事件：
万华化学公布
11
月
MDI
挂牌价，其中聚合
MDI
分销市场挂牌价
29800
元
/
吨，直销市场挂牌价
29800
元
/
吨（均较
10
月份价格下调
5200
元
/
吨）；纯
MDI
挂牌价
29800
元
/
吨（较
10
月份持平）。
点评：
1
、
10
月价格逐步回归理性，
11
月挂牌价调整。
9
月份，在下游白电、建筑及管道保温、纺织服装等行业需求处于旺季，叠加国内装置因环保因素（原料运输、副产物销售）开工率难以进一步提升、进口货源因日韩装置问题减少、出口因海外装置不可抗力而增加的背景下，市场阶段性供需矛盾突出，
MDI
价格进入快速上涨通道，以华东地区市场价格为例，
9
月中旬纯
MDI
、聚合
MDI
一度上涨至
3.60
、
4.38
万元
/
吨的历史高位。
进入
10
月，下游白电仍处于采购旺季，而伴随入冬，纺织服装、建筑及管道保温等领域需求逐步进入传统淡季，需求较前期有所转淡。供给方面，日韩前期检修以及美国遭遇不可抗力装置逐步恢复、陶氏中东已有货源到港；特别是，在
9
月
MDI
市场价格的快速、宽幅上涨，对下游行业造成较大压力，同时经销商出现囤货惜售、炒作价格行为的背景下，万华化学为维护行业可持续、健康、有序发展，加大了市场供应量、同时推迟宁波基地
MDI
装置的年度检修时间，使得市场整体供需面较前期宽松，市场价有所回调，逐步回归理性，但现在价格水平下产品整体盈利能力依然处于历史较高水平（据我们统计，“聚合
MDI-
苯胺
-
甲醛价差”、“纯
MDI-
苯胺
-
甲醛价差”分别为
1.94
、
2.13
万元
/
吨），而万华化学
11
月份挂牌价调整后与当前市场价格基本接轨（据我们统计，截至
10
月
28
日，华东地区聚合
MDI
、纯
MDI
市场价分别为
2.97
、
3.15
万元
/
吨）。
2
、产能周期决定中长期
MDI
高景气周期可望持续。
由于
MDI
新建装置技术难度大、建设周期长（需
6
年左右），因此至
2020
年全球可预见的有效新增产能情况明朗，考虑陶氏中东装置投产进度进展环保及科思创西班牙装置
2019
年的退出等因素，
2017-2020
年间全球
MDI
新增产能不足
90
万吨，叠加装置每年约
35
天的正常检修和频繁发生的不可抗力对供给的限制，实际产量在
77
万吨左右，而新增需求据我们测算可望达到
160
万吨，预计
MDI
全球供需将越发紧张，产品价格有望持续高企，促进中国
MDI
出口量持续增长。中国富余产能主要在万华手中，
2016
年万华化学
MDI
出口量全国占比约达
80%
左右，未来万华化学将成为中国
MDI
出口量持续增长的最大受益者。
3
、石化装置利润贡献度提升，精细化学品及新材料事业部保持快速发展。
今年以来公司石化装置运行平稳，自产产品产销量较去年有显著提升，同时
LPG
贸易规模有所扩大，且公司主要外销石化产品价格同比均有上涨，共同推动石化业务销售及利润的提升。此外，公司拟投资百亿建设乙烯项目，强化石化领域横纵向深度布局，目前该项目已经完成环评、安评等报告编制工作，申请材料已经上报，正在等待政府有关部门的批准。
精细化学品及新材料业务方面，公司
IPDI
、
ADI
系列产品、水性表面材料树脂等销售规模逐步扩大带动产品产销量提升明显，此外，公司
PC
产品一期
7
万吨装置正处调试过程中，二期
13
万吨则预计
2018
年年底建成。而公司
5
万吨
/
年
MMA
、
8
万吨
/
年
PMMA
计划于
2018
年下半年建成，届时精细化学品及新材事业部规模将进一步扩大。
4
、维持“买入”评级。
万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的公司。
MDI
为寡头垄断市场，中长期从全球视角看，后续需求平稳增长背景下，至
2020
年目前可预见的
MDI
全球新增产能有限，叠加装置正常检修、不可抗力频发、且全球存在大量超期产能等因素，预计
MDI
后续全球供需将越发紧张，价格有望维持坚挺；万华化学作为目前全球最大的
MDI
生产商，优势突出，且近年来持续拓展海外市场，预计后续其
MDI
业务市场竞争优势将继续保持，盈利将处于良好水平。公司石化项目盈利前景乐观，对业绩贡献将继续提升；精细化学品及新材料板块将保持快速增长，打开公司新的成长空间。我们维持公司
2017~2019
年
EPS
分别为
4.00
、
4.73
、
5.31
元的预测，维持“买入”的投资评级。
5
、风险提示：
下游需求复苏不达预期风险，原材料价格大幅波动风险。
研究员：黄彦东
13482430912/
唐婕
18621669062/
徐留明
13916572056
