【国金化妆品|月度专题】1-2月线上持续景气，继续推荐边际改善标的

◆行情回顾

2021.02上证综指、深证成指、沪深300分别涨0.75%、跌2.12%、跌0.28%，化妆品板块跌3.79%，跑输沪深300 3.51PCT。板块对比，化妆品板块处板块下游。上海家化、御家汇、丸美股份等涨幅居前。

◆重点数据跟踪及点评

近期数据跟踪： 1~2月阿里全网化妆品累计销售额同增29%、较上一年1~2月累计增速高出13PCT、仍保持快速增长；洗衣液同增38%。

1~2月重点品牌天猫旗舰店销售情况：

1）基础性护肤品牌： 珀莱雅 同增158%，其中烟酰胺面膜、清洁涂抹面膜、粉底液销售额贡献前三。 华熙生物 旗下润百颜/夸迪/肌活/米蓓尔分别同增237%/25148%/877%/299%。 上海家化 除佰草集外，多品牌持续改善，其中佰草集同降19%；玉泽同增71%；六神同增21%；美加净同增35%；高夫同增33%；家安同增46%；启初同增298%；双妹同增179%。 御家汇 自有品牌持续复苏、代理的强生集团下的品牌多数增长改善，其中御泥坊同增102%、氨基酸泥浆清洁面膜继续畅销，小迷糊同增11%；花瑶花同增加146%；代运营的城野医生/李施德林/露得清分别同增81%/154%/288%。 壹网壹创 代运营的大品牌增长放缓，其他品牌仍快速增长，百雀羚降9%、Olay降23%。 丽人丽妆 代运营的雪花秀增长靓丽、同增223%，兰芝同增85%、后同增91%。

2）功效性护肤品牌：获益赛道景气、增速较高。 薇诺娜 同增67%/玉泽同增71%/理肤泉同增47%/薇姿同增22%/雅漾同增141%/芙丽芳丝同增124%。

3）新锐彩妆品牌：不断涌现。 完美日记 同增2%、花西子同增67%，彩棠同增1663%、colorkey同增128%。

4）洗护发品牌：拉芳/美多丝分别同增15%/123%。

5）洗衣液： 蓝月亮 同增68%。

◆行业公司动态

行业动态 ：逸仙电商收购高端品牌Eve Lom；珀莱雅加码功效护肤赛道；福瑞达口服玻尿酸正式发售；又一化妆品重罚标准出台。

重点公告 ：家化20年净利同降22.78%；华熙、丽人丽妆发布股权激励；御家汇快报20年营收同增54%、净利同增418%。

◆投资建议

当前美妆板块估值处于历史均值，代运营商/生产商估值低于历史均值。化妆品行业成长带来全产业链投资机会，其中功效性护肤品及彩妆等细分赛道景气，推荐业绩持续复苏、估值相对较低的 御家汇、上海家化 等，以及即将上市的功效性护肤品龙头 贝泰妮 等。

刚性需求决定家清行业整体增长稳健、防御性强，产品中长期升级衍生潜力+疫情催化卫生意识提升，行业存在结构性机会，关注蓝月亮、朝云集团。

◆风险分析： 品牌商新品销售、营销投放不及预期；生产商/代运营商大客户流失。

上月（2021.02）上证综指、深证成指、沪深300分别涨0.75%、跌2.12%、跌0.28%，化妆品板块[1]跌3.79%，跑输沪深300 3.51PCT。

板块对比来看，化妆品板块处板块下游。

个股方面，上海家化、御家汇、丸美股份等涨幅居前，均为此前估值对比同业估值较低的个股，其中上海家化、御家汇业绩持续修复。

[1] 此处的化妆品板块为国金证券选取的主业涉及化妆品代运营、品牌、生产等相关的A股上市公司，包含有壹网壹创、上海家化、珀莱、丸美股份、御家汇、拉芳家化、名臣健康、青岛金王等个股，不同于Wind直接披露的化妆品指数（8841109.WI）。

