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本文作者 | 楚新莉 中信建投期货黑色金属分析师
本报告完成时间 | 2024年6月11日
目前螺纹处于淡季，而螺纹价格已经处于区间的下沿，继续向下突破需要看到需求比预期更弱或成本端坍塌，而淡季需求差基本在市场预期之内，主要关注成本端是否坚挺。从当前原料端价格来看，铁矿基本面最差，向下压力最大；而焦煤产量边际回升，但增产斜率受到压制，焦炭增产斜率也明显放缓，基本面相对均衡。成本端能否止跌在于铁水下滑空间有多少，从钢厂检修计划及钢厂盈利情况来看，未来两个月铁水日均产量低点很难低于230万吨（上周是235.75万吨），铁水下滑空间不大，那么市场持续走负反馈的时间就不会很长，不需要持续下跌调节供需矛盾。成本端存在底部，那么螺纹就不会跌跌不休，预计下边际为华东高炉成本3550元/吨，上边际为华东谷电生产成本3720元/吨。
操作策略：
区间操作，rb2410合约参考3550-3720元/吨区间。套利方面，可以多螺纹空铁矿继续持有。
不确定性风险
：
高炉铁水生产节奏、海外金融风险、房地产销售情况、专项债发行进度；
一、
螺纹产量收缩，需求下降，
库存
矛盾
不明显
截至6月7日，五大钢材品种产量为896.13万吨，周环比降6.79万吨，降幅0.75%，成材进入淡季，钢厂主动收缩产量。分品种来看，五大品种中除热卷以外，其他品种产量普降。螺纹实际产量233.07万吨，周环比降6.40万吨，降幅2.67%，5月以来各地房地产利好政策虽然不断加码，但具体政策效果还未显现，钢厂心态从乐观转向悲观，加之季节性淡季和夏季用电高峰的到来，长短流程钢厂均主动减产。
上周螺纹需求231.14万吨，周环比减少18.76万吨，跌幅7.51%。建材周内平均日成交量维持低位，成材市场进入季节性淡季，恰逢中高考季、农忙时节、以及预期中的雨季等因素综合作用下，终端对建材的需求偏弱，市场观望情绪较浓，下游接货意愿一般。
螺纹总库存775.60万吨，周环比增1.93万吨，增幅0.25%。分环节看，螺纹厂库204.85万吨，周环比累库2.47万吨，库存涨幅1.22%；社会库存570.75万吨，周环比去库0.54万吨，库存降幅0.09%。当前房地产利好驱动有限，而成材市场进入淡季，建筑用钢需求疲软，下游采购意愿一般，导致建材去库进度中止，但高考过后下游工地陆续恢复施工，预计本周螺纹表需或小幅回升，螺纹总库存或将再次转为去库。从绝对水平来说，当前螺纹库存压力较小，因此矛盾并不明显。
6月7日，国家发改委等部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》。其中提出，到2025年底，钢铁行业高炉、转炉工序单位产品能耗分别比2023年降低1%以上，电弧炉冶炼单位产品能耗比2023年降低2%以上，吨钢综合能耗比2023年降低2%以上，余热余压余能自发电率比2023年提高3个百分点以上。2024—2025年，通过实施钢铁行业节能降碳改造和用能设备更新形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨。
相比于直接调控粗钢产量，本次文件对于钢铁行业碳排放、能耗的要求明显更加具体。后期若严格考核吨钢综合能耗的话，需要钢厂适当提高添废比以及铁矿的入炉品位来予以配合，利好废钢需求及高品位铁矿。不过短期影响非常有限。
短期来看，炼焦煤市场弱势运行，随着钢材需求不济钢厂利润微薄，外加南方多雨影响建筑钢材用量，两周以来铁水日均产量不增反降了1万吨/日。焦炭市场持稳为主，随着铁水产量的继续下降和钢材表需的降低，节后钢厂的提降意愿将更为迫切。而铁矿石交易逻辑从金融属性切换至弱现实基本面，目前铁矿港口库存仍在累库，钢材表需见顶回落等均预示着铁矿石基本面逐步走弱。综合来看，节后成材和炉料价格同跌，高炉利润或将走扩。
短流程延续亏损。废钢价格偏弱震荡，铁水成本已经明显回落，废钢跌幅相对较小，截至6月7日江苏铁水较废钢便宜20元/吨左右。终端价格挤压电炉利润，短流程钢厂延续亏损，随着用电高峰季节到来，电力紧缺或将导致电炉亏损扩大。
三、地产数据小幅改善，
但专项债
发放
进度
又放慢
上周地产数据整体仍不乐观；其他建材方面，水泥出货量、混泥土产能利用率和重交沥青开工率周环比下滑，而建筑沥青开工率则以持稳为主。
据地方政府新增专项债的发行情况显示，截止5月31日，本年以来地方政府新增专项债已累计发行11607.96亿元，其中5月累计发行4383.4726亿元，月环比多发行3500.23亿元，同比去年多发行1628.9049亿元。但6月以来，截止6月8日，本周并未发行地方政府新增专项债。另外，虽然前期1万亿国债等在加紧发行，但预计要落地到实际项目上可能要7月份后，所以6月份的需求受季节性回落影响较大。
6月7日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取关于当前房地产市场形势和下一步工作考虑的汇报。相比于“4·30”中央政治局会议中的“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”提法，此次会议则是明确提出“去库存”。自5月各种房地产救市政策放开以来，房地产成交数据仍显一般，政策方面或有更大刺激，需要关注新的政策风向。目前宏观情绪利好逐渐转弱，市场情绪一般，终端需求疲软，螺纹持续承压。
目前螺纹处于淡季，而螺纹价格已经处于区间的下沿，继续向下突破需要看到需求比预期更弱或成本端坍塌，而淡季需求差基本在市场预期之内，主要关注成本端是否坚挺。从当前原料端价格来看，铁矿基本面最差，向下压力最大；而焦煤产量边际回升，但增产斜率受到压制，焦炭增产斜率也明显放缓，基本面相对均衡。成本端能否止跌在于铁水下滑空间有多少，从钢厂检修计划及钢厂盈利情况来看，未来两个月铁水日均产量低点很难低于230万吨（上周是235.75万吨），铁水下滑空间不大，那么市场持续走负反馈的时间就不会很长，不需要持续下跌调节供需矛盾。成本端存在底部，那么螺纹就不会跌跌不休，预计下边际为华东高炉成本3550元/吨，上边际为华东谷电生产成本3720元/吨。
操作策略：
区间操作，rb2410合约参考3550-3720元/吨区间。套利方面，可以多螺纹空铁矿继续持有。
不确定因素：
高炉铁水生产节奏、海外金融风险、房地产销售情况、专项债发行进度
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