1.【煤炭】开滦股份(600997):中报业绩大幅上涨，关注公司煤焦产业链延伸价值
2.【医药】天士力(600535):FDA肯定丹滴Ⅲ期临床试验价值，补充试验有望快速启动
3.【食品】青岛啤酒(600600):销量微增，盈利改善
4.【电新】合康新能(300048):融资成本拖累业绩,看好生产投入助未来增长
5.【建筑】中国中铁(601390):资源业务带动利润大幅提升，充足订单保障业绩稳健增长
6.【建筑】中国铁建(601186):订单高速增长，海外业务靓丽
7.【宏观】生产修复，物价回升——2017年9月份宏观经济月报
1
【煤炭】开滦股份(600997):中报业绩大幅上涨，关注公司煤焦产业链延伸价值
李俊松，
S1440510120039
2017H1
业绩同比大幅增长，主因煤
&
焦价格上涨
2017H1
公司实现归母净利润为
2.27
亿元，同比上涨
319%
，主要得益于煤炭和焦炭价格的大幅上涨。煤炭板块，
2017H1
洗精煤产量
145
万吨，同比下降
21%
，对外销售
77
万吨，同比下降
23%
，平均销售价格
1169
元
/
吨，同比上涨
123%
。焦化板块，
2017H1
焦炭产量
357
万吨，同比上涨
0.5%
，对外销售
363
万吨，同比上涨
2%
，平均销售价格
1640
元
/
吨，同比上涨
116%
，主要原材料成本
1219
元
/
吨，同比上涨
105%
，焦炭
/
焦煤（原材料）比为
1.345
，同比增长
0.062
，说明焦炭与焦煤的价差拉大，焦炭环节的利润增厚。此外，公司焦化的副产品甲醇、纯苯等售价也出现大幅上涨，其中
2017H1
甲醇平均售价为
2054
元
/
吨，同比上涨
35.3%
，纯苯售价
5630
元
/
吨，同比上涨
47.9%
。
2017Q2
业绩环比大幅下降，主因煤
&
焦销量与价格均下降
2017Q1
公司归母净利润为
1.48
亿元，从而计算得知
Q2
实现业绩为
7877
万元，环比下降
46.7%
。
2017Q2
洗精煤产量
65.2
万吨，环比下降
18.1%
，对外销售
35.7
万吨，环比下降
14.3%
，平均售价
1139
元
/
吨，环比下降
4.7%
；焦炭产量
179
万吨，环比上涨
0.8%
，对外销售
179.5
万吨，环比下降
2.2%
，平均售价
1608
元
/
吨，同比下降
3.8%
。综上所述，销量和价格的下降导致
Q2
业绩环比下降明显。
期间费用同比增加，财务费用增加是主因
公司
2017H1
期间费用合计
5.6
亿，同比上升
17%
，其中销售费用
1.3
亿元，同比上升
77%
，财务费用
2.2
亿元，同比上升
19%
，管理费用
2.1
亿元，同比下降
5.3%
。销售费用上升主要是由于运输费增加及中浩公司转入生产经营所致；财务费用上升主要是由于短期借款增加所致；管理费用下降主要是由于修理费核算方法变更所致。
己二酸项目和甲醇燃料示范项目的正式投产
公司发挥一体化经营和循环经济优势，持续推进重点项目建设进程，
2017
年
1
月，公司年产
15
万吨己二酸项目及年产
10
万吨甲醇燃料示范项目一期正式投产，促进公司产业结构调整优化。
2017
上半年，公司生产甲醇
8.69
万吨，同比下降
7.36%
。对外销售甲醇
7.76
万吨，同比下降
15.38%
；生产纯苯
8.94
万吨，同比下降
4.39%
，对外销售纯苯
3.58
万吨，同比下降
11.17%
；生产己二酸
7.21
万吨，对外销售己二酸
6.57
万吨。公司甲醇燃料示范项目一期生产的甲醇燃料是一种新型燃料，其示范效果及推广应用受政府政策影响较大，公司目前积极开拓市场。
聚甲醛项目建设完成，
关注曹妃甸百万吨级焦油深加工项目
公司继续延伸煤焦化的产业链，陆续发展新材料、新能源、精细化工等产品。目前公司主要在建工程除了加拿大盖森煤田勘探项目和墨玉河煤田勘探项目外，主要为聚甲醛项目和曹妃甸百万吨级焦油深加工项目一期工程。公司聚甲醛设计产能
4
万吨
/
年，截至
2017
年
3
月末已完成工程进度的
86.20%
，目前处于试生产状态。公司子公司唐山中泓炭素化工有限公司曹妃甸百万吨级焦油深加工项目一期
30
万吨
/
年焦油加工项目已实现装置机械竣工，目前公司正积极谋划投料试车准备工作。
盈利预测：
2017-2019
年
EPS
为
0.28
、
0.32
、
0. 38
