采访对象：上海中期资产管理部副经理 朱罡
1、USDA的解读：影响还是比较偏利空的。
① 特别是在美国方面是调低了出口，最终造成了旧作的结转库存是往上升的，这其实对美盘来说确实是一个相对利空的影响。
② 南美巴西的产量非常明显，从原来的1.04亿吨，产量上调到1.08亿吨，上调了400万吨产量，这个量其实是非常大的。
③ 雷亚尔有趋于走弱的态势，巴西农民的惜售情绪就会大大减弱，加上1.08亿吨的产量放在那边，后期我们会看到美国大豆在全球的出口竞争力就是有下降的。
2、原油下跌我个人觉得这是成本端的因素，当一个品种，某个农产品确实处在一个比较强的供需基本面的时候，跟原油价格就不会那么相关。成本既然下来的话，整个来说农产品价格的底部支撑就是往下移的。
3、油籽的话，国内是完全贴水海外比较多的，进口率是比较差的。有点回到去年的一个状态，我们看到菜油的库存走库走不动，连四川的菜油，换句话说菜油消耗最大的省份，走货都比较困难了。菜油、豆油库存都比较高，造成国内的油贴水海外的油非常大，倒挂的趋势已经形成。
4、现在短期的话，应该是偏空操作的。我个人认为4、5月份以后，应该有一些可以进行调跌或者下行之后做预估或者多单布局的状态。
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朱罡 | 上海中期资产管理部副经理
上海中期期货有限公司资产管理部副经理，曾任中期研究院农产品首席研究员和德国曼海姆大学金融数学专业随机金融学讲师。推崇宏观-产业-技术分析三维一体的投研哲学，长期专研基于基本面逻辑量化的价差交易体系。
大宗内参：可以为投资者解读一下昨晚公布的USDA大豆供需报告吗，会对大豆市场有什么影响？
朱罡：昨晚的USDA供需报告，也不能叫大跌眼镜，但是对市场确实有一点影响，这个影响还是比较偏利空的。特别是在美国方面是调低了出口，最终造成了旧作的结转库存是往上升的，这其实对美盘来说确实是一个相对利空的影响。因为市场大部分情况，还是觉得美国今年旧作出口的目标是可以完成的，但是突然调低了出口，换句话说，站在美国的角度，他认为这个出口后面会淡下来。换句话说，为什么会淡下来，只有他的竞争对手南美的出口量在后期可能占据主导地位，这是单从美国的表象可以体现的明显的点和趋势。
第二个点，南美巴西的产量非常明显，从原来的1.04亿吨，产量上调到1.08亿吨，上调了400万吨产量，这个量其实是非常大的。因为都要出口掉的，巴西没有用留豆子的，本身国内的压榨量又不大，换句话说，巴西主要是个出口国。全国就要有人去接这400万吨多出来的，要不然就是把美国的挤掉。现在美国认同他会挤掉一部分，另外就是要靠中国或者其他一些进口国去消化这400万吨的吨量。
在这种情况下，中国的进口量可能只上调100万吨，全球因为巴西绝对的丰产，一个非常风调雨顺的年份又达到一个相对宽松的状态，这是这份报告要告诉我们的东西，大家没有想到会调那么高。这种情况，其实就是一个比较利空的状态。
再看雷亚尔，之前我们看市场上巴西农民会比较惜售，但是这个惜售是一个阶段性的状态，为什么之前大豆跌不下来，因为雷亚尔比较坚挺。雷亚尔这个货币是新兴市场的主要货币，前段新兴市场包括人民币都是比较坚挺的。但是现在随着后期整个黑色系的回落，因为巴西主要的经济跟铁矿石相关，铁矿石如果有回落的话，近期的巴西雷亚尔包括新兴市场的货币都有趋于走弱的态势。一旦这个出现之后，巴西农民的惜售情绪就会大大减弱，加上1.08亿吨的产量放在那边，后期我们会看到美国大豆在全球的出口竞争力就是有下降的，反过来说，美国是要把这部分深水区打掉，美盘处于一个逐步探底的过程，再去测试一个能够激发市场买美豆的一个价格点位。1000美分以上可能还不够，主要是市场处于这么一个环境下。
大宗内参：原油打破了将近三个月的盘整破位下跌，农产品跟随整个商品市场下跌，您觉得这个格局会持续下去吗？
朱罡：原油这个东西，年初大家很看好，因为液燃油的产能缩减或者怎么样的，但是现在从某种意义上讲，一些中东地区的包括协议性的问题，其实也没有根本上得到解决，整个原油目前为止很难真正冲上去。液燃油虽然受了一点影响，但是目前也没有之前想得那么乐观，随随便便上70，最起码不到三季度，整个原油还是很难真的体现出我们预期当中的强势的，跟大家想的不一样。
