摘要
中债登托管量2024年11月净增11393亿元至114.0万亿元；上清所托管量净增10149亿元至42.6万亿元；合计净增2.15万亿元。
利率债：2024年11月总计发行2.73万亿元、净增20545亿元，分别较10月下降5081亿元和8142亿元。1-11月累计发行25.26万亿元，较去年同期增加6046亿元；累计净增11.3万亿元，较去年同期增加6043亿元。
（1）国债：2024年11月记账式国债发行量为8397亿元，净增量为6345亿元。1-11月记账式国债累计发行11.06万亿元，高于去年同期1.31万亿元，累计净增量为4.58万亿元，较去年同期高1.31万亿元。
（2）地方债：2024年11月地方政府债发行1.31万亿元，净增1.18万亿元。1-11月地方债累计发行8.68万亿元，较去年同期减少约4450亿元，累计净增量为4.82万亿元，较去年同期减少约7395亿元。
（3）政策性金融债：2024年11月政金债总计发行5762亿元，净增量2350亿元。1-11月，政金债累计发行5.52万亿元，较去年同期减少2599亿元，累计净增1.88万亿元，较去年同期增加387亿元。
同业存单：2024年11月同业存单发行量明显增加，全月发行2.52万亿元，净增3129亿元。发行加权期限为7.57个月，较10月有所抬升。
信用债：11月信用债发行、净增环比抬升，中票、5年及以上、高评级、地方国企贡献多数净增量。
（1）商业银行：债券持有力度明显减弱，11月转为减持债券，对利率债、信用债和同业存单全面减持。2024年11月商业银行转为减持3517亿元债券。具体来看，减持1993亿元利率债，其中对国债增持2074亿元、对地方债减持3567亿元、对政金债减持500亿元。对信用债减持183亿元。对同业存单转为减持1341亿元。
（2）广义基金：大幅增持债券，对利率债、信用债和同业存单全面增持，存单增幅明显。2024年11月广义基金增持11648亿元债券。分品种来看，11月对利率债增持3851亿元，其中对国债增持952亿元、对政金债增持1545亿元、对地方债增持1354亿元。对信用债增持1746亿元。同时，对同业存单增持6051亿元。
（3）境外机构：人民币汇率压力加大，中美利差倒挂加深，11月境外机构延续大规模减持。2024年11月境外机构减持1067亿元债券。分品种来看，境外机构减持361亿元利率债，其中对国债减持199亿元，对政金债减持162亿元，对地方债持平。对信用债小幅增持39亿元。同时，对同业存单减持745亿元。
信用债持有结构方面：从11月的托管数据看，在收益率持续下行、理财规模恢复增长、净增量抬升的背景下，广义基金转为大幅增持，商业银行转为减持。
利率债：2024年11月总计发行2.73万亿元、净增20545亿元，分别较10月下降5081亿元和8142亿元。1-11月累计发行25.26万亿元，较去年同期增加6046亿元；累计净增11.3万亿元，较去年同期增加6043亿元。
（1）国债：2024年11月记账式国债发行量为8397亿元，净增量为6345亿元。1-11月记账式国债累计发行11.06万亿元，高于去年同期1.31万亿元，累计净增量为4.58万亿元，较去年同期高1.31万亿元。
（2）地方债：2024年11月地方政府债发行1.31万亿元，净增1.18万亿元。1-11月地方债累计发行8.68万亿元，较去年同期减少约4450亿元，累计净增量为4.82万亿元，较去年同期减少约7395亿元。
（3）政策性金融债：2024年11月政金债总计发行5762亿元，净增量2350亿元。具体来看，2024年11月国开、农发和口行债分别发行1860亿元、2067亿元和1835亿元，分别净增-325亿元、1987亿元和689亿元。1-11月，政金债累计发行5.52万亿元，较去年同期减少2599亿元，累计净增1.88万亿元，较去年同期增加387亿元。
同业存单：2024年11月同业存单发行量明显增加，全月发行2.52万亿元，净增3129亿元。分银行类型来看，大行发行4887亿元，净增176亿元；股份行发行8458亿元，净增1222亿元；城商行发行9325亿元，净增1152亿元；农商行发行2178亿元，净增456亿元。发行加权期限为7.57个月，较10月有所抬升。
图表1：2024年11月利率债和存单发行量及净增量（单位：亿元）
注：上图汇总列不包括储蓄国债；统计时点为：2024年11月30日
资料来源：Wind，中金公司研究部
