【轻工丨徐林锋】 红星美凯龙(01528)：中期业绩回升符合预期，重申“龙头归来”

事件： 红星美凯龙发布2017年半年报：实现营业收入50.7亿元，同比增长10.6%，归母净利润20.5亿元，同比增长10.2%；扣非后同比增长5.5%，中期业绩较前期提升明显，符合我们的预期；货币资金77.5亿元，相比2016年末增长26.3%；净资本负债率为43.4%，相比2016年末上升3.7pct。

公司同时公告：以5.2亿元人民币收购金山物业100%股权，其中包括偿还该公司结欠上海洪美的4.95亿元债务。

点评：

1）半年报整体符合预期，自营+委管双轮驱动助业绩稳健增长。 ①从自营业务看，17H1实现营收/营业利润31.9/17.1亿元，同比增长7.5%/8.3%；相比2016年末，数量增加3家至69家，出租率提升0.3pct至97.0%；剔除营业税改增值税及一家非持续经营商场的而影响后，成熟商场同店增长率为4.3%（同比+0.7pct）；②从委管业务看，17H1实现营收/营业利润14.7/7.2亿元，同比增长12.5%/28.0%；相比2016年末，数量增加11家至145家，出租率提升0.4pct至96.6%。

2）毛利率与期间费用率短期承压，效率优化有望提升业绩弹性

17H1毛利率同比下降1.4pct至72.9%（自营/委管业务微降0.5pct/1.7pct）；期间费用率同比增加2.3pct至31.3%，其中销售费用率下降1.0pct至11.4%，管理费用率增加1.5pct至9.2%，财务费用率增加1.8pct至10.7%。净利率小幅下降0.2pct至40.3%，随着公司后续业务持续优化，净利率有望稳步增长。

3）多元化布局升级，持续驱动公司业绩增长

①战略延拓；②信息化建设；③产业并购：以5.2亿元人民币收购金山物业100%股权。

4）盈利预测与评级： 我们预计公司2017/2018/2019年核心净利润为27.86/30.16/32.46亿元，对应EPS分别为0.77/0.83/0.90元，按当前股价对应PE分别为9.16X/8.46X/7.86X。红星美凯龙行业地位突出且估值安全边际高，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 地产持续低迷，家居行业景气度急剧下降。