【天风策略】​反弹窗口期未结束，买什么性价比最高？

反弹窗口期未结束，买什么性价比最高？

天风策略  刘晨明、许向真、朱小溪、徐彪

重要焦点及市场观点

1.1. 短期视角：

维持5月下旬以来对市场的短期判断，即在产业资本出现大幅增持、《减持新规》、IPO节奏放缓、央行释放MLF对冲6月到期的流动性、并购重组出现提速迹象的情况下，市场风险偏好处于修复阶段。 上周，市场由于万达的黑天鹅事件出现了较大幅度的波动，除非事件进一步发酵，否则市场反弹的窗口期大概率没有结束。

1.2. 反弹窗口期未结束，买什么性价比最高？

（1）由于此前海外投资者对于A股加入MSCI的预期较高，所以可以看到6月以来通过沪港通、深港通有大量资金北上，以家电和食品为代表的消费股表现强势，但此前国内投资者对这方面的讨论非常之少，不太可能存在预期兑现或者“见光死”的情况。中期（2-3个季度）在PPI下行的通道中，消费股仍然具有相对优势（盈利较周期股有优势、估值较成长股有优势），下半年仍然建议持有消费股为主要策略。 回到当下，前期涨幅大的一线白马龙头以持有为主，短期可以买入被纳入MSCI222只个股名单，且前期滞涨的二线白马。

（2）风险偏好逐渐修复的反弹窗口期可以博超跌股票的估值弹性。 不管是IPO降速，还是并购重组提速，实质上都是在修复小股票的估值和预期，换句话说，提的是估值、不是业绩预期。我们之前就一直跟大家强调，今年即使并购重组提速，由于上半年已经大幅放缓，全年来看大概率比去年继续回落，而更关键问题在于，15年并购高峰所对应的三年业绩承诺在18年大面积到期，业绩承诺到期后，此前被收购标的盈利很可能出现惊人的下滑（统计发现，业绩承诺期结束的第一年被收购标的的盈利情况要比业绩承诺最后一年平均下降50%之多），18年业绩预期仍然不乐观。 所以，成长股目前有博估值修复的机会，但中长期来看，趋势性机会未到。

（3）自下而上布局中报业绩可能超预期的个股性价比最高。 从目前的市场风格来看，业绩仍然是核心矛盾，没有业绩的个股没人敢下手买太多，随着中报窗口期的临近，目前布局中报可能超预期的股票是不错的时点，即便你可能不看好市场，认为反弹很快结束，拿着这些股票也很放心，有业绩就不怕，至少可以等中报出来，利好兑现。

（4）重视下半年混改落地的广度和力度，逐渐布局有优质资产的混改标的。 近期，东航旗下物流公司的混改以集团让出绝对控股权并且引入核心骨干员工持股的方式最终落地。无论是此前国资委让出绝对控股权的白药控股（云南国资委45%、新华都45%、鱼跃科技10%），还是本次集团让出绝对控股权的东航物流，可以说在混改力度上都相对超预期，并且给央企和地方国企树立了一个标杆。另外，5月上旬国资委发文，下放央企子公司股权激励审批权，审批权的下放，很有可能是股权激励全面铺开的信号。下半年需要重视混改落地的广度和力度，布局混改，我建议大家关注两个方向：

其一，央企混改预期差最大的建筑板块 。建筑央企混改进入黄金窗口期，建筑行业作为典型的周期性行业，在目前我国投资步入下行周期以及抚养比缓步提升的情况下，建筑央企纷纷嗅到寒冬的气息。如果在目前盈利性较好的情况下依然难以把握这次国改的黄金机遇，那么下次这样类似的机遇很可能遥遥无期。

其二，具备优质资产的地方混改标的，首推天津医药集团 。近期天津国资官方公布第一批十家混改试点集团，其中天药集团资产质量最优，混改后业绩提升确定性最高。需要了解天津国改具体情况可与我们联系。

