【中信建投证券】每日精华推荐（2017.06.23）

花小伟， S1440515040002

美国纸包装发展成熟，行业集中度高，龙头地位突出。 2015 年全球纸包装市场规模为 2920 亿美元， 2015 年美国纸包装市场整体规模约为 1168 亿美元，其中北美纸包装 11 家上市企业整体销售规模达到 457.25 亿美元，其中国际纸业、 WestRock 、 Packaging Corp of America 、 Graphic Packaging Holding Co 、 KapStone Paper and Packaging Co 和 CascadesInc 六家上市公司 2015 年收入规模总和为 414.06 亿美元，行业内占比 35.45% ，行业集中度较高。其中国际纸业纸包装收入 180.94 亿美元， WR 纸包装收入 96.18 亿美元，市占率分别为 15.5% 和 8.2% ，第三名美国包装公司纸包装收入为 55.65 亿美元，距离行业前两名差距明显。

国际纸业（ IP）：纸包装行业领导者，客户质优，业务遍布全球。 公司主要业务包括工业包装、打印纸、消费品包装以及纤维素纤维等。 2016 年公司总营收为 210.79 亿美元，同比降低 5.75% ，近 5 年公司总营业收入年复合增长率为 -6.71% ，美国为国际纸业的核心市场， 2016 年美国区域营业收入 159.18 亿元，占比 75.52% 。公司销售毛利率和净利润率分别为 28.12% 和 4.28% ，盈利能力基本保持稳定。国际纸业在不同国家拥有、经营一定采伐权的森林，力求维持纸张和木制品的生产平衡，形成了从森林培育到最后产品的整条产业链。公司下游主要客户均为各行业佼佼者，如：宝洁、菲利普莫里斯国际公司、家得宝、百事以及麦当劳等。

WestRock：瓦楞包装领导者，业务强大靠整合。 WestRock 是包装解决方案、箱板纸和纸板制造商的全球领先供应商，在 2015 年由 RockTenn 和 MeadWestvaco 合并而成立。 Rock-Tenn 公司产品包括循环纸板、盒纸板、漂白纸板和商业展板， MeadWestvaco 业务范围涵盖包装系统、涂布及工业用纸、办公用纸和特殊化学品。 2016 年公司营业收入为 141.72 亿美元，较 2015 年营业收入 113.81 亿美元增长 27.39% 。 2016 年公司毛利率为 19.47% ，近几年波动幅度很小。公司立足收购战略，外延不断扩张，业务范围不断拓宽，营业收入迅速提升，短期内受收购、重组费用支出和业务剥离的影响，但是随着业务和战略的调整，公司盈利能力有望回升。

投资建议： 目前消费类电子行业稳健发展，智能手机出货量保持增长。裕同科技作为国内纸包装行业的佼佼者，已经基本实现了消费类电子行业客户的全面覆盖，且合作客户均为各自领域内首屈一指的企业。与此同时，裕同亦积极向高档烟酒、化妆品、大健康、食品等领域拓展，现已与泸州老窖、玫琳凯、无限极等企业建立了合作关系。

我们认为裕同科技作为纸质包装行业龙头企业，自身不断提高管理效率，下游受益于优质客户对业绩的推动。我们预计 2017 、 2018 年公司将分别实现营业收入 72.13 亿元和 93.28 亿元，同比增长 30.14% 和 29.32% ；预计实现净利润 11.51 亿元和 14.79 亿元，同比增长 31.59% 和 28.48% ；公司目前 4 亿总股本，对应的 EPS 为 2.88 元 / 股和 3.70 元 / 股， P/E 分别为 25.5x 和 19.9x ，维持“买入”评级。

风险因素： 原纸价格大幅上涨；纸质包装行业竞争加剧。

花小伟， S1440515040002

2017 以来，定制家具企业纷纷上市，业绩亮眼，我们已发布多篇公司、行业深度，同时，我们自好莱客 2015 年初上市以来持续跟踪，公司信息化、渠道、产能等全方位发力，业绩步入快车道，我们持续推荐。

业绩新驱动：

1、智能制造、信息化持续升级，品牌、渠道持续拓展。（1）设计： 增资入股创想明天，搭建 3D 云设计平台，基本全部实现自动拆单，显著提升运营效率及客单价；（ 2 ）运营： 2015 年 IPO 募资中 0.41 亿元用于“信息系统升级技术改造项目”， 2016 年定增预案拟再投资 1.06 亿元升级改造 ERP 、 SRM 、 MES 等系统，生产智能化水平将再进一步；（ 3 ）制造：萝岗总部二期收尾；惠州项目如期启动；从化项目定增过会，将引入 2 条智能化家居生产线，新增产能 600 万平米 / 年。三大生产基地先后扩建升级，生产效率及柔性化生产水平不断提升；（ 4 ）渠道：成立广东定家网络科技打造线上大平台，开设全屋家居 O2O 体验店推进“线上推广，线下体验”商业模式，线上持续发力。

