蜜雪冰城的唯一一轮融资：被选择的幸运

36氪Pro · 公众号 · · 2025-03-03 16:00

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“不一样的钱”。

文｜ 施嘉翔

编辑｜ 陈之琰

封面来源｜ IC Photo

蜜雪冰城的上市梦走了四年。从2022年首次递表深交所、到一年多后转战港股，最后在年初再次递表，终于在今天登陆港股，开盘市值破千亿。

成立28年来，这家中国最大的现制茶饮企业在上市之前，仅拿过一轮融资，即被外界认为是Pre IPO轮的2020年12月、来自高瓴、美团龙珠和CPE源峰的20余亿元。这在当时被解读为在上市前调整资本架构。

彼时的蜜雪冰城，并不是资本市场最耀眼的那个：当时最大的明星是估值达到600亿的喜茶。一万家门店的蜜雪冰城的估值和几百家门店的茶颜悦色相当。

这时还是“互联网消费”时代。主旋律是：“所有被传统零售验证过的赛道，都值得用互联网的方式再做一遍”。

密集资本化的新式茶饮就是这个时期下的产物。典型如第一家走高端路线的奈雪，开创了一茶一包的店型，坚守不开放加盟的政策，用2个月培养一名员工，把一杯水果卖到30块；

又比如喜茶，这家于2016年就被何伯权和IDG联合领投1亿的茶饮品牌，甚至吸引了专投TMT的Coatue，到情绪顶点，它的估值更是来到了前所未有的600亿。

但2021年下半年，新消费的梦碎了。许多互联网投资的逻辑在消费赛场被证伪。那些擅长用流量、营销的品牌也开始向赛道中的传统巨头学习脚踏实地。回过神来的投资人们开始系统性地寻找类似于蜜雪冰城这样净利润良好、增长稳定的投资标的。

但他们很快碰到了壁。不缺钱的“旧世界”为何要接受外部融资？ 要知道，蜜雪冰城2021年的净利润是19亿人民币，和唯一一轮的融资额相差不多。

又或是，已经暴涨至百亿或天价的估值，投入还算得过来账吗？“能投的窗口期就那么短，没有在估值爆发前投进去就很难下手了。”一位消费投资人总结。

据 “暗涌Waves” 了解，不少消费投资人曾试图抓住蜜雪冰城那唯一一次的投资机会，但几乎全部铩羽而归，一位消费投资人对我们历数在茶饮行业的几次错过时，先是提及了蜜雪冰城的名字，紧接着马上补充，“当然蜜雪是投不进去了。”

这也符合一种长期以来的定见：一个基本面良好的消费品公司，的确不太需要外部的钱。它们自己就有稳定的现金流。这也是消费公司显著区别于互联网、科技公司的部分。

但蜜雪冰城还是在奔向公开市场前精选出了自己的资本朋友圈：高瓴、美团龙珠、CPE源峰。

显然，在这个短暂的融资故事里，资金与估值的多寡并不是关键，蜜雪冰城切实需要的是，未来持续发展中对特定环节拥有认知、经验、方法的伙伴。

比如，龙珠背靠的美团与线下茶饮有着天然的渠道连接，而CPE源峰也有常年在消费、连锁行业累积的经验。

但为何蜜雪冰城在一众综合型投资机构中选中高瓴？

众所周知，高瓴曾投资并深度参与过蓝月亮、百丽等公司的转型，并拥有不少来自产业、而非纯财务背景的投资人。比如干嘉伟、沈皓瑜，包括新闻中这几天刚刚加入高瓴的陈文渊，此前是百事亚太区CEO。这些人最不缺乏的就是商业世界的实战经验。

同时还有高瓴被多次验证过的投后服务。区别于一众美元VC做派的头部机构，高瓴给百丽、滔搏、名创优品、良品铺子等企业实实在在参与打造了数字化流程构建和会员体系。

据 “暗涌Waves” 了解，蜜雪冰城曾指明希望由高瓴创始合伙人李良担任董事，正是因为李良曾在百丽时期的经验——2017年控股百丽后，高瓴在百丽牵头组建新零售平台，主导电商和数据化，至少为百丽嫁接了与腾讯新零售、地平线机器人等高瓴被投企业在数据方面的合作。

后来的故事超出了预期。甚至一位参与了对蜜雪冰城早期尽调与投资决策的高瓴消费投资人——张渊，也于2023年初加入了蜜雪冰城担任CFO。这并不是高瓴和被投第一次有这样的互动。在高济医药、MiniMax、有赞等投资案例中，都出现过类似的“人才流动”。

此外，蜜雪冰城还与高瓴投的新材料企业元素驱动、数字化供应商群核科技等建立了合作关系。这可视为高瓴反复提及的 “ 哑铃理论 ” 的一种实例，即一端投科技创新，一端投实体，然后结合这两者，让技术创新服务于实体企业。

对于2018-2021年在新消费领域高举高打的高瓴而言，他们并没有停留在投到Peets、喜茶、话梅、完美日记等“当红炸子鸡”的阶段，而是持续向不熟悉的下沉市场挺进。这种主动识别与主动靠近也是其能投进蜜雪冰城的重要因素。

有接近高瓴人士透露，当2019年前后消费市场充斥着消费升级的讨论时，拼多多的崛起让高瓴意识到“下沉市场广阔”，而“互联网的一大价值在于价格平权”。他们于是扑到三四线城市，发现了当时仅有4000多家门店、门店装修风格和产品外观简朴、并不引人关注的蜜雪冰城。

正因此，只有不把自己当财务机构的投资人，才有可能投入这种以实业起家的传统消费品牌。或者说，对于“资本不再是最关键要素”的公司和行业来说，“有不一样的钱”不再是一种包装之辞，更是安身立命之本。

三年前，在消费市场狂热追逐流量之时，投资人们大概不会想到，笑到最后的玩家，会是从供应链上抠利润、一杯赚几毛钱、壁垒与规模能同时扩张的“雪王”。

曾有年龄相仿的创业者问张红甫，是怎样开出来几千家店？为什么第一年只开出来十来家店？张红甫告诉他们，“你太幸运了，我们前十年才开出来一家店。”

某种程度上，蜜雪冰城的故事站在了整个创投市场的对立面：不依靠融资扩大规模，不依赖流量推高销售额。如今的辉煌，又恰恰在证明了消费行业的本质：最极致的供应链与满足消费者的产品。

对梦想“开100万家店”的“雪王”而言，上市只是前进途中的一个注脚。它的版图，即将从海外11个国家，扩张到全世界。