【国君固收】“假”加息和“真”降准能共存吗？

“假”加息和“真”降准能共存吗？国债期货尾盘暴拉，但与招标结果好于市场预期无关，因为招标结果午后就公布，应price in在下午交易时段。针对市场流传的6条利好：1、出于两会维稳，央行可能会全面降准；2、农发、国开债券因为收益率抬升过快推迟发行；3、TLF续做；4、同业存单纳入同业负债靴子落地，但新老划断；5、港交所与境内债券市场建立联动机制；6、理财不纳入MPA考核。根据分析，我们认为以上6条利好传闻中被证实可能性最高的依次是第2条、第4条和第3条。其中全面降准和理财不纳入MPA与当前货币政策取向格格不入，而港交所联动利好不明。

国债期货尾盘暴拉，但与招标结果好于市场预期无关。昨日A股收盘后，国债期货开启尾盘暴拉模式，15分钟内主力合约TF1606和T1606分别拉涨0.2%和0.35%，全天累计收涨0.34%和0.53%。同时间段，现券收益率亦出现连续下行，活跃券16国债23和16国开13在下午3点后分别下行3bp和4bp至3.44和4.15。显然，尾盘的拉涨和当天10年国债招标结果好于市场预期无关，因为招标结果午后就公布，早已price in在下午1点至3点的交易时段。

值得关注的是，午后早些时候A股市场非银板块强势上涨，港股股指由下跌转为大幅拉升，可能意味着利好因素即将公布。我们收集到的相关利好传闻有如下六条：1、出于两会维稳，央行可能会全面降准；2、农发、国开债券因为收益率抬升过快推迟发行；3、TLF续做；4、同业存单纳入同业负债靴子落地，但新老划断；5、港交所与境内债券市场建立联动机制；6、理财不纳入MPA考核。

我们认为以上6条利好传闻中被证实可能性最高的依次是第2条、第4条和第3条，原因如下：

（1）利率债的主力品种国债和地方政府债每年的发行计划通常在年初已经制定好，由于刚性需求存在，对融资成本敏感性较差；而政策性金融债每年的发行计划随行就市，在利率下行阶段，三大行可以适当加大净供给，反之，在利率上行阶段，三大行也可适当减少净供给，这与信用债的供给节奏类似。因此在连续两轮债灾出现的情况下，农发债和国开债的发行计划取消符合逻辑，昨日尾盘国开债表现好于国债亦侧面印证了这一点。

（2）年前媒体报道的“央行可能把银行同业存单从应付债券划到同业负债”如同一把悬在债市“头上的利剑”，由于对近两年中小银行资产负债扩张机制和资管模式产生明显冲击，因此负面影响较为深远，这一利空因素不存在靴子落地一说。即使就算有新老划断，对短期债市情绪或有明显提振，但由于同业存单期限本身较短，从17年往后看，到期规模逐季度递减，因此新老划断所产生的利好将很难持续。

（3）TLF续作有其合理性，毕竟节后天量净回笼或许让资金面持续承压，而如果由货币紧缩叠加资金面紧张引发债市进一步下跌，势必将大幅提升后续地方政府债的发行票息，在两会即将召开之际，这一预期的形成不利于“维稳”。再加上，16年春节前公开市场操作临时由每周2天延长至每周5天，而在春节后央行将“临时”一词改为“永久”，有了这一前车之鉴，TLF续作也就水到渠成了。

（4）至于“全面降准”和“理财不纳入MPA考核”这两个传闻，在货币趋紧和金融去杠杆的大趋势下，如果这两个利好中的任意一个被证实，我们只能用“精神分裂”来形容。至于“港交所与境内债券市场建立联动机制”，暂时看不出来有持续的利好影响。

流言满天飞，债市修复，期货尾盘暴拉。昨日市场流言漫天飞，国债期货高开高走，尾盘暴力拉升，5年期和10年期主力合约分别收涨0.35%和0.57%。央行仍未进行逆回购，净回笼1250亿元。货币市场利率上行为主。一级市场活跃，增发1Y、10Y国开债认购倍数高且中标利率低于前一日二级市场利率10bp左右。二级市场收益率全面下行，10Y国债收益率下行幅度约3bp。股市上涨，上证综指呈现“小V”走势收涨0.44%，创业板涨0.77%，国防军工、非银金融涨幅居前。大宗普涨，黑色系继续强势，铁矿石领涨4.31%，螺纹钢、焦煤、焦炭分别上涨3.64%、0.95%、077%；

