1.
这几年，国内私募股权领域将面临两座大山的困境，一座是募资一座是回购，而回购不仅沉重而且好像无能为力。募资不到位没有钱大不了不干了，而投出去的钱眼睁睁看着打水漂拿不回来，那需要有所交代的人就多了。
2.
私募股权投资本身是一种风险投资，要获得超额的收益必须要承担更多的风险，这也是基本的经济原理。对于私募投资来说，你投资的就是企业经营的未来，尽然是对于未来的判断，那么自然就是有风险，就有很大的不确定性，那么就应该承担这样的风险带来的对你的伤害。而现在，我们的风险投资却陷入了最大的怪圈：
①投资必须要有对赌协议，如果有风险那么股东和公司要全部承担还要给我利息，这就把风险投资直接搞成了一种债权投资甚至无风险套利。就因为如此，整个市场的企业估值搞个也是越来越高，融资方觉得你需要对赌保护那我就要高价，投资方觉得有对赌保护高价也不在乎。
②经营有风险，退出有困难，对赌是否真的能够实现保护的作用？且不说，企业老板拿了钱各种折腾任意挥霍真的没有了钱和资产，就算是公司有钱老板有钱完全可以履行对赌，但是就是不履行，“要钱没有要公司给你”，你该如何去做？
③所以，小兵一直觉得我们的私募投资领域整体的逻辑都应该彻底重构，所谓的pre-IPO投资赚大钱的逻辑随着IPO改革或许再也不会存在。私募机构如果还抱着对赌协议为护身符，监管机构对于协议违约方一直没有有效的惩戒措施，那么私募要想成熟发展还是有很长的路要走。
3.
非上市公司的承诺如同废纸，其实上市公司对外公告的看起来值得信赖的承诺，最后证明也不过如此。最近，我们也陆陆续续分析和分享了一些上市公司并购资产之后业绩承诺没有履行被处罚的案例。或许这些案例都很典型也很极端，看完总体感觉就是：上市公司都是冤大头，花了钱买的资产原本承诺的业绩是一点都没实现，而卖方承诺的业绩补偿几乎也都没有履行，最终上市公司好像也没有什么办法，交易所大义凛然通报批评一下或者公开谴责一下也就完了。
当然，很多时候，你也不要觉得上市公司委屈，说不定上市公司就和卖方是一伙的，通过这种方式将钱转移到上市公司体外也是不错的路径不是？果真如此，那只有散户投资者受伤的目的也就达成了。
4.
具体到本案例，也是一个典型的业绩承诺没有实现也没有履行的案例。
有一点不同的是，这个交易对手方也业绩承诺方看起来应该就是已经成功润出去的人。
很有意思的是，交易所对这些人搞什么公开谴责的处罚，是不是真的就有点无理由的意味了？对于国内的人这样的处罚都效果不大，更何况对于他们呢？
5.
这个案例的简单情况和具体细节如下：
①2019年9月，福安药业从一个自然人手里买了一个境外公司51%的股权，花了7300万美元，也是差不多5亿元人民币。
②2020年12月，不知道是不是福安药业发现了或者感受到了什么，后知后觉地跟交易对手方签署了一个业绩补偿协议，还有两个人做了担保。卖方倒也痛快，协议签署了，约定了未来业绩实现的目标。
或许一开始这些人就完全没有想过去好好履行这样的承诺，所以签不签怎么签人家也不怎么在乎。
③因为是境外子公司，会计期间都是可以随意选择的，业绩承诺第一期是两个月，而后面还有24个月的承诺。没想到，第一次承诺的短短的两个月的业绩，都根本没有实现且差异巨大。原本承诺实现业绩600万美元，结果最终结果是亏损了2.3万美元。
④根据签署的协议，如果业绩承诺没有实现50%以上，卖方就要回购51%的股权，这个条件放在行业里已经是很宽松了，只需要实现50%就行，结果人家根本就不履行什么回购义务。
⑤这还是2021年的事情。现在已经2024年了，卖方承诺的后面两年的业绩分别是2200万美元和3000万美元，不知道有没有实现呢？如果没有实现，这股权回购大概率也是不会实现吧？
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既然如此，那上市公司福安药业这7400万美金，是不是就可以确定打水漂了？
6.
对于这种毫无商业道德公开挑战规则的行为，交易所也是痛下杀手，给与自然人卖方以及两个担保人公开谴责的处分。完了！
SHIYUANZHU，福安药业（集团）股份有限公司交易对手方及业绩补偿义务人；TINGHE，福安药业（集团）股份有限公司业绩补偿义务人；WEIGUOCHEN，福安药业（集团）股份有限公司业绩补偿义务人。
经查明，SHIYUANZHU、TINGHE和WEIGUOCHEN存在以下违规行为：2019年9月5日，福安药业（集团）股份有限公司（以下简称“福安药业”）与SHIYUANZHU、TINGHE、RedRealtyLLC签署《股权购买和增资协议》，福安药业以7,300万美元取得RedRealtyLLC51%的股权。
2020年12月28日，福安药业及子公司福安（天衡）美国有限公司与SHIYUANZHU、TINGHE、RedRealtyLLC签署《关于RedRealtyLLC之股权购买和增资补充协议》（以下简称《补充协议》）。根据《补充协议》，SHIYUANZHU承诺RedRealtyLLC在2021年4月1日至2021年6月30日、2021年7月1日至2022年6月30日、2022年7月1日至2023年6月30日扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）分别不低于600万美元、2,200万美元和3,000万美元。如果承诺期RedRealtyLLC业绩实现率不足50%，福安药业有权要求SHIYUANZHU和TINGHE回购福安药业持有RedRealtyLLC51%的股权。
2021年8月27日，福安药业披露《关于签署的公告》，鉴于RedRealtyLLC在2021年4月1日至2021年6月30日实现的净利润为-22,663.68美元，未能实现承诺的600万美元，根据《补充协议》的相关条款并经协商一致，福安药业及子公司福安（天衡）美国有限公司与SHIYUANZHU、TINGHE、RedRealtyLLC、WEIGUOCHEN于2021年8月27日签署《股权回购协议》，约定SHIYUANZHU以9,300万美元回购RedRealtyLLC51%的股份，TINGHE和WEIGUOCHEN就上述回购义务承担连带担保责任。截至本纪律处分决定书出具之日，SHIYUANZHU、TINGHE和WEIGUOCHEN未按照公开披露的信息履行业绩补偿承诺。
SHIYUANZHU、TINGHE和WEIGUOCHEN未按照公开披露的信息及时履行业绩补偿承诺，损害了投资者合理信赖，严重侵害了上市公司和投资者的合法权益，违反了本所《创业板股票上市规则（2023年8月修订）》第1.4条、第8.6.1条和《上市公司自律监管指引第2号——创业板上市公司规范运作（2023年12月修订）》第1.3条、第7.4.1条的相关规定。
鉴于上述违规事实及情节，依据本所《创业板股票上市规则（2023年8月修订）》第12.4条的规定，经本所纪律处分委员会审议通过，本所作出如下处分决定：对SHIYUANZHU、TINGHE和WEIGUOCHEN给予公开谴责的处分。
