行情回顾：上周为2018年第四周，市场表现三大特征：第一，市场在下半周进入震荡调整模式，上证综指在经历了二周的一波上涨行情之后进入震荡调整，上证综指五日涨2.01%，而后三个交易日涨幅不足0.4%； 第二，资金方面，上周成交量依然维持在高位，融资余额进一步回升，但增幅较前一周放缓，北上资金增速明显下降，资金流入较脚步较前一周放缓；第三，结构性走势弱化，上周上证50与沪深300指数五日分别上涨1.76%与2.24%，中证500则涨1.77%，三者涨幅大致相当，中证500指数在上周平稳上行。
上周走势的原因主要有三方面，首先，上周二金融与地产的强势行情主要受港股恒生金融与地产指数走高带动，内银股走势较强拉动了A股金融板块走高，另一方面，当前信贷供给不足使利率偏高，上周定向降准落地实施利好银行，这也是推动银行股补涨的重要原因。其次，与权重相比，上周表现更加稳定的是中小板指，上周中证500指数涨幅超过中证50，且在下半周走势保持平稳，未随权重进行大幅震荡，这主要得益于工业、医药等板块表现稳定。市场整体表现超预期，投资者态度较为积极，这种积极地情绪正在从权重向中小板指溢出，这点从近两周不同行业主力资金净流入的变化中也可以看出。最后，上周资金入场的节奏有所放缓，北上资金与融资余额增速较上周均下降。整体而言，市场调整符合预期，在连续的上涨后市场需要时间与空间休整，同时需要新的资金进入来支撑进一步上行，金融与地产依旧是影响整体走势的主力，乐观的情绪正在向中小板指扩散。
行情表现：具体来看，上周行业指数全线翻红，涨幅基本维持在1.5%附近，涨幅较大的为电信服务与可选消费指数，涨幅分别为4.25%和3.46%。资金面上，央行上周净回笼4270亿元，受定向降准实施影响，央行在25与26日未进行公开市场操作。上周国开债收益率与十年国债收益率微降，SHIBOR利率也保持稳定，整体而言资金面尚不紧张。具体到A股市场的资金，上周成交额在5000-6500亿元间波动，整体较为稳定；但北上资金增速放缓；截至上周融资余额为10763亿元，单周环比增长与前一周持平，增速放缓。整体而言，由于定向将准实
施，上周宏观资金面并未出现紧张的现象，但A股入场资金增速放缓，这与上周市场调整互为因果。
策略建议：整体而言，定向降准将使资金面相对较为宽松，下周上半周净投放或仍将暂停，资金流入能否加速将取决于投资者信心与市场情绪，资金流入增速继续放缓将延长调整时间。距离春节假期还有两个完整的交易周，市场的积极情绪正在从权重向创业板外溢，但这种溢出效应不会再一朝一夕完成。我们乐观地认为下周增量资金入场的速度将较上周有所提升，上周中小板指的稳定表现与补涨的可能性将吸引增量资金入场，创业板指将延续稳中有升走势，而市场整体将保持强势震荡格局，行业方面依旧看好金融与地产行业，短期投机者建议观望为主；未来市场整体上涨仍是主要趋势，着眼于一二季度的投机者仍建议考虑低位做多上证50与沪深300合约，中长期看多思路不变。
套利机会方面，从跨期套利的角度，沪深300股指期货合约升贴水正在由贴转升的过程中，这是由市场对沪深300股票价格指数的乐观预期决定的，并在去年的上证50期货合约走势中得到印证。当前沪深300远期合约较近期合约的升水仍在扩大，可以考虑做多沪深300远期合约，同时做空近期合约。阿尔法套利方面，我们认为年底银行与消费板块近期将保持强势，但市场整体面临调整，可根据股票对应的指数进行阿尔法套利，以获取超额收益。
宏观信息：
定向降准流动性释放或低于预期：1月25日央行全面实施对普惠金融的定向降准，市场推测此举将释放约3000亿元的流动性，这低于2017年十月定向降准消息刚刚发布时市场的预期，原因可以从几方面看，首先，当前社会整体信贷需求下滑，在居民杠杆率攀升、企业杠杆率处于高位的前提下，信贷扩张能力有限，2017年12居民与企业新增贷款均出现大幅下降；另一方面，定向将准面向小微企业与“三农领域”，这部分贷款对于流向有严格的限制与监管，这将一定程度上影响贷款的积极性；还有就是已经享受老政策优惠的银行，不在此次定向降准的受益范围之内，除工商银行和建设银行外的其他三大行以及邮储银行已经享受了准备金率16.5%的第一档优惠，而在股份制银行中，光大、华夏、广发、恒丰、浙商和渤海银行正享受准备金率为14.5%的第一档优惠。这些都是使流动性释放不及预期的原因。
从定向将准对于A股的影响看，首先，定向降准缓解了银行流动性，对银行股是利好因素，叠加2017年下半年银行板块较其他权重表现平平，这将带来其补涨的机会，而在市场乐观的前提下，银行股走强也或将带动金融与地产板块走高。其次，虽然流动性释放可能不及预期，但定向降准释放流动性仍有利于资金面宽松，有利于增量资金进入A股市场，带动成交量与换手率的提升。
美元指数走低：1月24日美元指数跌破90，这是2014年12月以来美元指数最低值，在此之前美元已连续7周下跌。美国财政部长姆努钦“美元弱势有利于美国贸易”的言论是24日当天美元大跌0.8%的导火索，但从过去一段时间来看，美国经济数据不及预期和欧日经济强势复苏是导致美元走低的重要原因。自2017年12月以来，日元兑美元与欧元兑美元连续走强，这与欧日经济强势复苏有关，就业方面，去年11月欧盟失业率为7.3%，为2008年以来最低水平；日本失业率为2.6%，达到近二十年的最低水平，两国失业率在低位的基础上逐月保持下降，而美国失业率虽然也维持在低位，但却连续三个月保持4.1%，没有进一步下降； 上周末刚刚公布的美国2017年四季度GDP初值环比增长2.6%，不及预期3%，前值为3.2%。
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