2月利率债供给规模测算
据测算，本月利率债净供给规模约为1.7万亿元，环比上月增加约6600亿元，较过去5年历史均值放量超1.2万亿元；其中，国债净融资约为4600亿元，较上月基本持平；地方政府债净融资约为9850亿元，环比上月增加约5100亿元，是本月主要的增量供给来源；政金债净融资约为2500亿元，环比上月增加约1450亿元。整体来看，2月利率债供给压力边际上升，或加剧流动性环境的不确定性。
周四策略回顾
核心逻辑尚未改变：债市早盘策略（2025-2-6）
【债券市场跟踪】春节后首个交易日：
A股走势分化，上证指数跌0.65%，深证成指涨0.08%，创业板指跌0.04%，两市全天成交1.29万亿，较近60日均值缩量约2700亿，红利与AI题材股呈现跷跷板；
债券市场，现券交易情绪继续回暖，30年国债期货涨0.39%，10年国债期货涨0.08%，5年国债期货涨0.02%，2年国债期货跌0.03%。
消息面，春节出行消费数据出炉，经文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天，全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%;国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%，对应人均支出为1351.30元，同比增长1.24%；李强总理在国常会上指出：要锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度、聚焦突出问题整合资源集中发力、敢于打破常规推出可感可及的政策举措。
昨日行情依然延续两条主线，即资金面+风险偏好：1）股市的关键仍然是盯住成交量指标，特朗普当局朝令夕改、难以预测的特点得到进一步验证，内、外部变化可能带来热点轮动，而场内资金体量大小将决定热点能否激发普涨行情，A股多数时间都有结构性行情，普涨行情才会给债券市场带来明显压力；
2）资金面预期差是市场交易的另一核心，市场既有宽松预期，又对宽松持续性存疑、预期资金面存在变数：①股票收盘后加速下行：随资金情绪明显转松，长端利率也出现加速下行，短端受到带动；②关键点位阻力上升：10Y国债在1.6上方谨慎情绪明显上升，尾盘再次出现试探性动作仍未突破；③长端、超长端老券表现最好：可能指向配置力量上升，或交易盘寻求正carry对冲资金不确定性。
从近期流动性环境来看，2月主要的流动性补充项为取现回流（用历史均值估算约有5000-7000亿元）、财政支出（从季节性来看1月的影响已经体现、2月则并非集中支出月份）和央行投放（本月有5000亿MLF+8000亿买断式逆回购合计1.3万亿中长期资金到期）；而缴税（2月非大征期）、政府债净发行（国债净融资约4600亿元、较上月基本持平；地方债净融资约9850亿元，较上月放量超5000亿元）则是主要消耗项。从人民币中间价和OMO净回笼传达的信号来看，资金面维持紧平衡的概率更高，在关键时点还有进一步抬升的可能，目前DR、R系列资金价格基本维持在1.8%以上，现券大多数期限仍面临负carry压力。
整体来看，市场预期本月流动性有自发补充的可能，但资金仍有缺口，央行实际态度或衍生预期差。如市场对资金面进一步转松的预期得到逐步验证，则长短端或有共振，行情加速，曲线有走陡空间；年前“久期+波段”一致性策略加持下，长端表现出较强的抗跌能力，在攻守平衡方面表现更好，受交易资金青睐，且本轮调整过后，30Y-10Y利差升至20BP以上，超长端性价比也有所凸显。因此，如宽松预期证伪，长端交易也可能继续拥挤，曲线走平，如赔率上升可把握短线买点。
低位待破局：债市午盘策略（2025-2-6）
【债券市场跟踪】早盘三大股指低开高走， DeepSeek概念股继续爆发，三市超4000股上涨，收盘沪指涨0.76%，深成指涨1.43%，创业板涨2.09%，较昨日同期放量800亿元；债券市场走势纠结，资金情绪继续好转，隔夜分层缓和，DR001加权午盘较昨日上行0.75BP，R001较昨日下行11BP，但均在1.8上方。
风险偏好和资金面预期依然是现阶段市场交易的核心，早盘一方面风险偏好有所改善，压制长端做多情绪；另一方面资金边际转松，但仍存负carry压力，利率下行空间没有打开；综合作用之下，债券市场走势纠结，呈现窄幅震荡格局，也意味着尚无顺畅的主线，多个逻辑还处在验证阶段、等待破局点。