2、经销商、品牌齐发力。 （ 1 ）公司 2016 经销商、经销店分别近 1000 家、 1300 家，我们预计 2017 新开门店 300 家，渠道持续扩张。（ 2 ）产品品类不断延拓， 7 大系列全面覆盖需求，原态系列产品采用无醛科技打造健康家居，有效提升客单价；（ 3 ）续约世界设计大师保罗·安德鲁担任设计顾问， 2016 年 11 月签约 AngelaBaby 进行形象代言，双品牌代言人持续提升品牌竞争力；（ 4 ） 2015 年 5 月开设首家 O2O 体验店以来， O2O 建设持续发力。

行业格局：乘定制领域快车道，产品研发与营运能力行业领先。 （ 1 ）家具行业整体增速放缓，但衣柜定制渗透率仍有较大提升空间；（ 2 ） 2016 年上市定制柜类企业在家居行业、柜类市占率总和分别为 1.51% 、 5.33% ，行业集中度低；（ 3 ）好莱客以销定产，期间费用管控有效， 2016 存货、应收账款周转率达 19.59 、 367.33 次，净利率达 17.59% ，业内领先；（ 4 ）好莱客衣柜门店经销店数、坪效亦名列前模。（ 4 ）好莱客持续投入研发，设计领先，原态板等产品业内优势明显。

公司业绩稳健，股权激励提升业绩确定性。 （ 1 ） 2016 年，公司营收、归母净利润分别达 14.33 、 2.52 亿，同比增 32.24% 、 55.29% ， 2012-2016 年营收、归母净利润复合增速分别达 33.20% 、 43.04% 。 2017Q1 公司营收、归母净利润分别达 2.63 、 0.26 亿，同比增 35.19% 、 86.09% 。（ 2 ） 2016 年 5 月 18 日，公司向 12 名激励对象以 14.00 元 / 股的价格授予限制性股票 590 万股，占公告日公司股本总额的 2.01% 。股权解锁条件为以 2015 年为基数，公司在 2016 年、 2017 年、 2018 年净利润增长率分别不低于 20% 、 50% 、 95% 。

投资建议： 公司重视技术研发与品牌建设，线下渠道加速拓展，生产智能化与管理信息化稳步推进，定制家具领域成长可期。我们预计公司 2017-2018 年归母净利润分别至 3.53 亿、 4.60 亿，同比分别增 40.10% ， 30.28% ，对应发行之后 3.24 亿的股本的 EPS 分别为 1.09 、 1.42 ， PE 分别为 32 、 25 倍，维持“买入”评级。

风险因素：房地产增速大幅下滑，定制行业竞争激烈。

罗婷， S1440513090011

事件

公司与镇江新区管委会签署投资协议书，将建设年产 26 万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等项目。前期规划已明确项目投资金额约 17.02 亿元，固定资产投资约 15.35 亿元。其中一期项目总投资 6.18 亿元，建成后税后利润为 1.49 亿元，项目最晚不迟于 2018 年一季度开工建设，建设期约 18 个月， 2019 年下半年起生产装置将陆续建成投产，预计 2021-2022 年全部投产，届时将实现年度销售收入约 21.5 亿元，税后年净利润约 5.1 亿元。

简评

加快发展步伐，把握历史机遇

公司是国内湿电子化学品龙头，产品主要用于平板显示和半导体行业，现有湿电子化学品产能 4.5 万吨 / 年。此次公司大规模扩大产能，显示出公司加快了发展步伐。 17-19 年将是国内湿电子化学品发展的关键时间，国内平板显示产能面积这两年年均增速高达 22% ，晶圆产能增速高达 28% ，上游材料公司有望得到存量国产化替代和增量快速切入的双重机遇，而大规模的产能是抓住这次历史机遇的先决条件，抓住机遇的公司将拔地而起，建立起较高的渠道壁垒。公司 2016 年营收 3.3 亿元，对标韩国的东进公司（ 45 亿营收）和 ENF 公司（ 20 亿营收）仍有巨大的空间。

首次覆盖，给予增持评级

公司 2017-2018 年的 EPS 为 1.5 、 2.1 元， PE 为 49 倍和 35 倍，鉴于公司行业快速发展及其重要地位，首次覆盖，给予增持评级。

徐伟， S1440514050001

事件

公司于 6 月 20 日发布公告，同南京金龙客车公司签署电池采购合同，共涉及 1.29 万套动力电池组，共计金额总额为 14.91 亿元，合同金额占公司 2016 年度经审计营业收入的 26.78% ，因合同交货期在 2017 年，将有效支撑公司业绩。

简评

客车动力电池业务具备竞争优势，有效支撑公司业绩

公司在客车动力电池业务上同中通、安凯、南京金龙等一线客车车企具备稳定合作关系，除本次订单外，今年还同中通客车签订了 13.29 亿元的订单，涉及 5700 套动力电池组，今年还有望进入宇通客车供应体系，公司在客车动力电池业务上的份额有望持续提高。我们测算，此次订单的平均带电量为