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5160字丨阅读8分钟
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近日，泰和小贷冲刺港股创业板，并拟于5月8日登陆港股上市。
这位扬州第一，江苏第四的小贷公司，2016年实现营收7440万，税后利润5413万。本次IPO后，他将成为继汇鑫小贷、佐力小贷之后，第三个登陆港股的小贷公司。（新三板46家，A股暂无）
所谓小贷，就是向中小微企业或个人放贷，通过向上游融资，再向下游放贷，通过上下游的利息差，获取利息收益。
毛利90%多，甚至接近99%！这个行业，毛利高得让人惊讶。
但是由于小贷公司无法吸收公众存款，导致融资渠道受限，因此，迫切寻求拓宽融资渠道，是众多小贷公司的出路。
再联想到同为民间借贷性质的P2P。去年爆发了跑路倒闭等负面事件后，P2P行业迎来了合规、洗牌和整合。并在今年，陆续传闻陆金所、拍拍贷等平台要报IPO的消息。
民间借贷都赶着上市融资了，谁更牛逼些？
“做贷款的，自己也要上市融资了”
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看点一：扬州的小贷公司要IPO了
泰和小贷，成立于2008年11月；是扬州市第一家受政府批准的农村小额贷款公司。
2012年至2016年间，连续被评为扬州市“十佳明星小贷公司”。
截至本次发行前，柏泰集团、联泰广场及柏氏家族合计持有公司95.58%股份，为公司的控股股东；柏万林通过柏泰集团和联泰广场共持有公司35.75%股份，为公司的实际控制人。具体股权结构如图：
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（公司股权结构）
公司主营业务是小额贷款，主要针对中小企业及个人。
公司2014-2016年的利息收入分别为9,811万元、9,595万元和7,450万元，税后收入净额为6,749万元、6,140万元和4,048万元。
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（公司财务数据）
泰和小贷本次IPO发行及募资情况如下：
——发行情況
发行股数：1.5亿股
发行方式：网上发行和网下发行相结合
承销方式：余额包销
拟发行地：港交所创业板
——募投情況
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（募投用途）
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看点二：小贷公司商业模式分析
什么叫小额贷款？
按照央行试点方案的定义，单笔贷款金额在放贷机构注册本金5%以下的为小额贷款。
因为金额较小，所以主要服务于广大中小微企业、农、工、商个体经营户，为他们在流动性短缺时提供紧急临时借款。
泰和小贷，主要提供的贷款分为三类：信用贷款、保证贷款和抵押贷款，我们先来看看三者有什么不同。
信用贷款，是指靠借款人的信用（如征信记录等）提供贷款；
保证贷款，是指引入第三方来给借款人担保，而不需要抵押物担保的贷款；
抵押贷款，是指有抵押物担保的贷款。
上述三类贷款可以看出是泰和小贷销售的产品，那么，他是用何种方式去销售的呢？
泰和小贷，要么选择一次性放贷给借款人，期限在12个月以内；要么，授权给借款人一定的额度，在这个额度内，借款人可以分批次的提取，两年内用完额度。
前者称之为定期贷款，后者称之为授信贷款。
不过对于授信贷款而言，原则上不适用于信用贷款，必须要有第三方担保人或抵押物作为担保。
并且，在授信贷款中，除了第一次借款可以立即提取以外，之后的每批次的借款提取请求，都要重新审核，签订定期贷款协议。
就像是我们有10万额度的信用卡，第一次刷了1万，第二次再刷3万时，需要重新报信用卡中心审核，告知其此次借款的使用期限后，再给予我这3万的额度。
这样做的目的，一来可以减少重复进行抵押登记产生的额外成本，二来也更加地把控借款人潜在的风险。
因此，授信贷款更适合存在周期性短期业务融资需求的客户。
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看点三：小贷怎么赚钱？
既然小额贷款也叫贷款，但是与商业银行贷款有着天壤之别——小贷是无法吸收公众存款进行放贷的。