元
预计未来随着供给侧改革的深入推进、对炼焦煤与焦炭走势判断，预测
2017-2019
年
EPS
分别为
0.28
、
0.32
、
0. 38
元，当前股价
7.50
元，对应
2017-2019
年
PE
分别为
27X/24X/19X
，维持对公司的“增持”评级。
2
【医药】天士力(600535):FDA肯定丹滴Ⅲ期临床试验价值，补充试验有望快速启动
贺菊颖，
S1440517050001
FDA
肯定
T89-07-CAESA
临床试验价值
临床试验第
6
周
T89
的高、低剂量治疗组相对安慰剂组和三七组对提高平板运动时间统计数据
P=0.02
（
p<0.05
，统计学水平上具有显著意义）。同时，运动时间提高的趋势和速率具有显著临床意义。
FDA
同意在递交新药申请（
NDA
）前，可公开发表本试验结果。
我们认为，
T89
的
6
周数据得到
FDA
的肯定为后续开展重复试验做好了铺垫，
T89
未来将大概率获批。
提出补充验证性临床试验方案，满足新药申请
4
周临床试验统计结果
p=0.06
，未达到显著要求，主要由于全球多中心临床试验组内差异较美国Ⅱ期临床试验（Ⅲ期临床试验设计参考美国Ⅱ期临床试验）变大和乌克兰战争使得乌克兰组数据不纳入有效性统计导致总样本量减少所致。
FDA
新药申报需要两个临床试验在统计学上同时具有显著意义，满足
p<0.05
。公司在已完成的Ⅲ期临床试验的基础上，提出了补充
6
周统计显著的临床试验方案，暂时计划只在美国进行，临床试验设计将参考已经完成的三期临床试验美国区块的情况来进行预估（目前Ⅲ期临床试验美国入组了
300
多例病人），总时间预计持续
1
年左右。
FDA
表示愿意与公司继续进行讨论，共同确定试验方案。我们认为，复方丹参滴丸批间差非常小，进行重复试验大概率会得到
p<0.05
的结果，满足
FDA
新药申请要求。
FDA
同意公司提交资料用于
T89
新适应症药政评审
会议上，公司向
FDA
介绍了
T89
的急性高原性反应和糖尿病视网膜病变两项新适应症的作用机理研究和国内临床试验结果，
FDA
心肾部官员表示在申报心血管适应症的
NDA
之前，公司可以提交现有资料到
FDA
的其他评审部门，用于满足新适应症的药政评审需求。我们认为，递交材料进行
T89
新适应症药政评审是公司为未来
T89
在美国上市后新适应症增补的提前布局，长期来看如果
T89
未来获批上市并完成新适应症增补将助推
T89
打开新市场，实现销量增长。
盈利预测与投资评级
我们认为：
1
）随着公司渠道调整影响解除，部分品种将恢复增长，看好复方丹参滴丸价格调整带来的长效影响和普佑克在未来几年的放量增长拉动医药工业板块稳健增长；
2
）营销集团挂牌新三板步入自主融资发展新道路，解除对公司资本依赖，并购整合能力进一步加强，强者更强。预计公司
2017
–
2019
年实现营业收入分别为
155.79
亿元、
177.62
亿元和
204.40
亿元，归母净利润分别为
13.95
亿元、
16.90
亿元和
20.17
亿元，折合
EPS
（摊薄）分别为
1.29
元
/
股、
1.56
元
/
股和
1.87
元
/
股，维持买入评级。
风险提示
T89
在
FDA
申报上市，过程漫长、关键环节较多，技术、政策、审批及临床试验等关键环节存在失败风险。
3
【食品】青岛啤酒(600600):销量微增，盈利改善
张芳，
S1440510120002
销量增长，营收好转
2017H1
营收实现
150.63
亿，同比增
2.15%
，自
2015
年后半年报营收首次实现正增长，营收见明显好转，啤酒销量止跌回升，上半年啤酒总销量
453
万千升，同比增
2.03%
。分品类，青岛主品牌销量实现
212
万千升，与去年同期几乎持平，以“奥古特、鸿运当头、经典
1903
、纯生啤酒”为代表的高端产品销量实现
90
万千升，同比微增
1.12%
；分地区，国内华北、山东地区营收增速较快（分别增
6.8%
、
6.6%
），东南下滑
45.8%
在于公司内部组织结构调整带来市场范围的变更，国外市场销量同比增
14%
，营收增幅为
17.25%
。我们认为
2017H1
营收见改善一方面源于
2016
年同期的较低基数，另一方面公司高端产品销量见长。
盈利水平见好，吨价有所提升
2017H1
归母净利润实现
11.48
亿，同比增
7.43%
，自
2015