本周军民融合发展委员会首次工作会议召开，总书记+三常委豪华组合有望推动军民融合脱虚入实；6月以来强调的国企混改，本周在央企“6+1”首个落地试点东航的带动下，或进一步提升央企和地方国企混改预期；监管方面陆家嘴金融论坛召开，明确金融监管和金融创新两头抓。因此本周推荐关注军民融合、国企混改，以及刚在中国签订协议的特斯拉主题。

首次工作会议召开，军民融合加速

6月20日下午，习近平总书记主持召开中央军民融合发展委员会第一次全体会议并发表重要讲话。强调军民融合为国家战略，这一点在去年实质上已经确立。具体做法上重点提到要立足国情军情，根本出路在于创新，要善于运用法治思维和法治方式推动工作，必须向重点领域聚焦用力，必须强化贯彻落实，各地区各部门要把思想和行动统一到党中央决策部署上来。另外，会议审议通过了《中央军民融合发展委员会工作规则》等四项文件。

军民融合发展委员会成立于今年1月，由总书记牵头、三位政治局常委任副主任，规格之高实属罕见。此次召开第一次工作会议，我们认为有几点值得重视。第一，既要求强化顶层设计，又要求强化贯彻落实，意味着军民融合或由此进入实质性的加速落地阶段，实现“脱虚入实”。第二，强调要向重点领域聚焦、突出问题导向。具体提到两方面：基础设施建设和国防科技工业、武器装备采购、人才培养、军队保障社会化、国防动员等领域潜力巨大；海洋、太空、网络空间、生物、新能源等领域军民共用性强。第三，工作要求上提到各地区各部门，通过的文件也包括《省（区、市）军民融合发展领导机构和工作机构设置的意见》，意味着军民融合工作的自上而下统筹，会更加具体和细化。

改革动态：混改加速，供给侧持续

6月以来我们发布多篇报告强调要重视混改逐步落地带来的机会。19日上午，媒体披露，东航集团旗下东方航空物流有限公司引进外部战略投资者和员工持股的混合所有制改革正式落地。这也是央企混改“6+1”中第一个落地的试点单位。具体来看，本次东航混改方案的亮点在于集团让出绝对控股权并且引入核心骨干的员工持股。无论是此前国资委让出绝对控股权的白药控股（云南国资委45%、新华都45%、鱼跃科技10%），还是本次集团让出绝对控股权的东航物流，可以说在混改力度上都相对超预期，并且给央企和地方国企树立了一个标杆。

供给侧方面，本周郭树清带队赴农业银行总行，就银行业贯彻落实党中央国务院决策部署、支持供给侧结构性改革情况进行调研和督导，并主持召开座谈会，听取部分银行业金融机构参与企业重组、降低企业杠杆率、处置不良资产等工作情况。由此，我们继续在下半年推荐关注债转股的加速落地。

监管动态：聚焦陆家嘴论坛

6月20日,主题为全球视野下的金融改革与稳健发展的陆家嘴论坛在上海召开，我们认为这也是多方对金融监管意见和执行情况的一次汇总。周小川在论坛上表示：①近期人民币跨境支付系统将落户上海，上海有雄心到2020年迈入全球金融中心的前列。②制造业的开放让中国成为世界工厂，还促进了国内一些列重要制度改革，如价格改革、税制改革等。③金融是服务业的重要组成部分，越是重要越要靠市场化，过度高杠杆、高不良资产化都不能纵容。

银监会副主席王兆星表示，中国金融改革相对滞后，金融创新相对不足；不能因出现金融乱象与风险就动摇金融创新的决心。证监会副主席姜洋发言称，将保持监管定力，督促上市公司回归主业、严防投机炒作；将坚强法制建设；将依靠央行牵头的金融监管协调机制。保监会主席黄洪表示，要严查保险公司虚假注资和增资；推动监管力量向稽查倾斜。