也就是说，小贷公司的上游资金，只能来源于：自有资本、捐赠资金、商业银行的融入资金（不超过两个）以及其他机构（包括金农公司及其他小额贷款公司）。
这样一来，小贷公司的运作模式就是：先通过上游募集资金，拿到一笔钱，再将这笔钱贷款给中小微企业或个人，从中赚取利息差，获得收益。泰和小贷是按月收息。
一般来说，小贷公司的利差收入，跟贷款基准利率息息相关。
其贷款上限是放开的，但是不能高于人民银行基准利率的4倍。(否则就具有高利贷性质了)
据泰和小贷披露，他们在2014年-2016年，加权平均年利率分别为17.9%、15%、13.4%，实际年利率分别为17.9%、16.5%和12.7%。
那么，一般小贷公司的放贷水平在多少的位置呢？
我们参考了行业内的贷款定价方法（参考央行基准利率成本加成计算），基本公式为：
贷款利率=资金成本+运营成本+风险补偿+预期利率水平
那么，以2015年12月24日的贷款基准利率4.35%计算，其中：
资金成本=当期银行一年贷款利率*（1+50%），即4.35%*1.5=6.525%；
运营成本：小贷公司一般为3%—4%，取3.5%；
风险补偿：主要为信用风险补偿，参考城商行对中小企业贷款的风险溢价主要为基准利率上浮40%-60%，大约为1.74%-2.61%，取2.5%；
预期利润水平：取3.5%；
最后计算总贷款利率大约为6.5%+3.5%+2.5%+3.5%=16%,较低于基准利率的4倍（17.4%）。
并且，根据江苏省金融办公室规定，小贷公司的贷款利率除了上限不超过基准利率的4倍，下限也不能低于基准利率的0.9倍。
也就是说，小贷公司不能放的太高，不然被认定为高利贷；但也不能放低，否则就跟银行抢生意了。
这样梳理下来，我们可以思考一下：当贷款利率存在上限时，如何提高利差的空间？
唯一的出路是降低“成本”（资金及运营成本），并且必须积极拓展融资渠道。
但是，上游的融资渠道也不是那么容易找的，据江苏省相关规定，小贷公司仅可向商业银行、股东及其他机构取得融资。
并且，不得超出资本净额的100%，商业银行借款的比例不得超过资本净额的50%，其他机构的融资不得超出40%。
由此看出，小贷公司的利润空间真的是夹缝中生存啊~
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看点四：小贷行业风控怎么做？
小贷企业主要针对中小企业的紧急临时性借款。但这样的中小型企业一般比不上大公司，没有超高的信用、靠谱的担保、值钱的抵押，经营业绩和财务资源、抗风险能力不稳定。
所以，如何做好这小部分中小微企业或个体工商户的风控，就显得尤为重要。
那么，泰和小贷是怎么应对这些信贷风险的呢？
首先，泰和小贷采用的是审贷分离政策。
贷前尽职审查，是由审核委员会独立进行，而贷款由贷款审查委员会实施。
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值得注意的是，在审查的过程中，泰和小贷不仅通过现有的渠道收集借款人的信用记录等，还通过其他相关人员收集到借款人的声誉、专长、经验等“软信息”，这也是专注扬州地区的一种优势所在。
其次，坚持“小额分散”和“短贷款期”的原则。
尽量让客户类型更加多样化、贷款更加分散，以此降低贷款组合风险。同时，又尽量多提供12个月以内的短期贷款，以减少长期贷款中固有的违约风险。
然后，利用办公自动化系统，提升审批效率，减少“走后门”的行为。
另外，除了上面三个措施，泰和小贷也在很多流程上采取了更加保守的策略，比如贷款展期、担保人的评估、贷款互保、抵押物的选择等标准更加严格。
小额贷款本身即是属于高度监管的行业，所以，相关指标必须要合法合规。那么，泰和小贷做的怎么样呢？
拿江苏省金融办制定的“3个70%”的指标来举例看看：
一是，小额贷款余额之和占全部贷款余额的比重不低于70%；
二是，三农贷款余额之和占全部贷款余额的比重不低于70%；
三是，贷款期限在3个月以上的经营性贷款余额之和占全部贷款余额的比重不低于70%；
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从上图来看，泰和小贷是合法合规的。
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看点五：放贷赚钱也是“看天吃饭”
