步步为营：4季度宏观展望
进入4季度中后期，国内冬季环保停产限产启动、北方入冬项目施工受限等抑制内需，叠加中美互加关税实质性落地，贸易摩擦对外需的负面影响将逐步显现。因此在短暂修复后，经济将在年底重回下行通道。
年内通胀回落在即。经济后周期中，工业品需求还将下滑，如果供给端没有显著扰动，PPI中枢年内从4%逐渐回落是大概率事件；非食品CPI与PPI在3个月时长以上的趋势高度一致，预计后续跟随PPI回落；食品CPI存在一定上升压力，但综合来看，预计年内CPI回落在即，高点或在2.5%。
财政政策仍将在显性合规的前提下争取“积极”。可能的途径有三种：一是用好用足现有预算内的有限资金、盘活往年结余的沉淀资金，9月中共中央、国务院关发布的《关于全面实施预算绩效管理的意见》正是对此的顶层设计。截至9月底，财政存款余额尚有约5.18万亿；二是实施“结构性”减税降费，即对一部分主体减税降费，对另一部分主体加强现有税费征管，或开征新税种，本质上是推动财富在不同主体间的二次分配。例如对高端制造业、科研创新型企业以及低收入居民减税，但对影视娱乐业加强税费征管，逐步推出房地产税、遗产税、资本利得税；三是中央政府加杠杆，在地方政府、企业、居民部门加杠杆空间被锁定后，由杠杆率尚低的中央政府部门适当扩大赤字率。
年内预期比较高的主要是增值税三档变两档后税率进一步下调。按照年初财政部部长刘昆关于“重点降低制造业（16%税率）、交通运输（10%税率）等行业税率”的表述，可能的方案是将16%税率下调、10%与6%税率合并后再下调。假设整体税率下调3%，理论上预计减税规模在1-1.3万亿。对于地方政府，主要任务是降杠杆、化解隐性债务问题，基建反弹的力度和托底经济的效果难言乐观。
货币政策面临的问题首先是总量层面的放松向实体经济的传导仍不顺畅，但货币传导不畅的根源不在货币政策本身。商业银行的顺周期性决定了当前环境下银行的风险偏好比较低。过去几年，虽然表外业务中隐匿了不少风险，但表外融资作为风险偏好相对较高的融资渠道，充当了低风险偏好表内融资的互补角色。此次融资系统的信用派生能力下滑在中短期有一定不可逆性。
其次是中美经济周期错位下的二元悖论问题。前期选择跟随意味着牺牲一定货币政策独立性以减轻汇率压力，然而当前环境下，5bp V.S. 25bp的跟随性加息对于稳定汇率基本上是象征意义远大于实际意义。就目前的情况看，保持货币政策的独立性可能更为重要。对于汇率，加强资本管制和离岸流动性管理可使人民币汇率年内暂守“7”关口，代价是要损失一些外储。也不排除年末再有一次降准的可能。
配置策略上，4季度投资时钟整体处于“滞胀+衰退”的临界象限，并逐渐从滞胀进入衰退象限，对利率债、商品（能源+农产品）、后周期股票和现金可以均衡配置。其中，股票建议选择后周期中具备防御属性的板块，利率有望在11月确认下行通道，可能是一个“牛平”的过程。
风险提示：
货币政策/房地产政策等超预期宽松,显著改变流动性预期；中美关系修复/恶化,显著改变风险偏好预期。
市场反弹可高看一线！
作为领先指标的产业资本增减持数据，截至10月，增持家数/减持家数的比例已经明显提升。
风格上来看，领先意义最强的成长板块，截至10月增持家数/减持家数的比例也已经明显提升。
回到国庆节前后，虽然当时国内政策环境已经有不断的边际利好，但是外围市场的大跌，使得国内市场进入了由资金面问题引发的两周左右快速下跌。其中快速流出的资金包括：第一，海外资金，由于全球市场大幅波动，权益类产品整体降低股票仓位，A股被卖出。第二，国内国庆节前抢反弹的资金，由于市场快速调整，抢反弹失败，于是快速卖出。第三，由于市场快速下跌且创新低，一些绝对收益的资金开始触及止损线，导致大量卖出。第四，融资融券也开始进入强平阶段。
于是，市场创新低后，股权质押的风险进一步暴露，截止目前，触及预警线的公司接近800家，质押市值接近5000亿，其中跌破平仓线的市值达到4000亿。因此，在决策层“底线思维”不变的情况下，过去一周利好政策密集出炉，包括各个地方对于股权质押的解决方案，以及周五，国务院副总理加上一行两会四位领导的讲话，释放了股权质押“底线思维”和直接融资重要性的关键信号，A股市场也随即以久违了的大幅反弹作为回应。
但是在当天收盘后，我们与投资者的交流中，对反弹力度和持续度的分歧仍然较大，原因在于，领导讲话中所涉及的利好，尚且处于预期的阶段，而熊市中市场不大会给予不确定性过高的期待，因此市场是否能有不错的超跌反弹，还应取决于未来政策落地的情况。
不过，周末几大实质性利好政策相继落地，监管层动作为我们传递了积极信号，市场的超跌反弹也可高看一线！
1、个税抵扣公开征求意见进一步稳固政策底
10月20日，《个人所得税专项附加扣除暂行办法》及《个人所得税法实施条例》正式公开征求意见。根据暂行办法，子女教育及个人继续教育支出抵扣额度上限分别为1.2万元/人/年，3600或4800元/人/年，此外在大病医疗、住房贷款利息、赡养老人支出等方面抵扣也超出此前标准。暂行办法向社会公开征求意见后将依法于2019年1月1日起实施。
今年二季度以来，社会零售数据出现了比较明显的下滑。我们在此前的报告中分析，导致消费低迷的中短期因素包括金融市场财富效应萎缩、P2P爆雷导致投资亏损和短贷渠道受限、房租快速上涨等。在三季度数据仍未起色的情况下，个税调整有望成为其中一股稳定力量。减税的实际效果有待观察，但我们认为此次个税调整更重要的在于进一步夯实政策底，向市场传递信心。在外部贸易战和地缘政治具有高度不确定性的当下，稳内需无疑将作为政策发力方向。
2、证监会将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月
经历了过去5年并购重组的兴起和商誉问题的暴露，市场对于并购重组本事存在一些分歧和忌惮。但不可否认的是，一些上市公司的确通过外延并购，或是提升了市场份额和话语权、或是延伸了产业链并带来了协同性。
从创业板公司过去几年的业绩来看，也能够清楚地看到外延并购对公司业绩的贡献。从13年外延并购爆发到14、15年外延并购进入高潮期，每年被并购公司对创业板业绩增速的贡献都在15个百分点左右。但是由于16年开始对外延并购的限制政策开始逐渐出来，17年外延并购对于业绩的贡献仅为8个百分点，几乎腰斩。
今年以来，监管层已经不只两三次提出支持外延并购的表态，政策转向的风向标已初步显现，预计19年外延并购对创业板业绩的贡献可能重新提升。
3、Q3经济数据下行“终于”落地，但也有好消息
Q3单季度经济出现了比较显著的回落，其中制造业投资是为数不多的亮点，1-9月，制造业投资同比增长8.7%，比1-8月份提高1.2个百分点。其中，高技术制造业投资增速达14.9%，比1-7月份提高2个百分点，比全部制造业投资增速高6.2个百分点。
医疗诊断/监护及治疗设备、集成电路、光电子器件、光缆等领域在近几个月的投资增速均相对较高，其中医疗诊断、监护及设备领域投资增速今年以来始终维持35%以上。
风险提示：
宏观经济风险，政策落实进度不及预期，上市公司业绩风险，海外不确定因素，股权质押测算模型局限性等。
利率方面，9月下旬至今，利率下行，十年国开再度逼近前期低点，能否再次突破，市场依然犹豫。一个重要原因就在于经历年初的快速下行后，市场怀疑利率下行空间受阻。特别是在“汇率—利差”、“股市见底”、“滞胀压力”等预期或实际约束下，似乎难有下行空间的突破。
回顾2014年-2015年的经验来看，牛市的调整很正常，市场无论犹疑还是破局，主导因素都在于流动性，空间还是取决于“基本面—货币政策”，外部、股市等制约都不构成趋势主导。参照来看，在宽信用未实现前，需求稳定难以触及，经济下行压力仍在，债市大概率仍有空间。
信用方面，（1）伴随着密集的民企违约，2018年民企债信用利差持续走扩，创2014年以来最大利差水平；根据债券基金重点持仓券情况，债券基金对民企债的持仓意愿降至历史最低水平。（2）民营企业债券融资支持工具改变的不是民企主体信用资质，而是单一民企债券资质；工具有助于改善优质民企债的投资意愿，但是民企债风险偏好的拐点仍需等待；建议积极关注企业现金流相关运营指标的潜在变化。
转债方面，关注一下变更募集对回售的影响，属于变更募集资金用途的包括：取消或实施新募投项目，变更实施主体（上市公司变更为全资子公司例外）等，本次本次天马的募集资金变更主要是更改了两方面内容：变更部分项目的实施主体，从上市公司变为全资子公司；变更部分项目的实施地点，因此，并没有触发转债的回售。
风险提示：
经济走势超预期，通胀压力上行，转债估值调整。
金融工程
反弹还将持续
连续两周我们的周报《阶段性反弹一触即发》、《反弹仍将延续》判断市场在大幅调整以后随时会迎来反弹，建议增加仓位配置，从上周表现来看，各指数均出现不同幅度的上涨，上证
50
上涨
0.92%
，
Wind
全
A
指数上涨
2.07%
，沪深
300
上涨
1.23%
，中证
500
上涨
2.57%
，中证
1000
上涨
2.79%
；从市值上看，小市值股票表现明显强势。
回顾一下过去
11
个月的择时观点 ，
11
月
23
日模型触发趋势暂时结束信号，并与
26
日我们的周报中明确提出《白马股告一段落》，
12
月
17
日周报《准备迎接反弹》，重点参与上证
50
；
1
月
21
日周报《推荐基金涨幅已超
10%
，逢高兑现》，对上证
50
指数的预判结论是冲高回落，并将基金推荐调整为短债型基金，全面回避权益资产。
2
月
7
日我们判断中小创迎来短期加仓机会，风格上建议重视创业板的短期超额收益，
3
月下旬判断有一个阶段性调整，并判断反弹至
6
月初后进入调整，
6
月下旬开始我们判断创业板开启超跌反弹，
7
月底提示市场有风险，并将风格调整为均衡。
站在当下，天风金工择时体系显示
wind
全
a
指数继续处于下跌走势，我们定义的用来区别市场环境的
wind
全
A
长期均线（
120
日）和短期均线（
20
日）的距离有所加大，
20
日线收于
3428
点，
120
日线收于
3818
，短期均线继续位于长线均线之下，两线距离为
10.2%
，均线距离与上期相比略微放大，大幅高于我们
3%