2.1、 1~2月化妆品线上：阿里全网销售额继续快速增长

2021年2月阿里全网化妆品销售额同增12.92%，增速环比1月放缓30.84PCT、同比上一年同期放缓32.11PCT，主要为春节错位（21年春节在2月、20年春节在1月）。

累计1~2月阿里全网化妆品销售额同增28.57%、较上一年1~2月累计增速高出12.84PCT，一方面为化妆品线上仍保持快速增长，另一方面为20年春节及疫情影响20.1.17~2.9快递停运。

分子行业看，2月美容护肤、彩妆及美发护发等子行业销售额分别同增1.96%、36.76%、42.98%，1~2月累计增速分别为25.99%、26.96%、64.78%。

2.1.1、基础性护肤品：家化多品牌、御家汇自有+代理品牌增速持续改善，珀莱雅、华熙生物等继续高增

■ 格局：国际品牌占据多数前十榜单名额

国际品牌继续占主导地位，2月销售额前十名品牌中前九名均为国际品牌，且以中高、高端品牌为主，如兰蔻、雅诗兰黛、SKII、后、资生堂、海蓝之谜、修丽可等。

■ 上市公司跟踪：珀莱雅、华熙生物继续快速增长，上海家化多品牌现改善、御家汇自有品牌持续复苏

为剔除春节影响，我们跟踪重点品牌1~2月累计增速。

上海家化： 除佰草集外，旗下多品牌1~2月天猫店销售额恢复正向增长。佰草集天猫店销售额同降19%；玉泽同比增71%、继续保持高速增长；六神同增21%；美加净同增35%；高夫同增33%；家安同增46%、其中洗衣机槽清洁剂、洗衣液等销售额贡献居前；启初同增298%，继续保持12月销售靓丽态势；双妹同增179%。

珀莱雅： 1~2月主品牌同增158%，销售靓丽，其中烟酰胺面膜、清洁涂抹面膜、粉底液销售额贡献前三，此外1月上线双抗精华、红宝石精华销售额进入店铺前十，2月热门清洁类面膜销量居店铺第一、防晒等应季产品销量居店铺前五；彩棠同增1663%，其中单品大师高光修容盘20年8月以来单月销售量均保持在近10万件、具全网爆款潜质。

丸美股份： 1~2月主品牌同降2%、仍处于调整中。

华熙生物： 主品牌润百颜同增237%，1~2月水润次抛、377次抛等销售居前，此外2月针对敏感肌的玻尿酸屏障调理面霜销售居店铺前五。夸迪同增25148%、5D系列畅销，品类上主要由次抛、面霜、面膜等贡献。米蓓尔、肌活等分别同增877%、299%。

御家汇： 御泥坊同增102%、氨基酸泥浆清洁面膜继续畅销、销量及销售额均居店铺首位；小迷糊同增11%；花瑶花同增加146%。代运营的城野医生、李施德林、露得清、强生旗舰店、强生婴儿、嗳呵等销售持续改善，1~2月分别累计同增81%、154%、288%、123%、138%、38%。

壹网壹创 代运营品牌：百雀羚同降9%；Olay同增23%；雅顿同增5%；欧珀莱表现靓丽、同增117%，主要为针对抗衰的时光锁系列产品销售靓丽；宝洁同增51%；泡泡玛特同增88%；美肤宝同降12%；毛戈平同增104%；；君乐宝同降36%；盐津铺子同降54%；艾杜纱同增81%；黑人同增17%；心相印同增1%。

丽人丽妆 代运营品牌：雪花秀发力、增长靓丽，1~2月同增223%、兰芝同增85%、后同增91%、芙丽芳丝同增124%。

拉芳家化： 授权代理的品牌黛尔珀、瑞铂希1~2月天猫销售额分别同降30%、同降13%。

■ 其他国产传统品牌：主品牌表现良好

上海上美： 1~2月韩束天猫旗舰店同增64%；一叶子同降42%。

伽蓝集团： 自然堂总体增长稳健，1~2月同增30%。

相宜本草： 近年增长承压，2020年7月与丽人丽妆终止代运营合作，加强自主运营。1~2月相宜本草天猫旗舰店销售额同增131%，以中草药为概念，如龙胆乳霜、红石榴面霜、红景天套装、山茶花套装贡献店铺主要销售额。

