你好，这里是韩焱精选。
这期音频，我要请你收听的是
刘建位
老师和
杨天南老师主讲
的《
解读
2021巴菲特致股东信
》的课程片段。
这段内容讲的是，
“股神”沃伦·巴菲特有着怎样与众不同的收购标准？
5月初，90岁高龄的巴菲特召开了线上股东大会，有人问他账上有1300多亿美元，为什么迟迟没有进行大体量的收购呢？巴菲特对此进行了解释，他说是因为还没有找到符合投资标准的企业。
在我为你挑选的这段内容里，刘建位与我们分享了巴菲特收购企业的三个条件，这同样也可以作为我们选择投资目标的试金石，具体是什么呢？一起来听听看吧。
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学习巴菲特，投资更成功，生活更快乐！你好，我是刘建位，欢迎来到湛庐阅读的《解读2021巴菲特致股东信》。
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《解读2021巴菲特致股东信》课程，即可收听
巴菲特的企业集团，不同于我们在股市上，经常见到的那些买买买迅速扩大规模的企业集团。
在美国、日本、韩国、欧洲、东南亚等世界各地的股市都出现过一些，通过持续不断的并购做大的企业集团，人们也经常把它们称为财团。这个“财”字非常准确，说的就是通过财务手段向银行贷款，拿到种种融资后连续收购很多企业，扩大规模和盈利。但是这样收购的企业往往和自己的主业不相关，而且这些企业业务差别很大，多种多样，无法整合，原因是这些集团收购的目的不是做强，而是不断地做大。
最近有个暴雷事件。3月2日，《中国经济周刊》报道的《万亿海航集团破产重整》：
“《中国经济周刊》记者获悉，在2015年初至2017年底不到三年的时间，海航的并购投资规模接近500亿美元，这一系列的收购在2016年达到了顶峰，海航最大的几起交易都发生在这一年，包括：100亿美元收购CIT Group的飞机租赁业务；60亿美元收购美国电子产品分销商英迈；65亿美元从黑石集团手中收购约25%希尔顿集团的股份并成为其最大股东。2017年，海航更成为德意志银行的最大股东。这些标的在当时都是较优质的资产，海航的创始人曾希望以并购的方式跻身世界500强之列。”
巴菲特曾经说了，那些想要通过并购迅速扩大规模的集团，难以收到优质企业，只能高溢价收购平庸的企业。为了收购价格不吃亏，有些企业集团的做法是：先把自己的股票做高了，再用换股的方式收购另一家公司，其实是用自己泡沫更大的股票，来收购泡沫较小的股票，这样整体下来还是不吃亏的。用巴菲特的说法，就是用自己三倍高估的股票来换购对方两倍高估的股票。
我通俗地比喻为：用三倍注水的猪肉，换人家两倍注水的猪肉。黑吃黑，你黑，我更黑。但是这种集团乱吃一通，迅速增肥，业绩增长无法持续，注再多的水，也不能当肉吃，最终真相会大白天下，这个集团会迅速跨掉，进了垃圾堆。
但是巴菲特不同，他是伯克希尔的大股东，他要做百年老店，收购必须满足三
个
条
件
：一流企业，一流管理，合理价格。
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巴菲特在2016年的时候，收购了精密机件，后来疫情爆发重创了航空业，精密机件盈利大幅下滑，巴菲特一刀砍掉三分之一，计提资产减值110亿美元，折合700多亿人民币，相当于去年营业利润砍掉5分之一。你说，巴菲特这个集团，是通过并购做高业绩、做大规模吗？
再看巴菲特在信的开头说的：没有达到他给自己定的大幅提高营业利润的目标，主要原因是没有大规模并购。为什么不呢？
巴菲特账上有1300多亿美元，合9000亿人民币。何况，他还有很强的贷款能力，他想去收购，有的是钱，为什么不呢？原因很简单，现在美国股市涨了10年，估值太高了，好公司有，但好价格没有，没办法，等等吧，等到下次暴跌，有的是机会。巴菲特在收购上，同样是坚定的价值投资。
可能有的人说了，其实巴菲特也是买买买，收购的很多企业跟他们的保险主业也不相关，收购的这些企业之间的业务也没有什么关联，但是你看看后面信中的内容就知道，并购投资本身就是巴菲特的核心业务之一。
再看看巴菲特买的这些大企业的质量，特别是两大天王：伯灵顿北方圣塔菲铁路公司和伯克希尔能源公司的盈利稳定性和成长性，你就知道巴菲特的收购跟海航有的不同多么巨大了。
巴菲特并购的企业里，有两家是巴菲特说的伯克希尔旗下四大天王企业：
价值排名第二大的天王企业，是伯克希尔100%控股的伯灵顿北方铁路公司（BNSF），这是美国货运量最大的铁路公司。按照吨英里（一吨货物移动一英里）计算货运量，包括铁路、卡车、管道、驳船、飞机所有运输工具的货运量在内，计算美国非本地货运量，伯灵顿北方圣塔菲铁路公司的铁路完成的货运量约占15%，大于其它任何一家运输公司，2020年贡献盈利50亿美元。
价值排名第四大的天王企业，是伯克希尔控股91%的伯克希尔能源公司（BHE），伯克希尔能源是一家非同寻常的公用事业公司，它的主营业务是发电，在我们控股该公司的21年期间，其年度盈利从1.22亿美元一直增长到34亿美元。
2011年，也就是伯克希尔公司收购伯灵顿北方圣塔菲铁路公司的第一个完整会计年度，这两家公司盈利合计42亿美元。2020年，对于许多企业来说都是艰难的一年，这两家公司盈利合计83亿美元，十年增长了一倍。两大企业盈利占集团盈利近五分之一。
可见，巴菲特做实业可是实打实的，不玩虚的。
他在今年的信中说：
“最近，我得知我们伯克希尔公司的一个财务数据，这一点我从来没有怀疑过，那就是伯克希尔拥有的美国境内厂房和设备等固定资产，按照公用会计准则核算的账面价值位居全美排名第一，而正是这些固定资产构成了我们国家的商业基础设施。伯克希尔这些国内固定资产账面价值为1540亿美元，排名第二的是美国电话电报公司，其固定资产账面价值达到了1270亿美元。”
我一算，1540亿美元，折合人民币一万亿，巴菲特真是下大力气搞实业的，根本不是玩虚的。
巴菲特旗下企业的重大项目投资有不少都是超长的长期投资。巴菲特说：“伯克希尔能源公司正在努力进行的一个大型电网改造升级工程项目，这个工程投资总额达180亿美元，用于改造和扩建为整个美国西部输送电力的老旧电网。伯克希尔能源公司从2006年开始这个项目建设，预计到2030年完工，没错，2030年，整个工程耗时25年。”
所以，巴菲特的并购投资不是为了快速把集团做大，把股价做高，而是实实在在要把企业业务做大做强做久，这才是踏踏实实搞实业的企业家。
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