2014年—2016年，泰和小贷的利息收入为9811万、9595万、7450万，净利润为6749万、6140万、4048万。
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对于一家只在扬州从事小额短期贷款的公司，每年的净利润能达到数千万，已经远超许多A股上市的公司了。
但是，近三年来，泰和小贷的营收和净利润都在下滑，尤其是2016年最为明显。到底是什么原因呢？
实际上，这也是由小额贷款公司的“短板”和国家政策、国际环境决定的。
泰和小贷的利润来源是利差，它的贷款利率是市场化定价（由借贷双方协商确定）。
但是，正如我们分析的，他的利差是受限的，贷款上限不得高于央行基准利率4倍，且上游融资的渠道有限。
若，央行的基准利率下滑，那小贷公司的利率上限也会跟着降低。来看一组数据：
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我们可以看到，基准利率由2014年的5.6%下降至2015年10月24日的4.35%。
相应地，泰和小贷的实际年利率也从2014年的17.9%降低至2016年的12.7%。
但是，泰和小贷从银行、股东等渠道的借款利率不仅没有下降，反而从2014年的8.1%升至2015年的11.5%，大幅增长3.4个百分点。[1]
收入减少了，但是成本增加了，利润自然会降低。另外，2016年的降幅较大，也是受到了当期摊销的上市费用的影响。
对于上游融资渠道的选择方面，我们看到泰和近两年没有再向银行借款，而是向其他机构借款。
这一方面显示出来，小贷机构向银行借款存在难度，一方面又凸显了泰和小贷的融资渠道较为单一的风险。
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看点六：复合增长近30%，牛逼的行业
小贷公司可以一定程度上，帮助缓解中小企业融资难的问题，作为对大型商业银行在这一领域的融资缺陷的补充，发挥着普惠金融的基本功能。
小贷公司2005年萌芽，2008年在全国全面试点。
据人民银行的统计，到2015年底，全国共成立小贷公司8910家，从业人员11.7万人。实收资本8459.3亿元，贷款余额9411.5亿元。
民间融资规模不可小视。
近6年来，贷款余额和实收资本的年复合增长率高达29.72%和29.65%。
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并且，小贷公司具有很明显的地域特征。江苏省（泰和小贷是江苏扬州的）的小贷规模最大，有636家小贷机构，居全国第一。
而且，江苏省的贷款余额达到1060.75亿元，是全国唯一一个贷款余额超过千亿元的省份。
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小贷公司规模的发展，也侧面印证了江苏省中小企业的不断增长以及融资需求的不断增加的现实现象。
最后，值得提醒的是，小贷公司的民间贷款的特殊性，还是有着较为严格的经营规制，包括对公司性质、经营范围、资金来源、贷款利率、客户集中度的限制。[2]
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不过，经过近十年的摸索，小贷公司也从混沌无序的经营状态开始走向规范有序的经营模式，小贷行业内部已经出现明显分化。
期间，小贷行业曾经历以下几种特殊的盈利模式，例如：
类银行模式（重点发展中大型客户）、供应链金融模式（专注于某一行业、某一供应链）、助贷模式（为银行拉客户，收取手续费）、金控联动模式（与担保、租赁、保理、产业基金等相配合）、互联网模式（基于大数据分析，差异化放款）。
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看点七：第三家登陆港股的小贷公司
泰和小贷是江苏扬州的小贷公司，上文我们已经知道了小贷行业具有地域分布的特征，并且以江苏省的小贷公司最多、竞争最为激烈。
我们从收益、注册资本、未偿还贷款余额的关键指标入手，对比分析下泰和小贷在江苏地区的竞争力。
——从收益看，泰和小贷以9590万位居江苏省第四，扬州第一。
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——从注册资本看，泰和小贷注册资本4.5亿，位居江苏省第十，扬州第二。