年后半年报归母净利首次实现正增长，毛利率提升
1.14pct
至
41.95%
，净利率提升
0.84pct
至
8.13%
，盈利水平明显提升。盈利改善认为与高端产品销量增长、产品吨价提升以及费用同步缩减有关：上半年营业成本同比微增
0.17%
，期间费用率
22.92%
，同比下降
1.26pct
，其中销售费用、管理费用、财务费用均有所下降，降幅分别为
0.06%
、
12.19%
、
28.17%
，销售费用减少系由于部分区域市场费用减少，管理费用减少系报表项目调整，财务费用下降系利息收入增加。
2017H1
公司啤酒产品整体吨价
3296
元
/
吨，同比提升额度
10
元，较上年末吨价提升
36
元，公司加快向听装啤酒和精酿啤酒等高附加值产品转型，助推了盈利水平的提升，未来产品结构升级依然为主要趋势。
盈利预测及估值
啤酒行业在历经三年深度调整后，国内啤酒产量截至
7
月累计同比提升
0.8%
，维持正增长，供给端看行业有所回暖。考虑
2017
年夏日旺季高温天气较多，预计
6-9
月旺季销量会高于上年同期，建议关注
7-9
月公司啤酒产销量，暂不调整盈利预测，我们预测年
EPS
为
1.02
、
1.21
元，维持“增持”评级。
4
【电新】合康新能(300048):融资成本拖累业绩,看好生产投入助未来增长
徐伟，
S1440514050001
变频行业依旧领先，海内外并举逆势增长
借力于
“一带一路”的国家战略，高压变频器继续维持行业领先地位，同时积极拓展海外市场，专注公司高压变频器产业的发展，上半年高压变频器逆势增长，获得
14.7%
的增长率。而中低压变频器市场，公司整合武汉合康和长沙日业的资源，仅在上半年订单量就达到了
1.06
亿元，比去年同期增长达
40.77%
。
借力工业
4.0
，伺服系统翻倍增长
工业自动化是工业
4.0
的基础，而伺服系统则对于工业自动化有着举足轻重的作用。公司于今年大力研发伺服系统，逐步替代进口产品，并成功进入工业机器人伺服系统领域。上半年，公司实现伺服系统订单达到
1.23
亿元，增长率达到了
105.98%
。
节能环保创新高，协助主营业务结构转型
华泰润达和滦平惠通继续拓展市场，上半年，新签订订单达到
0.77
亿元，为公司带来了稳定的现金流和利润。上半年节能环保收入达到
1.95
亿元，增长
102.55%
，毛利率也达到
35.41%
。公司在稳定变频器业务的同时，大力拓展节能环保领域业务，将让节能环保成为公司新的盈利增长点。
新能源汽车高速发展，未来可为新增长点
公司以产品为核心，智能充电网络和租车网络为平台，正在逐步打造合康新能源汽车生态圈。公司的新能源物流车整车控制器已经开始小批量生产，而
AMT
动力系统总成、双向逆变电机控制器等核心产品也已经到达国内领先技术水平。上半年，公司以北京、武汉两地为中心，努力建立成熟的运营模式，相信其快速的扩张能力会在未来期间为公司带来可观的利润。
融资成本拖累业绩，未来增长可预期
上半年由于偿还拆借的股东资金，经营活动产生的现金流有大幅度的降低；
由于偿还银行贷款，筹资活动的现金流受到较大影响；由于对外融资的贷款利息，财务费用有较大的提升。公司发展所需资本产生的费用很大程度的拖累了公司业绩，但是随着新能源节能设备高端制造业、节能环保项目建设及运营产业、新能源汽车的新业务结构的完善，业绩有望再度回升。
盈利预期：
预计
2017~19
年的
EPS
分别为
0.25
、
0.29
、
0.33
元，对应的
PE
分别为
20
、
17
、
15
倍，给予“增持”评级，目标价
5.70
元。
5
【
建筑】中国中铁(601390):资源业务带动利润大幅提升，充足订单保障业绩稳健增长
陈慎，
S1440514080003
事件：
公司
发布
2017
年中报，实现收入
2987.51
亿，同比增长
9.95%
，归母净利润
77.07
亿，同比增长
41.09%
，扣非归母净利润
75.86
亿，同比增长
45.42%
。
主业稳健增长，资源业务回暖利润大幅提升
公司上半年实现收入
2987.51
亿，
YOY+9.95%
，归母净利润
77.07
亿，
YOY+41.09%
，利润大幅提升，上半年大宗商品价格上涨带动公司资源业务扭亏成为公司业绩增长的核心因素。上半年公司矿产资源板块实现收入
16.86
亿，
YOY+98.18%
，毛利率
40.42%
（
+27.56pct.
