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许英博，首席科技产业分析师， 010-60838704
陈俊云，前瞻研究高级分析师，0755-23835437
黄亚元，前瞻研究高级分析师，021-20262148
核心观点：
COVID-19疫情加速全球数字化进程。数据化叠加网络化，数据量、数据流量快速增长，5G、数据中心IDC、云计算驱动数据基础设施需求快速发展，“新基建”政策亦加码。建立在数字基建上的数字生态应用蓬勃发展，如互联网、SaaS云计算、广义物联网等。中国数字经济占GDP比重达35%，未来伴随数字产业发展、传统行业的数字化转型，预计数字经济比重仍提升，带来持续投资机会。我们建议从未来2-3年维度关注：平台应用类公司，如互联网、云计算巨头以及数字新基建领域的龙头公司。
数字化：全球数据量、流量超高速增长，驱动2C的互联网和2B的垂直应用发展
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2019年全球数据量达41ZB，十年CAGR近50%。IDC预计到2025年全球数据量达175ZB，CAGR近30%。据爱立信和中国工信部统计，2014-2019年全球和中国移动互联网月度接入流量的CAGR分别高达75%和139%。数据化和网络化驱动美股科技股市值占比从19%（2010）持续提升至35%（2019）。在科技股内部，互联网（2C）和软件&SaaS（2B）的市值占比分别从2010年的25%、29%提升至2020年5月的36%、35%。
数字新基建：“数字经济”的重要基石，5G、数据中心IDC、IaaS云计算、数字孪生等受益
。
“新基建”概念2018年底首次被提出，并于2020年4月20日被明确范围，包括：信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施三方面。其中，信息基础设施包含：以5G为代表的通信基础设施，以云计算、AI为代表的新技术基础设施，以IDC为代表的算力基础设施。1）5G：规模建网已于2020年拉开帷幕，预计在2022年达到峰值，其中无线主设备投资规模较4G提升约50%；2）IaaS云计算：IDC和信通院预测，2018-2022年全球和中国公有云的CAGR分别为21.1%和41.1%；3）数据中心IDC：IDC预测2019-2021年中国数据中心市场CAGR达32%，高于全球18%的平均水平。综合考虑市场内生增长和政策驱动，我们预计2020年数字新基建将拉动投资规模约3000亿元。
数字生态：建立在数字新基建基础上的广义应用，平台类公司值得重点关注
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1）互联网：2019年美国最大的5家互联网公司加总收入超9000亿美元（+12%），中国7家上市互联网公司加总收入达1.8万亿元（+26%）。用户时长和ARPU持续提升，短视频、直播、广义电商等应用层出不穷。2）SaaS云计算&产业互联网：数字化红利与传统行业结合，催生新机遇。2019年全球SaaS市场规模达1000亿美元，IDC预计到2025年，上述市场规模有望挑战3000亿美元。3）广义物联网：Statita预计到2025年，全球物联网市场规模将达1.57万亿美元，CAGR高达39%。家居物联网、车联网、无人驾驶、能源互联网、智慧城市等应用前景广阔。
数字经济：数字经济GDP占比持续提升，传统产业数字化空间巨大
。我们正在经历由碳基文明向硅基文明的转变，数字经济是未来的发展方向。2018年，中国数字经济规模达31.3万亿元（+15.2%），占GDP 34.8%。同期英美德等国数字经济的GDP占比达60%，中国数字经济仍有较大增长空间。在蓬勃发展数字产业之外，中国产业数字化在数字经济中的占比达86.4%。数字化技术和服务加速与其他行业融合，传统企业加速数字化转型的进程。ICT Research预测，到2025年中国仅IDC耗电量将占全社会耗电量超4%，如何在节能背景下进一步发展数字经济，亦将带来投资机遇。
风险因素：
疫情导致2020年经济和企业盈利不达预期；疫情影响下5G和IDC的建设进展不达预期；产业互联网及物联网的发展普及不达预期；细分领域数字化、线上化提升不达预期的风险；全球市场流动性不足的风险；疫情扩散持续超预期的风险；海外经济衰退压力加大的风险。
投资建议：
疫情加速全球数字化进程，数字化叠加网络化趋势，驱动企业发展、经济增长。我们建议从未来2-3年维度关注：平台应用类公司，如互联网、云计算巨头以及数字新基建领域的龙头公司。重点建议关注的公司包括：腾讯控股、阿里巴巴、美团点评、拼多多、京东、金蝶国际、金山办公、用友网络、恒生电子、东方财富、光环新网、宝信软件、数据港、紫光股份、工业富联、中国铁塔、科大讯飞、海康威视等。
数据量及数据流量均快速增长，后者涨势更为迅猛。
