在核心媒体和监管机构放低声调后，市场延续反弹走势，上证指数日内冲高上摸M10后回落整理，收盘在年线以下，创业板指数则相对虚弱。
从原则上看，上证指数跌破年线后，形成一波反击，在今天(5月15日)反抽年线和MA10后，又重新失守。日内反弹并未改变中期空头格局，由于年线仍然处于上行阶段，所以并不会形成一次性压力导致指数断头，加之下方MA5已经调头，在回落整理后，指数将在大概率上再次攻击年线一次，并将决定最近5天的反弹能否延续。
宏观：对实体经济的负面影响尚不足以改变政策方向
宏观：“一带一路”资金支持再盘点
宏观：强监管不以经济剧烈波动为代价
石化：美国原油钻机创30年来最快增速
有色金属：电极价格将创历史新高，打黑致稀土价格大涨
煤炭开采：煤炭市场延续弱势，等待时机布局板块
建筑工程：从业绩、估值来看，PPP园林具备吸引力
通信：“一带一路”加快通信企业国际化进程；中移动启动普缆集采招标验证光纤光缆高景气
房地产：价值股可持续加仓摊薄成本，粤港澳更符合市场风格
银行：银行估值提升之本：ROE重启回升之路
化工：钛白粉现货货源仍显紧张，持续推荐龙蟒佰利
纺织服装：4月商务休闲男装复苏趋势延续
计算机：“一带一路”科技创新行动计划点评—21世纪科技丝绸之路
建材：预计水泥价格震荡调整，持续推荐消费类建材
恒生行业指数多数上涨，能源，金融业领涨，公用事业下跌。5月15日，“沪股通”截至收盘净流入8.81亿元；“沪市港股通”截至收盘净流入23.37亿元。“深股通”截止收盘净流入8.76亿元，“深市港股通”截止收盘净流入3.83亿元。
如之前分析，市场需要新的主题才能维持久的热度，网络安全凭借“勒索比特币病毒”恰好爆发，开盘15只收盘11只涨停，从这个表现侧面也可印证资金在现阶段对新主题的强烈需求，又6.1网络安全法实施，可继续关注。
在网络安全这个热度下，不少超跌的个股板块继续表现，总体应理解成偏积极一些。其中，雄安表现略超预期，强势的保持（创业、博天、博深、冀东等），新表现的节能建筑（太空板业等）、湘邮科技（雄安将打造邮改创新试验区），不少低位的雄安股异动，可留意科技类的雄安股会否接力。午后“中央政务区”（之前的东西城合并）带起北京地产股，也较强势。联想之前粤港澳、内蒙的表现，可能意味着雄安会告一段落，但即便会如此，由于市场环境不同，对整体人气氛围是加分。
类似的，医药、医疗器械服务（三大重磅文件出台） ，ST、黄金、上海国改等都有所表现，都可视作资金继续进入超跌板块，医药医疗、上海国改可跟踪。当然超跌最不该忽视次新。
保险、银行、白电跌幅靠前，但食品、白酒涨幅不小，市场风偏还未明显提升，可进一步跟踪。苹果产业链几个白马股今日大多新高，OLED休息；人工智能早盘紧跟网络安全表现，可继续关注。
异动股筛选： 数字认证（网络安全）、东方能源（雄安电力）、光一科技（高送转）
在核心媒体和监管机构放低声调后，市场延续反弹走势，上证指数日内冲高上摸M10后回落整理，收盘在年线以下，创业板指数则相对虚弱。
市场在早盘的高开和随后冲高是上周五(5月12日下午指数反击的延续)，到9:39就告结束，上证指数和创业板指数分别在3100点1800点两个整数关口受阻，随后展开较为温和的调整，并持续全天。
早盘暴动，特别是创业板反击的主力是受到比特币勒索刺激的信息安全板块，蓝盾股份、拓尔思等10只个股在开盘处秒停，其中包括杀病毒软件被病毒轻松击败的北信源，部分市场资金在短时间内要么误以为国产杀软能够应付攻击，要么是推断网络攻击可能促进国产杀软技术进步，主题投资的脊髓反射如同主体思想内置性木马反应，是A股市场屡试不爽的操作原理。雄安龙头地热能继续保持强势，汉钟精机和恒泰艾普先后攻击涨停。
早盘的暴动来的过于凶猛, 10分钟不到就完成全天的热点攻击。在随后的230分钟中，各个宽基指数展开较为温和的调整。其中上证指数显得较为强势，回落较少，在3088到3092的狭小空间内反复震荡。创业板指数则走出一条斜率较小的下跌通道，显得更为弱势，但是真正的回调幅度很小。
从总体上看，350多个板块中超过280个红盘上涨，涨跌幅超过1%的板块分别有78个和20个，个股涨跌停板56个和7个，对应于宽基指数的小阳线，是多头占优，利用热点带动全市场温和反弹的格局。
从原则上看，上证指数跌破年线后，形成一波反击，在今天(5月15日)反抽年线和MA10后，又重新失守。日内反弹并未改变中期空头格局，由于年线仍然处于上行阶段，所以并不会形成一次性压力导致指数断头，加之下方MA5已经调头，在回落整理后，指数将在大概率上再次攻击年线一次，并将决定最近5天的反弹能否延续。
【宏观研究*点评报告】谢亚轩/闫玲/张一平/刘亚欣/周岳/林澍：对实体经济的负面影响尚不足以改变政策方向-2017年Q1货币政策执行报告和4月金融货币数据点评
事件：
中国人民银行2017年5月12日公布4月末数据，广义货币(M2)同比增长10.5%，人民币贷款1.1万亿元，社会融资规模1.39万亿元。同日，央行公布一季度货币政策执行报告，银监会通报近期监管重点工作。
核心观点：
1、当前市场最大的不确定性来自监管，领导层、央行和银监会先后表态，稳定市场预期。央行在《2017年一季度货币政策执行报告》中，强调“加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡，有序化解处置突出风险点”。这将一定程度上缓解债市投资者的担忧。