■ 国产新锐品牌：表现分化，新品牌持续涌现

2020年半亩花田、纽西之谜等快速突起，新锐品牌不断涌现。新锐品牌内部表现分化，其中HFP增长现疲态、1~2月销售额下滑39%；半亩花田同降53%；纽西之谜同降5%。

■ 国际品牌：韩系高端品牌发力、增速较高

欧莱雅：1~2月欧莱雅天猫旗舰店销售额同增25%、兰蔻同增57%。

雅诗兰黛：雅诗兰黛同增99%、海蓝之谜同增104%、倩碧同增55%。

资生堂：资生堂同增79%、CPB同增125%、IPSA同增100%。

爱茉莉太平洋：雪花秀同增223%、兰芝同增85%、悦诗风吟同增15%。

LG生活与健康：后同增91%、苏秘37°同增25%、the face shop同降45%。

宝洁：SKII同增24%。

2.1.2、功效性护肤品：获益细分行业机遇，品牌增速总体较高

■ 本土品牌：薇诺娜、玉泽均高速增长

1~2月薇诺娜天猫旗舰店销售额同增67%，其中舒敏保湿特效霜、柔润保湿霜、极润保湿霜、精华液、防晒产品等销售居前。

玉泽同增71%。

■ 国际品牌：继续快速增长

欧莱雅：修丽可同增38%、理肤泉同增47%、薇姿同增22%。

花王：珂润同增132%。

强生：城野医生同增46%、艾维诺同增162%。

皮尔法伯：雅漾同增141%。

佳丽宝：芙丽芳丝同增124%。

2.1.3、彩妆：新锐品牌持续涌现、快速增长

■ 格局：花西子、完美日记一枝独秀，销售额名列前茅

2月阿里全网彩妆前十品牌主要由国际品牌占据，且多为定位高端的彩妆国际大牌。但性价比更高的国产品牌花西子、完美日记等连续多月占据板块前三。

■ 品牌跟踪：国际高端品牌表现靓丽，国产新锐品牌不断涌现

国际高端彩妆：1~2月YSL天猫旗舰店销售额同增41%；MAC增长486倍；giorgio armani同增109%。

国际大众彩妆：3CE同增69%；美宝莲同降21%。

本土新锐品牌：花西子同增67%；完美日记同增2%；橘朵同增20%；稚优泉同降46%；Colorkey快速发展、销售同比增128%。

2.1.4、美发护发：拉芳增长稳健、美多丝增长靓丽

■ 格局： 国际品牌主导前十榜单

2月阿里全网美发护发前十大品牌中国际品牌占主导，国产品牌滋源、阿道夫等进入前十。

■ 重点品牌跟踪：

拉芳家化： 主品牌拉芳1~2月同增15%，美多丝同增123%，由于个护侧重分销（如猫超、京东自营等），品牌天猫旗舰店销售贡献预计相对较小。新锐品牌T8 2020年5月开通天猫旗舰店、大单品T8幻享樱花免蒸汽发膜持续多月店铺销量、销售额榜首。

2.2、1~2月洗衣液线上：蓝月亮全网排名第一、天猫店销售额同比增17%

■ 行业：线上持续渗透，增速高于行业总体

2021年2月阿里全网洗衣液同增54%，1~2月累计增速38%，高于行业总体增速，预计线上渠道持续渗透。据弗若斯特沙利文，2019年我国洗衣液电商渠道占比41%。

