6月12日，上证报报道，部分险企拟于6月底停售3%预定利率的增额终身寿险，新产品的预定利率拟调降至2.75%。
6月13日，证券时报摸底多家险企后认为，是否下调当前3%预定利率的增额终身寿险，行业尚未形成共识。目前传言扩散较快的原因，部分来自保险经纪人员的“炒作”，即希望以高预期收益率为“稀缺性”亮点，吸引投资者申购。
我将两篇报道发给险资朋友看后，朋友以从业人员视角给出了几点评价：
1、
长期来看，保险产品预定利率下行是确定性事件，
毕竟6月14日首发的50年期超长期特别国债票面利率已经降低到2.53%。
保险产品预定利率原则上“锚定”长期利率，两者跟随调降的可能性很高，
无非是节奏如何控制；
2、回头看2023年6月的增额终身寿险预定利率调降，也是几家率先从3.5%降到3%，最后行业集体跟进；
3、
可以近似将银行“实际”存款利率看作保险产品预定利率变化的前置指标，
比如去年保险产品预定利率下行前，银行存款利率率先下行；而今年传出保险产品预定利率再度下行的消息前，银行业“手工补息”行为也被提前禁止。所以只要银行“实际”存款利率降了，那么保险产品预定利率大概率跟随调降。
出于从业人员的严谨，朋友在交流最后给出了“风险提示”：2023年6月保险产品预定利率下行前，主管部门已于3月对险企负债成本状况进行了摸底调查，并明确了责任准备金评估利率（规定的定价利率上限）的下调预期，所以去年保险产品预定利率的下行是一种政策+市场共振行为；但今年即将到来的这一轮保险产品预定利率下行目前暂无主管部门明确指导，市场自发行为带动的产品预定利率下行可能在落地节奏上会拖得更久。
增额终身寿险产品的最终客户是千千万万自然人，所以保险产品预定利率的下行也代表着投资者预期回报的“被动”降低。在当前利率平坦化的大环境下，不论是个人投资者还是机构投资者，面对的最大问题就是
如何在尽量约束风险敞口的情况下，尽可能增加投资收益。
红利固收+策略可能在中长期内成为一种重要的资产配置框架。
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根据主管部门2022年发布的窗口指导，
固收+公募基金产品配置权益类资产的最高仓位上限为30%。
但在实际运作中，由于银行和险资往往将二级债基视作固收类基金的“底线标准”，所以近两年
新发的固收+公募基金产品一般将权益类资产的仓位上限设定为20%。
华泰证券固收首席张继强在今年4月对国内固收+公募基金产品进行了一次“摸底”调查。根据张继强团队的研究结论，国内固收+公募基金的发展高潮出现在2021年，彼时该类产品的管理规模一度逼近至3万亿元。
行业曾经的快速发展掩盖了许多问题，比如2021年新发的大量固收+公募基金产品不仅将权益类资产仓位顶到了40%的合同上限，更有甚者开始尝试在权益侧采用赛道式的“梭哈”操作，其中的典型就是嘉合磐石——2021年6月李超接任基金经理后将股票仓位提升一倍，并开始全仓梭哈新能源赛道；2023年开始，受全球AI炒作风潮影响，李超决定全仓梭哈AI赛道。
数据来源：Wind；统计区间：2021.6.30-2024.6.17
在李超的骚操作下，嘉合磐石A类份额的单位净值从其接手时的1.0972下跌至0.7135，整体跌幅约35%。
固收+做成了“固收-”，投资者肯定不满意，而投资者不满意后的持续赎回行为又倒逼公募基金行业改革。在经历两年的痛苦转型后，
当前国内固收+公募基金产品在权益侧的配置主要体现出大盘均衡风格。
从行业分布上看，24Q1国内固收+公募基金产品相对重配有色金属、食品饮料和交通运输三个申万一级行业，并显著增持了申万一级公用事业行业。华泰证券张继强认为，
“固收+红利”策略正成为国内固收+公募基金产品的关注重点。
红利因子在固收+公募基金产品中的占比提升受多重因素影响，国金证券在5月的一篇研报中从基本面和政策面两个角度进行了分析。
基本面：
长期高股息企业往往具备较强的稳定性现金流，而这又在一定程度上体现出企业的行业龙头地位和较强的核心竞争力；
政策面：4月中旬
“新国九条”公布后，分红数据成为上市公司考核的重要指标之一。
除基本面和政策面外，中金公司量化团队在4月的一篇研报中，亦从数理分析角度得出了“红利因子更适合固收+策略”的结论。
根据马科维茨的投资组合理论，只要投资者在各类资产上进行“有效分散”配置，就能理论上触及“有效前沿曲线”——预期风险水平下的期望收益最大化，或者预期收益水平下的期望风险最小化。
