1、网络文学龙头地位稳固，IP业务打造成长新引擎
阅文集团是一家以数字阅读为基础，以IP培育与开发为核心的综合性文化产业集团。公司成立于2015年3月，整合自腾讯文学和盛大文学，于2017年11月在港交所正式挂牌上市，拥有在线阅读业务和版权运营两大主营业务，辅以其他产品。
2021年实现86.7亿元营收，归母净利润18.5亿元。深耕在线阅读行业多年，公司作品储备充足、作家资源丰富，已进入稳定增长期。2020年公司开启阅文发展新阶段，与腾讯、新丽传媒整合构建“三驾马车”，深度布局IP业务，版权运营营收占比由2018H1占比13.9%迅速攀升到2021的38.8%，2021年版权运营业务营收已达34亿元，剔除新丽传媒收入后，版权运营及其他营收增加30.0%达21亿元。
2、“付费+免费”双轮稳定增长，免费阅读打开收入天花板
公司起家于在线阅读业务，在2020年国内网络文学平台行业市占率达23.49%，拥有丰富的作品储备和作家资源，旗下有QQ 阅读、起点读书、新丽传媒等共18个品牌，产品类型丰富，实现对各类读者群体的完全覆盖。付费阅读方面，由于近年公司不断扩张免费阅读业务，部分付费用户流向免费阅读，但随着公司不断完善内容、优化推荐算法，以及国内版权保护的加强，付费用户ARPPU仍有进一步提高空间。免费阅读方面，公司利用广告变现打开在线阅读收入天花板，激发非头部作者创作热情，依托与腾讯的合作丰富产品分发渠道，利用腾讯平台的流量优势快速打开免费阅读业务规模、获取流量。公司与腾讯的合作有望进一步加强，优势互补，创造更大协同价值。
2020年管理层调整及“三驾马车”鼎力整合后 ，阅文发展战略重心正式转移到IP业务上，提出IP“升维”概念，以三层次架构拓展内容产业链，对IP版权内容进行重塑与价值提升。第一层为IP产品立体化，旨在强化影视、游戏、动视觉化业务。其中：影视方面，借力腾讯影业与新丽传媒，推出了数款现象级影视作品；动漫方面，与腾讯动漫进行深度合作，提升产能规模性，锁定行业头部产能；游戏方面，持续将旗下优质IP交给知名游戏公司进行制作，以单次版权金+持续游戏流水分成的形式获取收益。第二层为IP大众化，即通过衍生品的产出推广使得IP形象走出屏幕，通过授权赋能消费品、潮流玩具和线下实景消费领域等，增强IP的影响力和变现能力。第三层为IP生命力延伸，旨在探求通过作品系列化、经典化、产品衍生形态多样化等造血IP的持久生命力，期望作品成为超级IP。
风险提示
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付费阅读用户增长及ARPPU不及预期；疫情反复带来影视剧制作进度不及预期；影视剧上线进度不及预期等。
近年来，随着中等收入群体不断扩大，生活水平普遍提高，消费观念持续转变，对旅游的需求不断增长。同时，国家出台一系列政策措施，支持旅游行业取得较快发展。根据文化旅游部统计，国内旅游旅游总收入从2010年的1.57万亿元，增长到2019年的6.63万亿元，年均复合增长率达17%，远超同期GDP增速。预计未来一段时间，旅游需求将会继续保持较快增长。据市场机构预测，2025年国内旅游人数将突破83亿人次，旅游收入接近10万亿元。为满足人民对美好生活需要，必须进一步加快旅游基础设施建设，推动实现消费高质量发展。
孙晓磊：
海外研究首席分析师，北京航空航天大学硕士，游戏产业和金融业6年复合从业经历，专注于互联网研究，对腾讯、网易、阿里、美团、阅文等互联网巨头有较为深入的理解。2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围，2020年、2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名。
刘京昭：
北京邮电大学信息与通信工程专业硕士，2018年加入中信建投。专注于互联网科技、数字内容等领域。2018年Wind“金牌分析师”传播与文化行业第三名，2019年Wind“金牌分析师”传播与文化行业第一名，2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名。