阀值，指数继续处于下跌走势。
今年二月以来择时系统一直显示
wind
全
A
指数是下跌趋势，更多是从确定性反弹的角度去捕捉收益，除此以外，保持谨慎。短期来看，
(1)
市场反弹幅度有限，反弹过程中最大幅度未触及
20
日均线，反弹仍有空间
;
（
2
）各类有利于市场的制度仍在不断出台，利好政策也处于消化吸收从分歧慢慢走向共识。短期综合来看，市场继续反弹概率较大。
风格选择上，本次反弹属于普跌之后的反弹，因此均衡配置更为稳健，由于处于市场的三季报发布期间，业绩预期改善的标的或将更受青睐。
从估值指标来看，我们跟踪的
PE
和
PB
指标，各指数目前都处于相对自身的估值
30
分位点以内，进入我们定义的低估区域，因此考虑长期配置角度，结合短期判断，根据我们的仓位管理模型，建议当前仓位为
60%
。
整体而言，
Wind
全
A
指数仍处于下跌走势的大格局，短期来看，市场超跌后反弹未触及压力位置、政策方面继续释放利好增强市场信心，短期市场仍有望继续反弹，风格上平衡配置。
风险提示：
市场环境变动风险，模型基于历史数据。
海外研究
11月金股：微软（MSFT.US）
10月以来美股下跌主要因为三季度业绩收入增速开始放缓，引发市场对经济持续性的担忧。
三季度收入和盈利明显分化，标普500收入超预期的比例从72%降至62%，盈利超预期的从80%增至81%。回购和税改释放了18年美股企业收入和盈利，19年将面临高基数、杠杆较高、资金成本提升带来的增速放缓的风险。
美联储加息节奏加快导致短期利率抬升，长短利差收窄、收益率曲线从平滑走向“倒挂”，这个指标反应对经济的悲观预期，历史统计在3-5个季度可能迎来股市和经济的衰退。
业绩指引均超预期，市值超AMZN居全球第二
微软三季度营收盈利超预期，云计算在过去11个季度增长有目共睹，本季度Azure收入同比增长76%，超越其他云巨头亚马逊和谷歌，领英商业化收入新增贡献约15%份额。鉴于客户主要是世界500强，具有粘性，产品也具垄断性，在传统软件市场，微软也击败竞争对手Oracle和SAP。指引数据也超预期，给予市场乐观信心，目前市值约8000亿美元成全球第二。
顺应混合云发展趋势，继续实现大企业客户云迁移
我们认为微软以云计算为核心专注转型，执行力稳健，顺应混合云发展趋势，继续实现大企业客户云迁移。进入FY19会趋向稳健增长和利润率提升。我们从亚马逊AWS、Google、Intel等财报解读认为行业仍然处于基建重心高投入的阶段，未来几年仍会保持健康成长，不过行业逐渐进入高速增长后期，对硬件设备环节供应商可能产生周期性影响。
公有云格局持续向龙头企业优势集中，以亚马逊、微软、IBM、谷歌、阿里组成的五巨头已经拢聚行业约3/4的市场份额。而微软Azure从Office用户为切入提供整合性服务，并通过混合云发力早、对PaaS、.Net语言的支持性、数据信息安全性等优势，击败Oracle、SAP等传统软件对手，成为企业SaaS服务的龙头。微软的客户多为粘性高的全球500强大客户，与企业客户深度绑定，通过商业云Azure Stack+商业Office 365+LinkedIn/Dynamics更好的适应大规模企业对SPI的完整性要求，逐步实现大企业的IT部署向云端转移。
转型成功重新起舞，对比传统软件商可获估值溢价
已公布Q3业绩的巨头中，亚马逊电商业务增速下滑，指引较弱也反应美国四季度（感恩圣诞季）的零售行业表现可能一般。Google受“用户隐私折价”压制，新兴业务增长点略显平庸，短期内难以觅得显见的催化剂。传统软件商Oracle、SAP业绩增长乏力。
而微软Azure在规模和利润率上都保持健康的增长，云业务对微软带来了实质的增量动力。我们认为微软估值可以享受云计算业绩加速带来的从25x向30x PE扩张的估值溢价。当前市场情绪较弱，风险偏好收缩的环境下，我们认为28x PE较合理，目标价维持125美元，重申“买入”评级。
风险提示：
中期选举影响市场情绪，云计算增长不及预期，个人电脑收入下滑等。
事件1
公司10月10日公布2018年股票期权与限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予权益总计2020万份，涉及的标的股票种类为A股普通股，约占本激励计划草案公告时公司总股11.2亿股的1.80%，其中首次授予1710万份，占本激励计划拟授出权益总数的84.65%，占本激励计划草案公告时公司股本总额11.2亿股的1.53%；预留310万份，占本激励计划拟授出权益总数的15.35%，占本激励计划草案公告时公司股本总额11.2亿股的0.28%。
点评
常态化股权激励彰显公司管理水平。
本次激励分为股票期权和限制性股票两部分，首次授予分别针对核心骨干271人，以及6位高管和核心管理技术骨干80人，两部分激励均有一定份数的预留。从公司历史股权激励方案来看，本次激励属于常规性激励，是公司吸引和留住人才，提升管理和业务水平的长效激励手段。首次授予人数占公司总人数的6.87%，覆盖范围较去年激励计划有所提升。预留部分充分显示公司对未来持续吸引优质人才、提升竞争力的决心。我们认为公司自2013年以来，陆续推出股权激励计划和员工持股计划，激励机制健全，通过股东利益和员工利益的有益结合，有望持续提升业务和管理水平，保持行业竞争力。
行权财务指标亮眼，激励费用整体可控。
根据草案，公司设定的业绩目标是以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数，2018年-2020年同口径增长率不低于15%/30%/50%。2017年公司营收为23.56亿元，和云相关的预收账款为1.3亿，以24.86亿为基准，2018年-2020年目标收入约为28.6/32.3/37.3亿元。2018和2019年是公司云转型的关键年份，云计价和云算量产品同步推行对收入压力甚大，还原预收账款后15%和13%的年化增长彰显公司对业务端充满信心。从激励费用角度，根据公司目前股价预计2018-2021年形成两部分费用摊销合计分别为1426/7725/3320/1294万元，除2019年略承压外，摊销费用占公司去年底管理费用比例不足3%，对利润水平影响整体可控。
看好公司通过长效激励机制，锁定核心技术人员和管理团队，持续投入产品研发，优化市场布局。业务端稳步推进云计价产品，加大云算量产品推广实施，施工板块整合后加速发展，推动数字建筑新生态的发展。
事件2
公司10月25晚发布2018年三季度报告，报告期内前三季度实现营业收入17.78亿元，同比增长26.15%；归母净利润2.93亿元，同比增长2.1 %。其中第三季度实现营业收入7.23亿元，同比增长42.09%，归母净利润1.46亿元，同比增长0.68%。此外公司发布对2018全年的业绩预告，预计实现净利润4.25~6.61亿元，同比变动-10%~40%。
点评
预收款亮眼，造价云转型进展顺利。
报告期内，公司实现预收款项3.79亿元，相较中报3.11亿元新增0.68亿元，相较年初增长112.86%，主要是造价业务转型加快， 按照半年报数据推测工程信息业务仍贡献较大占比。加回预收款后，前三季度营业收入21.57亿元，对比去年前三季度15.17亿元，同口径增长42.19%，远高于报表收入增速。预计全年预收款继续维持高增长态势，转云进展顺利。
施工板块结构调整完毕，业务重回增长轨道。
半年报披露的施工板块收入增速较市场预期较低，主要是业务整合，尤其是人员、市场、渠道方面的整合带来的影响。截止半年报末，施工业务战略整合已经接近尾声。三季报披露的单Q3收入增速较高，达到42.09%，考虑到公司造价业务受季节因素影响有限，我们认为单季度增速较高主要是施工业务贡献。
结合半年报情况，可以认为施工板块结构调整基本完毕，业务方面重回较高增长势头。考虑到公司施工业务体量较小，在整体建筑信息化行业中市占率不高，我们认为市场担心的建筑行业下行对公司施工业务经营上的影响不大，预计全年施工业务仍将维持稳健增长。
财务指标环比改善，管理效率仍维持较高水平。
公司销售费用率近三个季度持续下行，由于薪酬支出增加，公司管理费用与研发费用同比分别增长55.82%和34.26%。经营性现金流-1.69亿，主要受公司产业新金融业务的金融类现金流出影响。应收账款主要受施工业务账期较长影响，环比新增0.49亿元，同比增加1.89亿元。考虑到施工业务主要客户为央企国企，且账龄大部分在1年以内，我们认为应收账款整体风险可控。
看好公司业务端稳步推进云转型，施工板块整合后加速发展，推动数字建筑新生态的发展。
预计2018/2019年净利润5.57/6.93亿元，对应PE 49.75/39.98倍，维持“买入”评级。
风险提示：
云业务转型不及预期、激励目标完成度不及预期，施工业务增速不及预期，费用增长超预期等。
事件：
公司发布18年三季度业绩报告，18年Q3实现营收55.53亿，同比增加55.69%；归属于上市公司股东净利润为2.08亿，同比增长73.11%，扣非归属上市公司股东净利润为1.97亿，同比增长85.18%，稀释每股收益0.14元/股，同比增长55.56%，净资产同比增长73.71%，经营性净现金流年初至今同比405.59%。
点评：
我们坚定推荐公司，公司Q3归母净利润同比增长73.11%，处于业绩指引上限，验证基本面不断向好；随着四季度消费电子旺季到来，公司扩大产品份额及切入大客户新品，业绩不断增厚；同时叠加动力电芯量产良率向好及消费电芯自供比例提高，毛利率有望提升，盈利质量不断优化；展望19年，公司动力电芯板块有望导入国内外主要大客户，预计实现5GWh销量，贡献正利润。同时，公司通过积极开展大额回购及员工持股计划彰显基本面持续向好的信心，当前时点重点推荐。
Q3业绩处于预告上限，盈利质量不断提高。
公司各板块业务进展顺利，前三季度实现归母净利润4.29亿，对应Q3归母净利润为2.08亿，同比增长73.11%，处于业绩指引上限。Q3扣非净利润为1.97亿，同比增长85.18%，盈利质量不断提高。增发募投项目推进顺利(消费锂电池模组扩产、动力锂电池及电芯产线建设)，总资产同比增加39.61%，净资产同比增加73.71%，经营性净现金流年初至今同比405.59%。