股票市场上演“V型反弹”，上证综指收涨0.17%，创业板指收涨2.02%。黑色系商品上演“大逆转”，继前一日暴涨后出现暴跌，焦煤、焦炭跌幅分别达到7.85%和8.98%。

【货币市场：资金维持平衡】

货币市场资金面维持均衡状态。昨日，央行未进行逆回购，逆回购到期1250亿，资金净回笼1250亿。隔夜利率下行4bp至2.26%，7D上行9bp至2.78%，14D利率下行13bp至3.41%。长端Shibor1M上行3bp至3.96%，Shibor3M上行9bp至4.11%。交易量较上个交易日有所减少，其中隔夜较上个交易日增加130.7亿，7D减少907.81亿，14D减少623.35亿。交易所资金GC001加权平均利率下跌27bp至2.2771%，GC007加权平均利率下跌38bp至2.5320%。

在岸人民币小幅升值。截至昨日21:00，美元兑人民币在岸即期汇率下行100bp至6.8715；美元兑人民币离岸即期上行124bp，低于在岸237bp为6.8478；离岸人民币12个月远期汇率为7.0730。

【利率债市场：收益率全面下行】

 一级利率债发行活跃，10年期国债投标倍数超4倍。昨日发行国债400亿，1Y、10Y加权中标利率为2.7845%、3.3954%。其中1Y、10Y国债中标利率分别低于前日二级市场利率11bp、9bp。1Y、10Y国债投标倍数分别为1.89、4.08倍。

二级利率债全面下行。国债1Y下行3bp至2.86%、5Y与上一交易日持平为3.11%、10Y下行3bp为3.46%。进出口债1Y下行1bp至3.39%、5Y下行4bp至4.08%、10Y下行2bp至4.29%。国开债1Y下行2bp至3.33%、5Y下行3bp至4.06%、10Y下行2bp至4.17%。

国债期货大幅上涨。国债期货全天高开高走，尾盘更是出现拉升。5年期国债期货主力合约TF1706收于97.940元，相对前一交易日结算价上涨0.35%；TF1703收于99.250元，上涨0.23%；TF1709收于97.240元，下跌0.36%；10年期国债期货主力合约T1706报收94.180元，上涨0.57%。

【信用债市场：长端利差走扩】

收益率全面上行。昨日短融交投较为激烈，参与主要是银行和基金，成交主要集中在3个月内的和6个月左右的AAA的短融产品。中票交投火热，各类机构均有参与。企业债交投较为活跃，基金，券商和券商资管均有参与。中债中短期票据收益率曲线（AAA）1Y下行3bp至4.08%，3Y上行3bp至4.29%，5Y上行5bp至4.44%。成交活跃的公司债中，AAA级的15恒大02收益率上行6bp；AA-级的11庞大02收益率上行36bp。

长端信用利差走扩。1Y各评级信用利差与上一交易日持平，3Y各评级信用利差均走扩4bp，5Y各评级信用利差均走扩5bp。其中，1年期AA及以上品种信用利差均处于09年至今50%-55%分位数水平，3年期中票AA+及以上品种信用利差均处于40%-60%分位数水平，5年期中票AA+及以上品种信用利差均处于25%-45%分位数水平；AA-级3年期和5年期信用利差所处分位数分别为61%、50%。

【转债及交换债市场：中证转债指数小幅上涨】

昨日，中证转债指数上涨0.09%。在涨跌幅排行榜中，歌尔转债和14宝钢EB涨幅居前，分别上涨0.66%和0.56%；蓝标转债和辉丰转债跌幅居前，分别下跌0.23%和0.07%。

【股票及商品市场：沪深全面上涨，商品多数上涨】

 沪深全面上涨。上证综指全天呈现“小V”走势，收涨0.44%，逼近60日均线；深成指涨0.74%，创业板涨0.77%。国防军工、非银金融涨幅居前，分别上涨2.08%和1.15%，商贸、银行、钢铁、有色跑输大盘。概念板块中，航母概念大涨2.27%，次新股表现抢眼大涨2.25%，黄金珠宝概念表现低迷。

大宗商品多数上涨。黑色系继续维持强势，相对前一交易日收盘价，铁矿石领涨4.31%，螺纹钢、焦煤、焦炭分别上涨3.64%、0.95%、077%；化工板块涨跌分化，玻璃、橡胶、沥青上涨，甲醇、PVC下行；有色板块和农产品多数上涨，沪铜、沪金、沪银分别上涨1.82%、0.44%、0.19%，豆粕、玉米、鸡蛋分别上涨1.51%、0.50%、0.18%。