原油确实是作为商品引导的一个比较重要的指标，换句话说，几乎所有的商品，玉米也好，农产品也好，化工品种更不用说了，很多品种都是跟原油相关的。但是原油下跌之后，对农产品有什么特别大的压力，直接的影响，我个人觉得这是成本端的因素。当一个品种，某个农产品确实处在一个比较强的供需基本面的时候，跟原油价格就不会那么相关。原油本身是一个成本端的东西，决定了化肥的价格，决定了农用机械这些成本，这些都是在农业方面有可变成本的一个指标。这样的话，这部分如果价格下跌的话，确实对整个农产品资金的前期投入或者直接一点就是它的成本有一个拖累的。成本既然下来的话，整个来说农产品价格的底部支撑就是往下移的，我们是这么理解这个问题的。
你说现在农产品下跌跟原油有没有关系？这个东西你很难去证伪，也不能说不能。我们先从供需平衡表的角度去讲，大豆、玉米，因为玉米也是，巴西的产量超预期的上调，将近5%的上调，都造成了全球大豆玉米价格都在往下跌，但是这个跟原油有没有关系，就从昨天的跌幅来讲，应该没有太大关系。原油近期的跌幅可能对国内农化品种影响比较大。对海外农产品市场的影响并没有大家想得这么直接，联动性那么强。
大宗内参：前面说的是国外，说说国内。国内目前油粕市场存在哪些变量会影响后市行情的走势呢？
朱罡：国内市场的变量，我觉得现在国内市场特别是农产品来讲，还是相对比较稳定的。单指油粕来讲，我们国家进口的大豆还是蛮多的，整个4月份可能到港量要达到800万吨甚至更高，从巴西来的豆。虽然后期买的积极性并不强，买得比较谨慎，因为之前巴西惜售，后期估计巴西卖豆的节奏会加快。整个后面二季度，中国采购大豆的量不会太少的。我们从豆粕的5：9价差就可以知道。
当然目前还是处在一个相对弱势的状态，并没有体现出物流问题甚至巴西的罢工、卡车阻塞，这个问题毕竟4、5月份大豆的到港，目前看还是供应比较充足的。3月虽然有一些停机，但是毕竟是一种阶段性短期的行为，4、5月份大豆大量到港之后，5月合约没有什么可以真正去做的意义，从价差结构我们可以看到国内现在供需还是比较宽松，没有一个特别的大变化的状态。
油籽的话，国内是完全贴水海外比较多的，进口率是比较差的。有点回到去年的一个状态，我们看到菜油的库存走库走不动，连四川的菜油，换句话说菜油消耗最大的省份，走货都比较困难了。菜油、豆油库存都比较高，造成国内的油贴水海外的油非常大，倒挂的趋势已经形成。短期看棕油又变得强势，一旦进口倒挂，全部依靠进口的棕榈油，整个量就上不去。就回到去年的故事，我们就看到近期的棕榈油的59价差比较强一点，菜豆油结构比较大一点，体现了国内豆菜油库存很高，棕油的库存受到内外油脂倒挂影响，反而开始进入去库存的状态。现在是这么一个情况。
油脂本身不具备国内基本特色，基本跟着海外走。比如油脂昨天又跌了，原油对美国豆油、或者棕榈油的影响是非常直接的或者比大豆、玉米本身要直接。
大宗内参：对于油粕投资者您有什么操作上的建议？
朱罡：短期的话，我相信这个趋势会存在。这样一份平衡表放出来，包括大豆丰产逐步体现，我个人认为在蛋白包括油籽上，这一轮整个大宗商品可能还是要经历下探的过程。下探过程当中，相对农产品波动幅度会小一点，工业品波动幅度会大一点，目前为止是这么一个情况。如果要说工农对冲的话，现在也不是一个特别好的时机。但是农产品上，你说操作机会的话，我个人认为4、5月份以后，应该有一些可以进行调跌或者下行之后做预估或者多单布局的状态。油籽我个人偏向于真正的行情，这波油籽是回调，我们现在看到油籽回调的幅度还是比较大的，连续好几天100、100的跌。这个回调体现了国内有几个大库存的状态，大库存什么时候可以解决，是中国油籽再度强起来非常重要的原因。现在油籽我整个看是偏弱，但是二季度之后可能会进入振荡的状态。能不能继续企稳，真正走出熊市继续往上可能要到30多度，棕榈油后期产量，真正进库存的程度，到什么级别。那个时候我们才能判断，大体是这么一个思路。现在短期的话，应该是偏空操作的。
大宗内参持仓数据分析 豆粕1705
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