大额回购+员工持股计划，提振投资者信心。
公司开展第一期员工持股计划，计划总额上限为2亿，员工自筹金额上限为1亿，同时，控股股东王明旺先生以自有资金为员工自筹资金本金部分为本次参与员工持股计划的员工自筹资金的本金部分承担差额补足义务，彰显股东对公司基本面的信心；同时，公司以自有/自筹资金开展回购计划，为投资者注入“强心针”。
短中期逻辑清晰，Q4旺季到来+份额提升+切入新品，看好今年业绩表现。
展望19年，动力电芯突破有望贡献正利润。消费电子板块：Q4进入旺季，我们预计公司H2国际大客户新品料号增加，产品份额不断提升；同时，今年新切入笔记本产品线，预计出货量和单机价值量双重提升；消费电芯自供率不断提升，在国内大品牌中导入顺利；动力电芯：目前设备2GWh，规划产能4GWh，预计今年1GWh达产，目前已进入东风柳汽、小鹏等，展望19年，动力电芯有望实现突破，有望通过国内外主流客户认证，同时随着动力电芯良率提升，贡献正利润。
投资建议：
预测公司18/19年净利润为7.79亿、11.85亿，同比增长43.31%、52.08%；公司持续高速增长，维持买入评级。
风险提示：
动力电池低于预期；消费电子增速放缓；员工认购资金过低持续计划不能成立；回购资金未及时到位。
事件
公司发布2018三季报，前三季度营收587.66亿元，同比下降23.26%，前三季度归属上市公司股东净利润为-72.6亿元，扣非净利润为-22.59亿元；其中2018Q3单季度，营收193.32亿元，同比下滑14.34%，归属上市公司股东净利润5.64亿元，同比下滑64.98%，扣非归母净利润为1.20亿元，同比增长130.95%。点评：
点评
1、Q3开始恢复经营，环比改善，期待后续持续改善。
公司在此前的中报预计三季度单季盈利0.24-10.24亿元，本次披露Q3单季度归母净利润5.64亿元，处于中位数附近；同时根据公司对全年预测，18Q4单季度归母净利润约为+0.6~10.6，总体符合预期。
18年4月17日公司被美国BIS激活禁令，自5月9日基本停止正常经营，直至7月下旬经营逐步恢复，因此二季度公司整体经营受较大影响，单季度营收看，18Q2单季度营收同比下滑57.87%，单季度归母净利润亏损24.16亿元。恢复经营后，环比改善明显，Q3单季度营收下滑14.34%，下滑幅度收窄，Q3单季度归母净利润5.64亿元，扣非归母净利润1.2亿元，重回盈利。
2、包袱解除，重新出发。
根据公司公告，美方要求7月8日前更换公司和中兴康讯全部董事会成员及高级副总裁及以上高层领导，并引入向BIS汇报的特别合规协调员。公司目前管理层调整基本完成，新任董事会及高管已经到位，公司正常经营基本恢复，10亿美元的罚款业已计提，公司治理的合规性审慎性将有望长期改善。
3、中长期看，公司是全球通信主设备商龙头之一，能够提供5G端到端解决方案。研发投入资本化比例提升，显示公司5G等研发顺利，逐步进入可商用阶段。工信部、发改委要求确保5G在2020年商用，公司有望长期受益。
5G部署频段更高，基站密度大幅提升，引入大量新技术，设备技术附加值有望显著增长。公司18H1研发投入资本化比例19.2%，同比提升9.2个百分点，显示公司5G等相关研发进展顺利，逐步进入可商用阶段，达到资本化标准。根据9月25日，公司在官网披露的信息，中兴通讯在近期向ESTI披露首批3GPP 5G SEP(标准必要专利)超过1000族。因此，中兴成为持有超过1000族5G新空口标准专利的四个专利权人之一。同时，公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商，随着5G商用逐步落地，公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。
投资建议：
公司作为设备商龙头，短期进口禁令和罚款影响逐步消除，公司包袱解除重新出发，坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。由于短期罚款及经营暂停的影响，下调18年净利润，同时考虑19年受益加速的5G行情，上调19-20年净利润，总体调整18-20年净利润从-53.7、49.7、64.4亿元到-65、54、68亿元，对应19年13.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：
经营合规风险，管理层不稳定风险，运营商资本开支低预期，中美贸易摩擦升级，海外市场订单能力下降。
1、规模化养殖企业迎来10年黄金发展期
目前，国内生猪养殖产业规模化程度低，产业高度分散，整合空间大。规模化养殖企业以低成本优势获取了低规模化带来的产业红利。而产业的“重资产”投资属性，使得“具备资金优势”的规模化养殖企业能享受较长时间产业红利。规模化养殖龙头企业将迎来5-10年的黄金发展期。
能够分享产业红利的企业，一是需要充裕的资金储备及强大的融资能力。资金实力决定了企业的抗风险能力以及扩张速度（成长潜力）。二是要有较强的成本控制力。基于种猪优势、饲料采购成本等方面建立的硬条件，是规模养殖场相对于中小散户的成本优势重要来源。但猪场设计、自动化设备等也可以通过加大投资和经验积累而获取，甚至还具备后发优势。
2、公司发力养殖，竞争优势何在？
从生产性生物资产以及在建工程的变化来看，2016年起，公司加快在生猪养殖领域的投资力度，未来将重点发力自繁自养的“1+5”模式。公司在养殖领域的优势主要集中资金实力及成本控制力上。
1）公司养殖规模扩张潜力最大。2018年半年报，公司资产负债率仅有38.64%。极端情况下，若将资产负债提升至70%，则还能融资67亿元，足以支撑公司出栏量增加550万头以上，较2018年出栏量增长高达670%以上，成长潜力在同业上市公司中居首。若公司2020年达到300万头出栏，未来2年养殖规模年均增长近100%，远高于同行，即使新增资本开支全部通过债务融资，只会将资产负债率提升至相对健康的54%。融资潜力是公司成长性根本保障。我们预计，2018-2020年，公司出栏规模分别为83万头、160万头、300万头。此外，饲料业务每年为公司提供了3-4亿稳定的经营性现金净流入，为公司养殖业务提升资金安全垫。2）养殖成本稳步下行。公司成本控制力依托于产业协同。表现在：公司在育种领域布局多年，种猪质量优异；公司深耕饲料产业30年，在营养配方、原材料采购等方面经验丰富，能够将饲料领域的深厚积累转化为公司在养殖领域的成本优势；公司新建猪场在猪场设计、自动化等方面，具有后发优势。我们预计，2018年公司养殖整体成本将下降至12.5元/公斤左右。
扣除饲料板块，预计公司当前养殖业务的头均市值仅760元/头，不仅为同行业最低，更远低于重置成本1500元/头。从产业投资角度看，显然属于严重低估的。因此，当前阶段，公司当前核心逻辑是出栏增长能否兑现。
3、投资建议：
生猪出栏结构调整致18年业绩略有下调； 19、20年生猪出栏量上调，将2018-2020年公司归母净利润由2.74/3.80/9.33亿元调整至2.12/4.01/11.37亿元，对应EPS由0.33/0.45/1.11调整至0.25/0.48/1.36元/股，同比增长-31.65%、89.11%、183.44%，维持买入评级。
风险提示：
猪价不达预期；出栏不达预期；股票解禁；股权质押比例高。
有色金属
11月金股：*ST钒钛
钒业龙头扬“钒”起航。公司是A股中为数不多的以钒为核心主营业务的公司。公司使用大股东攀钢集团的副产品钒渣进行生产，拥有钒制品（以五氧化二钒计）产能约2.2万吨/年。大股东攀钢集团的钒渣按照成本加合理利润进行销售。钒价上涨时，公司的业绩弹性较大。由于环保政策更加严格，之前因价格过低关停的石煤型钒矿难复产，钒渣进口禁令加剧了钒原料短缺；需求有望持续增长。钒价有望持续上涨，公司业绩有望延续增长趋势。
依托集团资源，专注于钒钛主业。
公司是中国最大和品种较全的钒制品生产企业，主要依托攀钢集团提供的钒渣从事钒产品加工业务。
公司钒产业经过多年的发展已具备钒制品（以五氧化二钒计）产能约2.2万吨/年，主要钒产品包括五氧化二钒、钒铁和钒合金。
此外集团承诺，旗下西昌钢钒加工业务若实现连续三年盈利，具备注入上市公司条件一年内，集团拟将西昌钢钒的钒产品生产加工业务注入公司。西昌钢钒具有钒渣设计年处理能力16万吨，三氧化二钒年产7876吨，V2O5年产4000吨，中钒铁年产13220吨。若注入顺利完成，公司钒业务将进一步得到加强。
钒价不平凡，价格持续上涨。
需求端，近年来随着含钒钢筋替代量和合金钢产量的增长，钒产品的下游消费逐渐转好。供给端，石煤钒矿由于成本过高在钒价下行期间关停，短期内因为环保不合规难以复产。钒渣又在2017年被国家宣布禁止进口，钒的供给出现缺口。需求的的好转和供给趋紧推动钒价不断上涨，五氧化二钒均价当前已从2015年底的4.15万/吨上涨至目前的26.5万/吨并有望延续上涨趋势。公司业绩也有望随之不断增长。
盈利预测与评级：
我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为23.54亿、25.25亿和26.24亿元，EPS分别为0.27元、0.29元和0.31元。对应停盘前收盘价3.07元，18-20年动态PE分别为11倍、10倍和10倍，公司目标价格区间为5.22元-6.50元。考虑到钒价持续上涨，公司盈利大幅提升，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
钒价下跌的风险，钛价下跌的风险，产品产量不及预期的风险，因环保问题影响公司正常生产的风险，行业政策变化风险。
煤炭
11月金股：陕西煤业
事件：
陕西煤业公告2018年三季报，公司前3季度实现营业收入411.3亿元 ，同比增加4.4%，归母净利润88.6亿元，同比增加9.9%。2018年Q3公司实现营业收入148.89亿元 ，同比增加7.8%，环比增加9.0%；归母净利润29.2亿元，同比增加12.5%，环比减少5.9%。
点评：
1.
