一周外部投研观点集锦（4.14-4.20）

GUO JIN

国金证券

一季度实际GDP增速符合预期

一季度实际GDP同比增长18.3%，名义GDP同比增长21.2%。需求端方面，投资增速相对平稳，制造业投资相对更高，尤其是高新技术制造业投资，基建投资相对稳定，而房地产投资放缓幅度较大；消费环比出现明显改善；外需总量仍然比较强，但是我国出口份额有所下降。就业方面看，我国城镇调查失业率平均为5.3%，有明显改善。

投资环比依然较强，同比回落主要受到基数影响

3月份，固定资产投资季调环比1.51,%，基本与2月份持平；同比增速则有小幅度的下滑，我们认为这主要是受到了去年3月份基数抬高的影响。分项上来看，三大投资累计同比的涨幅均有所放缓，其中地产投资放缓最为明显，制造业则有明显改善，基建投资则相对稳定。

工业生产增速边际放缓

从历史上来看，3月份工业生产一般季调环比增速会高于1、2月，但是今年3月工业增加值季调环比0.6%，低于前两月的环比表现，也明显弱于季节性。结构上看，采矿业、制造业和公共事业累计同比涨幅均出现收窄。但是1-3月粗钢产量累计同比涨幅则较强，这说明钢厂开工积极度有了大幅回暖。

消费回升动能增强

3月社零当月同比增长34.2%，高于预期，也高于前两月的累计同比。在去年3月基数抬升的情况下，今年3月当月同比继续高增，我们认为这充分体现了消费回升动能的显著增强。结构上看，汽车消费和地产链条同比涨幅收窄，但是石油制品消费则有明显改善。

经济增速符合预期，经济结构明显优化

总量上来看，一季度实际和名义GDP增速均基本符合市场预期，在后续政策稳定的背景下，我们预计全年实际GDP增速在9%左右。结构上看，我们认为一季度经济数据有五点含义：一是消费增长动能加强，未来服务业仍存加速可能；二是工业生产边际放缓，但后续仍存在一定韧性；三是政策约束下，地产投资增速放缓的趋势较为确定；四是基建投资仍将稳步回升；五是货币政策基调依旧是“稳”。

HUA XIN

华鑫证券

弱反弹行情，高度别奢求

本期市场情绪依旧低迷，各大指数涨跌不一，其中上证综指和深证成指分别较前期有所下跌，而创业板则与上期持平，但是成交量仍然处于低位。沪深两市双融余额也结束了三周的连续增长态势。

我们认为，A股如期走强之后，后续需要重点关注是否能够持续。据上周公布的经济数据来看，一季度实际GDP同比增长符合市场一直预期，这说明经济同比增速顶部已经产生，虽然二季度经济环比还会存在小幅改善，但总体前高后低的趋势或已无法改变，因此总体经济环境无法持续改善全A利润。同时，叠加国内流动性环境的紧平衡，全年行情总体将呈现出宽幅震荡的局面。上周A股再探底后，由30分钟底部结构引发反弹行情，但此类反弹级别并不大，因此本周需要关注周初反弹情况，由于120也出现超跌现象，如果弱反弹能够放量，那么意味着行情有触及箱体上轨的可能。不过我们认为，不论是哪种情形，短期看来A股都将迎来修复性反弹行情。

BOSERA

博时基金

国内外经济景气偏强 A股处“4月决断”时间窗口期

宏观方面，美、欧疫苗接种稳步推进，美国供需两旺格局进一步延续。在能源价格带动下美国3月通胀上行，服务业涨价压力显现。国内消费复苏不及生产、出口，拉低GDP增速，3月数据上来看，经济维持较高景气：出口、生产强、投资温和、地产韧性强，服务业和消费端也逐步修复。我们认为，在“稳”的基调下，同时也不能忽视资金面和微观流动性边际收紧的可能，以及资金流向监管、反垄断监管趋严的态势。

