12月30日-1月3日，食品饮料指数跌幅为4.1%，一级子行业排名第6，跑赢沪深300约1.0pct，子行业中零食（+0.7%）、其他食品（+0.0%）、软饮料（-1.4%）表现相对领先。本周市场向下调整，消费板块整体表现出比较好的超额收益，其中食品饮料大众品板块明显优于白酒。零食行业本周表现突出，一方面源于微信小店送礼功能的催化，微信小店的送礼功能可能在社交场景中产生新的互动方式，催化出全新的社交消费场景。我们预判在社交活动中，微信礼物大概率具备低价值、高消费频次的特点，以便频繁产生社交互动行为，因此具备休闲属性的零食更易推广。另一方面也与商超渠道改革有关，商超渠道改革后更加固注重选品逻辑，以及与上游品牌方总对总洽谈，具有较强产品力的品牌企业将会受益。零食行业的成长性来自于：（1）跟随零食量贩渠道的扩张而成长；（2）新型社交电商（抖音、微信小店等）的红利；（3）会员店渠道的新品拓展；（4）海外市场增量。其中零食品牌企业更可能受益，推荐标的：甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。
此外我们建议更多关注西麦食品的渠道与成本红利。受益于大众健康化饮食需求提升，公司燕麦主业保持较好增长，其中复合燕麦增速较高，纯燕麦增速平稳，冷食燕麦企稳增长。当前进入春节备货阶段，目前市场需求较好，礼盒产品将为春节期间重点备货品类，预计2025年有望延续高增趋势。我们观察公司线上恢复费用投放叠加双十一活动，线上电商实现较好增长。线下渠道中，公司一方面深耕线下商超KA，通过新品推广和促销活动保持稳步增长；另一方面快速推进新渠道开拓，零食量贩、O2O平台增速较快，而且不排除拓展会员制商超渠道，未来新渠道成长空间较大。此外澳洲燕麦原料价格大概率下降，未来毛利率有望提升。同时随着收入规模稳步增长，销售费用和管理费用有望逐步薄摊，预计利润弹性将在2025年释放。
推荐组合：
山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品
（1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升
。
风险提示：
经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
1.
每周观点：零食成长性凸显，西麦成本改善释放弹性
12月30日-1月3日，食品饮料指数跌幅为4.1%，一级子行业排名第6，跑赢沪深300约1.0pct，子行业中零食（+0.7%）、其他食品（+0.0%）、软饮料（-1.4%）表现相对领先。本周市场向下调整，消费板块整体表现出比较好的超额收益，其中食品饮料大众品板块明显优于白酒。零食行业本周表现突出，一方面源于微信小店送礼功能的催化，微信小店的送礼功能可能在社交场景中产生新的互动方式，催化出全新的社交消费场景。我们预判在社交活动中，微信礼物大概率具备低价值、高消费频次的特点，以便频繁产生社交互动行为，因此具备休闲属性的零食更易推广。另一方面也与商超渠道改革有关，商超渠道改革后更加固注重选品逻辑，以及与上游品牌方总对总洽谈，具有较强产品力的品牌企业将会受益。零食行业的成长性来自于：（1）跟随零食量贩渠道的扩张而成长；（2）新型社交电商（抖音、微信小店等）的红利；（3）会员店渠道的新品拓展；（4）海外市场增量。其中零食品牌企业更可能受益，推荐标的：甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。
此外我们建议更多关注西麦食品的渠道与成本红利。受益于大众健康化饮食需求提升，公司燕麦主业保持较好增长，其中复合燕麦增速较高，纯燕麦增速平稳，冷食燕麦企稳增长。当前进入春节备货阶段，目前市场需求较好，礼盒产品将为春节期间重点备货品类，预计2025年有望延续高增趋势。我们观察公司线上恢复费用投放叠加双十一活动，线上电商实现较好增长。线下渠道中，公司一方面深耕线下商超KA，通过新品推广和促销活动保持稳步增长；另一方面快速推进新渠道开拓，零食量贩、O2O平台增速较快，而且不排除拓展会员制商超渠道，未来新渠道成长空间较大。此外澳洲燕麦原料价格大概率下降，未来毛利率有望提升。同时随着收入规模稳步增长，销售费用和管理费用有望逐步薄摊，预计利润弹性将在2025年释放
。
12月30日-1月3日，食品饮料指数跌幅为4.1%，一级子行业排名第6，跑赢沪深300约1.0pct，子行业中零食（+0.7%）、其他食品（+0.0%）、软饮料（-1.4%）表现相对领先。个股方面，莲花控股、皇台酒业、黑芝麻涨幅领先；皇氏集团、华统股份、香飘飘跌幅居前
。
12月17日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3890美元/吨，环比-2.4%，同比+22.9%，奶价同比上升。12月26日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比0.0%，同比-15.0%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。
1月4日，生猪出栏价格15.9元/公斤，同比+12.3%，环比2.3%；猪肉价格22.4元/公斤，同比+10.8%，环比-0.2%。2024年11月，能繁母猪存栏4080.0万头，同比-1.9%，环比+0.2%。2024年9月生猪存栏同比-3.5%。2024年12月28日，白条鸡价格17.8元/公斤，同比+1.3%，环比0.5%
。
2024年11月，进口大麦价格252.7美元/吨，同比-14.3%。2024年11月进口大麦数量72.0万吨，同比-41.0%，进口大麦数量及平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。
1月3日，大豆现货价3953.6元/吨，同比-19.2%。12月26日，豆粕平均价格3.2元/公斤，同比-24.5%。
1月3日，柳糖价格6110.0元/吨，同比-6.3%；12月27日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.7%
。
12月30日，茅台王子酒酱香经典新品升级亮相。据悉，此次升级后，酒体更经典，产品包装更精致，采用哑金色为主色调，酒瓶在茅型瓶基础上，以竹节之形加高瓶底设计，寓意节节高升，象征坚持梦想不断拼搏的自强品德（来源于微酒）。
12月27日，五粮液高质量倍增工程10万吨生态酿酒项目（二期）投窖仪式顺利举行。五粮液股份公司党委副书记、总经理华涛致辞表示，希望投产车间坚持品质为基、匠心酿造，加强过程管理、细节管控，尽快形成高质量产品，打造成为五粮液“新时代车间”；希望各参建单位高标准、高效率、高质量推进项目建设；希望公司全体员工敢为人先、真抓实干，进一步筑牢五粮液品质根基，提升五粮液高质量发展能级，擦亮“大国浓香、和美五粮”的金字招牌（来源于酒业家）
。
据西凤酒1月3日消息，西凤特别推出龙年纪念酒，该产品以西凤经典瓶型为基础，融入龙年元素及60年历史大事记元素，精选1964、1976、1988、2000、2012、2024 六个龙年的基酒，每瓶定价6600元，限量发行21912瓶（来源于微酒）
。
下周（1月6日-1月12日），将有4家公司召开股东大会
。
宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2025.01.05
张宇光：15814062021
证书编号：
S0790520030003
方 勇：18320770836
证
书
编
号
：
S
0
7
9
0
5
2
0
1
0
0
0
0
3
逄晓娟：15253166077
证
书
编
号
：S0790521060002
陈
钟
山
：
1
8
6
0
2
1
5
6
0
7
8
证
书
编
号
：
S0790524040001
方一苇：18905633299
证书编号
：S0790524030001
张恒玮：19117250984
证书编号：
S0790524010001
张思敏：15801790938
证书编号：
S0790123070080
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