四季度随着小保当一期投产，产量有望增加。
2018年Q3公司煤炭产量2734.73万吨，同比增加122.22万吨，环比减少10.31万吨；煤炭销量3660.35万吨，同比增加338.26万吨，环比增加223.67万吨。2018年公司有两个在建矿井投产，分别为袁大滩矿（核定产能500万吨，公司间接持股31%）；小保当一期（设计产能1500万吨，目前置换出800万吨，上市公司60%权益）。从产量上看，陕西煤业是近3年上市煤企中每年均有增加的公司。除目前在建矿井外，公司也在积极储备产能，未来小保当产能置换仍将继续进行，公司产量还有进一步增长空间。
2.
售价环比上升，成本控制较为稳健。
2018年前3季度，公司商品煤综合售价385.21元/吨，同比减少5.32/吨。单季度来看，2018年Q3吨煤综合平均售价385.63元/吨，相较去年同期减少7.23元/吨（去年同期为392.86元/吨），环比2018年Q2上涨7.84元/吨（2018年Q2为377.79元/吨）。成本方面控制较好，2018年Q3吨煤生产成本185.07元/吨，同比上涨16.51元/吨，环比2018年Q2减少2.72元/吨。总体来看，2018年前3季度公司实现吨煤毛利202.21元/吨，同比减少10元/吨；单季来看，2018年Q3公司吨煤毛利为200.55元/吨，同比减少23.74元/吨，环比增加10.55元/吨。
3.
积极布局新能源产业，看好隆基股份转为“长期股权投资”。
公司紧跟新能源发展步伐，积极进入新领域，培育新动能，通过投融资平台的有效使用，择机布局与公司主业互补、盈利接续的新能源行业优质资产，推进企业转型升级，创新发展，为公司转型为清洁能源供应商和服务商夯实基础。截止6月30日，公司通过自有资金证券账户及信托计划共持有隆基股份7.65%的股权，且已派出董事，对隆基股份能够施加重大影响，因此将原隆基股份持股从“可供出售金融资产”核算转入“长期股权投资”科目，并采用权益法核算。2018年Q3公司实现投资收益3.81亿，其中包含隆基股份对应的7.65%的利润。 2017年隆基股份实现归母净利润35.65亿，假设未来隆基股份净利润和公司持股比例不变，则公司增加年投资收益2.7亿（35.65*7.65%）。
4.
增加股份回购下限10亿元。
9月6日陕西煤业发布公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，拟回购股份的价格上限不超过每股10元，回购金额上限不超过50亿元，回购期限自股东大会审议通过回购预案之日起六个月内。9月26日，陕煤股东大会审议通过回购预案，即在2019年3月26日之前陕煤将进行总额不超过50亿元的股份回购。10月25日，对股份回购报书进行更新，增加“股份回购下限10亿元”。在市场整理较为悲观的环境下，该举措将进一步提振信心。
从历史经验来看，2012年8月27日宝钢股份发布回购预案，拟以不超过每股5元的价格回购公司股份，回购总金额最高不超过人民币50亿元，自股东大会（9月17日）审议通过回购方案之日起十二个月内执行。宝钢股份于2012年9月21日首次实施了回购，截至2013年5月21日，50亿元回购方案实施完毕。从下图可以看到，股份回购支持下，宝钢股份股价走势明显强于中信钢铁指数和沪深300指数。同理，我们认为陕西煤业在近6个月50亿回购完成前，股价或有一定支撑。
投资建议：
根据预测假设和模型测算，我们测算陕西煤业2018-2020年归母净利润分别为118.20亿、130.89亿和149.47亿，对应eps分别为1.18、1.31和1.49元/股，维持“买入”评级，维持目标价11.82元/股。
风险提示：
宏观经济大幅下行，煤价大幅下滑，政策性调控煤价，新增产能大量释放，进口煤政策放开，在建矿井投产预期，蒙华铁路投运不及预期，股份回购不及预期。
建筑
11月金股：华体科技
公司近期公布2018年半年度报告，上半年实现营收2.73亿元，同增63.54%；实现归母净利润0.32亿元，同增100.57%。点评如下：
城市照明需求旺盛，景观照明和智慧路灯将是未来增长点
公司上半年营收同增63.54%，主要原因在于景观照明业务收入进一步增加。受益景观照明行业高景气度，我们预计公司这块业务将持续推动公司业绩快速增长。此外，公司业务已逐渐拓展至智慧路灯，未来或将成为公司业绩高增长的又一引擎。
公司整体毛利率32.70%，同比下降0.47个百分点；随着高毛利率的景观照明和智慧路灯的逐渐落地放量，公司整体毛利率有进一步向上的空间。
期间费用率有所降低，归母净利润中速增长持续性强
公司上半年期间费用率为16.82%，同比减少6.02个百分点，营收的快速增长是期间费用率下降的主因；其中销售、管理、财务费用率分别下降3.92、1.70、0.40个百分点。公司投资净收益为380万元（去年同期为0），全部来自于理财产品。综合来看，公司上半年净利率为11.69%，同增2.51个百分点；实现归母净利润0.32亿元，同增100.57%。
经营现金流下半年有望改善
报告期公司收现比为0.70，同比降低60.8个百分点；付现比为0.88，同比减少50.6个百分点；主要原因可能在于上半年较紧的资金环境。公司经营活动现金流量净额为-5194万元（去年同期为-587万元）。公司资产负债率仅为29.96%，与2017年底基本持平，且无长期借款，合理加杠杆空间充裕。随着政策边际改善带来的资金面逐渐宽松，经营性现金流下半年应当会有大幅改善。
再次强调公司智慧路灯业务的巨大前景
智慧路灯在5G和智慧城市场景下的应用目前越来越受到重视，公司智慧路灯业务已拔得头筹。继4月华体科技加入华为eLTE生态圈之后，6月公司和中国铁塔成都分公司签订战略协议。按照合作协议，中国铁塔未来将在成都的4G和5G基站建设方面和公司展开紧密的合作，特别是通过将5G基站安装于公司的智慧路灯上，共同促进5G在成都地区的发展落地。近期，公司又和浪潮软件签订智慧路灯运营战略协议，双方将利用各自的渠道优势和设计优势共同推动智慧路灯项目落地。
投资建议
公司上半年景观照明业务超预期增长，在景观照明行业高度景气的背景下，预计下半年还有提速可能；公司在智慧路灯和5G基站的战略伙伴众多，为未来智慧路灯大规模铺开打下了良好的基础；下半年基建投资增速大概率将会反弹；我们认为公司营收将继续保持高速增长。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为1.11、1.73、2.48亿元，EPS分别为1.10、1.72、2.46元/股，现股价对应的PE分别为22、14、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：
项目进度不及预期；基建投资不及预期。
建材
11月金股：东方雨虹
事件：
东方雨虹发布2018年三季报，前三季度实现营业收入93.01亿元，同比增长33.43%，实现归属净利润11.14亿元，同比增长28.27%。实现扣非归母净利润9.95亿元，同比增长20.51%。
收入、利润实现较快增长
公司三季度单季实现营业收入36.88亿元，同比增长38.63%，累计增速提速，公司一季度、二季度单季度同比增速分别为27.2%、31.8%，单季收入增速即使考虑到提价原因也实属不易，单季实现归母净利4.96亿元，同比增长32.23%。公司单季度毛利率36.1%，环比、同比小幅下降1.3个、2.9个百分点，在行业成本端压力不断上升的背景下，公司单季业绩表现较为出色。
成本端压力逐步传导，盈利拐点渐近
面对成本端压力，防水行业二季度实施了大范围的提价举措，对于公司而言，民建渠道及工程渠道提价也已落实，提价效果会逐步在单季报表端已有所体现，有效覆盖部分成本。且公司本期原料储备充足（预付期末余额增加85%），部分对冲原材料单边上涨风险，直销客户的提价或降价有一定的滞后性，期待公司2019年上半年直销客户成本传导的实现。
流动性压力缓释，向上弹性正在酝酿
今年一季度公司因履约保证金问题，经营性现金流量净额出现大幅流出，二季度、三季度公司回款情况良好，回款担忧得到缓解，保证金锁定部分未来业绩增长，并且配合公司资本开支的稳定输出，未来公司业绩向上弹性正在酝酿；大股东质押方面，正在逐步解除质押，目前大股东质押比例已从高位的80%以上下降至67.04%，股权质押情况有所改善；同时，从公司近期高管增持、公司回购、大股东兜底员工增持等一系列举措来看，公司对未来发展的信心十足。
投资建议：
考虑到防水行业原材料价格在三季度继续上升，我们将公司2018年、2019年的归母净利从17.56亿元、23.58亿元调整为16.04亿元、22.12亿元，对应EPS从1.17元、1.57元调整为1.07元、1.48元，对应PE分别由13.4X、10.0X调整为10.9X、7.9X，维持“增持”评级。
风险提示：
原材料价格大幅上涨，应收账款坏账率大幅提升。
钢铁
11月金股：三钢闽光
事件
10月25日，三钢闽光公布了2018前三季度业绩报告：公司前三季度实现归母净利润51.79亿元，经追溯调整后去年同期为32.44亿元，同比增长59.62%；公司三季度实现归母净利润19.45亿元，追溯调整后去年同期为18.75亿元，同比增长3.77%。今年前三季度实现基本每股净收益为3.17元/股，追溯调整后去年同期为1.99元/股。
区域优势明显，利好提升公司业绩
根据公司年报显示，公司及控股股东生产的建材在本地市占率近70%，区域钢材价格话语权强。根据钢联数据，2018年前三季度，福州地区HRB400：20mm螺纹钢均价4241元/吨，去年同期为3796元/吨，同比增幅11.7%；同期上海、杭州、南昌的均价分别为4077元/吨、4098元/吨、4099元/吨，分别高164元/吨、143元/吨、142元/吨。公司产品前三季度保持高位，且高于周边市场均价，有助于公司业绩的提升。
收购三安钢铁，大幅提高产量和利润
