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YY | 美凯龙家居：建发入主影响几何?

YY评级 · 公众号 · · 2024-05-15 18:10

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摘要

2023年4月26日，红星美凯龙家居集团股份有限公司（以下简称“公司”或“美凯龙家居”）控股股东红星美凯龙控股集团有限公司（以下简称“红星控股”）、车建兴先生拟向厦门建发股份有限公司（以下简称“建发股份”）、联发集团有限公司（以下简称“联发集团”）分别转让23.95%和 6.00%A股股份，合计转让款为62.86亿元。2023年6月23日，收购事项正式完成，美凯龙家居成为建发股份的并表子公司。

本文对收购后美凯龙家居的信用资质进行跟踪，主要思考以下问题：

1、建发入主后有哪些支持动作？公司信用基本面有哪些变化？

2、国资入主能否帮助公司盘活资产？是否可能出现类似深圳特发集团收购华南城后仍难以兜底的情形？

核心结论如下：

1）治理层面： 建发股份入主后对美凯龙并表，董事会改选也达成控制。 融资端支持主要体现为切分股东授信置换银行贷款以压降融资成本和提供短期资金拆借，业务端以供应链与家居商场资源协同为主；

2）有息债务： 入主后表内短期偿债压力尚未有所好转 ， 2023年公司现金短债比恶化为0.19，表外负债潜在规模不大；

3）经营层面： 23 年盈利能力下滑显著，建发入主后，公司整体经营情况仍呈下行态势，自营与委管业务均不尽如人意；

4）自有商场再融资空间： 假设投资性物业抵押率为70%（最新经营性物业贷LTV），测算可得经营性物业贷融资空间约207.26亿元，与前置贷款相比预计可新增128.59亿元额度；

5）与华南城对比： 建发股份帮扶动作落地的节奏相对较缓，更多是提供短期融资支持，助力公司盘活自身资产 ；

6）从建发股份23年年报来看， 短期表现而言，美凯龙家居对建发股份尚未构成明显拖累，存在一定盘活空间。

短期来看，公司对建发支持的依赖度较高，经营性物业贷存在一定置换空间，但仍需关注银行端落地进展。长期视角下，若公司经营持续下滑，自身基本面难以盘活，偿债压力将进一步提升，届时股东支持意愿也会出现动摇，建议谨慎参与。

目录

1. 治理层面

1.1 建发入主

1.2 建发支持

2. 有息债务变化

2.1 表内债务

2.2 表外债务

3. 经营层面

4. 自有商场再融资空间测算

5. 与华南城控股对比

6. 建发股份年报表现

7. 小结

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