YY | 文科转债：国资支持下价格还能撑多久？

YY评级 · 公众号 · · 2024-08-01 18:23

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摘要

6月受低价转债恐慌式下跌影响，文科转债最低跌至86元。 市场对文科转债的担忧在于，是否会像岭南转债一样信用风险较大，出现到期很可能无法还钱的情况？两者同处建筑施工行业，都有广东国资背景。

但细看下来，文科股份（下称“公司”） 比岭南“命好”，与国资绑定深 ，控股股东佛山建发（YY城投5+）持股35.57%且将公司纳入其合并报表，有交叉违约条款，在融资方面给予公司较大支持。也许正是有较强的国资支持，在6月底文科转债价格又恢复到冲击前的97元左右的水平。

但是公司 基本面较差、内部造血能力弱 ，表现在：1） 受恒大拖累资产减值、净利润为负、杠杆率飙升（94%） ，截至2023年末，对恒大的应收敞口为25.43亿，累计已计提减值20.34亿元，余下的5.09亿元若再减值或将导致公司资不抵债，这是颗不定时炸弹；2） 园林主业应收款回收难、经营现金流持续为负 ，新接项目更重视回款质量，不过这些新的质量较高的项目规模较小，经营现金流转正尚需一段时间；3）拥抱光伏， 向光伏EPC+运营转型 ，但该业务23年 刚刚起步，规模较小 ，对公司当前基本面改善效果甚微，后续业务拓展情况仍有待观察。

国资支持下文科转债价格还能撑多久？

短期内 ，悲观情绪下转债市场风声鹤唳， 可能对其价格造成影响的不确定性事件 包括：1）8月份 岭南转债到期 ，是否会出现违约？若违约，情绪会不会传到文科转债？2） 近期减资清偿事项 （公司要求必须现场申报债权），从债权申报到清偿资金兑付过程中，是否会出现问题？3） 临近回售且过了不下修期限 （2024年8月27日），会选择下修or回售？若下修，会不会再现维尔转债的流氓式下修拖延回售？

长期视角下 ，文科转债最终转股概率小，基本靠信用定价， 价格支撑仍要看公司基本面改善情况（如经营现金流能否回正、杠杆率压降）及国资支持力度 。

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