公司是福建省最大的钢铁生产基地，产能达620万吨。公司于二季度以27.6亿收购母公司旗下产业三安钢铁，其产能约280万吨，产品结构与三钢闽光相近。此次注入不仅解决与控股股东同业竞争问题，同时三钢闽光产能达到900万吨，提升了公司钢铁产量。公司于三季度对5#高炉进行检修，影响了铁水产量，预计四季度检修结束后，产量环比将出现增长，有利公司四季度业绩提升。另据公司公告，控股股东承诺，为解决同业竞争问题，其全资子公司罗源闽光钢铁公司在满足相关条件下也将注入三钢闽光。届时，三钢集团钢铁主业全部注入上市公司，钢铁产能或将达到1200万吨，综合能力或将进一步增强。
管理水平国内领先，未来降本增效仍有空间
2017 年公司吨钢三项费用合计52.73 元，处于行业领先水平。根据公司半年报数据显示，截至今年上半年，公司产钢493.48万吨，三项费用合计2.85亿元，折算吨钢三费为57.67元，公司收购三安钢铁，三项费用小幅增加，但仍保持在较低水平。截至三季度，公司资产负债率为35.35%，较二季度下降0.36%，处于行业较低水平。公司管理水平国内领先，未来降本增效仍有空间。
公司经营稳定，维持买入评级
我们预计2018-2010年公司的EPS为4.50元/股、4.93元/股、5.37元/股，按照10月25日收盘价进行计算，对应的PE分别为3.81、3.48、3.19。公司经营稳定，维持买入评级。
风险提示：
下游需求转弱，区域优势弱化，公司运营成本及财务费用变化等。
石油化工
11月金股：华谊集团
我们年初发布报告《华谊集团：甲醇高景气，醋酸强复苏，18年业绩有望迎拐点！》随后的一季报及半年报，公司分别实现净利润4.6亿和6亿，盈利逐季改善，印证了我们年初的判断。现阶段，我们继续看好华谊集团，主要基于以下3点：
醋酸重归上涨趋势：
18年上半年醋酸行情较好，6月起因前期故障装置恢复生产价格有所调整，近期醋酸价格重归上涨趋势，高盈利正当时。供给方面，河南龙宇、河北英都醋酸装置近期先后停车，供应面出现缺口，整体醋酸开工率76%，据百川资讯估算，现阶段醋酸年化产量为662万吨左右；需求方面，国内醋酸乙酯、醋酸丁酯、PTA、氯乙酸、醋酸乙烯和醋酸开工率分别为53%/70%/84%/68%/70%/71%，内需对应醋酸年化消耗量571万吨，18年醋酸出口量51万吨，醋酸动态需求合计622万吨/年，考虑到生产厂家、经销商及下游工厂必要的库存，目前醋酸供需紧张成为事实。
甲醇有望进一步走强：
当前时点看好甲醇价格进一步走强，主要原因有二：1）长期看，油价趋势性上涨利好甲醇价格，根据公式MTO装置价差=（PE+PP）/2-甲醇*2.6，PE/PP价格中枢抬升相当于为甲醇价格提供了一定的上行空间；2）短期看，冬季用气紧缺气头化工供给收缩，16-17年冬季甲醇均出现季节性上涨。预计今年冬季，全国限气供暖叠加环保政策影响，部分天然气制甲醇企业依然将停产，市场供应偏紧有望促使甲醇价格上涨。
PB 较低，资产被低估存在修复空间：
公司业务涵盖煤化工、轮胎、丙烯酸、精细化工等，目前具有甲醇产能161万吨/年，醋酸产能130万吨/年，轮胎年生产能力1280万条，丙烯酸产能16万吨/年。18H1公司实现净利润10.6亿，年化ROE12.1%，盈利情况较好，PB却仅为1.1倍，我们认为从资产角度公司被低估。对标以煤化工、轮胎及丙烯酸为主营业务的上市公司，可比公司18H1ROE均值5.9%，PB均值1.48，华谊集团18H1ROE为6.05%，PB仅为1.1倍，从资产角度存在较大修复空间。
公司盈利预测、估值、及投资评级：
预测公司18/19/20年净利润22.8/28.6/30.1亿元，对应EPS为1.08/1.35/1.42元/股，维持“买入”评级及目标价16.09元。
风险提示：
MTO减产或停车以及海外甲醇大量进口导致甲醇盈利不及预期；轮胎业务复苏、管理改善不及预期；公司计提预期之外的资产减值等。
基础化工
11月金股：万润股份
Q3业绩高增长，全年业绩持续回升
公司公布2018Q3财报，实现营收18.50亿元（+2.93%），归母净利润为3.06亿元（+1.34%），每股收益为0.34元；其中第三季实现营收5.72亿元，同比增长6.90%，环比下滑7.80%，归母净利润为1.13亿元，同比增长28.12%，环比下滑11.90%；同时公司预测全年归母净利润为3.85-5.01亿元，同比增长0-30%。公司第三季度同比高增长，而全年业绩持续回升，符合市场预期。
综合毛利率方面前三季度下降1.50PCT至38.61%，主要是受Q1毛利率较低影响，Q3毛利率环比Q2提升1.3PCT至42.1%，Q2和Q3毛利率回升主要受益于人民币贬值。如果考虑研发费用，前三季度费用率下降1.59PCT至18.23%，其中财务费用下降2.96PCT至-2.24%，主要是汇兑收益较多，约3550万，其中Q3约2300万元。公司资产负债率10.15%，经营稳健。
背靠庄信万丰，国六打开沸石成长空间
明年国六正式执行，国内轻型及重型柴油车需加装沸石型SCR系统满足氮氧化物的排放标准，大幅提升对沸石环保材料的需求。国六全面实施后，我们预计国内每年新增需求约1万吨以上（国内需求测算：以国内2017年为例，轻卡300万辆，每辆沸石需求约2kg，重卡120万辆，每辆沸石需求约5kg，合计约1.2万吨）。在柴油车沸石型SCR系统方面我们预计庄信万丰能占据国内60%的份额，因此作为庄信万丰沸石材料主要供应商之一的万润股份有望充分受益需求高增长。万润股份也公布了7000吨沸石的扩产计划，表明对未来增长的信心，未来总产能有望达到约1.3万吨。
九目化学及三月光电齐头并进，OLED材料持续成长可期
九目化学是国内OLED单体及中间体领先的供应商，我们认为单体占比有望提升，且随着收入增长利润有望逐步释放。三月光电方面，有成品材料在下游客户进行放量认证，一旦突破收入有望快速提升，且盈利能力较强。因此我们认为OLED材料收入在去年增长约一倍的情况下，预计今明年仍有望维持高增长，且其盈利能力有望大幅提升，逐步贡献业绩增量。
盈利预测及投资建议：
由于环保材料放量，且OLED材料增长可期，我们维持公司2018-2020年EPS为0.47/0.62/0.76元的盈利预测，现价对应PE为18/14/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：
环保材料需求低于预期，OLED材料增长低于预期，液晶下滑超预期。
交通运输
11月金股：上海机场
事件
上海机场披露三季报，前三季度实现营业收入69亿，同比增长14.8%，实现归母净利润31.41亿，同比增长16.7%；其中三季度实现营业收入23.96亿，同比增长13.5%，实现归母净利润11.19亿，同比增长12.3%。
民航局时刻严控，非航基数效应消除，短期收入增速放缓符合预期
2018年三季度尤其是暑运旺季民航局严格控制枢纽机场时刻增量，同时上海区域屡遭台风冲击，三季度浦东机场起降架次同比仅增长0.1%，旅客吞吐量增速为4.5%，航空主业收入应明显放缓。非航收入方面，2017年上半年T1航站楼免税店扣点率调整，三季度基数效应不再，即便免税销售预计或仍保持在30%左右的快速增长，但非航收入整体增长亦不如上半年，因此短期收入增速放缓符合预期。
成本增速下降，费用极低，投资收益有所减少，业绩基本符合预期
三季度公司营业成本11.41亿，同比增长4.45%，相对平稳，且显著低于上半年8.6%的成本增长；费用方面，公司三费合计1091万元，仍保持低位。投资收益方面，三季度公司投资收益2.41亿，同比下降20%。综合来看，公司三季度净利润率48.89%，同比仅微降0.27pct，单季度ROE4.21%，同比基本持平，业绩符合预期。
持续看好非航增长，来年收入增长再提速
18年冬春季上海机场时刻总量继续严控，但宽体机替换窄体机、航班客座率提升仍将的拉动航空主业收入提高。非航收入方面，我们持续看好免税销售增长前景，且2019年起上海机场T2航站楼免税店即将采用42.5%的新提成率，预计公司获取的租金收入将再次快速上行，拉动业绩持续增长。
短期情绪杀伤，长期看好价值
近期由于白马股整体杀跌，外资减仓，公司股价出现明显调整。我们认为公司基本面变化不大，股价下跌更可能是情绪性的估值杀伤。我们仍长期看好上海机场的投资价值。
投资建议
考虑到民航局继续收紧时刻，航空主业放量可能略低于预期，我们自44.6亿、58.0亿、62.8亿分别小幅下调2018-2020年盈利预测2.9%、8.4%、7.7%至43.2亿、53.1亿、57.9亿，同比分别增长17.3%、22.9%、9.1%，EPS分别为2.24元、2.76元、3.01元，维持“买入”评级，继续推荐。
风险提示：
宏观经济下滑，免税增长不及预期，安全事故或疫情。
公用事业
11月金股：蓝焰控股
事件
公司发布2018年三季报，前三季度公司营业收入14.18亿元，同比增23.58%；营业成本8.44亿元，同比增17.41%；归母净利润4.78亿元，同比增50.81%；EPS0.49元。Q3公司营业收入4.15亿元，同比增20.86%；营业成本2.66亿元，同比增19.44%；毛利率35.90%；归母净利1.49亿元，同比增121.21%。公司前三季度业绩稳定增长的主要原因为：（1）受油气市场利好影响，煤层气售价同比有所提升；（2）公司工程施工量同比增加。
我国天然气供需紧平衡，煤层气具备涨价空间
受“煤改气”等因素影响，18年国内天然气供需处于紧平衡；煤层气销售为市场化定价，当前具备涨价条件，公司煤层气销售价格有望随行就市得到提高。我们测算18年上半年公司气价为1.53元/方，比17年气价1.47元/方高出4.08%。公司8月新增的煤层气销售合同中，气价为1.78-1.79元/方，比公司17年煤层气综合售价高出21%-22%；预计下半年合同金额4856万元，气价在1.78元/方以上，有利于进一步提升公司综合气价。
工程施工订单充沛，提振公司全年业绩
2017年公司气井建造工程营收4.7亿元，瓦斯治理营收2.83亿元，共计7.52亿元。2018年工程订单分别为：气井建造工程4.44亿元，瓦斯治理3.32亿元，共计7.76亿元。上半年，两业务营收分别为2.92、1.41亿元，共计4.33亿元；预计下半年两业务收入分别为1.52、1.91亿元，共计3.43亿元。目前公司在手工程施工订单充沛，对业绩有较好的提振作用。
三费、资产负债率持续降低，Q3现金流明显好转
