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这是经济ke的第25篇文章
前阵子，就在全国金融工作会议召开后不久，险资监管又打响了新的一枪：《保险公司股权管理办法（第二次征求意见稿）》。
别看名字里挂着“征求意见稿”，其内容之广度与深度，对资本市场来说还是相当有震撼力的。其目标直指保险公司的治理结构，而对于进入保险业的资本提出的严格限制条件，就像是给大鳄们定制了新的紧箍咒。
一个股权管理办法，就有这么大威力吗？
是的。毕竟，对过去一段时间内大出风头、甚至是让市场高呼“凶猛”的险资来说，股东是谁、股权在谁手里，当然决定了由谁控制、怎么操作。甚至可以说，这是一项针对险资“命门”的监管新规。
股东
或许正是因为其震撼力，这份文件也是相当“难产”。这早在2010年，就制定了《保险公司股权管理办法》；但一直要拖到6年后的2016年底，保监会才就该办法修订第一次征求意见。之后再过上大半年，才是这次的第二次征求意见。
为什么这么难产？或许可以在新版本的征求意见稿中略窥端倪。
既然是“股权管理办法”，首先就要划分股东种类。新版本把保险公司的股东分为四类，分别是财务Ⅰ类股东(持股小于5%)、财务Ⅱ类股东(持股5%-10%)、战略类股东(持股10%-30%)、控制类股东(持股30%以上)。四类股东中，各种限制条件规定最严苛的，是“控制类股东”。
有什么变化呢？最明显的是，单一大股东持股比例上限，从51%降至1/3；同时，对保险公司股权的性质、转让、投资、比例等，也进行了限制。
这怎么就限制资本大鳄了？
我们逐项看。比如，这个版本的“十不准”——包括“经营计划不具有可行性的、核心主业不突出且其经营范围涉及行业过多的”、“关联企业众多、股权关系复杂且不透明、关联交易频繁且异常的”，都不能成为大股东——简言之，这些描述，基本就是业内判断“资本大鳄”的标准。这么明确的限制，几乎是量身定做了；
对“控制类股东”，这个版本的办法明确规定，“五年内不允许转让所持股权”——这也很明显，是对那些准备“玩一把就走”的人发出警告；
同时，如果你要想新入场当控制类股东，那么门槛则是“最近一年年末总资产不低于100亿元；净资产不低于总资产的30%；资产负债率、财务杠杆率不得显著高于行业平均水平”——
这啥概念？这么说吧，在现有的保险公司控制类股东中，不少公司就达不到这一指标。至于排队中的200来家筹建公司，其股东瞅瞅如此之高的门槛，大多数可能也只好望而却步。
说真的，这个标准如果放到以前，那场“野蛮人”大戏可能根本就不会上演。要知道，当时姚振华的宝能只是行业内的三线房地产企业，年销售额从2012年的20亿元下滑到2014年的10亿元；按照现在的标准，就这些资本，姚振华都无法杀入保险业。
事实上，这个征求意见稿刚发布没多久，就有了效果：拟进入保险业的“金杯电工”公告称，公司决定，“终止参与九安人寿、九信人寿的发起设立事宜”。
掐住源头，立竿见影。
背景
为什么在这个时间节点上发布新规？
大背景当然是全国金融工作会议的精神。在学习传达精神时，保监会副主席陈文辉就表示，要坚持“监管姓监”的正确定位，进一步突出监管职责，彻底厘清监管与发展的关系，彻底摒弃本位主义和“父爱主义”的错误观念，“决不能以任何理由放松监管、懈怠监管”。
回顾项俊波从入主到落马的数年间，我国新增的保险类公司200多家；2016年，保险业资产总量15.12万亿元，较2011年的6.01万亿元，5年增长250%。项俊波也说，自己是“中国最大的保险推销员”。
其中的核心理路，是增强保险公司的经营自主权，在市场准入、产品定价、投资渠道、互联网金融等方面均坚持以市场为导向——这也就意味着把风险责任交给了市场主体。