■ 重点品牌跟踪： 蓝月亮、超能、立白等头部品牌增速超行业平均

1~2月蓝月亮同增17%、1月居阿里全网洗衣液销售额第一。

超能同增12%。

立白同增139%。

3.1、行业新闻

■ 收购高端品牌Eve Lom！逸仙电商离“中国欧莱雅“还有多远？

据品观网3月2日报道： 3月2日晚间，完美日记母公司逸仙电商官方宣布已与Manzanita Capital 达成最终协议，将收购后者旗下高端护肤品牌Eve Lom。收购完成后，Manzanita将保留该业务的少数股权，并作为战略合作伙伴继续参与Eve Lom的发展，此次收购预计在未来几周内完成。

Eve Lom于1985年在伦敦成立，主打“发光肌，从清洁开始”的护肤理念，旗下拥有洁颜霜、晨间焕彩洁颜乳、亮彩洁净面膜、玻尿酸保湿修护精华等产品，产品价格在190元-1880元之间，产品销往北美、欧洲和亚洲等多个国家地区。

公开资料显示，Eve Lom早在2015年就已经进入中国市场，并在小红书、微博、天猫等社交和电商平台拥有一批忠实拥趸。目前，Eve Lom的天猫官方旗舰店粉丝数有68.9万，与Eve Lom相关的小红书笔记也达1万+篇，其官方微博粉丝数有19万。

在Manzanita Capital的董事总经理Andras Szirtes看来，“由于逸仙电商在亚洲市场打下的坚实基础、卓越的电商运营和非凡的创新能力表达，此次合作将会推动Eve Lom品牌发展再上新台阶”。

逸仙电商CFO杨东皓曾表示，国内部分美妆企业由于单一品牌、单一品类发展，致使自身面临市场竞争时受到限制，因而难以做大。逸仙电商希望借市场目前的机会，并购更多的品牌，从而打造一个有持久竞争力的、多品牌的美妆集团。具体而言，逸仙电商将以“打造互联网时代新的美妆集团”为目标，针对不同价格带、不同品类、不同人群来推出不同的品牌，以满足追求个性的新世代用户的多元化需求，为全世界女性创造探索美的全新旅程。

截至目前，逸仙电商旗下已拥有完美日记、小奥汀、完子心选、Galénic四个知名美妆品牌，形成了彩妆、护肤、个人护理等全品类的多品牌矩阵。据了解，去年新加入的美妆品牌Galénic同样定位高端，而Eve Lom若顺利完成收购，也将为逸仙带来多元、全球化、高端成熟品牌的视野。上海家化线上渠道实现29.76亿元营业收入，同比增长15.24%，公司战略性推进汤美星线上业务转型，积极拓展亚马逊、海外DTC网站渠道的销售，报告期内汤美星电商业务取得快速增长

未来，逸仙电商还将持续关注美妆品牌逸仙电商会持续在全球范围内搜寻能够满足消费者需求的优质品牌标的，组建一支既懂中国市场，又有国际化视野的团队，打造新时代具有全球影响力的美妆品牌”。

可以说，逸仙电商正通过一步一步的努力，将自己打造成下一个中国“欧莱雅”。

■ 珀莱雅加码功效护肤赛道，牛年第一只爆品要来了！

据品观网2月24日报道： 继与亚什兰正式签署战略合作协议后，国内头部美妆企业珀莱雅又一次迎来大动作。珀莱雅凝聚尖端科技推出新品修护系列——源力修护精华（全称肌源修护优效精华液），革新肌底修护定义。作为系列首款明星单品，源力修护精华筑屏障、稳肌底、韧肤质，将成为珀莱雅在牛年开局的首只爆款产品。

作为珀莱雅第三支王牌精华，源力修护精华正属于专业型护肤产品。据介绍，珀莱雅在源力修护精华中创新运用BMs-Tech肌源修护“筑稳”科技，凝萃双重成分——源自西班牙前沿生物科技实验室的Seadermium芽孢杆菌发酵产物，与源自BASF巴斯夫的Perlaura拳参根提取物协同作用，促进表皮增厚，加固肌肤内聚，全方位、精准修护受损基底膜，令肌肤重回健康、稳定状态。