今年以来，公司加强管理和经营，前三季度三费均有所降低：销售费用0.07亿元，同比降低13.17%；管理费用0.82亿元，同比降低1.57%；财务费用1.04亿元，同比降低16.59%。
截止三季报末，公司货币现金9.94亿元；资产负债率目前已降至49.98%。
Q3公司经营活动产生的现金流量净额2.27亿元，较Q1、Q2明显提高，主要原因为公司部分应收账款收回，同时经营活动现金流出环比减少。前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.76亿元，现金流好转有利于公司后续的投资、经营。
盈利预测：
我们预计公司18/19年归母净利为6.88/9.12亿元，EPS为0.71/0.94元，给予公司19年19X PE，目标价17.8元，给予“买入”评级，强烈推荐。
风险提示：
新区块进展缓慢，产气销气量不达预期，气价下降。
环保
11月金股：国祯环保
事件：
10月25日晚，公司发布2018三季度报告，公司前三季度实现营收24.9亿元，同比增长73.81 %；实现归母净利2.28亿元，同比增长127.68%；实现扣非后净利润2.27亿元，同比增长 134.58%。
营收增长由工程板块拉动，运营板块贡献50%以上毛利。
2018年前三季度，污水处理运营板块贡献营收8.7亿元，比去年同期增长42.15%，占总营收的34.94%，工程板块贡献营收14.87亿元，比去年同期增长140.23%，占总营收的59.72%。根据2018半年报数据，污水处理运营毛利率为37.11%，工程建设服务毛利率为14.5%，以此估算，公司前三季度运营板块贡献毛利约为3.23亿元，占总毛利的53.4%；工程板块贡献毛利约为2.16亿元，占总毛利的35.7%。剩下的毛利由设备销售贡献。
毛利率了略有下滑，费用率管控良好。
2018年前三季度公司毛利率为24.28%，相较去年同期下滑4.08个百分点。三项费用率下降拉动期间费用率大幅下降8.52个百分点。期间费用率管控效果良好。
利息支出/带息债务比例较2017年底下降1.64个百分点。
说明公司对融资成本把控良好，且借款融资是用于在手项目而非盲目做大工程收入。
应收账款回款情况良好，经营活动现金流净额是净利润180%。
公司的应收款为8.52亿元，同比上年同期增长了20.49%。公司应收款的增速就低于营收和利润的增速，说明公司在积极拿单，扩大规模的同时，严控应收，加强项目回款，对应收账款把控良好。公司2014-2018Q3的调整后经营活动现金流净额分别为1.25、0.72、0.50、1.40、4.20亿元，是当期净利润的3.0、1.7、0.6、1.4、1.8倍。
在手订单饱满。
2018年前三季度新增节能环保工程类订单36个，涉及投资17.29亿元。在手节能环保工程类订单102个，未确认收入45.57亿元，是上年同期在手未确认收入的1.88倍。新增经营类合同订单13个，涉及投资金额37.52亿元（含中标未签订的合同），同比增加74%。本期完成投资金额11.22亿元，未完成投资金额53.43亿元，同比增长282%。
定增有望改善财务结构。
10月11日公司发布定增预案，拟向不超过5名特定对象发行股份，募集资金合计10亿元，用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。募集资金到位后有望降低公司资产负债率，改善公司财务结构。结合近期一系列针对缓解民企融资压力、股权质押压力的政策，公司有望改善资金紧张的局面，保持业绩快速增长。
盈利预测与评级：
我们预计公司2018-2020年实现净利润3.2/4.16/5.5亿元，对应PE为14/11/8倍。目前公司市值仅为46亿元，我们看好公司业绩向上弹性和估值修复预期，维持“买入评级”。
风险提示：
融资成本增加、定增发行失败、项目进度不及预期。
汽车
11月金股：继峰股份
事件
公司发布三季报，营收增长19%，归母净利增长7%。
点评
毛利率回升，三季度业绩略超预期。
三季度继续受益于吉利、宝马、东本、欧洲捷豹路虎、德国大众带来的增量，公司单季营收增速达到13%，仅较2Q18回落6个百分点。与此同时，公司3Q18毛利率回升至34.3%，为前期较高水平，环比提升3.8个百分点，同比提升1.3个百分点，成为推动净利增长的核心因素之一。期间费用率整体稳定，管理费用率由于股权激励环比提升1.7个百分点，同比提升2.7个百分点。此外，公司三季度变更了应收账款计提比例，此前0-3个月的应收账款计提5%，2018年7月1日起开始不计提，使得公司3Q18资产减值损失回转0.14亿元，去年同期为0.05亿元。最终公司单季净利润率达到18.1%，同比基本持平，环比提升4.7个百分点，由于当期少数股东损益占比从2季度的9.8%降至4.1%，略高于去年同期的3.4%，归母净利增速达到11.6%，扣非归母净利增速达到16.8%，为今年三个季度最高。
并购格拉默进一步打开成长空间。
公司此前发布增发意向性预案，计划增发约3.0亿股（10.19元/股）作价30.55亿元，外加现金0.7亿元，合计31.25亿元收购继烨投资100%股权，继烨投资持有格拉默84.23%股权。格拉默为全球商用车座椅系统龙头公司，座椅配件也是核心业务之一，2017年总营收17.9亿欧元，净利0.32亿欧元，按8:1汇率，格拉默2017年营收是继峰的7.5倍，但净利润率1.8%远低于继峰的15.7%。继峰与格拉默对收购事宜的筹划大约2年前已开始，2017年2月继峰股东即与格拉默签订认购可转债备忘录。由于两者经营领域有所重叠，同时收购事宜策划已久，继峰收购格拉默与大多海外并购的短平快有较明显区别。我们认为并购完成后，继峰将由此从座椅配件领域进入到价值量更高的商用车座椅总成领域，逐渐成为座舱系统集成商，进一步打开成长空间。
公司多年积累成就的正向循环以及守成地位不变，海外开始突破。
继峰为国内乘用车座椅头枕龙头厂商，支杆、扶手产品竞争力领先同行，稳定配套一汽大众、华晨宝马、东风本田等合资车企以及长城、吉利等自主车企。目前已进入规模效益、产业链各环节全覆盖的正向循环。短期来看，一汽大众、宝马、东本、强自主客户带来业绩增量。中期来看，公司具备全球竞争力，在成长路径上复刻敏实，海外工厂已获得欧洲大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等中高端产品订单，放量在即。长期来看，收购格拉默将为公司进一步打开成长空间。
投资建议
考虑国内汽车销量持续低迷，我们将公司2018-2019年归母净利预测由3.0亿和3.7元调整为3.0亿和3.4亿元，同比增长4%和12%，EPS分别为0.48元和0.53元，对应当前PE为17X和15X。假设2019年增发并购完成，格拉默18、19年净利增长41%和15%（2018上半年增长26%达到0.25亿欧元），公司2019年并表后EPS预计为0.73元，对应当前PE为11X。维持“买入”评级。
风险提示：
捷克工厂进展低于预期、配套车型销量低于预期、收购格拉默进展低于预期、增发审批风险。
电力设备与新能源
11月金股：璞泰来
事件
璞泰来发布三季度业绩，1-9月归母净利润4.29亿，同比增长32.48%。扣非归母净利润3.35亿，同比增长9.78%。Q3单季度归母净利润1.72亿，同比增长35%，扣非归母净利润1.14亿，同比下降8%，环比下降2%。
点评
璞泰来收入高增长、毛利率下滑明显，盈利短期承压。
毛利率下滑明显，原因有三（按照重要程度排序）。
第一，原材料针状焦消耗加速，
低价库存的超额收益逐渐回归。
第二，让利于大客户，售价下降。
由于下游消费电子市场经营有压力，公司向大客户让利，售价环比同比均有所下滑。
第三，出货结构调整。
三季度消费电池偏弱，动力电池走强，动力电池装机量达13.24GWh，同比增长48%，预计公司出货结构调整，动力电池供应链无论是售价还是毛利率都比消费电池低。
展望Q4毛利率，我们认为不会比Q3更差，但大幅提升可能性也不大。
主要原因系售价端Q4下游需求旺盛，负极价格仍然坚挺；成本端上游原材料针状焦价格坚挺，而内蒙石墨化产能仍未释放，预计变化不明显。
经营性现金流净额提升明显。
从季度经营性现金流净额对比来看，Q3改善明显，2018Q1为0.14个亿、Q2为-0.88亿、Q3为2.54亿，环比大幅改善。主要原因系公司提高质量管理和运营效率，客户回款和预收货款增加。
发布限制性股权激励计划，核心骨干锁定期长。
本次激励计划拟授予的限制性股票数量300万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.69%。首次授予部分分五期解锁，年度业绩考核目标为2018-2022年收入不低于27亿、32亿、39亿、47亿、56亿。
短期业绩承压，坚定看好公司所处赛道与核心竞争力。
四大材料里正极市场空间最高（为其他环节10倍左右的空间），负极、隔膜、电解液相差不大。但从行业格局角度看，负极行业集中度最高。从公司竞争力角度看，产品售价高于竞争力对手，产品走高端化和差异化路线。往长期看，公司内蒙石墨化产能释放有利于进一步降本。
投资建议:
从Q3业绩来看，短期迎来业绩压力点，但从长期高端化和产品差异化逻辑来看，璞泰来在负极上已经形成优势。我们维持2018-2020年盈利预测，预计归母净利润分别为5.88亿、7.82亿、10.42亿，eps为1.36、1.81、 2.41元维持“买入”评级。
风险提示：
新能源汽车销量不及预期、上游原材料涨价。
机械
11月金股1：三一重工
三一重工发布三季报，业绩增长符合预期：
前三季度收入410.77亿，同比+45.88%，归母净利润48.83亿，同比+170.9%，扣非归母净利润52.32亿，同比+238.5%，毛利率31.16%，同比+1.03pct，经营活动净现金流87.32亿，同比增加26.9%，加权平均ROE17.43%，比上年末增加9.89pct。Q3单季收入129.54亿，同比+44.71%，归母净利润14.95亿，同比+132.63%，扣非归母净利润17.49亿，同比+220.7%，毛利率30.12%，同比小幅微降0.58pct。公司三季度业绩符合预期，增速位于此前预告中枢位置，业绩增长主要原因是基建需求拉动、更新周期错位、环保趋严带来的强制性更新以及机器替人效应加速显现。