2、表外融资萎缩，信贷回归表内。我们在3月信贷数据点评时曾强调，每季末的MPA考核会让表内信贷转移至表外融资，而4月银监会出台一系列政策措施则会抑制表外融资的增长，导致表外融资再回归表内。在监管政策尚未明确之前，预计表外融资规模仍会受到压制。
3、我们认为仍不可高估货币政策和监管政策变化对实体经济的负面影响。从央行货币政策执行报告上显示，一般贷款加权平均利率为5.63%，一季度末比2016年12月末上升19bp，比去年三季度末下降2bp；房贷按揭利率比去年末上升仅3bp，比去年三季度末上升3bp。我国的社会融资仍主要依靠银行信贷这一间接融资渠道，债券融资和票据融资占比较小。一般贷款利率一季度的升幅小于政策利率，甚至较去年三季度末有回落，这意味着对全社会融资规模的整体负面影响有限。从表内表外融资的转换，以及企业中长期贷款占比仍在高位，金融服务支持实体经济的导向不变。
4、当前经济、通胀、资产价格均不构成货币政策和监管政策转向的原因。在一季度货币政策执行报告中，央行“稳健中性”的基调不变，增加“保持政策的连续性和稳定性”，流动性强调“中性适度”。
【宏观研究*点评报告】谢亚轩/刘亚欣/张一平/闫玲/周岳/林澍：【招商宏观】“一带一路”资金支持再盘点
核心观点：
过去，受高额的外汇储备影响，我国的海外资产规模格外庞大，但资产结构却非常畸形，不对称的对外资产负债结构使我国净投资收益常年为负，更凸显了我国对外投资回报率较低的问题。近两年来，在一带一路规划的促进下，我国对外资产结构有所优化，总资产略有增加，外储规模下降，对外直接投资占比显著提升。
据亚行最新的估算，亚太地区每年的基础设施投资需求为8000亿美元，资金不足仍然是该地区经济增长和减贫的重要制约因素。从这一角度看，一带一路规划具有外部必要性，而其推行需要多方资金的支持。
当前同“一带一路”密切关联的资金池主要有以下五个：传统国际金融机构、开发性和政策性金融机构、商业银行、专项投资资金和新兴多边开发金融机构。世行和亚行均有部分资金用于支持“一带一路”区域的基建等项目；国开行、进出口银行等政策性银行有能力和意愿提供长期资金支持；商业银行是市场化支持一带一路的主力军，且各行的政策积极、明确；由外储和政策性银行等出资的专项投资基金为“一带一路”提供了股权形式的资金支持；由中国主导、多边参与的亚投行和新开发银行是中国与“一带一路”国家在资金层面的又一合作。
【宏观研究*点评报告】谢亚轩/张一平/林澍/闫玲/刘亚欣/周岳：强监管不以经济剧烈波动为代价
4月以来金融监管力度日趋强硬，股市和债市持续下跌，市场信心受到明显打击。尤其是债券市场的调整使得投资者从融资角度担心国内经济的稳定性。一方面，资金利率高企，导致信贷、债券利率上行，整体融资成本上涨；另一方面，高利率下，债券取消发行的规模也在不断扩大。可见，实体经济的融资环境在金融监管趋严的背景下正加速恶化。
不过，周末央行和银监会的表态或许能让市场吃下一颗定心丸。央行表示，此缩表非彼缩表，我国央行缩表并不意味着收紧流动性。银监会表示，监管政策实施要科学把握力度和节奏，稳妥有序推进。换言之，金融监管不以经济剧烈波动为代价，不允许发生因处置风险而提升系统性风险水平。上周央行提前续作MLF操作，资金利率明显回落。推荐大家阅读我们的研究报告《深入解读金融发展“十二字”诀》。
那么，如何做到强监管环境下，经济和市场还能保持相对稳定呢？一是考虑我国经济结构的变化。融资恶化直接影响的是投资需求，但中国经济的主要动力是消费，收入高低对消费稳定的影响程度更高。今年政府工作报告提出居民收入要与经济增长同步，1季度收入增速为7.0%，快于同期GDP增速，维持这一趋势，经济就将保持稳定。二是表内融资依然充裕，4月新增信贷1.1万亿元。与3月相比，尽管表外融资萎缩，但萎缩部分已经回归表内；其次，一般贷款利率一季度的升幅小于政策利率，甚至较去年三季度末有回落。因此，从全社会融资规模的角度来看，无需高估监管政策趋严对实体经济的负面影响。
【石化*定期报告】王强/李舜：原油周报20170514—美国原油钻机创30年来最快增速
本周国际油价触底反弹约3%。在美国原油库存数据超预期下降等利好因素带动下，本周国际油价超跌反弹。截至周末，布伦特原油收50.91美元/桶，涨3.69%；WTI收47.82美元/桶，涨3.46%。
首轮OPEC减产已近尾声，边际递减明显。最新OPEC月报显示4月产量环比小幅下降1.8万桶/天，减产已经明显呈现出疲态。当前OPEC减产完成率已达高位，在新的减产安排出台之前进一步突破的可能性不大，后续关键点就是5月25日维也纳会议上减产延长的落地以及具体份额分配。虽然我们认为减产延长是大概率事件，但OPEC内部诉求多样，减产力度和具体份额方面还存在很大的不确定性。从我们跟踪的CFTC持仓数据看，当前WTI非商业空头持仓占比已经重新回到去年11月冻产协议出台之前的水平，为近半年来新高。多空博弈静待会议结果。
