【捷成股份（300182）】业绩增速无忧，期待影视爆款与新业务突破估值提振

——张若海 , 联系人：刘雯蜀

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公司公告： 2017 年10月16日，公司公布2017年2017年前三季度业绩预告的补充更正说明，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润区间为75,341.06 ~ 78,496.24万元，较去年同期增长23%—28%。对此我们点评如下：

业绩维持中高速增长，整体表现符合预期。 对比2016年，公司Q3实现盈利近7.7亿元，同比增长25%左右。整体看，我们判断公司的主要业务增量引擎来自新媒体版权业务，Q3末上映的“战狼”等影视作品对当期盈利影响影响较低，整体盈利表现符合预期。

新媒体+影视业务保持30%以上快速增长，公司经营改善有望持续。 从业绩预告看，公司Q3单季度盈利水平大致处于7.7亿。考虑到公司传统业务进行主动收缩，中报母公司业绩增速下滑近70%，我们假设该业务增速下滑放缓至50%，则对应公司Q3新媒体+影视业务盈利达7.1亿元左右，新业务群增速达31%以上。考虑到公司新业务群体较低的账龄组合与现金流表现，公司2017年经营改善有望持续。

影视制作业务风格渐变，稳中求进关注爆款制作。 公司的影视制作在2017年下半年迎来明确的爆款作品，三季度末的“战狼2”与国庆档期的“羞羞的铁拳”均取得优异的票房成绩。特别是“战狼2”的参投，不仅有望在2017年增厚公司影视板块1.35亿左右的增量毛利，更是明确公司在正剧投向方向聚焦精品与爆款制造的战略升级。考虑到公司明年陆续对赌到期的影视制作公司，公司在2017年开始并明确集团与子公司共同参投开发管理的运营模式，在对赌结束前开始深度参与子公司的运营工作，为明年业绩对赌期满后，管理顺利过渡打下坚实的合作基础。

创新业务持续投入可期，看好18年教育内容云业务突破。 2017 年H1母公司在多达5个城市开始推广自身的教育云业务，凭借海量的内容版权与陆续新晋的海外纪录影视作品，公司有望在17年发展超过10个城市的教育云生态，在2018年开始明确2B2C的商业运营。

风险因素。 广电行业全媒体融合转型不达预期风险；监管政策变革风险；并购整合风险；新媒体发展不及预期。

盈利预测、估值及投资评级。 我们维持公司2017-19年盈利预测0.49/0.61/0.73元，目前股价对应2017-19的PE为19/15/13倍。维持目标价16元，维持“买入”评级。