11月信用债发行、净增均有回升。截至2024年12月19日统计，11月非金融类信用债的供给环比抬升35%至12555亿元，净增量也环比大幅抬升95%至2255亿元，同比来看，净增量同比抬升912%。
分品种来看，11月净增量主要由中票贡献，仅公私募公司债和定向工具债净增环比收缩。11月截至2024年12月19日统计，中票净增量达1694亿元，贡献绝大多数净增量，公私募公司债的净增量也均在400亿元以上。环比来看，公私募公司债净增分别环比收缩12%和20%、定向工具净偿还量扩大325%，其余品种净增环比抬升、转正或净偿还量收缩，其中短融超短融债净增量由-314亿元转正至429亿元。
11月5年及以上、高评级、地方国企贡献多数净增量。5年及以上净增量达1775亿元，贡献多数净增量，1年以下净增量也有397亿元；外部评级上AAA和AA+评级净增量分别达1977亿元和469亿元，贡献多数净增量；企业性质上，央企、地方国企、城投和非国企净增量分别为694亿元、1244亿元、286亿元和98亿元。
图表2：2024年11月非金融信用债发行与净增统计（按发行起始日）（单位：亿元）
2024年11月机构整体增持19188亿元债券[1]，增持量较前月下滑。分机构来看：
（1）商业银行：债券持有力度明显减弱，11月转为减持债券，对利率债、信用债和同业存单全面减持。2024年11月商业银行转为减持3517亿元债券。具体来看，减持1993亿元利率债，其中对国债增持2074亿元、对地方债减持3567亿元、对政金债减持500亿元。对信用债减持183亿元。对同业存单转为减持1341亿元。
（2）广义基金：大幅增持债券，对利率债、信用债和同业存单全面增持，存单增幅明显。2024年11月广义基金增持11648亿元债券。分品种来看，11月对利率债增持3851亿元，其中对国债增持952亿元、对政金债增持1545亿元、对地方债增持1354亿元。对信用债增持1746亿元。同时，对同业存单增持6051亿元。
（3）保险：配债力度放缓，除小幅增持地方债外，对其余利率债、信用债和存单均减持。2024年11月保险机构增持65亿元债券，其中对利率债增持104亿元，具体分别减持39亿元国债和338亿元政金债，增持482亿元地方债。对信用债减持38亿元。对同业存单减持1亿元。
（4）券商：延续增持债券，主要以利率债为主，存单减持力度扩大。券商2024年11月增持933亿元债券，分品种来看，增持1381亿元利率债，其中分别增持929亿元国债、89亿元政金债和363亿元地方债。对信用债转为增持64亿元。对同业存单继续减持511亿元。
（5）境外机构：人民币汇率压力加大，中美利差倒挂加深，11月境外机构延续大规模减持。2024年11月境外机构减持1067亿元债券。分品种来看，境外机构减持361亿元利率债，其中对国债减持199亿元，对政金债减持162亿元，对地方债持平。对信用债小幅增持39亿元。同时，对同业存单减持745亿元。
图表3：中债登+上清所按投资者分类的主要券种净增量（上）及存量（下）分布结构
注：数据截至2024年11月末；中债于2021年3月起停止公布中票数据，表中数据假设2021年3月起中债的中票规模与2021年2月持平，下同
资料来源：中债登，上清所，中金公司研究部
资料来源：中债登，上清所，Wind，中金公司研究部
资料来源：中债登，上清所，Wind，中金公司研究部
资料来源：中债登，上清所，Wind，中金公司研究部
按照短融超短融、中票、企业债、定向工具的合计口径，11月信用债托管总量净增加1662亿元。广义基金、券商自营和券商自营增持信用债，其余机构均减持信用债。广义基金由减持887亿元转为增持1746亿元，为8月以来首度增持，券商自营也由小幅减持转为增持64亿元，商业银行由增持1064亿元转为减持183亿元，保险也转为减持38亿元。市场份额上商业广义基金环比抬升0.43ppt，商业银行环比收缩0.31ppt，保险和券商自营变化不大。若再考虑公司债，信用债总托管量转为净增加2629亿元，广义基金增持规模收缩至1450亿元，银行减持规模扩大至214亿元，广义基金、银行自营市场份额分别环比收缩0.02ppt和0.2ppt。[2]
① 短融超短融：11月短融超短融托管量净增加552亿元。投资者结构变化方面，商业银行、政策性银行和信用社减持短融超短融，其余机构均有增持。具体而言，广义基金、境外机构和券商自营分别增持885亿元、18亿元和7亿元，市场份额分别抬升2.41ppt、0.07ppt和0.01ppt。保险增持规模不足1亿元，市场份额变化不大。商业银行和政策性银行分别减持339亿元和27亿元，持有占比分别下降2.22ppt和0.19ppt。信用社减持规模不足1亿元，市场份额变化不大。
