主要观点总结
本文详细分析了张坤旗下基金四季报的调整情况，包括持仓变化、收益情况以及未来市场展望。文章总结了张坤在四季度的主要调整策略，包括加仓阿里巴巴、减持中国海洋石油和美团等，同时强调了高质量和高股息率资产的投资重要性。此外，文章还提到了张坤对消费行业、医疗和半导体领域的布局以及对市场走势的定力。
关键观点总结
关键观点1: 张坤在四季度的持仓调整与收益情况
张坤在四季度整体持仓变动不大，主要调整了科技和周期等行业的结构，大笔加仓阿里巴巴，大幅减持中国海洋石油、美团。其中，易方达优质精选也有亮点，多了携程集团、分众传媒两个提前埋伏的“新面孔”。截至2024年底，张坤代表产品易方达蓝筹收益仅1.7%，但整体表现仍属良好。
关键观点2: 张坤的投资策略与思路
张坤坚持寻找那些能穿越市场轮回的优质企业，对高质量和高股息率资产的投资表现出坚定信心。他在市场艰难时依然保持定力，对消费行业重拾信心，并在医疗和半导体领域进行新布局。
关键观点3: 张坤对市场走势的展望
张坤认为当前市场估值具有吸引力，尤其是在高质量和高股息率资产方面。他还强调了“顺周期期权”和“科技期权”的潜力，并指出市场先生目前对不少优质公司的报价很有吸引力。
正文
从持仓来看，张坤在管基金整体持仓变动不大，主要调整了科技和周期等行业的结构，大笔加仓阿里巴巴，大幅减持中国海洋石油、美团。此外，易方达优质精选也有亮点，多了携程集团、分众传媒两个提前埋伏的“新面孔”。据最新披露的四季报所示，张坤在管产品依然维持高仓位运作。2024年市场经历了前三个季度的“阴晴不定”后，在“9.24”行情后重新焕发生机，以AI为代表的科技在四季度表现很是亮眼，但市场也进入了宽幅震荡期。AH股回吐大部分“惊喜”带来的收益，美股在人工智能热潮、美联储降息、特朗普再次当选等事件的助推下，持续走高。从2024全年来看，依然是红利资产的大年，只是2025开年以来，红利资产遭遇持续回调。据Wind数据所示，截至2025年1月20日，中证红利指数今年以来下跌4.53%。张坤在最新披露的四季报中谈到了高股息率，但他更多是将高股息率视为股票资产的重要属性之一。在他看来，值得投资的资产还有另一个重要属性——高质量，即竞争优势突出、高投资回报率 ROIC、充沛自由现金流。两个属性相交的资产，更符合张坤“持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司”的标准。“在过去绝大部分时间内，高质量和高股息率两种属性往往很难在同一个资产兼得。高质量资产往往存在估值溢价因此股息率不高，而高股息率资产有相当比例都有高杠杆或强周期的属性，ROIC 通常不高。”但是，张坤认为，现在的市场能找到越来越多同时满足高质量和高股息率两种属性的资产。
总规模跌破600亿，近三年主打产品还是亏30%
张坤目前在管基金四只，截至四季度末总规模589.42亿，值得注意的是，较三季度末（690.82亿）减少了101.4亿。从申赎份额来看，易方达蓝筹精选、易方达亚洲精选均出现大笔赎回，四季度净赎回分别为11.68亿份、6.33亿份，其余两只基金的净赎回份额还算稳定，规模下降的主要原因是净值大幅下跌。其中，易方达蓝筹精选四季度净值下跌9.81%，较三季度末规模下降63.37亿；易方达优质精选规模减少21.49亿，易方达优质企业三年规模减少7.16亿，易方达亚洲精选减少了9.38亿。根据市场走势分析，大概率是部分持有人在“9·24”行情后，由于亏损缩窄，提前离场。
分阶段来看，2024年一、二季度，张坤所管理的易方达蓝筹、优质企业三年、优质精选没能接住5月初的市场上扬，但易方达亚洲精选受益于二季度港股市场的一轮上涨，以及美股市场走高，收益一度超20%。随后三季度市场持续低迷，基金净值也一路下滑，直到迎来了“9.24”行情的激励，然而“十一”之后，市场持续震荡，收益也随之回吐。截至2024年底，张坤代表产品易方达蓝筹收益仅1.7%，易方达亚洲精选取得了12%的正收益，表现最好。易方达优质精选是由易方达中小盘转型而来，这也是张坤管理时间最久的基金，据Wind数据统计，转型之前（2012年9月28日-2021年9月9日）张坤任职回报为635.39%，年化回报24.96%。
2024年也是张坤近四年以来业绩表现最好的一年，在2021-2023连续三年负收益后，略略正收益收官。
大幅加仓阿里巴巴，携程分众新亮相，阿斯麦再回前十大张坤四季度依旧保持着高仓位运作，所管基金的股票占比均在94%左右，较之前变化不大。从调仓情况来看，个股调整以减持为主，有老朋友重回前十大重仓股，也有提前布局的新面孔进入前十大重仓股。
数据来源：Wind，截至2024年12月31日易方达蓝筹四季度重仓股没有进出变动，只是大幅加仓了三季度新进前十大的阿里巴巴，共778.56万股。此外，张坤还大幅减持了港股的中海油3500万股和320万股的美团，小幅减持了腾讯和五粮液。
新进易方达优质企业前十大重仓股的百胜中国，是张坤在2024年上半年布局的，截至三季度末新进为易方达蓝筹的前十大重仓。百胜中国也是易方达优质企业前十大重仓股中，在四季度唯一取得1.99%的正收益的重仓股，截至四季度末持仓市值2亿元。此外，张坤还大幅减持了中海油、美团，小幅减持了腾讯和五粮液；并且增持阿里巴巴67万股。