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——从未偿还贷款余额看，泰和小贷未偿还贷款余额为5.97亿，位居江苏省第三，扬州第一。
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此次，泰和小贷准备在港股登陆创业板，将成为继佐力小贷(06866)、汇鑫小贷(01577)之后，又一家港股上市的小贷公司。
汇鑫小贷——注册资本5亿元，七匹狼集团为发起人。现为福建省最大的持牌小额贷款公司，主要为个人企业家、中小微企业提供短期融资。
2016年，实现利息收入为1.44亿，同比增5.7%，净利润为8552万，同比增13.6%。
佐力小贷——浙江最大的持牌小额贷款公司，服务客户主要为三农、各行业的中小企业及微型企业、网上零售商以及网络小额贷款客户。
2016年，实现净利息收入2.19亿，同比增7.5%。
值得注意的是，佐力小贷，已于2016年11月完成对耀普汇小额贷款（地标杭州）60%股权的收购。
另外，国内A股暂无上市的小贷公司，新三板倒是有46家。
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如若顺利登陆港股后，泰和小贷将增加融资渠道，加快放贷速度，降低成本。
多样化的融资渠道，将提高小贷公司的抗风险能力。并且，或许像佐力小贷一样，通过并购方式，实现快速扩张，占领市场份额。
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中介机构
保荐机构：中国银河国际证券
审计机构：安永会计师事务所
律师机构：李伟斌律师行
PS：
提到小贷，很自然地我们会想起P2P，两者虽都属于民间借贷，但有何不同呢？
小贷是自有资金放贷，不吸储，不吸收投资人的资金，多为线下，放贷区域集中；而P2P是信息中介，进行撮合交易，对接投资人资金和借款人需求，为线上平台，客户可以遍布全国。
2013年-2014年间，P2P行业经历大幅增长后，2016年上半年，开始频频爆雷，甚至是百亿级别的P2P平台也深陷泥淖。如E租宝、鑫琦资产、中晋资产、金鹿财行等。P2P的政策收紧，抓紧合规整治，行业重新洗牌和整合。
往大了看，互联网金融企业也在今年不断传出要上市的消息，比如蚂蚁金服、京东金融、陆金所、趣分期、分期乐、拍拍贷、信而富、众安保险、91金融等等。[3]
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但目前，还没有真正实现上市的，但很可能出现密集上市潮。
与P2P有着竞争关系的小贷公司，压力也不小。因为其本身存在掣肘。
特别是资金来源单一的掣肘。
小贷公司资金的来源，要么是股东自有资金的内部来源，要么是只能从银行业金融机构获取的外部来源。
以金融相对发达的广东省为例，只有不到20%的小贷公司可以获得银行机构融资，且融资余额仅为注册资本的9.4%（远低于政策限制的50%的上限要求）。
而且，相较于其他行业的杠杆空间，小贷公司太低了。
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另外，虽然是做放贷生意的，但却没有正统金融企业性质的“身份”，享受不到相关金融机构的补贴，无法用SHIBOR加点、无法进行固定资产抵押贷款等等。[2]
并且，小贷公司要缴纳15%企业所得税，股东分红要缴20%个税，而村镇银行和农信社所得税全部免除，只需缴纳3%的营业税。（泪牛满面）
委屈之余，还得继续前进。
解决上游融资问题，是重中之重。那么，抢险登陆资本市场，拓宽融资渠道，将成为众多小贷公司的选择。
对于小贷公司上市，大家有什么看法，可以在留言区讨论~
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本案写作参考材料如下，特此鸣谢：
[1]家族企业泰和小贷欲香港创业板上市 收入接连下滑需警惕，智通财经网，王兴亮，2016年08月24日
[2]30家互联网金融“潜力股”，谁能在2017年最先上市？,高守,2017-01-04
[3]存在即是合理，预期差铸就小贷投资价值，招商证券行业研报，2016-5-4
本文完
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