事实上，珀莱雅在功效型精华上已实现多次突破。早在2020年，珀莱雅推出的红宝石、双抗两款高精华均具备较强的研发背书，以红宝石精华为例，其结合西班牙前沿科技实验室胜肽技术，添加六胜肽、维A醇等高效成分，成为了2020年国内护肤市场里的爆品之一。

与此同时，珀莱雅还通过自主孵化、境外代理等方式快速拓展品牌矩阵，覆盖护肤、彩妆、护理等品类，2020年以来更是加大对彩棠、印彩巴哈等新锐彩妆品牌的投入力度，旗下多个品牌成长迅速，多品牌布局已初见成果。

■ 浓度高于国际同类2倍！福瑞达口服玻尿酸正式发售

据品观网2月09 日报道： 2021年2月09日，国家卫健委将透明质酸钠（即玻尿酸，HA）列为新食品原料，允许玻尿酸在普通食品中添加。这一里程碑式的举措，标志着我国玻尿酸赛道将打开新的增长空间。

作为积淀深厚的老牌玻尿酸大厂，福达瑞凭借敏锐的商业眼光，率先推出的首款可食用的玻尿酸产品——善颜透明酸钠液态饮，并于2月8日发售。

这是定位为“量肤定制”一人一方的高端护肤品牌善颜在“内调外养”这一战略布局上，迈出的重要一步，善颜也是国内首个拿到国家许可的口服玻尿酸牌照和首个推出口服玻尿酸的化妆品品牌。

在口服玻尿酸领域，福瑞达美业是引领者。早于1999年，福瑞达美业就已开始研究玻尿酸用于口服美容的作用并申请专利。

善颜口服玻尿酸的强大的产品竞争力，得益于多年的科研积淀。

作为一家具有药企背景的化妆品公司，福瑞达美业共享了福瑞达医药集团近40年的研发资源，具有得天独厚的研发优势。

福瑞达医药集团是国内最早研究玻尿酸的企业，其创始人凌沛学1983年便开始研究玻尿酸，并且在国内首次通过生物发酵技术提取玻尿酸，实现了玻尿酸量产，打破了国际企业玻尿酸的垄断地位。

经过多年研发沉淀，福瑞达3次获得国家科技进步奖、70余项玻尿酸专利、获100多项研究成果，其中SHAC（硅烷化玻尿酸）驻颜科技应用专利填补了国内的空白，达到了国际同类水平。

据透露，善颜线下皮肤管理中心已经开设100余家，遍布全国。在未来，将在全国开设更多的皮肤管理中心，为更多消费者带来更加精准的定制护肤服务，善颜将进行线上线下多渠道布局，持续深耕“量肤定制，一人一方”精准护肤理念，把握化妆品功效成分的创新方向，共同引爆“功效元年”，引领“精准护肤”新未来。

■ 最高30倍罚款/终身“黑户”！又一化妆品重罚标准出台

据品观网2月22 报道， 经广东省药监局发布省局规范行政处罚自由裁量权适用规则的通知，其中涉及9类化妆品行政处罚自由裁量权基准。通知称，对当事人违法行为实施的行政处罚，应综合考量违法行为的事实、性质、情节、危害程度和社会影响，给予不同处罚。

其中，生产、销售以孕产妇、婴幼儿、儿童、老年人、危重病人为主要使用对象的假劣医疗器械、化妆品等行为，将被从重处罚，涉案货值金额1万元以上的，将处货值金额25.5倍-30倍罚款。情节严重者，相关部门可对违法单位的法定代表人或者主要负责人、直接负责的主管人员和其他直接责任人员进行相应罚款，并终身禁止其从事化妆品生产经营活动。

众所周知，广东省历来是化妆品重镇。相关数据显示，截至2020年11月，广东拥有持证生产企业2900家，占全国54%。而政策的出台，无疑为这近3000家企业下了一道“紧箍咒”。