），中铁资源子公司实现净利润
3.08
亿，去年同期亏损
12.50
亿；具体分结构来看，基建业务营收
2576.51
亿，
YOY+8.3%
，设计咨询业务
66.14
亿，
YOY+22.8%
，工程设备
71.61
亿，
YOY+21.13%
，房地产开发
109.12
亿，
YOY+1.79%
，其他业务
179.38
亿，
YOY+26.35%
；从区域来看，国内业务营收
2839.98
亿，
YOY+9.35%
，海外业务实现营收
162.81
亿，
YOY+17.33%
。
公路、城轨带动订单高速增长，充足在手订单保障业绩稳健发展
上半年公司新签订单
5617.3
亿吗，
YOY+34.5%
，延续高速增长态势。分结构来看，基建业务新签订单
4751.8
亿，
YOY+32.5%
；其中铁路
7384
亿，同比下降
27%
，主要受上半年铁路项目招标减少影响，下半年有望放量，公路
1115
亿，
YOY+149.8%
，市政以及其他业务订单
2898.4
亿，
YOY+36.2%
；设计咨询业务新签订单
120.7
亿，
YOY+72.2%
；工程设备
159
亿，
YOY+40.3%
；房地产开发
156.3
亿，
YOY+16.47%
；其他业务
429
亿，
YOY+56.9%
。截止上半年公司未完成订单高达
22058.9
亿，为
2016
年营收的
3.42
倍，充足在手订单为后续业绩增长提供保障。
毛利率企稳回升，期间费用率保持平稳
上半年公司毛利率提升
+0.2pct.
至
9.68%
，其中海外业务毛利提升
+0.73pct.
至
12.15%
，，国内业务毛利率小幅提升
+0.16pct.
至
9.35%
。分业务结构来看，基建业务上半年毛利率
6.97%
（
+0.1pct.
），设计咨询业务毛利率
28.36%
（
-2.78pct.
），主要原因是委外和人工成本增加；工程设备毛利率
20.09%
（
-4.13pct.
），产品结构变化和原材料成本上升是主要影响因素；房地毛利率
28.25%
（
+2.86%
），归因于上半年公司销售项目涨价；其他业务毛利率
26.35%
（
+0.4pct.
）；报告期内公司期间费用率小幅上升
0.13 pct.
至
5.06%
，保持平稳。
资产负债率稳中有降，
ROE
快速提升
截至上半年，公司资产负债率
79.05%
，相比年初下降
1.08pct.
，主要原因是公司控股的上市公司中铁工业资产重组配套募集资金和公司利润增加所致。
ROE
提升
1.13pct.
，主要系净利率提上和资产周转加快，上半年公司净利率提升
0.54pct.
至
2.51%
，为上市以来最好水平，存货、营收账款周转率分别提升
0.13pct.
、
0.14 pct.