从易方达优质精选重仓股来看，略减持了腾讯、阿里巴巴，加仓了少许普拉达，美团、中海油退出前十大重仓。
新进前十大的携程集团，是张坤2024年上半年在易方达亚洲精选中提前布局的，彼时持仓占基金净值比不到1%。下半年张坤在易方达优质精选中大笔买入携程集团，截至季度末，持仓市值6.5亿，占基金净值比4.77%，三、四季度分别上涨31.07%、9.98%。值得一提的是，携程作为线上旅游行业中的龙头公司，其业绩表现出进攻性已经至少一年多，从股价表现来看，2024年全年涨幅超90%。据中报统计，三只基金对其持仓总市值12.53亿。从易方达优质精选的四季报来看，较中报时增持3270万股。所以，张坤每次的中报、年报中还是很值得品味的，比如2024年二季度张坤加仓韩国市场，其实早在2023年中报就有所“预告”，彼时张坤就在亚洲精选持有了一些韩国股票及存托凭证，只不过比例相当低。从易方达亚洲精选的重仓股来看，大笔减持了中海油、富途控股，还小幅减持了腾讯、台积电、阿里巴巴，新秀丽退出前十大重仓。但是，台积电四季度上涨14.08%，反而占基金净值比有所上升。在一季度新进前十大重仓的阿斯麦，张坤连续两个季度重仓，上半年上涨35.6%，但三季度退出了前十大，四季度较二季度末加仓8000股，重回前十大重仓。
坚守消费的2024年2024年对很多基金经理而言是很艰难的一年，但也为持续低迷的市场环境带来了一剂“强心针”。在越艰难的时候，越能看到一个基金经理的定力，对张坤而言，定力来自坚持简单的事。张坤在2024年看似动作不断，但万变不离其宗，他依然在积极寻找那些能穿越市场轮回的优质企业。从消费行业看，重拾伊利、分众，坚守白酒龙头，还在医疗与半导体领域也进行了新布局。
9月初被纳入港股通的阿里巴巴受到了公募机构的一致欢迎，三季度上涨56.03%，虽然四季度下跌25.09%，依然受到了张坤的偏爱，加仓超820万股。在不知不觉之间，腾讯阿里和白酒的“地位”有些旗鼓相当了。此外，对于“内在价值”有所下降的标的，张坤也果断的进行了调整。在2022年四季度张坤翻倍加仓中国海洋石油，2023年一季度再度加仓后出现在易方达蓝筹的前十大重仓股，二季度继续持有，此后开始了逐渐减持之路。2024年一季度，中国海洋石油凭借自己的上涨，成为了易方达蓝筹、易方达优质企业三年两只基金的第一大重仓股，之后张坤持续减持中海油并逐渐加大了力度，四季度减持超4600万股。三季度大涨54.82%的美团，在当时就已经被减持了，四季度减持力度更大，超350万股。
市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的其实从张坤的季报中，我们很少能感受到“压力”，更多的是他的“思考”，而在本次季报中，我们还从字里行间看到了更多的信心。张坤表示，每年都会评估组合内公司的内在表现，以此来回顾和评价对公司基本面的判断。虽然组合净值今年微涨，但他认为，这个涨幅依然落后于其内在价值的提升幅度。在管理基金的12年多的时间里，有几个时点，例如2014年初和2024年底等，绝对估值都是很低的水平。如果进一步考虑无风险利率水平，2024年底的30年国债收益率只有2014年初的不到一半，两者对比，显然2024年底的估值更有吸引力。在过去绝大部分时间内，高质量（竞争优势突出、高投资回报率ROIC、充沛自由现金流）和高股息率两种属性往往很难在同一个资产兼得。高质量资产往往存在估值溢价因此股息率不高，而高股息率资产有相当比例都有高杠杆或强周期的属性，ROIC通常不高。但现在，能找到越来越多同时满足高质量和高股息率两种属性的资产。这些公司在过去相对困难的环境中，通过自身经营效率的提升实现了净利润和自由现金流的稳定或持续增长，体现出应对逆境的能力。不少公司也展现出增加回报股东的能力和意愿，而且有望成为中长期的承诺，这无疑为长期投资者提供了坚实的基础回报。长期投资者可以在不新增投资的情况下，随着时间推移不断增加（通过公司回购直接实现或者分红再投资间接实现）持有的优质公司的股权比例。此外，有相当比例的优质公司还具有“顺周期期权”，一旦经济好转趋势更加稳固，例如社零增速向上突破2%-3%的区间，现有估值所隐含的短中长期的悲观增长预期有望修正，国内和海外投资者的中长期信心也有望重建。还有一些公司有“科技期权”，这些优质公司有顶级的人才，同时也有大量的数据和应用场景，在AI方面持续大力投入，不论AI带来效率提升还是出现新的变现场景，这些公司有望显著受益。更有吸引力的是，张坤认为在目前的估值中，“顺周期期权”和“科技期权”并没有包含在内。对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。张坤认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
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