【东北医美李森蔓】家家悦（603708）动态点评：盈利能力逐步改善，新业态布局顺利

事件：

家家悦 发布 2023 年报 及 2024 年一季报 ， 2023 年公司实现营收 177.63 亿元 / -2.31 % ，归母净利润 1.36 亿元 /+ 127.04 % ，扣非归母净利润 0.99 亿元 /+ 275.56 % ，非经常性损益 0.38 亿元，主要来自 政府补助， 2023 年 拟每 10 股派发现金股利 1.9 元（含税） 。 2023 Q4 实现营收 38.84 亿元 / -7.99 % ，归母净利润 -0.72 亿元 / 减亏 ，扣非归母净利润 -0.93 亿元 / 减亏 。 2024Q1 实现营收 51.89 亿元 /+ 5.73 % ，归母净利润 1.47 亿元 /+ 7.10 % ，扣非归母净利润 1.36 亿元 /+ 1.05 % 。

点评：

全年 营收略有下降， 深耕山东逐步进军省外 。 2023 年公司营收 177.63 亿元 / -2.31 % ， 分产品看： 1 ） 食品化洗 营收 86.87 亿 / 占比 48.91 %/ + 2.46 % ； 2 ）生鲜 营收 70.49 亿 / 占比 36.69 %/ -7.49 % ； 3 ）百货 营收 6.16 亿 / 占比 3.47 %/ -1.16 % ； 4 ）工业及其他 营收 1.11 亿 / 占比 0.63 %/ -24.88 % ； 5 ）其他业务 营收 12.99 亿 / 占比 7.31 %/ -1.08 % 。主营业务 分地区看： 1 ）山东省 营收 136.26 亿 / 占比 76.71 %/ -3.45 % ； 2 ）省外地区 营收 27.27 亿 / 占比 15.35 %/+ 4.49 % 。公司门店数量稳步增长，生鲜食品及乡村超市坪效有所承压，整体营收略微下滑。

提质增效持续推进 ， 费用率表现稳健 。 2023 年公司费用率 22.40 %/ +0.15 pct ，其中： 1 ）销售费用 33.48 亿元 / -1.30 % ，销售费用率 18.85 %/ + 0.19 pct ； 2 ）管理费用 3.76 亿元 /+ 1.24 % ，管理费用率 2.12 %/ +0.07 pct ，； 3 ）研发费用 0.13 亿元，研发费用率 0.07 %/ +0.07 pct ，主要为提升运营效率，以及新业务拓展创新等支付的人工成本 ； 4 ）财务费用 2.42 亿 /-14.57% ，财务费用率 1.36 %/ -0.20 pct ， 系门店租金利息 和 银行融资成本下降 。

投资建议： 公司 传统业态市场渗透率稳步增长，叠加高效运转的物流配送及供应链体系，运营效率明显提升，折扣等新业态布局顺利，有望带来新的增长曲线 。考虑到公司新业态仍处布局阶段，调整盈利预测， 预计 2024-2026 年营收分别为 189.61 亿 / 198.23 亿 / 205.94 亿，归母净利润分别为