。
我们预计公司
2017-2018
年
EPS
分别为
0.67
、
0.79
，对应
PE13X
、
11X
，给予买入评级！
6
【建筑】中国铁建(601186):订单高速增长，海外业务靓丽
陈慎，
S1440514080003
事件：
公司发布
2017
年中报，上半年公司实现营收
2889.61
亿，同比增长
8.34%
，归母净利润
65.23
亿，同比增长
12.04%
，扣非归母净利润
60.52
亿，同比增长
4.48%
；报告期内公司新签订单
5517.01
亿，同比增长
46.85%
。
业绩整体稳健，海外、地产、设计业务亮眼
上半年公司实现营收
2889.61
亿，
YOY+8.34%
，归母净利润
65.23
亿，
YOY+12.04%
，整体保持稳健；分结构来看，施工业务平稳，实现收入
2525.94
亿，
YOY+8.02%
；勘察设计、地产业务表现亮眼，勘察设计
59.36
亿，
YOY+25.16%
，地产业务上半年实现营收
90.23
亿，
YOY+19.68%
；工业制造业务略降，实现收入
64.21
亿，
YOY-0.51%
；物流与物资贸易等其他业务实现营收
268.79
亿，
YOY+25.24%
；分区域来看，上半年公司国内业务
2712.95
亿，
YOY+7.62%
，海外业务
176.65
亿，
YOY+20.63%
，逐渐发力。
公路、城轨、市政带动订单高速增长，国际工程表现靓丽
报告期内公司新签订单延续高增长态势，上半年新签订单
5517.01
亿，
YOY+46.85%
；分结构来看，工程承包订单在公路（
YOY+107.38%
）、城轨（
YOY+134.71%
）、市政
(YOY+142.81%)
带动下同比增长
51.60%
，订单规模达到
4547.47
亿；勘察设计、工业制造新签订单
114.57
亿、
387.76
亿，分别增长
18.42%
、
18.67%
；房地产上半年实现销售
350.95
亿元，
YOY+68.62%
。上半年公司海外订单新签订单
450.781
亿元，同比增长
74.56%
，占新签合同总额的
8.17%
。
毛利率降、净利率稳，经营现金流大幅流出
上半年公司毛利率受营改增影响下降
1.41pct.
至
8.84%
，工程承包毛利率
7.17%
（
-1.46pct.
）、勘察设计
31.10%
（
+1.27 pct.
）、工业制造
27.33%
（
+1.40 pct.
）、房地产
19.18%
（
-5.20pct.
）、其他业务
9.76%
（
-1.50 pct.
）；分区域来看，国内业务毛利率
8.63%
（
-1.70 pct.
），海外业务毛利率提升
3.33 pct.
至
16.24%
。上半年净利率保持平稳，微增
0.07 pct.
，主要得益于期间费用率下降以及营业外收入增加。经营性现金流净流出
254.57
亿，较去年同期增加
117.06
亿，估计主要和新开工项目增多有关。
受益国改，空间、预期差大
2016
年中央经济工作会议将铁路作为混改七大领域之一，具有明确的政策支持，而目中国铁建相比于中国建筑、中国交建、中国中冶等建筑央企在国改方面的推进明显滞后，存在较大的预期差和空间。
我们预计公司
2017-2018
年
EPS
分别为
1.23
、
1.46
，对应
PE10X
、
8X
，维持增持评级！
7
【
宏观】生产修复，物价回升——2017年9月份宏观经济月报
黄文涛，
S1440510120015
预计工业增加值增速回升。
七月增加值增速大幅回落受到高温天气等因素影响，这一因素八月份的影响明显减弱。
PMI
生产指数与发电耗煤量增速回升，钢铁高炉开工率虽有所下行但上旬、中旬粗钢产量同比增速稳中略升。整体考虑，预计工业增加值增速回升至
6.6%
左右。
预计社零、进出口增速回落，投资增速大致持平。
消费方面，
30
大城市商品房销售面积增速跌幅扩大，汽车零售增速下滑，预计八月份社零增速略降。进出口方面，美日欧
PMI
指数显示外部需求环比变化可能并不明显，但考虑基数较高因素，预计同比增速有所下滑。高温天气、环比限产等短期因素影响趋弱，预计投资增速大致持平。
预计
PPI
与
CPI
同比均有上行。
PPI
方面，生产资料价格指数、
PMI
原材料购进价格指数等延续回升态势。
CPI
方面，猪肉价格小幅上涨，同比跌幅继续缩小；鲜菜价格自八月以来持续高位，预计同比有所扩大。高频数据监测结果显示，八月
PPI
与
CPI
同比可能均会上行，前者大致升至
5.9%
左右，后者升至
1.7%
左右。