产业方面来看，疫情至今，市场表现的行业特征与产业演化脉络息息相关，2020H1交易疫情逻辑，2020Q3开始交易疫情后复苏逻辑，2020Q4-2021Q1则开始交易复苏逻辑及主题性机会。目前复苏逻辑仍然继续，但Q2后半段或逐渐转向经济寻项。

A股方面，当前A股仍然处于“4月决断”时间窗口期。结构上看，2021Q1景气度加速改善板块主要集中在家具/半导体/电源设备/部分中游，这些行业后续需要重点跟踪景气度与估值匹配度，其中家具板块可以重点关注。抱团股微观结构极致的矛盾消化不充分，因此我们认为，抱团股短期仍然是弱势震荡，更需要担心的是春节后补涨的钢铁/休闲服务/交运/公用事业等低估值板块补跌风险。

ZHONG XIN

中信证券

资金面会一直宽松吗？

资金面稳定、偏松是春节以来利率债市场表现强势的必要条件。然而，在通胀压力不断加大、债券供给压力回升的环境下，资金面是否能持续宽松，将会是决定未来一段时间利率走势的核心因素。目前看来，我们认为两个核心因素：一是前期债券供给压力非常小，财政资金大幅回吐；二是公开市场和MLF到期量较小，央行缺乏常规回笼工具，导致银行间流动性一直处于偏松的状态。

然而，财政的供给冲击渐行渐近。从4月下半月开始，债券的供给压力将会慢慢提升。虽然4月的财政回笼力度整体并不夸张，但是压力会集中于下半月。到了5月，我们预计财政会回笼超过1万亿元流动性，仅次于去年5月的天量政府债发行时期。结合其他因素来看，我们预计4月的流动性缺口大约在4900亿元左右，5月或超过1万亿元，压力将主要集中在政府债券供给和税期扰动。

同时，我们需要关注政府部门对通胀的态度正在发生边际变化。去年监管强调的主要是资产价格的“通胀”，认为实体的通胀可控。但是目前随着部分工业品价格持续高位拉涨，监管层的表态也开始发生了变化。4月8日的金稳委会议就首次提及物价，提出要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格的走势。

策略上看，DR007或许会突破至2.2%上方，需要警惕长端利率的小幅调整。我们认为，这一轮的资金利率调整，向上突破政策利率2.2%的可能性较大，不排除短期上行至2.3%-2.4%的可能性。由于近期债市的火热氛围、对利空的钝化反应都是基于资金利率平稳这一基础，若后续出现资金利率中枢的抬升和波动性加大，债券市场可能出现波折。与之对应的，10年期国债收益率也可能上行至3.2%-3.3%的区间。

SILVER LEAF

银叶投资

央行表态偏鸽，收益率曲线大幅下移

资金面方面，近期资金面边际收敛，但整体上看仍然较为宽松。上周央行公开市场开展了500亿元逆回购操作，逆回购到期400亿元；另有1000亿元MLF到期，并开展了1500亿元MLF操作，全周净投放600亿元。临近税期，资金面边际收紧，主要期限资金利率小幅上行，DR001在区间1.78%-1.93%间波动，DR007在1.99%-2.17%之间波动。整体来看流动性任然保持充裕，银行间杠杆较为平稳。

利率债方面，从一级市场来看，国债和政金债共发行25只，净融资额-1820.4亿，地方债放量发行15只。一级利率债净供给较上周回落，叠加二级情绪较好，配置需求旺盛。二级市场来看，上周央行鸽派讲话点燃了多头情绪，债券收益率曲线整体平行下移了5BP左右。

信用债方面，一级市场来看，信用债发行366只，净融资额454.28亿元，发行量较上周明显上升，发行成本小幅下行。二级市场来看，信用债跟随利率债的行情，各期限各等级现券收益率全线下行，中短端中票和中长端城投的收益率下行幅度偏大。