17年页岩油公司资本支出明显增长，OPEC大幅调高外部国家产出预期。巴克莱报告显示，北美页岩油企业计划在今年增加32%的资本开支至840亿美元。其中EOG计划增加44%的开支至37-41亿美元，Pioneer计划增加33%的投资至28亿美元，这部分新增投资有望带来80万桶/天的产量增长。在不断增长的供给影响下，OPEC大幅调高了对今年非OPEC国家的产量增长预期至95万桶/天，其中美国增长82万桶/天。我们认为由于页岩油产出无法协调，在供需平衡反转之前，协调者的角色只能依靠传统阵营来承担。虽OPEC减产很有可能为页岩油作嫁衣裳，但目前只能寄望于超预期减产来缓解僵局。
美国原油钻机创30年来最快增速，符合我们预期，超市场预期；维持美国原油产量或于今年夏天挑战历史高点的观点不变。截至5月5日当周，美国活跃石油钻机数增加9台至712台，连涨17周，刷新15年4月以来新高。钻机数量在过去1年里以7.3台/周的平均速度增长，为近30年来最快。在此影响下，过去6个月美国原油产量也以每月超10万桶/天的速度增长，5月5日当周已达931.4万桶/天，刷新2015年8月以来新高；今年平均产量有望超2015年的931万桶/天。尽管超出大部分市场观点的预期，但完全符合我们2016Q4时的观点。美国原油产量预计在今年夏天挑战960万桶/天的高点。
中油价下，关注结构性机会是最佳选择，重点看好PDH、天然气和涤纶长丝三条主线。未来1年油价波动的主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增长速度之间的动态博弈，区间震荡将是常态。减产只是封杀下跌的下限区间，中油价区间短期难以突破，17年布油均价预计在54美元/桶。基于此判断，我们认为可以持续关注3条主线：第1条线我们看好丙烷脱氢制丙烯（PDH）景气，推荐龙头东华能源及卫星石化；第2条是涤纶长丝的中期复苏，建议关注龙头桐昆股份；第3条线我们长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源。
风险提示：旺季需求未及时跟上，减产延长进展和力度低于预期
【有色金属*定期报告】刘文平/黄昱颖：电极价格将创历史新高，打黑致稀土价格大涨—招商有色最新观点
1、铝供给侧改革继续推进：4月中旬，国家四部委发布656号文之后，新疆、内蒙古、山东陆续发布地方贯彻政策。目前山东省处于企业和地区地政府上报阶段，下周山东省有望公布整改对象和涉及产能。铝供改话题或将再迎高潮。铝价坚定长期看涨。推荐关注云铝股份、ST神火、中孚实业、南山铝业、新疆众和、明泰铝业。
2、4月新能源汽车数据继续回暖，继续关注锂、钴相关标的。1）钴供给端难现增量，需求端不断扩大，价格将维持高位。继续强烈推荐钴矿龙头洛阳钼业、以及华友钴业、格林美等。2）锂供需依然偏紧，企业产量放量与氢氧化锂是主逻辑。重点关注天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团等。
3、石墨电极供应紧张，价格持续大涨。据百川报价，方大炭素兰州本部再度上调石墨电极价格，本次上调普通功率石墨电极价格1000~1500元；高功率石墨电极价格1500~7500元；超高功率石墨电极价格3000~4000元。从目前石墨电极市场来看，原料价格上涨，煤沥青价格持续上涨，石墨电极资源紧张，下游钢厂需求良好，预计价格仍将持续上涨，或创历史新高，按目前价格方大炭素年化净利润13亿元以上，继续强烈推荐。
4、稀土：受稀土打黑影响，本周稀土价格大涨。氧化镨钕上涨2.7%，年初至今上涨15.6%，基本为行业涨幅中位数。氧化铽上涨6.8%，氧化铕上涨7.5%。工信部5月9号联合多部位召开通报了打击稀土违法违规专项行动阶段工作进展情况，稀土打黑工作继续推进。关注盛和资源、厦门钨业、北方稀土、广晟有色。
5、黄金：美国数据强劲，黄金价格持平。我们长期仍然看好黄金，欧洲大选稳步推进，叠加6月份美元加息预期，黄金价格短期受到压制。黄金股票估值水平较低，具备安全边际，可以择机买入，继续推荐紫金矿业。 风险提示：供给侧结构性改革低于预期；以及大盘的系统性风险。
【煤炭开采*定期报告】卢平/沈菁/刘晓飞：煤炭产业链跟踪周报（2017-5-13）—煤炭市场延续弱势，等待时机布局板块
当前动力煤淡季，市场仍延续下行趋势。环渤海动力煤（Q5500）指数本周报596元/吨，下滑1元/吨。港口煤价格持续下调，但低卡煤跌幅趋缓；目前下游电厂库存稳步回升，短期市场煤价格仍有一定下行空间。煤焦钢方面，钢材行情震荡，在看跌双焦情绪下，焦炭承压明显，加之山西地区焦企限产力度加大，焦煤需求减弱，而供给方面仍显宽松，焦煤市场总体弱势运行。投资策略方面，本周煤炭板块持续走弱，建议待调整后寻找合适时机抄底煤炭股。今年煤炭去产能方案已出台，维持煤价全年高位的判断，未来行业机会来自于煤价预期差，可关注三类股票：外延式增长股（西煤为龙头，外加潞安、阳泉）、内生成长股（兖煤为龙头）、严重低估类股（陕煤、郑煤）。
期货市场：动力煤1709报510.4元/吨，跌3.2元/吨或0.6%。螺纹钢1709报3069.0元/吨，涨30.0元/吨或1.0%。焦炭1709报1515.5元/吨，涨29.0元/吨或1.3%。焦煤1709报1005.5元/吨，跌32.0元/吨或3.1%。。 煤-焦-钢：煤焦钢损益下降，双焦弱势运行 钢价小幅回升。全国螺纹钢HRB400 20mm均价3680元/吨，涨54元/吨或1.5%；上海地区螺纹钢HRB400 20mm价格3430元/吨，涨40元/吨或1.2%。