会产生什么样的问题呢？
一方面，资本不断进入保险业进行廉价融资。由于缺少有效制衡，保险公司成为了某些大股东或实际控制人的提款机，主要手法就是售卖高现价的理财型保险产品，迅速获取巨量资金；另一方面，在分业监管模式下，金融各行业主管部门既有监管之责，也有发展的任务，而过去数年，发展无疑是首要目标，这才有了这场空前规模的保险市场大爆炸。
无论是爆发于2015年的“万宝之争”，还是恒大人寿在A股的短线爆炒获利，包括恒大人寿、前海人寿、安邦保险、富德生命人寿、阳光保险、国华人寿、华夏人寿等在内的七大保险系资金，早就成为搅动各方神经的资本力量。“长线短投”“高抛低吸”“快进快出”等行为背后，是“万能险”等保费主力快速增加后带来的资产压力。
一直到2016年年底，保监会才踩下急刹车，将万能险打入冷宫。由此，各公司的保费收入断崖式下跌，新批保险牌照寥若晨星，资产驱动负债型模式终于终结。随后项俊波的落马，更加意味着保险业的野蛮生长期已经过去。
动向
其实，保监会的新规里面还有更加釜底抽薪的一招——“投资人取得保险公司股权的资金，应当使用来源合法的自有资金”。这一条款之后还特别注明，“根据穿透式监管和实质重于形式原则”，保监会可以“对自有资金来源向上追溯认定”。
啥意思？也就是说，今后保监会不仅要看你的钱从哪儿来，也要看怎么得来的。假如说注资的钱，是用公司股权质押从银行、信托等机构借来的，这笔钱不能用做注册资本。
之所以说这一招是釜底抽薪，是因为根据《中国经济周刊》记者了解，这是很多公司之前的习惯玩法。他们增资的资本，其实并非来自股东的真金白银，而是利用保险公司自身的资金，通过复杂的金融产品和资管计划等途径，“自我注资”、“虚假增资”。一出一进之间，股东不仅没从自己口袋里掏出一分钱，还凭空多了好大一笔银子。
我们可以举个例子。就拿姚振华争夺万科控股权的资金结构来说，粗略来看，其资金的来源，一是前海人寿万能险业务得来的100亿元；二是“宝能系”多个公司采取俄罗斯套娃式的股权抵押弄来的200亿元，其中多有循环融资；还有就是以金融产品吸纳通道资金，层层放大，又拿到270多亿元。
这样的例子很多，的确很6，符合“金融是聪明人玩的游戏”的描述。之所以选择保险，本就是为了规避监管；加之股权代持、表决权转让等行为又多私下进行，光凭保险监管系统，也是难以“透视”的。
事实上，按照这种方式，保险公司偿付能力就会失真，即使发生较小的风险事件，也有可能导致保险公司资金流动性和偿付能力出现问题，甚至引发系统性金融风险。
而前面说的“对自有资金来源向上追溯认定”，就是为了解决这样的问题。曾经让保监会很“头疼”的保险机构虚假增资问题，保监会副主席陈文辉就表示，“央行反洗钱系统一目了然”。
也就是说，从去年提出“穿透式监管”到现在，出台的种种措施，都是在“全流程监管”——将资金来源、中间环节与最终投向，“穿透连接”起来，从而对金融机构的业务和行为实施全流程监管。
用陈文辉的话说，就是要“坚决防止出现大股东操纵的现象，不能使保险机构异化为少数人的融资平台，决不能让保险产品异化成少数人的融资工具，决不能使保险资金成为大股东投资控股的工具”。
那么，现有的这些保险公司怎么办?
一位保险业资深人士告诉经济ke，监管层上半年要求保险公司与股东内部先自我消化、自我整改，下一步，或将徐徐图之。但作为重资本行业，此次修改保险公司股权管理办法，扭转保险业投资人以前抱有的“超额收益率”预期，也是题中之义。只有如此，才能让各路资本理性投资，履行保险公司作为“风险管理器”的根本职能。
要新生，得先刮骨疗毒。
文/《中国经济周刊》记者 李永华
编辑／公子无忌、东门吹雪
