，从6月2.5个百分点下降至0.6个百分点，反映制造业增长稳定，供需关系持续改善。
分行业看，多数行业产需两端处于扩张区间，其中，黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业生产和新订单指数均高于56.0%，较上月有不同程度上升，行业增长动能增强，生产活动加快。
外需持续回暖，12月新出口订单指数为51.2%，较上月回落0.2个百分点，连续四个月高于荣枯线。
欧美制造业持续改善，12月美国Markit制造业PMI为56.5%，较上个月回落0.2个百分点；欧元区制造业PMI为55.5%，德国制造业PMI为58.6%，分别高位上升1.7和0.8个百分点。
3 价格指数创全年新高
12月制造业PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为68.0%和58.9%，较上月上升5.4和2.4个百分点，达到年内最高点。
分行业看，石油加工煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业的两个价格指数均高于70.0%，比上月显著上升。
大宗商品价格持续攀升，与供需缺口较大、全球低利率、全球经济复苏共振等有关。
其中，受
供暖季煤炭需求激增影响，南华焦煤和南华动力煤价格指数环比分别为25.8%和25.3%；此外，布伦特原油均价环比16.8%，南华工业品指数环比10.4%，南华螺纹钢环比14.4%，LME铜环比9.8%。