焦炭弱势运行。唐山二级焦到厂价1800元/吨，跌25元/吨或1.4%。
港口焦煤弱稳。京唐港山西主焦煤库提价1505元/吨，跌5元/吨或0.3%；1/3焦煤库提价1280元/吨，跌30元/吨或2.3%。京唐港澳洲主焦煤库提价1590元/吨，持平；1/3焦煤库提价1420元/吨，持平。
产地焦煤价格弱势运行。临汾主焦精煤车板价1290元/吨，跌20元/吨或1.5%；临汾肥精煤车板价1280元/吨，跌20元/吨或1.5%；临汾1/3焦精煤车板价1240元/吨，跌30元/吨或2.4%。
煤焦钢库存持续下探。主要城市钢材库存合计1159万吨，下降53万吨或4.4%；北方四港焦煤库存181万吨，下降4.0万吨或1.8%；样本钢厂和独立焦化厂总库存为811万吨，下降18.2万吨或2.2%。
动力煤：淡季特征延续，煤价弱势运行 煤价全面下跌。环渤海动力煤（Q5500）价格指数收于596元/吨，环比下降1元/吨；秦皇岛山西优混（Q5500）报584元/吨，跌15元/吨或2.2%；大同南郊（Q5500）动力煤车板价475元/吨，跌10元/吨或2.1%。
国内沿海运费持续走低。秦皇岛至广州运费指数CBCFI 30.4元/吨，跌2.2元/吨或6.7%；秦皇岛至上海运费指数CBCFI 23.1元/吨，跌1.2元/吨或4.9%。
港口、电厂库存稳步回升。秦皇岛港本周库存589万吨，环比上升21万吨或3.7%；六大电厂本周库存1207万吨，环比上升24万吨或2.0%；库存天数为19.6天，环比持平；本周日均耗煤60.8万吨，环比上升1.2万吨或2.0%。
投资策略：本周煤炭板块持续走弱，建议待调整后寻找合适时机抄底煤炭股。今年煤炭去产能方案已出台，维持煤价全年高位的判断，未来行业机会来自于煤价预期差，可关注三类股票：外延式增长股（西煤为龙头，外加潞安、阳泉）、内生成长股（兖煤为龙头）、严重低估类股（陕煤、郑煤）。
风险提示：煤价大幅回调
【建筑工程*定期报告】卢平/王彬鹏/李富华：建筑行业定期报告—从业绩、估值来看，PPP园林具备吸引力
上周回顾：1）4月中国外汇储备增至30295.3亿美元，连续三个月站稳在3万亿以上；2）4部委联合发布《关于推进绿色“一带一路”建设的指导意见》；3）亚洲金融合作协会即将成立，一带一路项目投资不受外汇限制；4）社科院:预计今年商品房均价上升不超过1%；5）上交所积极支持一带一路沿线国家发行熊猫债券；6）发改委：预计“一带一路”国际会议将签50多项基建合作；7）欧开行行长苏马查克拉巴蒂：力挺自由贸易、支持“一带一路”；8）国资委不再直接规范上市公司国有股东行为，以管资本为主推进职能转变；9）PPP条例立法工作正在推进中；10）中国将与20个“一带一路”沿线国家推进自贸区建设。
本周观点：市场流动性趋紧，资金利率上行，十年期国债利率上升至3.65%，无风险利率开始攀升，此外，叠加监管风暴，市场风险偏好开始下降，估值中枢理应下移。面对如此境况，我们认为应当选择有业绩、高增长、低估值、流动性好的个股，整个建筑行业里PPP板块具备吸引力。本周我们继续推荐PPP，此外，一带一路峰会正在召开，市场关注度高，期间有望达成重要合作，超市场预期。个股方面，我们强烈推荐铁汉生态、棕榈股份、岭南园林、葛洲坝等大盘央企，建议重点关注文科园林以及其他一带一路标的等。
1）PPP个股估值已较低，具备配置价值：上周大盘下跌，PPP个股大幅回调，其实从基本面来看，公司未发生明显变化，更多是市场情绪及交易拥挤导致踩踏。PPP个股订单充足，业绩高增长，估值较低，具有吸引力，17年预测PE，棕榈股份为19.18倍，铁汉生态为25.15倍，文科园林为21.16倍，丽鹏股份为21.85倍，岭南园林为23.34倍，对应17年业绩增速分别为523%、57%、82%、52.04%、69%，重点推荐铁汉生态、棕榈股份、岭南园林、文科园林、丽鹏股份等。
2）一带一路峰会召开，有望带来超预期合作：一带一路高峰论坛北京召开，习主席将参加此次论坛，目前，已有28位国家元首及政府首脑确认出席参加，习主席表示中国将加大对“一带一路”资金的支持，新增资金1000亿人民币；同时鼓励金融机构开展人民币海外基金业务，规模预计约3000亿元人民币，一带一路战略推进预计将加速，项目落地也将加快，相关公司业绩将有望实现高增长，推荐葛洲坝、中国交建、中国电建等大盘央企以及中钢国际、北方国际等有订单有业绩估值较低的小盘股。
风险提示：转型不及预期，投资下滑，回款风险。
【通信*定期报告】王林/周炎/余俊：通信行业信息周报（2017年第19周）—“一带一路”加快通信企业国际化进程；中移动启动普缆集采招标验证光纤光缆高景气
“一带一路”峰会召开在即，通信行业乘东风走向全球。受一带一路政策支持，通信行业迎来走出国门的契机，而我国目前信息化水平已具备“输出”能力。由于“一带一路”沿线国家目前信息基础设施远落后于我国，未来通信市场规模潜力巨大。在“一带一路”沿线国家，不论是通信设备集成商，还是专网设备厂商以及光纤光缆企业都具有产品及产能输出的机会。重点推荐【中兴通讯】、【烽火通信】、【中天科技】、【亨通光电】等。
