【报告导
读】
春夏之交或将出现港口主题投资机会，首选长期
ROE
优于同行的京津冀港口龙头——唐山港。
【投资要点】
1.
推荐春夏之交的港口主题投资机会。
疫情过去后，港口吞吐量将回升；
基建刺激政策和外部环境改善，有望带来主题投资机会；
偏宽松的货币环境，提供了主题投资的良好条件。
从港口行业的历史股价表现看，春夏之交是主题投资的好时机。
2.
港口股行情，多数是主题驱动。
过去十年，A股港口板块的分红比例不高，估值却长期高企，股息率不足以吸引长期投资者。
港口股的上涨主要是估值变化驱动的，而短期估值提升主要由主题投资机会催化。
港口
行业
经历了四次较大的主题投资机会，推动港口行业指数短期内大幅上涨，相对收益明显。
但几乎每次主题风格退却之后，股价再进入较为漫长的回落期。
3.
港口主题投资窗口时间短、涨幅大。
港口行业的四次主题投资机会，持续时间都在一个月左右，行业指数涨幅在25%～50%。
港口企业的主题机会则更多，有7个主题代表性公司的涨幅都在50%以上。
一个港口可能涉及多个主题，同一个主题可能多次发酵，从而形成更多的主题投资机会。
4.
港口股估值在底部，安全边际高。
2020年的疫情导致基建开工普遍延后，开工后可能出现赶工现象，干散货港口具备主题投资的基本面支持。
港口板块PE和PB相对估值均处于历史底部1%的分位，个别公司的绝对估值具备一定的安全边际。
唐山港管理出色，长期ROE高于同行，目前估值处于历史底部，已经具备较高的投资价值。
5.风险提示。
新冠肺炎疫情出现反复，国内货币政策收紧，基建刺激政策取消，港口降费政策重现。
【报告正文】
1.
估值低，安全边际高
港口板块整体估值处于历史底部，估值水平处于合理区间。
唐山港等优质港口估值创历史新低，PE水平偏低，与ROE对应的PB也偏低。
1.1.
港口行业历史估值底部
港口行业估值处于历史底部。
港口行业的PE和PB都处于历史1%低分位，说明估值处于相对底部。
在相对有效市场，估值低分位意味着估值偏低、安全边际高。
港口行业绝对估值适中。
港口行业的PE为13.6倍，低于主要股票指数。
PE隐含回报率7.4%，高于国债、信用债等收益率。
2014-18年平均ROE为8%，考虑盈利稳定性，风险收益比适中。
1.2.
优质港口估值较低
多数港口估值处于历史底部区域。
多数港口的PB分位数极低，PE分位数偏低，总体看估值处于历史底部。
部分优质港口已经处于投资价值区间。
部分港口的PE已经在10倍左右，隐含回报率10%左右；
部分港口ROE高、PB偏低，已经具备投资价值。
综合PE、PB和ROE，唐山港等具有较高投资价值。
2.
港口股行情，多是主题驱动
过去十年，港口股的上涨主要是估值变化驱动，而短期估值提升主要由主题催化。
港口行业经历了四次较大的主题机会，代表性公司涨幅较大。
2.1
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港口行业经历四次主题机会
港口行业指数涨跌主要由主题驱动。
港口行业指数波动与PE的相关性高，短期涨跌由估值主导。
港口行业已经过了高增长阶段，作为交通基础设施，盈利比较稳定。
2013年以来港口行业经历了四次主题机会。
2013年以来港口行业经历了四次主题投资机会：
2013年“自贸区”、2015年“一带一路”、2017年“雄安新区”、2019年“自由港”。
四次主题机会的平均涨幅是34%，持续时间1个月左右。
2.2
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港口核心主题与代表性公司
