事件：关税、砍单等负面传言导致光模块产业链股价下跌。但我们从产业链了解到，25年旭创、新易盛等光模块公司大客户订单充足，海外产能仍在持续上量以应对贸易风险，光模块供不应求的格局下旭创、新易盛等模块企业预计预期乐观。
4）部分投资者担心CPO将对光模块产生负面影响。CPO技术将光引擎集成到交换机ASIC基板，因此不再需要可插拔光模块。1、关于海外客户砍单传言：25年以太组网加速，800G光模块800G相比24年大幅上量，且产品结构由24年800G SR8多模形态为主转变为以DR8、2*FR4等单模形态为主，同速率光模块单模价值量更高。中国光模块具备产能、性能、价格优势，在海外客户份额占优，目前没有客户砍单迹象。2、关于贸易风险及关税问题：市场一直存在关于贸易及关税方面的担忧。但从AI产业发展来看，海外CSP及AI大厂均需要稳定的供应链支持，若中资供应链降为0对海外大厂自身AI建设亦有严重影响。1）中国光模块企业根据海外客户指引正在为产能提升做充分准备，尚未看到任何光模块环节的供应链切换风险。2）为应对关税的极端情况，旭创为主的国内光模块企业海外交付能力正逐步提升，泰国出口一定程度上可应对关税风险。3、关于CPO等新技术对光模块的影响：CPO有不易于维护等问题。CPO的应用由多方博弈决定，CSP更倾向于白牌代工和解耦的方式进行组网。根据目前下游指引，25-26年800G上量阶段以及26-27年1.6T时代海外大厂仍采用可插拔光模块技术，目前没有CSP厂商计划在1.6T甚至3.2T切换CPO，中国光模块大厂也在配合进行3.2T（400G*8）硅光可插拔方案的预研。短期来看，近期微软增加CAPEX，解耦趋势下对光模块需求增多，25年我们预计800G光模块需求量2000万只且有上调空间。国内模块企业凭借产能优势、硅光等技术优势在客户端份额仍有进一步提升趋势。
长期来看，根据NV和谷歌等大厂指引，3.2T时代传统模块可插拔方案仍为主流，26年空间打开。我们预测中际旭创24/25年归母净利润为54亿/100亿，估值为24X/23X；新易盛24/25年归母净利润预计26/65亿，估值为30X/12X。
1、传言澄清
砍单30%：没有砍单，25年主力品种800G更大放量，CSP厂商以太网自行组网会采购很多800G，单模为主公司为主力供应商。交付能力、产能、公司绝对领先800G准备情况和性价比。
三年中资供应链降到0：客户需要供应链稳定支持，从产能交付能力、1.6T准备角度中资供应链可给客户提供支持，降为0对客户影响非常大，没有看到任何客户有想法。
关税增加影响：做好了应对极端情况下准备工作，海外产能建设和交付能力提升。不存在加关税收入下降或客户份额下降问题。关税支付问题此前已经沟通清楚。
CPO对可插拔光模块影响：CPO主要芯片厂在推，CSP厂商更希望白牌和解耦，2025-2026年800G上量和2026-2027年1.6T都是可插拔技术，技术成熟，稳定可靠低成本。目前没看到CSP厂商有想法切换到CPO。CPO不仅仅用在Scale Out，更多可能用在Scale Up用光来替代铜，会给公司带来很多机会。
2、其他要点
硅光起量节点：2025年Q1开始交付很多800G硅光，24年400G硅光已经开始上量。未来硅光比例还会提升。
GB系列对800G和1.6T需求是否变化：800G需求总量没有变化，1.6T确实有一些小变化，但公司份额和绝对数量没有太大变化，Q1开始逐渐出货，Q2比较大提升。
维持股价稳定手段：今天电话会就是一个手段，也会努力做好公司业绩，最有说服力，Q1经营情况非常好会有惊喜，2025年也会很大增长。极端情况不排除回购注销手段。
下游客户3.2T方案、产品类型和路径进展及时间线：3.2T正在预研，客户明确希望用可插拔，单波400G*8，刚开始也会有200G*16，硅光方案也有。目前CSP厂商没有提出用CPO，都是可插拔。3.2T推出时间还早，真正出来要到2028年。
CPO路线对公司价值量影响：价值量取决于诸多因素。单个CPO价值量和技术方案、多少硬件(硅光芯片、封装、EIC集成、其他光器件CW光源、连接器等)自己主导多少外协、参与多深（只做光引擎还是参与更多）、和客户商业模式均有关。
25年价格年降幅：正常合理区间，没有看到极端下降。硅光比例提升能够提升毛利。
1.6T硅光毛利率和毛利额情况：硅光毛利额相比传统方案不下降甚至更好，硅光报价更低更有竞争优势。
电方面布局以及针对Scale UP新需求布局：公司擅长光，电和其他厂家合作。
总结：针对公司传言绝大部分为假，公司价值被低估。