中移动普缆集采2016年第二批次招标验证光纤光缆高景气。中国移动现已启动了2017年度普通光缆产品集中采购项目(第二批次)招标，2017实际采购数量超预期，市场景气持续。我们继续强烈推荐：【亨通光电】、【中天科技】、【长飞光纤光缆】。
优化变革是大势所趋，联通混改稳步进行中。目前联通混改方案仍在等待监管部门审批，预期此次混改方案包括员工持股计划，核心员工和骨干都将持有股份。2016年，联通面对一系列的挑战，企业改革的迫切性和动力显露无疑，公司有望通过管理结构调整等提升业务水平和服务能力。未来优化变革是大势所趋，关注其他具有混改预期公司，我们建议关注【大唐通信】、【烽火通信】。
Sprint软银宣布2019年底推出5G商用计划。Sprint及其母公司软银(Softbank)和技术合作伙伴高通已经宣布，他们将共同发展5G技术，计划在2019年底推出商用5G服务和终端。随着国际巨头的研发迈进，国内的5G产业链企业也会具有相应的发展机会，因此在后期投资中值得重点关注。重点推荐：【中兴通讯】、【光迅科技】、【烽火通信】、【金信诺】。
本周核心推荐组合： 【中兴通讯】、【亨通光电】、【中天科技】、【旋极信息】、【光环新网】、【鹏博士】、【金信诺】、【国睿科技】、【东土科技】、【梅泰诺】、【光迅科技】、【杰赛科技】、【烽火通信】。
风险提示：行业竞争加剧、政策推进低于预期、市场需求放缓。
【房地产*定期报告】赵可/刘义/黄梓钊/李洋：价值股可持续加仓摊薄成本，粤港澳更符合市场风格 -- 招商房地产周观点&高频追踪报告
行业策略： 1）花式逻辑迅速被证伪，背后是行业基本面阶段不支持超额收益+市场流动性环境对周期股并无边际改善出现。强调房地产指数超额收益区间是行业衰退末端和复苏前端，目前属于行业调整中段（底部在今年4季度往后），超额收益区间还未出现
2）流动性层面的几个问题： a. 开发商资金链指数（增量流动性）已出现边际拐点。开发商资金链指数自16年4季度以来持续在收紧，17年（今年）3月份，资金链指数降至128%，跌破红线130%（为15年下半年以来首次），意味着新房价格环比调整时点来临（大致在2季度），并且对新开工和投资构成明显增量压制。未来将进一步下滑，对行业发生影响的同时，或将倒逼政府对融资端放松 b. A股主流房企存量流动性指标相对较好，会导致行业上游指标（新开工和投资等）调整斜率相对平缓，短期较钝化，造成行业预期较好的错觉（部分甚至认为超级周期来临）。截至1季度末，存量流动性指标，即（流动资产-存货）/（流动负债-预收）仍在本轮周期以来的高位区间震荡；另外，现金/即期有息负债、净负债率也仍在相对较高水平，未来去杠杆的过程还比较长 c. 利差（ROA-融资成本）触底反弹但结算滞后，由此推导地产公司流动性持续向好值得商榷。利差最能反映综合盈利能力，得益于ROA向上及融资成本向下导致剪刀差扩大，即利差触底（15年底1.1%）反弹至1.5%左右（历史上最好3%+），但结算使得该指标对于指导基本面偏于滞后 d. 如果我们判断的地产中周期要走到2019年左右正确，那么这段大区间内流动性都难以造成指数牛市（难以持续宽松），因抱团基本面的现实，也会造成市场高波动
3）强调价值股持续摊成本，“逆向投资逻辑”仍是上半年选股主线。再次强调雄安和湾区概念敢重仓持有的投资者几乎满足逆向投资逻辑的思路：也即高折价被低估的具有安全边际的地产股票（水泥股也是一致的），去年amc概念下的信达地产，6-8月的保险举牌行情都遵循这一朴素逻辑，我们能在这3次机会左侧强调响应蓝筹白马的几乎也因坚持了这个逻辑，未来一个季度仍然有效，因流动性环境并无边际改善，价值股有不断的增仓机会，并且成本在市场波动下可不断摊薄
4）再次强调粤港澳主题机会短期内相对更符合市场。强调雄安未来仍存在不断的可能性，但短期而言主题炒作已帮助部分地产股提前完成估值修复，粤港澳的主题型机会以及基本面支持的个股短期更值得关注，因：a.年底前规划会有进一步呈现，时间表更确定 b.经济复苏大背景下，粤港澳是产业复苏更具代表性的“极”，最近关于深圳直辖市的传言又再上升，我们觉得，忘掉直辖市催化剂，产业逻辑第一，这也符合逆向投资逻辑
5）基本面分歧仍在，预示地产指数调整仍未结束，短期或有反弹。近期a.房产中介大规模整顿，链家关停门店近87家，b. 继京沪之后，广州上调首套房贷利率至基准利率(至此一线已全部上调)，政策持续收紧。短期市场仍有大力看好三四线的声音，证明基本面分歧仍在，我们在三四线量价齐升时唯一指出扩散效应尾部，数周前地产指数顶部（春季补涨行情末端）对行业股票指数转谨慎，目前看三四线已明显转弱（全国三四线销量1-2月累计同比约36%，3月同比约19%，明显转弱，高频数据三四线(40城)4月同比继续下降，5月(截至12号)同比降幅虽有所收窄但仍在低位）
【银行*专题报告】马鲲鹏/何悦：银行业专题报告—银行估值提升之本：ROE重启回升之路
