文/上海证券报
近期，交易所质押式回购的利率波动较大，以上交所
1
天回购
GC001
为例，去年
12
月
29
日盘中最高达
27%
，最低
0.305%
，收盘为
0.55%
，全天加权平均价
11.20%
。相对于银行间市场，交易所市场回购利率波动明显较大，这也引起了市场的普遍关注。
实际上，交易所回购利率波动有其自身特点。同时，交易所回购利率的形成受到交易所市场特有的制度规则、主要市场参与方、回购利率形成机制等多重因素影响，导致某一时点回购利率水平并不具有代表意义。投资者可以参考上交所推出的回购定盘利率，该指标能够更好反映交易所回购市场的利率水平。
近年来，交易所质押式回购交易量不断增长，目前日均交易量已达到万亿规模，交易所回购市场日益成为居民理财和金融机构流动性管理的重要场所。从历史数据统计来看，交易所回购利率波动具有明显特点：一是一般周四及节假日前交易所回购利率较高，存在明显的节假日效应；二是在季末年末回购利率经常大幅走高，历史上交易所回购利率极值往往出现在这些时点；三是交易所回购利率日内波动也较大，一般下午
2
点
45
分之前回购利率相对平稳，临近收盘时回购利率大幅下降，也有个别情况临近收盘回购利率大幅攀升。
交易所回购利率不宜简单与银行间回购利率相比较，交易所回购利率波动较大既有计息规则差异的因素，也有市场参与机构和交易机制方面的因素，需要投资者客观理性地看待。
一是从制度规则层面来看，交易所市场回购计息规则与银行间市场存在明显差异，导致交易所回购利率看起来波动较大。比如一般每周四，交易所
1
天回购利率相较前后一天都较高。“周四”效应主要是由于交易所回购按照名义天数而不是实际天数计息，导致回购天数与资金占用天数不一致。
具体来说，在交易所市场周四进行
1
天回购融资，周五为首期结算日，下周一为到期结算日，因而回购资金实际占用天数为
3
天（周五、周六、周日），但交易所回购利息按照回购名义天数（
1
天）计算。市场参与者通过回购利率自发调整（如当前市场利率水平为
2%
，市场参与者报价
6%
，回购利息计算为
6%
×
1/360
），从而出现明显的“周四”效应。
此外，在“五一”“十一”、春节等节假日前，也会出现回购实际资金占用天数大于名义天数的情况，导致名义回购利率波动较大。比如前文所提
12
月
29
日上交所
1
天回购
GC001
为盘中最高达
27%
，全天加权平均价
