业绩亏损大幅收窄，经营现金流情况良好。在公司实现营收同比增长26%的同时，归母净利润亏损由去年上半年1.8亿元大幅收窄至今年上半年的6377万元。营业成本、销售费用、管理费用同比增长均低于营收增长速度，分别为20.1%、12.8%、12.4%。财务费用同比增长88.6%，一方面由于上半年公司融资规模，另一方面公司针对外币贷款采用了对冲方式，实现近2500万收入，归为衍生金融收入，扣除此部分影响，财务费用同比增长48.3%。经营现金流净额方面上半年净额-5.76亿元，去年同期-4.70亿元，主要由于员工奖金上半年已支付完毕，去年同期下半年才完成支付。实际上，上半年公司经营现金流流入24.14亿元，高于营收的21.92亿元，现金流情况良好。毛利率上半年67.81%，略高于去年同期66.21%。
企业信息化新周期推动收入加速增长。企业信息化进入技术升级和业务升级推动的新周期，上半年，智能化、互联网化、云化和国产化推动公司业务重回增长通道。公司软件业务实现营收18.40亿元，同比增长12.1%；云服务营收6872万元，同比增长68.3%；金融服务营收2.84亿元，同比增长295.3%。其中，由于国产化和公司拓展力度加大，传统软件业务稳健增长，预计全年仍有望继续保持15%左右的增长；截止中报，公司云服务的企业客户数约324万，较2016年年末增长21%，预计该业务增长有望进一步加快，未来两年有望实现三位数的增长；金融服务业务方面，支付业务交易额1188亿元，同比增长761%；互联网投融资信息服务业务的累计撮合成交金额178亿元，较2016年年末增长 62%，预计全年该业务保持210%左右的增长。
社会化商业应用基础设施、企业服务产业共享平台两大战略稳步推进。公司云战略清晰，一方面聚焦成为社会化商业应用基础设施，另一方面汇聚生态伙伴打造企业服务产业共享平台。针对前者，公司以PaaS平台iUAP为核心，打通IaaS和XaaS，赋能企业高效低成本地迈向云端。截止17年上半年，公司云业务服务的企业客户约324万，继续稳步增长，有望早日达到服务千万家企业的战略目标；针对后者，除公司自身的云产品，用友云还对接第三方云服务，目前公司云平台拥有300+生态伙伴，后续有望通过投资并购在内的多种方式聚合生态伙伴，实现汇聚百万企业构建企业服务生态圈的战略目标。
投资建议：由于传统软件增长速度仍然稳健，云和金融业务增速继续加快，上调公司2017-2019年净利润分别至3.91、6.46、9.71亿元，EPS分别为0.27、0.44和0.66元。由于云和金融服务业务仍处于亏损状态，将公司业务分拆估值更为合理。2016年云服务业务营收1.17亿元，预计2017年同比增长80%，金融服务业营收2.24亿元，预计2017年同比增长210%，两者营收合计9.05亿元，参考国外可比标的Salesforce此前的估值，如果新业务给予13倍PS，考虑传统软件业务17年净利润为8.3亿左右，则17年传统业务对应估值仅23倍。考虑用友企业互联网生态圈布局领先，维持“买入”评级。
风险提示：传统业务增长持续性不及预期，云和金融业务进展缓慢。