Q3单季毛利率小幅微调，三费率大幅下降，利润弹性加速释放：
前三季度毛利率同比+1.03pct，但Q3单季小幅降低0.58pct，我们判断可能的原因是上游原材料涨价以及收入结构变化带来的正常调整。前三季度销售费用率、管理+研发费用率和财务费用率分别为8.36pct、5.08pct和0.24pct，同比分别降低1.1pct、1.21pct和3.69pct，合计13.68pct，同比降低6pct，主要原因是规模效应、汇兑收益和利息支出大幅减少。
现金流表现优异，资产质量持续优化：
前三季度经营活动净现金流87.32亿，同比+26.9%，Q3单季销售商品、提供劳务收到的现金为145.73亿，同比+40.49%，与公司收入增速高度匹配，预示公司当前回款能力非常优秀。截至Q3，资产负债率55.10%，已降至2010年以来最低水平，资本结构不断优化；偿债能力方面，流动比率和速动比率分别为1.64和1.30，同比、环比均有所提高；营运能力方面，前三季度存货周转率和应收账款周转率分别为3.18和2.12，处于历史高位水平，营业周期也进一步缩短至212天。
前三季度挖机销量创历史新高，明年国标切换有望迎来量价齐升：
2018年1-9月行业挖掘机销量156,242台，同比+53.3%，其中Q3单季销量36119台，同比+34.4%，高基数背景下增速可观。展望Q4，预计10月挖机销量1.3万台，同比增速有望达20%以上，预计全年挖机销量有望达19.5万台。公司的挖机业务在规模效应的影响下毛利率提升非常明显，目前稳定在40%以上，同时2020年国内挖机将全部切换为国四标准，刺激2019年下半年销量，而国标切换导致成本上涨，不排除未来挖机涨价的可能性。
起重机、混凝土机械和挖机出口提供长期成长动力：
1）9月汽车起重机行业销量2453台，同比+40%，1-9月累计销量24731台，同比+68%，行业仍处在快车道。9月三一汽车起重机销量625台，市占率25.5%，而2017年市占率约20.4%，今年前三季度升至21%，Q3单季为24.2%，提升趋势非常明显。2020年下半年开始部分起重机将切换至国六标准，刺激部分需求。2）国内泵车销量继续保持高速增长，混凝土机械弹性释放。3）1-9月挖机出口（含港澳台）销量13961台，同比+110.1%，未来公司市占率提升空间广阔。
宏观数据边际有所改善，市场情绪有望得到修复：
9月固定资产投资额增速、社零额增速及房地产新开工面积等指标企稳向上，叠加个税减负、逐步放开上市公司重组、国资代持增强股市流动性、少数城市取消房地产限价、强调股市健康发展等政策组合，市场情绪有望得到修复。与财政托底+宽货币紧信用+油价高企相匹配的工程机械板块景气度较高，有望迎来估值修复。
盈利预测与投资评级：
预计2018-2019年归母净利润分别为65亿和72.5亿，EPS分别为0.83元和0.93元，对应PE分别为9倍和8倍，持续重点推荐，维持"买入"评级！
风险提示：
宏观经济波动，下游需求不及预期，收入确认不及预期，行业竞争加剧等。
11月金股2：中国中车
中国中车发布2017年年报，全年实现营业收入2110.13亿，同比下降8.14%；实现归母净利润107.99亿，同比下降4.35%，其中扣非归母净利润为87.50亿，同比下降2.84%。经营性活动产生的现金流量净额162.09亿，同比下降22.74%。全年加权平均ROE为9.14%，同比下降2.06pct，毛利率为22.68%，同比增加1.89pct，净利率为6.17%，同比增加0.11pct。
1、城轨板块保持24%的较快增长，铁路装备板块略增，营业收入受累于公司新产业下滑及主动缩减现代服务业减少8%。
拆分业务来看，公司铁路装备、城轨与基础设施、新产业和现代服务业分别实现收入1081.72亿、335.77亿、538.50亿和154.13亿，同比增速分别为1.19%、23.72%、-7.08%和-59.15%。其中，新产业收入下滑原因为风电装备和机电配件等业务收入下降，现代服务业收入下滑原因为中车对低毛利的物流业务规模缩减。本年度铁路装备业务收入与上年基本持平，机车、客车、动车组和货车收入分别为234.37亿、51.84亿、575.41亿和220.10亿，同比增速分别为88.93%、-38.14%、-23.44%、101.02%，符合年初我们对于行业趋势的基本判断。机车、客车、动车组及货车的本年度销量分别为1531、2752、51473及6298辆，同比变化27.69%、-23.39%、181.97%、26.92%。
2、毛利率明显提升近2个百分点，成本控制卓有成效；期间费用率受一次性的职工安置费提升较快影响有所抬升。
拆分业务来看，铁路装备、城轨及基础设施、新兴业务及现代服务业本年度的毛利率分别为25.80%、16.86%、23.69%、9.96%，同比分别变动0.46、0.59、-0.18、3.54个百分点。公司在上游成本大幅提升的背景下毛利率保持稳中有升，在采购模式变革及成本控制方面卓有成效。期间费用率为15.35%，其中，销售费率、管理费率、财务费率分别3.42%、11.33%、0.59%，同比分别提升0.28、1.83、0.16个百分点。管理费率大幅提升的原因主要为本年度发生职工安置费较多所致，相关费用支出达到了11亿，相当于同比2017年管理费用的5个百分点。
3、营运能力受业务结构变化而略有下降，但整体仍维持较健康水平。
公司存货周转天数、应收账款周转天数分别为120.96天、129.43天，同比分别提高7.99、14.59天，我们认为这可能是由于公司目前业务结构发生较大变化，目前的订单结构中，城轨业务的占比从2016年的52%提升至57%，而城轨业务往往隔年甚至两年交付，导致公司交付周期拉长，且还款期略延有延长。
4、我们认为2017年是中车可以预料的业务及业绩低点，到2018年公司将迎来多重发展契机：
1）中车在手订单同比大幅提升，2017年底在手订单为2434亿，相较于2016年提高了30%，逼近2014年的历史最高水平；2）根据我们的测算，中车维修收入预计在2018年迎来真正意义上的高增长，其中三、四、五级修分别将达到860、590、250组，其中四级修、五级修数量增长将分别达到90%、100%左右，总金额有望达到280亿以上，同比增长40%-50%；3）根据我们的统计，2017年招标高达9000辆，预计今后几年每年招标量不少于8000辆；城轨未来3年复合增长有望达18%左右；4）新兴业务板块主要为轨交机电配件、风电配件、环保设备、新能源车及配件等业务，伴随大修期来临、风电业务回暖等因素影响，新兴业务有望触底回升；5）公司盈利能力受产能整合深化、采购模式转变等因素影响，有望进一步提升。
盈利预测：
结合公司2017年年报和在手订单情况，我们调整公司盈利预测，将2018-2019年归母净利润由135.16亿和167.54亿调整为128.86亿和154.75亿，EPS由0.47元和0.58元调整为0.43元和0.51元，按照目前股价计算，对应PE分别为23.6X和19.6X，维持“买入”评级。
风险提示：
动车招标不及预期，海外订单不及预期等。
国防军工
11月金股：中航机电
事件：三季报已公布，外延收购助力归母扣非净利润实现28.95%稳增长
10月25日晚公司发布三季报，前三季度营收79.47亿元，同比+8.91%，利润总额6.77亿元，同比+44.06%，归母净利润5.03亿元，同比+28.95%，超出预测值3.95个百分点。前三季度公司生产经营稳健，业绩增长主要由Q2收购新航集团、宜宾三江机械100%股权所带来。根据三季报，公司预计全年归母净利润范围为7.45-9.58亿元，对应增速范围为5%-35%，在三季报业绩基础上全年业绩稳增长可期！
存货与应收款项助力全年业绩，21亿元转债发行替换有息负债轻装上阵
从财务报表来看，Q3公司存货42.38亿元，同比+15.13%；应收账款与票据共94.17亿元，同比+29.99%，主要由于本期销售收入高于去年同期、军品汇款主要集中在四季度所致。
此外根据公司公告，本次发行可转债减轻了公司的财务费用压力：
应付债券金额17.56亿元，较期初+134.16%，主要由公司对外发行21亿元可转换债券所致；财务费用为1.18亿元，同比-34.16%，主要由公司平均带息负债规模下降所致；股本金额为36.09亿元，同比+50%，主要由17年每10股转增5股、同时部分可转债持有者转股13,116股所致。
航电转债已成功上市交易，募资21亿元用于产业化项目并补充流动资金
8月22日晚，公司发布可转债券募集说明书拟发行的可转债21亿元，按面值发行，债券期限为自发行之日起6年，各年票面利率为：0.2%/0.5%/1%/1.5%/1.8%/2%，每年付息一次，满6个月后可开始转股。
募集资金主要用于：
（1）收购新航集团和宜宾三江机械的股权，两者合计96,046.86万元；（2）电磁阀扩大生产能力建设等5个产业化项目，合计56,400万元；（3）补充流动资金57,553.14万元。
集团旗下机电系统平台，股东与航电整合为机载系统，遴选优质托管资产
公司是航空工业旗下机电系统的整合和产业化发展平台，产品谱系覆盖液压系统、燃油系统、航空电力系统、高升力系统、武器与悬挂发射产品与系统等航空机电相关领域。6月9日股东机电系统与航电系统整合为机载系统公司，国家机载专项基金有望成立，规模望超百亿，作为机载系统子公司望实现业务加速整合发展。10月10日公司发布调整托管事项公告，公司解除7家托管公司，同时托管集团旗下金城南京机电液压工程研究中心（原609所），新托管资产有望与机电主业高度协同，公司有望显著受益。
盈利预测与评级：
公司降低平均带息负债，财务费用望减轻；收购两家标的、募投多个机电项目并托管优质资产，航空机电主业再聚焦。18-20年营收从111.90/136.56/163.87亿上调至117.25/138.20/163.44亿，净利润从8.25/10.38/11.64亿上调至8.88/12.45/14.53亿，PE为33.27/23.74 /20.33x。
风险提示：
