经济底：不算好，但是利好

渐近投研 · 公众号 · · 2024-05-20 17:09

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4月的经济数据用一句话总结就是 ：供过于求问题仍然存在，外需情况好于内需，从底部震荡到趋势上行的转换仍然欠缺需求修复信号。

社零数据 在基数影响下继续回落 ，固定资产投资回落，结构上制造业、基建、房地产投资全线回落，进出口数据反弹。

其中消费同比涨幅继续收窄，不过速度放缓。4月社会消费品零售总额同比增长2.30%，相较于上月下跌0.80%，累计同比增长4.10%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为8.50%，-0.20%。

从结构上看，商品零售额和餐饮收入同比涨幅继续收窄。4月商品零售由2.70%下降至2.00%，餐饮收入由6.90%下降至4.40%。作为参考，过去两年同期商品零售累计增速分别为7.30%、0.40%，餐饮收入累计增速分别为19.80%、-5.10%。

4月的商品零售额和餐饮收入同比涨幅继续收窄，不过收窄速度有明显放缓趋势。考虑到去年疫情政策优化后商品零售和餐饮消费的高峰期主要集中在1-4月，从基数来看，二季度无论是商品零售还是餐饮收入的同比基数都在逐步走低。因此后续即使需求没有改善，这一轮商品零售和餐饮收入同比涨幅的收窄都已经快要结束了，后续止跌甚至是上行都可以期待。如果后续出现需求的复苏，那么相关数据的表现甚至会更好。

从主要商品来看，同比增速出现改善的大多是可选消费相关的品类，不过相较于上个月而言，同比增速改善的品类大大减少，这些品类主要是文化办公用品类、日用品类、家具类、通讯器材类、中西药品类。其他类目商品的消费大多都出现了同比跌幅扩大的情况。

固定资产投资涨幅缩窄 。截至4月，全国固定资产投资同比增长4.20%，相较于上月下跌0.30%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为4.70%，6.80%。

4月制造业、基建投资、房地产投资同比数据均有所回落。从结构上来看固定资产投资：

一是制造业投资 同比增长9.70%，相较于上月下跌0.20%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为6.40%，12.20%。

制造业投资数据在连续反弹之后开始下行，一方面和政府财政支出偏慢有关，以逆周期为核心的相关支出有所放缓，对制造业投资的拉动同步放缓。另一方面过去两年间，制造业投资的逆势反弹是经济处于“供过于求”等产能问题的根源。随着各行业产能利用率的不断走低，过去两年间制造业投资的“韧性”可能会逐步消失。

二是基建投资 同比增长6.00%，相较于上月下跌0.50%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为8.50%，6.50%。

4月基建投资同比增速小幅下行，应该主要跟财政支出偏慢有关。虽然财政支出是滞后披露且不完全对应，但是从沥青等主要基建用料的开工率低于往年同期，我们可以大概推测财政支出偏慢。再加上4月份国债融资净偿还，甚至一度拖累了社融，基建投资增速的小幅下滑也就可以理解了。

考虑到超长期国债已经定好计划并且开始发行，后续随着财政融资和支出力度的提高，我们相信后续基建投资的增速仍然有上行的空间。

三是房地产投资 同比下跌9.80%，相较于上月下降0.3%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为-6.20%，-2.70%。

4月份房地产投资数据继续小幅下降。不过从具体的开发和销售数据来看，房地产的新开工面积、施工面积、竣工面积都在低位企稳且小幅改善。但是商品房销售面积同比数据走低、商品房待售面积走高。结合居民的中长期贷款情况来看，即使是各地快速的放宽了限购的条件，居民目前的购房需求仍然没有得到有效提振。

一方面，虽然此前我们屡次跟大家强调房地产投资处于底部，但大家也要认识到目前房地产投资仍然没有上行的趋势。另一方面，居民偏低的风险偏好导致大量的资金以定期存款的形式留存在银行账户中，货币的流转速度大幅降低，这也是当下企业经营积极性偏低的核心原因。

虽然目前市场关注房地产“以旧换新”政策，希望通过不限于直接收购、回购收储、直接补贴等方式消化房地产现有库存。而且周五央行也出台了关于首付款比例、住房贷款利率政策的新规定，进一步刺激房地产需求。

但结合在上个月经济数据点评中我们给大家介绍的房地产行业未来1-2年会处于“供过于求”状况的判断，我们认为 房地产投资处于阶段性底部，后续房地产需求小幅反弹就能带动中国经济修复。 但由于房地产行业本身供给过剩，投资周期小于1-2年的投资者不建议考虑房地产尤其是房地产开发方向。

最后看一下规模以上工业增加值和服务业生产指数 。

4月规模以上工业增加值同比增长6.70%，相较于上月增长2.20%，累计同比增长6.30%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为3.60%，4.00%。

3月工业增加值回落至低位，4月工业增加值立刻反弹至此前较高的水平。这主要是受出口需求提振的影响，但从另一方面来看，这也代表着内需的缺位。虽然从PMI、通胀等数据中能看到产能过剩问题的结构性好转，但是在内需没有提振之前，经济中产能过剩的问题仍然存在。

4月服务业生产指数同比增长5.00%，相较于上月下跌0.50%，作为参考，过去两年同期累计同比分别为8.40%，0.30%。根据统计局的披露，增速较快的行业主要是信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业。

总结一下今天的数据 ，4月经济数据表现一般，除了超预期的出口外，大多数数据都没有体现出我们期待的需求上行的迹象。不过结合PMI、通胀等数据来看，既然结构性的修复已经出现，那么后续全面性的修复也不会太远。

*节选自渐近投研会会员社群内参

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