如何做到资产配置的“有效分散”呢？纳入相关性系数偏低的各资产类别！
数据来源：Wind、中金公司研究部；统计区间：2020.1.1-2024.4.22
根据中金公司量化团队的分析，2020年至今，中证红利全收益指数与中债综合财富指数的日频收益率相关系数仅为-0.2，而两者的月频、季频收益率相关系数更是低至-0.28和-0.5。
数据来源：Wind、中金公司研究部；统计区间：2011.1.1-2024.4.22
若以20%中证红利全收益指数+80%中债综合财富指数组成一个红利固收+投资组合，则在2011.1.1至2024.4.22的统计区间内，该组合仅取得过3次年度负收益；且在最近3年内，该组合风险收益比显著好于其它股债混合主题指数。
2022年以来，国内固收+公募基金产品的宣传口号逐渐从“博收益”转变为“控回撤”，
“固收打底、权益增强”逐渐成为行业共识。
在风险、收益坐标系内，固收+产品的定位越来越清晰，一批表现较好的产品也逐渐脱颖而出。
提到固收+就不能绕开安信基金，其是国内少数从组织架构层面重视固收+公募基金产品线的公司之一。投资者耳熟能详的
张翼飞、李君
等基金经理都任职于安信基金的混合资产投资团队。
我在2023年6月发布的
《股债混合投资的英雄本色》
中详细介绍过安信基金混合资产投资团队，彼时该团队的明星基金产品安信稳健增值已连续7年取得年度正收益（2015年为非完整运行年份，不纳入统计）。事实上，截至2024年6月17日，
该产品成立以来在每一个自然年内都取得了年度正收益，
包括未完整运行的2015和2024年。
从组合构建角度分析，张翼飞和李君合管的这只产品采用了非常标准的固收+投资框架：
通过债券部分贡献的收益计算买入后持有不同时间的安全垫厚度，进而测算最大回撤的幅度，从而有序暴露股票的风险头寸，合理控制仓位。
简单来说就是保证股票侧可能出现的亏损不至于击穿债券侧预期贡献的收益，从而在组合整体维持基金净值正增长。
数据来源：Wind
从安信稳健增值的重仓股情况分析，该产品体现出极强的
高股息、低估值
特征，与张翼飞的能力圈范围更加接近。
数据来源：Wind；统计区间2019.6.30-2024.3.31
从安信稳健增值的重仓券情况分析，该产品自23Q4开始大幅提升可转债配置比例，并将原本纯债、可转债5:5的配比调整为2:8。不过在可转债的行业分布上，产品依然偏好银行等偏债属性更强的个券。
目前安信基金混合资产投资团队在权益资产配置上主要存在两大投资思路，
一是以张翼飞为代表的红利风格，二是以李君为代表的红利风格+深度价值。
除张翼飞、李君外，黄琬舒也是该团队近两年挖掘出的新生代基金经理之一。
招商基金李崟是一位相对特殊的基金经理，因为其管理比较久的产品更多呈现
股债均衡
特征，并且其也是少数自己同时管理股票和债券投资的基金经理。这两大特征使得招商安泰平衡在公募基金产品中呈现一定“稀缺性”。
在总结自身投资框架时，李崟采用了“上下左右”的提法，即自上而下结合自下而上；既做左侧，也做右侧。具体来说，
在宏观和中观层面，李崟倾向于做基本面的右侧，
即等待趋势确认后入场；而
在微观层面，李崟更强调左侧布局，
以便获得较为理想的建仓价格。
李崟相对灵活的操作风格更多体现在债券侧，比如其在2019年重配企业债，2020年开始又将以上仓位全部转移至可转债，随后又在2023年将可转债仓位瞬间清零并重配金融债。
股票侧，李崟的操作相对低频，但也会参考市场风格进行整体仓位重构，比如其历史上即配置过周期价值板块，也配置过消费成长板块。
数据来源：Wind
从招商安泰平衡的重仓股角度分析，该产品目前在权益侧兼有
红利和低估值
特征。
相对前两位基金经理，刘星宇担任公募基金经理的时间很短，目前刚刚超过
1
年。但刘星宇在入职永赢基金前，
已拥有超过
5
年的银行理财子产品管理经验，
所以将刘星宇看作投资新手显然是不合理的。
受益于银行理财子的资金管理经验，刘星宇目前已构建出一套
自上而下的投资框架，
其历史收益中的70%都来自保证底仓稳定情况下的大类资产轮动操作。
具体组合构建上，刘星宇受桥水基金的“全天候策略”启发较大，所以非常
强调组合资产互相之间的低相关性。
而在债券打底的大前提下，红利风格股票就成为刘星宇投资组合中较为重要的组成成分之一。
数据来源：Wind