收入确认不及预期，项目进展不及预期，可转债转股风险。
商贸零售
11月金股：科锐国际
事件：
公司公告，2018H1实现营收7.26亿元，同比增长36.94％；实现归母净利润4782.67万元，同比增长48.82%；扣非后归母净利润4366.32万元，同比增长43.64%；EPS为0.27元。
具体来看，
公司18Q1实现营收3.15亿元（+36.97%），归母净利润1515.07万元（+30.05%）；18Q2实现营收4.11亿元（+36.91%），归母净利润3267.59万元（+59.5%），二季度公司业务线进一步发力，受益于报告期内公司通过技术赋能、大数据及AI技术广泛应用大幅提升三条产品线交付能力。大客户复购增加；同时业务体系进一步扩展，在二、三线城市开设办公室；加大平台及技术投入提升服务质量，带动长尾客户。
灵活用工业务再迎高增长。
公司各项业务均实现不同程度增长，其中中高端人才访寻业务实现营收1.92亿元，同比增长27%；招聘流程外包业务实现营收7376.26万元，同比增长29.79%；灵活用工业务实现营收4.28亿元，同比增长43.32%。研发费用进一步提升至403.14万（+23.48%）。公司业绩处于提速换挡阶段，随着前期订单进入落地阶段，业绩不断释放，重点关注灵活用工板块的高增长。
毛利率保持平稳，各项费用管控合理。
公司上半年整体销售毛利率为21.59％，同比下降0.4pct，整体来看，灵活用工业务占比提升对整体毛利率略有拖累，一方面公司能够更加快捷获取客户需求，并通过各类软件转化，效率不断提升，另一方面，对数据库整理和信息重塑，对猎头高毛利业务效率提升明显，其中中高端人才访寻业务毛利率为38.1%，同比下降0.75%；招聘流程外包业务毛利率为47.6%，同比增长1.57%；灵活用工业务毛利率为9.46%，同比增长0.98%。
公司期间费用率12.51%，同比增加0.11pct，各项费用管控合理。
其中销售费用率为4.78%，同比增加0.49pct，主要系市场费用投入增长，加大客户拓展宣传所致；管理费用率为8.08%，同比下降-0.13pct，主要系公司大力发展技术产生研发投入以及资产并购费用所致；财务费用率为-0.35%，同比减少0.24pct，主要系利息收入增长所致。
维持盈利预测，维持“买入”评级。
公司作为国内领先的以技术驱动的人力资源整体解决方案提供商，在技术创新、人才、数据库、品牌方面优势明显，随着公司主业的不断拓展以及海外业务的跟进，未来业绩加速增长可期。我们预计公司18-19年净利润为1.2/1.8亿，对应EPS为0.65/1.00， PE为37/24X，维持“买入”评级！
风险提示：
并购整合不达预期，市场竞争加剧。
食品饮料
11月金股1：恒顺醋业
食醋行业测算显示市场容量巨大，大市场与小企业的产业格局
市场方面，食醋行业规模不断扩大，2006-2016年十年复合增长率为12.37%，供需年均增速达3-4%。由餐饮消费支出测算，至2020年食醋市场规模仍有500亿元增长空间；由人均食醋消费量测算，食醋行业则有近600万吨增长空间。
大市场下，我国食醋行业仍然以大量中小企业为主，行业CR5集中度不足15%。因此，食醋行业具有集中度提升的大趋势，且食醋龙头企业具有非常大的提升空间，企业之间的竞争比较温和。食醋企业从品牌力、产品力和渠道力三方面展开竞争：首先，品牌力与产品力铸就企业竞争的内在动力；其次，渠道建设决定企业的长期竞争能力。
恒顺外部发展空间充足，香醋在北方预计对陈醋有替代趋势
陈醋在北方原本作为重要的拌饭调料，但随着生活水平的提高与食材的丰富，同时出于健康方面的考量，北方民众对相对高盐的陈醋的需求预计减少。香醋鲜甜低钠，在北方有替代陈醋的空间，恒顺作为生产香醋的龙头，预计可以进一步提升销售。
恒顺内部弹性充足，量价齐升、成本降低，未来盈利能力提高
根据18年半年报，公司实现收入8.05亿，同比增长9.71%，主要系醋及料酒产品销售收入增加所致，酱醋调味品Q1收入7.41亿元，同比增长10.99%。
从收入整体来看，恒顺作为规模最大的醋企，近年营收增长一直处于10%附近，高于行业平均6.7%，未来收入有进一步增长空间。从销售量来看，首先，目前食醋行业CR5不足15%，处于提高态势，未来恒顺将成为享受红利主体；其次，恒顺着力拓宽传统餐饮等渠道和现代电商等渠道，使企业销售量获得增长。从价格来看，恒顺作为知名品牌，为未来企业提价创造条件
盈利能力方面，恒顺不断优化自身，提高未来盈利能力。通过降低成本与费用以及增强经营效率等手段，强化自身盈利能力。
盈利预测与估值
今年全年调味品收入增速预计能够达到两位数，我们预期未来几年调味品收入持续增长，预计18/19/20年纯调味品收入为15.7/18.4/21.7亿元，公司净利润2.4/3.2/4.1亿元。按2019年净利润给予35倍PE，目标价14.35元，50%空间。
风险提示：
食品安全问题、市场规模增长不及预期、外部发展受阻、内部改善不及预期。
11月金股2：中炬高新
和海鲜完美结合的优异品质带来复购率的同时成为重要市场的立足之本
除了广东外，公司2009-2012年在海南、浙江、广西、福建四省营收规模和增速明显。而较高的复购率是东南四省营收快速增长的关键驱动力，虽然公司的品牌力在当时和海天等全国性品牌相比不是很强，但是公司所具有的和海鲜协同独特产品力却成为公司的巨大竞争力。
从复购率较高的内在原因来看，广式厨邦酱油的独特口感与海鲜的结合产生的味觉体验更好。从复购率较高的外在原因来看，收入水平的提高带动了酱油消费的上升。中炬和海鲜完美结合的优异品质带来复购率的同时成为重要市场的立足之本。
内陆市场已经显现并将继续发力的海鲜消费趋势将带来中炬发展的巨大空间
首先，从海鲜的内部需求看，过去受制于地理及各地餐饮偏好，内陆地区水产品消费尤其海鲜消费并不高。但随着近几年收入水平和消费结构提高、海鲜消费意识增强、内陆消费者对于海鲜的消费意识和需求不断上升。
其次，外部催化条件来看，渠道的细化以及冷链技术的不断发展，可以预判未来2-3年内陆城市的居民海鲜消费将会快速发展到一个较高的水准；另一方面盒马生鲜等生鲜冷链渠道的快速发展给内陆消费者消费海鲜提供了便捷的新渠道从而为厨邦和美味鲜酱油在内陆地区的销售打开放量空间。
中炬在消费趋势变化中获取机会的可复制优势
在行业层面上，酱油行业消费升级持续，中高端的中炬高新受益行业回暖、区域扩张、规模效应等利好因素，行业集中度可预见的提升；在公司层面上，酱油产品高端化趋势明显，公司作为高鲜味酱油龙头，其较高的氨基酸态氮含量与海鲜的协同作用成为中炬区别于其他公司的独特产品力。中炬产品和过去相比变化较小，和海鲜的协同作用依然占据产品力的优势。未来公司在产品上通过品类扩张和海鲜酱油单品竞争力的持续突显，在渠道上通过加强与餐饮和新媒体的深度合作来实现公司的多维发展。
盈利预测与估值
基于对行业加速（提价和集中度提升，餐饮复苏后周期）和海鲜市场为代表的细分酱油市场的巨大潜力，我们预测公司17-19年盈利为5.07亿元，6.64亿元和8.50亿，并结合可比公司估值，给予调味品18年35倍估值（我们预测18年调味品净利润为6.8亿元），同时考虑地产增值部分40亿元左右，预计公司目标市值35*6.8+40=278亿元，目标价35元。
风险提示：
公司扩产低于预期，食品安全问题。
医药
11月金股：迈瑞医疗
事件：
公司发布三季报，前三季度营收
102.80
亿元，同比增长
23.19%
，实现归母净利润
28.97
亿元，同比增长
45.27%
，扣非后归母净利润为
28.45
亿元，同比增长
41.42%
。
其中第三季度营收
34.71
亿元，同比增长
20.97%
，实现归母净利润
10.25
亿元，同比增长
30.01%
，扣非后归母净利润
10.04
亿元，同比增长
27.34%
。公司经营状况优良，业绩持续快速提升。
前三季度毛利率为
66.90%
，较
2017
年年报的
67.03%
相比基本维持平稳，公司产品具有竞争力，对上下游议价能力较强。
期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为
23.4
亿、
5.34
亿、
9.69
亿、
-1.81
亿，占总收入的比例为
22.8%
、
5.2%
、
9.4%
、
-1.8%
，较去年同期
-0.7%
、
-0.8%
、
+0.4%
、
-4.2%
，财务费用大幅变化的主要系汇兑损益变动所致，根据
2017
年年报，公司海外收入
30.94
亿元人民币，占比
27.7%
，其中北美地区占比为
13.0%
。受汇率波动影响，
2018
前三季度汇兑收益约为
2.4-2.5
亿元，去年同期约为损失接近
1
亿元。
前三季度经营活动产生的现金流量净额为
24.51
亿元，同比增长
9.26%
，公司回款良性提升。
迈瑞作为国产器械龙头，多条产品线市占率位列国内
TOP3
医疗器械子行业众多，不同细分，其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异，行业技术隔绝，跨产品线难度较大，而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持，医学影像、体外诊断，其中多个细分品种市占率已经成为国内
TOP3
，国产
TOP1
，产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。
我们预计前三季度三条主营产品线的收入均实现超过
20%
的良好增长，像监护、彩超、血球都是具有良好增长的势头，国内市场继续强劲增长，国际市场包括欧洲和拉美地区在三季度同样稳健增长，同比增长超过
20%
，迈瑞的业绩表现是比较均衡的。
维持“买入”评级
根据公司预计，
2018
年全年营业收入为
130
亿元
-143
亿元，较上年同期增长
16.34%-27.98%
；预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为
33.2
亿元
-40.6
亿元，较上年同期增长
28.68%-57.36%
。我们预计
18-20
年公司
EPS
为
3.09
、
3.95