互联网和物联网蓬勃发展，带来数据量爆发。据IDC统计，2019年全球产生的数据量为41ZB，过去十年的CAGR接近50%，预计到2025年全球数据量或高达175ZB，2019-2025年仍将维持近30%的复合增速；数据流量的涨势较数据量更为迅猛，根据爱立信和中国工信部统计，2019年全球和中国移动互联网月度接入流量分别为38EB和10.5EB，对应2014-2019年CAGR分别为75%和139%，预计到2025年全球移动互联网月度接入流量将达到160EB，其中45%为5G流量，2019-2025年复合增速为27%。
网络化：互联网及软件板块市值快速增长
。过去十年，美股及A股科技板块的市值占比均持续上升，分别由2010年的19%和5%上升至当下的35%和16%。细分至行业，我们可以发现互联网及软件是支撑科技板块市值快速增长的核心动力，从2010年12月到2020年5月，美股上市软件和互联网公司的总市值分别增长3.2倍、4.1倍，两者分别达到4.6万亿、4.7万亿的水平，而软件和互联网行业在美股科技股市值比重亦由54%持续提升至70%。
C端：总体渗透速度放缓，部分领域仍维持较高增速
。根据CNNIC数据，截至2019年6月，中国网民规模已经超过8.5亿人，互联网普及率突破60%，尽管距离发达国家80%-90%的水平仍有差距，但未来大概率维持中低个位数的增速，难有大幅增长；从人均上网时长来看，总体时长天花板明显，而移动互联网使用时长尚有一定增长空间。两大核心变量表明，从整体层面获取大量新用户的机会已经不大，但在部分领域仍有提升用户ARPU值、做大蛋糕的机会，具体而言，全球零售电商销售额以及占总零售额的比例仍在快速上升，eMarketer预计，2019-2023年全球和中国零售电商销售额CAGR分别为17%和21%；移动支付方面，据艾瑞咨询统计，2019年中国第三方移动支付交易规模已接近230万亿元，相较2014年上升37倍，其中移动消费的占比快速上升。
B端：企业软件投资持续增长，企业网络化已成趋势
。参照美国市场，经历了PC、互联网和移动互联网年代，软件的重要性慢慢在提高。到了云计算年代，部分企业的硬件支出变成了支付给云供应商的软件订阅费用，促进了软件投资在2010年后的大幅上涨。2012年以后企业部门在软件领域的支出已经超过硬件，为美国IT和软件市场定下扎实的基础。我们认为，企业部门在软件领域的支出仍将持续快速上升，企业网络亦将逐步搭建和完善。
疫情催化：加速数字化、网络化进程
。传统倚重于线下流量入口的非标商品和服务领域，疫情限制人的流动，有望加速线上化进程。具体来看：1）疫情期间消费者外出频次减少，生鲜、食品等商超品类到家业务需求激增，主要生鲜到家平台的活跃用户规模、日人均使用次数及时长均显著增加，就盒马鲜生而言，2020年Q1线上购买对盒马GMV的贡献占比约60%，同比去年提升10%；2）由于严格的疫情管控，各地学校开学推迟、线下教培活动全部关停，在线教育顺势而起，以新东方在线为例，1月27日新东方在线宣布面向全国中小学生推出100万份免费的春季直播课程，新东方在线中小学在App Store教育类应用（免费）中的排名由前一天的第556位直接蹿升到第7位；3）此外，在疫情防控形势下，企业对远程协作办公的应急需求急速上升，各家云办公产品也适时推出免费政策，有效加速产品获客渗透，1月24日至2月12日，钉钉、企业微信、飞书、WeLink等远程办公产品的日活跃用户数都明显上升。
新基建：政策密集加码
。数字基础设施是承载数字经济和线上活动的重要基础，数字新基建也是未来十年提升综合国力的重要保障。2018年底召开的中央经济工作会议上，“新基建”概念被首次提出，而后不久，央视中文国际频道《中国新闻》节目指出，新基建包括七大领域：5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网。进入2020年以来，“新基建”概念在国家重要会议被提及的频次明显增加，4月20日，国家发改委在国家机关层面首次明确“新基建”的范围：包括信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施三方面，其中
信息基础设施
主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如，以5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等；
融合基础设施
主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、智慧能源基础设施等；
创新基础设施
主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施：重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础等。
数据行业产业链：以数据的生命周期为核心，从数据源到应用场景
。数据行业产业链由上至下可分为数据源、数据存储和云平台、数据分析和挖掘、数据应用场景等；此外，数据交换和数据安全也是保证数据产业正常运营的必要元素。
5G启动规模建网，产业新周期拉开大幕
。根据国内及海外运营商披露的财务数据，海外运营商的资本开支增速于2017年开始加速抬升，而国内运营商的资本开支增速亦于2016年触底，并在2019年恢复正增长。2020-2022年为国内运营商5G规模建网期，也是规模投入期。我们预计2020年下半年SA组网将形成规模，2021年SA组网将进一步实现地级市全覆盖以及重点县城、乡镇的覆盖，垂直行业数字化、网络切片步入落地期，边缘计算将拉开垂直行业数字化序幕。