银行估值的最大利好因素：ROA和ROE回升趋势开启：2010年以来，银行在不良压力下，一直保持着“表内外资产规模扩张驱动营业收入高增长—大力度拨备计提—利润增速与收入增速差距不断拉大”的发展模式，资产规模高增长与利润增速持续下降的组合带来的结果是：ROA和ROE持续降低。2010-2016年，老16家银行平均ROA与ROE分别从1.16%和20.69%趋势性下降至1.04%和14.18%，这是过去6年银行板块估值持续走低最直观的财务原因。
2017年，银行业出现了全新的发展局面：1）2010年以来的不良暴露趋近尾声，拨备压力显著下降，利润增速开始出现回升趋势；2）金融降杠杆导致资产结构调整，在确保表内贷款和类贷款持续增长的前提下，部分非信贷资产收缩，总资产增速开始放缓。“拨备压力缓解—利润增速回升—资产增速放缓”，这样的全新组合对银行财务状况的最显著影响，便是ROA和ROE持续下行趋势逆转，部分银行已率先开启ROA和ROE回升趋势。据我们测算，2017年，招行ROA和ROE回升趋势最确定。
信贷业务拨备压力缓解对ROA的正面贡献显著超越金融市场业务规模扩张驱动增长：我们将老13家上市银行（3家银行未披露业务分部数据）的表内业务分拆为“信贷业务”和“金融市场”两大条线，在资产和负债端匹配后，分别计算两大条线的ROA。结果显示，尽管信贷业务息差水平（2.5%以上）显著超越金融市场业务（2%以内），但由于信用成本（拨备压力）亦显著超越金融市场业务，因此，2010-2016年，老16家银行信贷业务ROA持续下降（由2%左右持续下降至1.18%）；金融市场业务ROA则一直徘徊于0.8-1.3%区间，两大条线合并计算，整体ROA亦呈下降趋势，过去6年依靠金融市场业务规模扩张拉动的增长在资本利润率角度来看并不经济（因其息差过低）。2017年，尽管金融市场业务增速放缓、息差亦有收窄压力，但贷款拨备压力下降开始驱动信贷业务ROA回升、其对银行整体ROA的正面贡献非常显著。测算显示，乐观/中性/悲观情景下，2017年老13家银行信贷业务ROA可回升至1.26%/1.33%/1.40%（2016年1.18%），金融市场业务ROA为0.66%/0.85%/1.12%（2016年1.12%），合并ROA为1.30%/1.45%/1.65%（2016年1.18%）。无需焦虑金融市场业务压力，信贷拨备压力缓解对ROA的正面弹性明显更大。
银行股投资思路的巨大变化：2017年，银行业绩和股价表现上均出现巨大分化，银行股投资思路亦需做出重大调整，首先需要摒弃的，是近年来流行的“策略思维看银行”、“低估值及滞涨品种轮动”这样的粗放思路，紧密围绕基本面确定性拐点、少换品种少轮动、精选个股长期持有。估值低并不是买入和上涨的理由，基本面和确定性的拐点才是，“低估值+不确定性”意味着股价长期徘徊于低位。基本面越优异的品种越稀缺，估值溢价亦越高，“买好不买便宜”。
金融监管利好银行估值，因为不良压力下降是金融严监管的前提：今年银行不良好转、业绩增速回升、ROA和ROE回升趋势开启、影子银行业务的系统性风险预期在严监管下亦开始化解，“消灭破净银行股”是我们今年的板块总目标，但这一进程将在各家银行基本面拐点确定性出现后再在各家银行依次实现，银行之间分化加剧，基本面确定好转一家，估值起来一家，已确定性好转的则继续享受1倍PB以上的估值溢价。标的上建议“大小兼备”：1）大银行除不能覆盖标的外，重点关注对金融监管和银行间市场利率非理性恐慌消除后兴业银行的估值修复机会，四大行年报一季报超预期最大，其中建行稍优。2）小银行重点推荐高成长性无忧的贵阳、宁波、南京。
【化工*定期报告】周铮/孙维容/姚鑫：钛白粉现货货源仍显紧张，持续推荐龙蟒佰利—招商基础化工行业周报2017年5月第2周
板块整体走势 本周基础化工板块（申万）下跌1.49%，上证A指下跌0.32%，板块跑输大盘1.17个百分点。涨幅排名前5的个股分别为:濮阳惠成（+25.57%）、国泰集团（+19.10%）、天茂集团（+13.12%）、强力新材（+11.60%）、中油工程（+8.04%），跌幅排名前5的个股分别为：风神股份（-30.3%）、湘潭电化（-18.99%）、S佳通（-17.25%）、京汉股份（-15.94%）、泰山石油（-15.12%）。
重点推荐公司 强推个股：巨化股份、龙蟒佰利、万润股份、沧州明珠、新疆天业、万华化学、华鲁恒升、兴化股份、兄弟科技。 化学品价格及价差走势 根据招商基础化工数据库统计的213个产品价格，周涨幅排名前5的产品分别为R134a（+8.89%，受益公司为巨化股份), 丙烯酸（+6.29%，受益公司为卫星石化、沈阳化工），甘氨酸（+6.03%，受益公司为新安股份、扬农化工、兴发集团），苯酐（+5.53%，受益公司为安迪苏），R410a（+4.60%，受益公司为巨化股份）。周跌幅排名前5的产品分别为液氯（-28.57%），丁苯橡胶（-11.76%），顺丁橡胶（-8.87%），己二酸（-8.30%）, 二甲醚（-6.55%）。
根据招商基础化工数据库统计的54个产品价差，周涨幅排名前5的产品分别为乙烯法PVC价差（+41.96%）、氨纶价差(+7.41%)、醋酸价差(+5.72%)、醋酐价差（+2.64%），原油价差（+2.48%），周跌幅排名前5的产品分别为丙烯价差(-207.25%)，燃料油价差(-202.75%)、汽油价差(-201.69%)、电石法PVC价差（-200.00%）、柴油价差（-199.89%）。
