地方政府与城投平台的大基建、大融资时代即将划上句号。
从地方化债的进程和效果来看，整体上不及预期。市场消息称，广西柳州上周落地了央行应急流动性支持（SPV）资金46亿，这是目前首笔央行SPV化债资金落地，同时也意味着地方政府在化债方面的无奈境地。
除了西南、西北、东北等城市面临巨大的债务压力外，一些中部、东部的经济大省也面临着很大的债务压力，比如长三角的一个经济大省经历一轮化债和追缴高息、中介费用的行动后，同业市场给予了较多的负面评价，目前很多机构也都已不再参与该省的城投类投资业务。
在地方化债的大背景下，基建的暂停暂缓成为了常态。2023年12月，《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》（国办发〔2023〕47号文）要求12个重点省份（天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏）“砸锅卖铁”全力化解地方政府债务风险，在地方债务风险降低至中低水平之前，严控新建政府投资项目，严格清理规范在建政府投资项目。
2024年2月，国务院继续下发了《关于进一步统筹做好地方债务风险防范化解工作的通知》（国办函（2024）14号），明确了“扩容化债”，也即在“35号文”规定的12个重点省份基础上，允许剩余19个省份的部分地区适用35号文来化债，剩余19个省份可以自主选择上报辖区内债务负担较重的区域，参照适用“35号文”来化债。
市场消息称，目前已有省份计划2028年末将地方政府融资平台（城投平台）数量压降到50%。具体来说，当地将分年度制定压降计划，压降方式包括注销、合并、市场化转型等。其中，市场化转型的要求为隐性债务清零、不再承担政府公益性项目融资职能且金融债权人同意退出。另外在压降数量的同时，融资平台债务规模也要有所压降。
按上述逻辑分析，中国的大基建、大融资时代将很快落幕。此外，因地方政府的天量债务事实上很难靠地方自行化解和消弭，因此更大程度上需要寄希望于中央政府加杠杆。
3月28日，一则关于“央行买国债”“赤字货币化”的传闻让市场各方震惊不已，不少人认为央行将大力在二级市场购买国债，中国版QE即将开启，一些专家亦认为接下去央行将扩表买国债，国企、城投将通过数据资产入表遏制信用被动收缩，最终发行国债注入民生。
尽管如此，就我们自身的判断而言，我们认为中国版QE不太可能会发生，因为央行并不是在一级市场上购买国债，因此并不是量化宽松，而央行在二级市场购买国债则历来就有。
从市场的具体走向来看，传统基建的落幕已势在必行，同时传统基建也将全面转向“三大工程”，包括平急两用基础设施、城中村改造与保障性住房建设。
值得一提的是，地方国企与城投平台当前在“三大工程”中引入社会资本的诉求对投资机构来说却不太友好，比如我们在大湾区做的城投类投资业务，城投平台要求资金使用期限一般是3-5年，而且前端（第1-3年）还不予付息，给的收益还很低，因此做这类投资很难再有动力，当然背后其实是地方政府与城投平台因债务压力过大想“以时间换空间”，因此尽量将还本付息压力推到后面。
总的来说，大基建、大融资时代结束后，地方国企和城投平台将全面进入存量资产与存量资源的盘活时代。我们目前也在投资取向和风险偏好方面做一些框架性的调整，比如国企和城投的创新融资方面，数字经济、绿色环保、低效资产盘活、产业转型等都是我们目前主攻的方向。
以具体业务为例，因目前
地方政府转型的一个
重要
方向
是
数据资产
入表
，
因此我们最近非常关注如何将国企与城投的
公共产业数据
、
运营数据等
通过
包装入表来
实现投
融资
；再比如存量低效资产的盘活方面，目前市场各方都在积极地根据
资产的类型
进行
包装
、
策划
和设计，包括
改变用途
、
自主运营
或者
对存量物业
进行
P
re-
REIT
s
投资
。
需要特别提一下的是，根据国家能源战略以及新质生产力的发展要求，新能源、清洁/低碳环保的创新融资方向也非常值得关注，比如中西部地区以后肯定以双碳、绿水青山的发展为主，大基建的传统融资将逐步退出。
除上述以外，产业方向的创新融资将是国家土地财政转型的重中之重，因为地方政府的发展最终靠的是产业和企业，由此形成人口和税收，因此创新融资与产业的结合是个关键，我们在城投业务的投资过程中特别关注产业的规划和引入也正是这个原因。
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