② 中票：11月中票托管量净增加1671亿元。保险和信用社减持中票，其余机构均增持中票。广义基金、商业银行、券商自营、政策性银行和境外机构分别增持1156亿元、287亿元、65亿元、60亿元和21亿元，市场份额分别变化0.08ppt、-0.06ppt、-0.03ppt、0.01ppt和0.01ppt。保险和信用社分别减持36亿元和2亿元，持有占比分别收缩0.07ppt和0.01ppt。
③ 企业债：企业债（不含铁道）11月托管量净减少382亿元，各机构均减持企业债，转托管规模继续收缩。广义基金、商业银行、券商自营和保险分别减持146亿元、85亿元、20亿元和3亿元，市场份额分别变化-0.16ppt、-0.06ppt、-0.01ppt和0.02ppt。政策性银行、信用社减持规模在1亿元左右，持有占比几乎不变。11月企业债转托管至交易所的规模为-126亿元，因减持规模相对持仓较少，市场份额反而抬升0.22ppt。
④ 定向工具：定向工具11月托管量净减少179亿元，仅券商自营增持定向工具，其余均减持定向工具。广义基金和商业银行分别减持149亿元和46亿元，持有占比下降0.16ppt和0.04ppt。信用社减持不足2亿元，市场份额几乎不变。券商自营增持12亿元，持有占比随之抬升0.09ppt。
⑤ 上交所公司债：根据上交所公布的公司债主要券种投资者结构数据，11月上交所公司债（公募和私募）总托管量净增加518亿元，除信托外的各机构均减持上交所公司债。广义基金、保险、券商自营和银行自营分别减持648亿元、78亿元、73亿元和32亿元，市场份额分别下降0.72ppt、0.09ppt、0.07ppt和0.08ppt。信托增持1355亿元，持有占比抬升0.96ppt。
⑥ 深交所公司债：根据深交所公布的公司债主要券种投资者结构数据，11月深交所公司债（公募和私募）总托管量净增加449亿元。广义基金、保险和券商自营分别增持352亿元、8亿元和0.2亿元，持有占比分别变化0.11ppt、-0.13ppt和-0.08ppt。其余增持规模主要由信托贡献。
从11月的托管数据看，在收益率持续下行、理财规模恢复增长、净增量抬升的背景下，广义基金转为大幅增持，商业银行转为减持。在收益率持续下行、理财规模恢复增长且增幅超过上年同期、净增量抬升的背景下，广义基金自8月以来首度增持，且增持规模超千亿元。而商业银行转为减持，保险和券商变化不大。
今年前11月仅信用社和保险减持信用债，增持机构中广义基金贡献多数增持规模。如考虑公司债后，广义基金仍是信用债增持主力。从托管数据可以看出，今年以来信用社和保险减持信用债，其余机构均增持信用债，且广义基金增持规模最大。若将信用债按照不含公司债的口径，2024年1-11月，广义基金、商业银行、境外机构和券商自营分别增持11651亿元、2928亿元、76亿元和86亿元，持有占比分别变化2.76ppt、0.3ppt、0.02ppt和-0.3ppt。净减持的投资者中，信用社和保险分别减持53亿元和28亿元，市场份额下降0.05ppt和0.15ppt。若按照含公司债的口径，2024年1-11月广义基金转为各类型投资者中净增持规模最大的，净增持信用债2613亿元，持有占比下降1.73ppt；商业银行和保险分别净增持2156亿元和226亿元，市场份额也收缩0.02ppt和0.12ppt；券商自营减持1195亿元，持有占比下降0.58ppt。
图表7：2024年1-11月信用债（不含公司债的口径）持有人结构变化情况
注：数据截至2024年11月末
资料来源：中债登，上清所，中金公司研究部
图表8：2024年1-11月信用债（含公司债的口径）持有人结构变化情况
注：数据截至2024年11月末
资料来源：中债登，上清所，中金公司研究部
注：数据截至2024年11月末
资料来源：中债登，上清所，中金公司研究部
[1] 统计口径包括国债、地方债、政金债、同业存单、企业债、中票、短融、超短融以及定向融资工具，下同。
[2] 注：各券种根据托管数据月度净增量与前文发行与净增的各券种净增量之间存在差异主要系统计口径差异，时间划分上后者为发行起始日。
本文摘自：2024年12月23日已经发布的《地方债发行增加，非银机构积极增持——2024年11月中债登、上清所债券托管数据点评》
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