【纺织服装*定期报告】孙妤/王孜：纺织服装行业“时尚半月谈”（5月下期）— 4月商务休闲男装复苏趋势延续
走势回顾：17年以来行业指数累计涨跌排名靠后（跑输沪深300），服装家纺表现好于纺织制造；17年5月上半月行业指数涨跌排名靠后（跑输沪深300），服装家纺表现好于纺织制造；17年5月上半月纺织服装类A股下跌居多，品牌类开润股份、跨境通、南极电商涨幅靠前，制造类华斯股份涨幅靠前。H股品牌类17年5月上半月下跌居多（都市丽人/百丽/宝胜领涨，卡宾/普拉达/利邦领跌），制造类基本上涨（裕元、九兴、天虹、申洲、互太均涨，仅魏桥持平）。
基本面数据要点：17年4月全国50家重点大型零售企业零售额同比增长5.5%，其中金银珠宝类同比增长2.3%；17年4月纺织品和服装出口同比分别+1.6%、+5.4%，较3月下降13.3、16.9个百分点。
重点公司4月跟踪反馈：商务休闲男装复苏延续，七匹狼4月销售情况好于3月，直营10%以上增长，加盟仍好于直营。九牧王4月同店增长延续了Q1双位数增长的趋势。雅戈尔服装业务收入4月增长10%+，目前坪效1.5万左右。歌力思：主品牌增长良好，Laurel扩大布局，目标盈亏平衡。Ed Hardy Skinwear目前十几家，预计开到30家左右。IRO直营为主，已开出一家门店，今年预计开店8家。百秋电商今年利润目标4200万，仍以扩大规模增加品牌加大投入为主，预计2018年爆发可期。太平鸟：公司17Q1收入/净利润分别增长11%/-5%。今年目标收入72亿，净利润4.5亿，预计新兴品牌仍保持较快速增长，MG增长80%+，童装增长50%左右。富安娜：家纺业务今年Q1受到货柜置换装修和加盟转直营影响，加盟销售承压，直营微增，线上和团购销售增速良好。家居业务17年销售目标2-3亿，现有惠东和龙华两条家具货柜生产线已投入生产，满产支撑销售2.5亿左右，并有常熟等生产线可快速投入生产扩大产能。百隆东方：公司于今年3月份提价5%，伴随着越南产能在16年年底全部投产，预计全年销量较去年会有稳健增长，全年营收入及利润均有望实现20%左右增长目标。华孚色纺：公司在今年3月份提价5%左右，毛利率环比也有较高的提升，预计公司全年有望实现20%的营收增长，30%左右的利润增速。
港股和海外公司：Prada2016年度录得31.84亿欧元总收入；拉夏贝尔拟赴上交所上市；波司登收购女装品牌；达芙妮国际获准在内地发行熊猫债；百丽国际将被由高瓴资本集团、鼎晖投资以及百丽国际执行董事组成的财团私有化。4月优衣库日本国内市场录得6.2%的同店销售增长，较3月的同店销售下降1.1%显著复苏。京东一季度录得762.26亿元收入，同比增长41.2%。
投资策略：行情方面，5月上半月纺服板块表现依然不佳，跟随大盘出现下跌4.30%，跑输沪深300指数3.06PCT。1）品牌行业：目前行业零售仍维持在个位数增长区间内运行，尚未出现明显恢复，因此维持对行业“低配”建议。但结合年报及一季报情况，跨境电商行业依旧保持高增长，且高端女装及商务休闲男装龙头出现弱复苏迹象。我们认为在弱市环境下，仍需结合基本面把握确定性机会，从上述基本面有支撑的领域精选个股。对应标的：跨境电商龙头跨境通，高端女装歌力思，商务休闲男装九牧王/七匹狼。2）纺织制造：在供给侧改革背景下，建议震荡市估值回调后，关注业绩支撑力度强的优质棉企龙头华孚、新野、百隆、鲁泰。
风险提示：终端需求持续低迷。
【计算机*点评报告】刘泽晶/周楷宁/徐文杰：“一带一路”科技创新行动计划点评—21世纪科技丝绸之路
事件：5月14日上午，一带一路”国际合作高峰论坛开幕，国家主席习近平指出，中国愿同各国加强创新合作，启动“一带一路”科技创新行动计划，开展科技人文交流、共建联合实验室、科技园区合作、技术转移4项行动。
共建21世纪科技丝绸之路，科技合作成为“一带一路”建设重要内容。科技实力的提升离不开国际科技创新合作和科技外交的支撑。我国为沿线国家培养了上万名科学技术和管理人才，并在沿线国家广泛举办各类技术培训班；与沿线国家共建了一批联合实验室或联合研究中心；科技园区合作已成为我国高技术产业发展的一张国际名片；建设了面向东盟、南亚、中亚、阿拉伯国家、中东欧等地区和国家的一系列区域和双边技术转移中心及创新合作中心，区域技术转移协作网络已初步形成。我们认为21世纪科技丝绸之路的主要投资机会在于：（1）信息安全技术开发合作，（2）云计算、物联网、移动互联网、大数据、智慧城市（云、物、移、大、智）等领域的合作与应用，（3）人工智能、无人驾驶、量子计算的合作等。
重点推荐：（1）美亚柏科是一带一路及厦门金砖五国元首会晤催化取证及网安龙头。厦门是“海丝”核心区，公司积极响应国家一带一路战略号召，通过涉外培训、技术交流、产品销售、援建取证实验室等方式在中亚和东南亚等一带一路区域业务拓展。（2）天夏智慧是一带一路智慧城市龙头。公司的国际业务发力，去年10月与印度国企签署了智慧城市项目合作备忘录，在12月分别设立印度孙公司和马来西亚孙公司，在印尼、英国等市场也已开展。国际业务的拓展在提速，随着未来国际业务的进一步落地，将为业绩的爆发提供全新动力。（3）熙菱信息、立昂技术是“一带一路”智慧城市与安防龙头。熙菱信息的安防平台软件实力较强，且毛利率存在较大的提升空间；立昂技术的安防业务立足于通信，背靠运营商，拿单能力突出。