3.2 IaaS云计算：数据、算力鸿沟驱动高速增长，巨头竞争愈演愈烈
IaaS云计算：数据、算力鸿沟拉大，中期仍将维持高增速
。根据H3C预测，随着全球数据量的飞速增长，数据及计算能力之间的鸿沟将持续拉大，而这亦成为支撑IaaS云计算市场规模持续增长的核心逻辑。根据IDC和信通院预测，2022年全球和中国公有云的市场规模将分别达到4113亿美元和1773亿元，其中IaaS云计算的市场规模分别为1122亿美元和1143亿元，2018-2022年全球和中国公有云市场规模的复合增速分别为21.1%和41.1%，其中IaaS云计算的复合增速分别为33.5%和26.6%。
竞争格局：份额集中，竞争激烈
。全球范围看，AWS 2019年的市场份额为45%，居于统治地位，但近年来微软Azure、阿里云与谷歌云在全球市场持续获得份额，AWS的份额则出现下滑；就国内市场而言，先行者阿里云仍然一家独大，但同样面临着份额持续下滑的现状，腾讯云、华为云、AWS的快速增长构成愈加显著的威胁。中期来看，无论是在欧美还是中国市场，云计算厂商的激烈竞争仍将延续。
3.3 IDC：云计算驱动，一线城市资源具有稀缺性
IDC：云计算需求成为驱动IDC增长的主要动力
。根据美国研究机构JLL的数据统计，目前在全球部分主要一线城市，云服务已经成为IDC下游主要需求方，部分城市占比甚至达到80%，而像美国一些传统的IDC集中城市，该比例亦超过30%。随着云渗透率的持续提升，我们预计该比例仍有望持续提升。而根据IDC的统计，存储在公有云中的数据占比近年来维持上升趋势，预计在2021年将超过存储在传统数据中心中的数据占比，强劲的增长势头使得云计算需求成为驱动IDC增长的主要动力。
国内IDC市场有望维持高增长
。从云对IT负载的渗透率来看，目前国内这一数字仅为8%，相较于成熟的欧美市场（22%），整体仍处于早期高速增长阶段，因此考虑到云市场需求、云厂商资本支出之间的紧密关系，预计国内云厂商资本支出中期仍将保持30%以上增速，从而对IDC市场形成持续拉动。据IDC预测，2019-2021年中国IDC市场的复合增速达到32%，显著高于同期全球IDC市场18%的增速。
一线城市IDC资源
：国内特殊的环形固网结构，叠加国内经济区域分布特征，决定了最有价值的IDC资源主要位于一线城市及周边地区。同时考虑到IDC资产本身的高能耗特征，近年来，北京、上海、深圳主管部门先后对辖区内IDC可建设区域、建设规模&等级、能耗指标等进行了详细了规定，例如北京不允许在中心城区&城市副中心新建或扩建数据中心，其他区域新建数据中心PUE需要低于1.4，上海更是将2018~2020年的新增机柜数控制在6万个。我们认为，严格准入制度将使得一线城市IDC资源稀缺性不断凸显，在一线城市具有IDC资源储备的第三方IDC厂商将持续受益于行业的高增长红利。
数字孪生技术：复刻现实，再造一个虚拟世界
。数字孪生技术是指为物理世界中的对象通过数字化方式创造虚拟模型，并充分利用物理模型、传感器更新、运行历史等数据，在虚拟空间中完成多学科、多物理量、多尺度、多概率的仿真映射，反映对应实体的全生命周期过程。
技术架构：IoT+数据+AI分析
。数字孪生要求在现实体配置大量的传感器，如各类IoT设备及边缘计算设备，收集数据实时分析，并在后端布置大量AI软件设备用以运算和反馈。在时间和空间的范畴上，物联网、人工智能、机器学习、软件分析等技术在实时仿真模型中有机结合，仿真模型随着物理模型的变化而更新变动。
数字孪生城市：打破数据孤岛，构建数字孪生城市
。数字孪生城市是指数字孪生理念在城市范围内的应用，是基于复杂综合技术体系构建的物理城市的数字孪生体，也就是在网络数字空间，再造一个与现实物理城市匹配对应的数字城市。数字孪生城市可以实现城市全要素数字化、虚拟化；全状态实时化、可视化；城市运行管理协同化、智能化，是智慧城市建设的技术基础。
全球科网巨头快速发展
。乘互联网东风，全球主要科网巨头营收持续快速增长，美国五大巨头FAAMG合计营收于2010年尚不及2000亿美元，而2019年已达9000亿美元，且仍保持稳定增长的势头；中国主要科网巨头合计营收于2019年突破18,000亿元，近年来增势更为迅猛。
4.1 消费互联网：主流企业活跃用户快速增长，短视频、直播成为未来方向
消费互联网：移动互联网接力PC互联网，驱动主流企业MAU、ARPU快速增长
。主流消费互联网巨头近年来迅猛发展，以全球社交网站巨头Facebook为例，2019年Facebook的全球DAU和MAU分别为16.6亿和25亿人，较2010年分别增长了4倍和3倍；用户ARPU的增长则更为迅猛，2019年的205美元较2010年增长了13倍，2010- 2019年复合增速达33%。而就国内即时通信及社交巨头腾讯而言，移动互联网时代的微信接力PC互联网时代的QQ驱动MAU增长，且增势更为陡峭，由2012年Q4的1.6亿增长至2019年Q4的11.6亿，期间复合增速为33%，腾讯亦凭借超高粘性的用户基础，利用流量进行多元的2C变现。
