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永安研究丨白糖：江雨霏霏，浮华如梦

陆家嘴大宗商品论坛 · 公众号 · · 2024-08-28 16:25

正文

来源 | 永安研究

编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处

摘要：

8月以来，白糖价格呈显著向下趋势。主力合约09持续破新低。09合约8月跌幅达到5.73%，01合约8月跌幅4.98%。原糖主力合约8月跌幅3.26%。糖价近月跌幅较大，伴随着移仓完成，01合约逐步转向新糖定价。

我们认为，当下糖市巴西的供给集中度较强，且呈现出供需双强格局。在北半球供给上量后可能分散巴西供给过于集中的问题。此外，继7月进口数据偏强后，我们观测到巴西对中国的远端排船增加，未来1-2个月或呈现出逐月进口放量的情况。

经过我们的分析，我们认为短期糖市仍旧呈现出偏弱格局，01合约反弹高度受限。当前的糖价短期止跌企稳处于暂时现象。

风险点：

巴西中南部火灾对本年度以及下一年度影响超预期。

正文：

一、行情回顾

郑糖09合约8月以来呈现出下行趋势。8月以来，商品氛围走弱，衰退交易使得大多数品种大幅度回调，郑糖在国际原糖走势疲软的驱动下深度回调。郑糖09合约移仓完成后，盘面呈现减仓下跌走势，09和01合约持续创本年度以来新低。近期，主力合约01在5500元一线反弹，短期止跌。8月以来09合约累计下跌5.73%，01合约累计下跌4.98%。

国际原糖方面，自8月以来呈现出震荡下移走势，主力合约自8月20日达到低点17.52美分，近期呈现出明显反弹走势。截止发稿，原糖主力合约收盘在18.4美分左右。8月以来原糖累计下跌3.26%。

图1：行情走势

数据来源：wind、永安期货研究院

二、原糖短期供需双强，北半球开榨后分散供给集中度

巴西双周报利多因子未能持续，原糖价格中枢下移。 24/25年度为全球糖市增产年，此前由于巴西unica双周度甘蔗压榨量和糖产量呈现出不及预期的情况，因此对原糖的盘面扰动较大，原糖6月在盘面呈现出较为明显的反弹。但伴随着7月下半月巴西双周甘蔗压榨量和糖产量的增加，双周报对于原糖的利多未能如期持续，原糖大方向下格局不改。

图2：Unica双周数据

数据来源：Unica、永安期货研究院

巴西产销双旺，全球糖市供给集中格局延续。 2024年以来，由于北半球尚未开始压榨，且23/24年度向国际市场均不同程度减少供给，全球糖源仅仅靠巴西支撑，供给格局相对有限。尽管24/25年度巴西双周累计糖产量和压榨量在很长一段时间内维持同比10%以上的增幅，但6月以来库存一直呈现出环比较低的走势，这主要是由于本年度以来出口量一直同比高增。截止8月1日，巴西中南部库存854万吨，上年同期948.7万吨。巴西7月的原糖出口量为378.23万吨，同比增加29.08%。

图3：巴西库存、出口

数据来源：unica、永安期货研究院

印度土壤湿度好转，丰年预期延续。 2023年由于价格较高，印度23/24年度又因干旱有减产预期，但随后减产并未如期兑现，我们认为印度极有可能在2023年夏季进行了扩种。伴随着本年度土壤湿度的改善，预计本年度印度整体甘蔗产量较为乐观。根据我们的平衡表推算，印度本年度国内供需将呈现出较为宽松的格局，在满足国内E20乙醇的掺混需求下仍有能力向国际市场出口，届时，全球市场供给集中度或有改变。

图4：印度土壤湿度、平衡

数据来源：路透、公开资讯、永安期货研究院

三、进口增加，新年度供给偏宽松。

7月进口数据略超预期，远端进口预期持续放量。 我们在7月底的船报数据中观测到，7-8月整体进口预估在70万吨左右，7月底的船报显示，进口到港预期在30余万吨左右，实际7月进口量为42万吨，因此从我们观察到的数据看7月的实际进口量略超预期。在最新的船报中（下2），我们观察到，尽管实际进口量和排船数据略有出入，但四季度进口放量的预期是不争的事实。我们关注到，6月装船约38万吨，7月装船约42万吨，8月装船约35万吨，我们预计未来1-2月内至少80万吨左右新增供给。

图5：船报