风险因素：1、产业进度不及预期；2、需求低于预期。
【建材*定期报告】卢平/郑晓刚/戴亚雄：招商建材周报5.14—预计水泥价格震荡调整，持续推荐消费类建材
2017水泥行业投资展望：2016年我国水泥行业利润达518亿，同比增长55%，（2015年全行业333亿）。预计2017年水泥均价会在当前基础上略有上涨，全年行业利润达650亿，增速在20%以上，行业整体具备投资机会。当前水泥春季行情已接近尾声，后续要逐步进入传统淡季，水泥价格、股价都处于高位，短期内我们认为要规避风险为主。当前部分地区已经开始提前停产或限产来保持水泥价格高位与库存低位，将适当缓冲淡季水泥价格下滑幅度。
本周水泥观点：需求仍以平稳为主，预计价格继续震荡调整。本周全国水泥市场价格环比上涨0.4%。价格上涨区域有湖南长株潭，福建南平、三明，四川广元、巴中，湖北襄阳、十堰等局部地区，幅度10-40元/吨；跌价地区主要是甘肃兰州，袋装下调20元/吨。5月中上旬，国内大部分地区需求仍以平稳为主，局部地区受降雨影响，略有减弱，水泥价格维持震荡调整格局。受中央环保督察组治理影响，湖南、福建、安徽和贵州等地水泥需求和供应均受到一定影响，短期仅湖南借势大幅上调价格，其他地区因对需求影响更加明显，价格暂稳。进入5月下旬，预计市场价格继续震荡调整，鉴于各省停产计划不断出台和执行，后期淡季期间水泥回落幅度将会明显小于往年。
2017玻璃行业投资展望：预计2017年玻璃行业需求下滑5%-8%，但在2016年赚钱效应下新增供给近10%（重新点火了20多条生产线），预期2017玻璃价格上半年相对稳定，下半年下滑的走势。主要原因包括：受益于当前库存偏低，地产下滑的滞后效应，玻璃价格维持当前高位至2017年中旬问题不大。16年全年利润50-100亿之间，原材料（纯碱、煤炭）价格的上涨会大量侵蚀行业利润，17年利润会低于16年。行业整体投资机会“中性”。
本周玻璃行业观点：市场价格处于相对高位，后期相对谨慎。目前全国白玻均价1498元，环比上周上涨3元，同比去年上涨288元。本周以来玻璃现货市场稳定为主，部分地区市场价格略有小幅上涨，市场气氛一般。经过前期价格的上涨，目前各地区市场价格已经处于相对高位，同时由于纯碱价格等因素的影响，生产企业盈利状况相对较好，厂家经营压力不大。在这种情况下，生产企业尽量选取挺价或者延缓价格变动。从目前加工企业订单情况看，整体走势一般，环比增量有限，因此贸易商和加工企业提货的意愿不强，基本随进随出为主。不愿意增加自己的库存和占用资金。对于后期价格，表示相对谨慎为主。
5月上旬，经过多次专题会议讨论修改和党委会审议，《自治区党委 自治区人民政府关于深化国有企业改革的实施意见》等“1+6”文件，分别呈送自治区人民政府或相关部门审批。继续在中泰集团、新投集团等10户企业开展自治区国有资本投资运营公司、薪酬分配差异化改革等9项改革试点工作。
可跟踪：新疆天业、伊力特等。
上海自贸区：2017年底前将形成自由贸易港区建设方案上海市商务委副主任申卫华介绍，跨境服务贸易管理模式创新是本次方案的重点突破任务，据介绍，相关工作正在抓紧启动。设立自由贸易港区方面，按照国务院批复的方案框架，今年年底前将形成自由港的建设方案。
可跟踪：陆家嘴、上港集团等。
中国在一带一路国际合作高峰论坛称加大对一带一路建设资金支持。中国4月新增信贷与社融均大超预期，M2增速回落至9个月低位。人民币兑美元中间价调升96个基点，报6.8852。港股今日造好，截至收盘，恒生指数收报25,371.59点，上涨215.25点或0.86%；恒生国企指数收报10,450.35点，上涨167.70点或1.63%。大市成交812.69亿港元，较前一交易日回升。恒生行业指数多数上涨，能源，金融业领涨，公用事业下跌。蓝筹股普遍上升，一带一路概念股造好，中银香港(02388.HK)升2.1%。沙特阿拉伯与俄罗斯同意，石油减产协议应延长至明年首季，油价受刺激，个别石油股受捧。券商股普遍上涨，中国银河(06881.HK)为表现最好之国指成份股。瑞声(02018.HK)进一步澄清沽空报告，但股价未止跌，全日跌4.4%，为表现最差蓝筹。消息指国家发改委正咨询对城市地区天然气经销商设定资产回报率上限，燃气股全线受压。
5月15日，“沪股通”今日净流出，每日130亿元额度，截至收盘净流入8.81亿元，当日剩余121.19亿元，占全日额度93.22%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入23.37亿元，当日剩余81.63亿元，占全日额度77.74%。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流入8.76亿元，当日剩余121.24亿元，占全日额度93.26%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入3.83亿元，当日剩余101.17亿元，占全日额度96.35%。
欢迎关注“招商策略研究”微信公众号：zhaoshangcelv
