市场短期底部进一步夯实，整周呈现出中小创强于主板、成长强于价值的分化筑底格局，结构变化中“二八抱团”松动初现。海外波动虽然对A股产生了扰动，但国内股、债、商品市场的同步触底走稳说明，决定国内市场运行的依然是内部矛盾。从监管升级的微观视角来看，股市去杠杆是通过指数掩护下的个股估值挤水分来完成；而从金融监管的宏观流动性视角来看，以央行投放的对冲以及金融监管节奏的控制达到金融稳定与金融去杠杆的兼得。综合市场环境和微观结构的变化，市场磨底阶段成长板块的左侧布局价值正逐渐酝酿，在攻防兼备的配置基础上，应逐步筛选和参与成长股的反弹。行业配置方面，再次坚定推荐火电，建议增配航空；主题投资重点左侧布局三季度成长反弹主线军民融合+核心国产化。
情绪修复，A股磨底。本周市场整体上在上周底部乍现的基础上，走出了一个短期夯实底部的形态。上半周在创业板带量反攻的背景下，前期极为萎靡的市场情绪得到了提振。这种情绪的回暖印证了我们关于量能和情绪指标逼近历史低值、后市存在内生性休整反弹之诉求的判断。后半周全球风险偏好受到特朗普“泄密门”以及巴西政局的问题的扰动，海外市场出现了波动。同时处于磨底期的A股也出现了反弹后的整理，不过国内股、债、商品市场的同步触底走稳说明，决定国内市场运行的依然是内部矛盾，尤其是去杠杆节奏和流动性预期的核心驱动作用。
结构变化中“二八抱团”松动初现。一、交易分化系数明显回落，小盘-大盘活跃度比抬升，全周市场呈现出中小创强于主板、成长强于价值的分化筑底格局，存在一定风格切换迹象；二、白马消费和绩优龙头此前主要受益于短周期景气筑顶不确定性和机构的抱团取暖，尽管本周消费股整体依旧表现强劲，但随着流动性冲击的边际趋缓，“二八抱团”的松动开始逐渐酝酿；三、前期强势板块显现出熄火迹象，一方面以美的、老板电器为代表的白马股遭大股东减持，使得该类强势股出现阶段性逆转，另一方面在经历从一线龙头到二、三线个股的扩散后，雄安板块也开始集体杀跌。
指数掩护下的个股估值挤水分。二季度以来，市场将弱势格局和结构分化演绎到了极致，4月宏观数据的整体出炉显示目前经济短周期景气度仍处于平缓筑顶回落阶段，强监管对于股债情绪的压制和金融去杠杆施加的紧缩效应是引发本轮市场剧烈下调的根本原因。回顾市场在强监管压制下的调整可以看到，市场情绪和量能在4月后极度收缩，个股遭遇的绞杀尤为惨重，大盘指数处于严重失真的状态。从金融监管升级的股市微观视角来看，即上证50负责金融稳定，个股估值的加速修复负责金融去杠杆。我们通过观察更具代表性的估值中位数的走势，我们发现在大盘指数不超过10%的下跌过程中（仅吞没春季行情），A股各板块的估值中位数均已跌破2015年的低点。
监管节奏趋缓，磨底仍需耐心。我们曾在2季度策略《返璞归真》中提出了正确理解官方提出防止系统性风险的方式，即在有序推进金融去杠杆和金融监管升级的同时，注重防止由于主动去杠杆而演化向风险的过度扩散转化。这一思路目前已经逐渐从证实变为共识。从金融监管的宏观流动性视角来看，以央行投放的对冲以及金融监管节奏的控制达到金融稳定与金融去杠杆的兼得。不过也需要看到的是，监管节奏的放缓并不意味着当下的转向，从趋势上来讲，磨底是一个过程，从结构上来讲，后半周消费股仍然表现出相对的强势。
成长左侧，攻防兼备。综上所述，市场流动性预期在近期的改善一是来自于国内金融高压和去杠杆节奏的放缓，二是叠加了海外不确定性发酵下，“特朗普交易”的担忧对于美债收益率的压制。内外部流动性依然处于边际改善的状态下。以中小创为代表的成长股的触底，更大程度上可以解释为市场自发寻底过程中出现的内生性反弹。并且从微观指标和市场结构的变化中，可以看到市场风格偏好逐渐呈现出向成长转移的迹象。综上我们判断，未来一段时间市场仍然要继续经历磨底的过程，不过成长板块的左侧布局价值已经在逐渐酝酿，在攻防兼备的配置基础上，应逐步筛选和参与成长股的反弹。
行业配置方面，再次坚定推荐火电，建议增配航空，左侧把握成长。火电：行业景气提振+混改预期发酵。个股推荐：华能国际、大唐发电。航空：油价区间稳定+人民币汇率企稳+旺季需求持续改善。个股推荐：中国国航。抄底真成长：6月情绪及流动性修复可期，建议左侧布局。我们精选出12支PEG小于1、业绩增长确定性高、股价在前期超跌或滞涨的超跌真成长个股，包括：三七互娱、星网锐捷、华宇软件、大族激光、坚瑞沃能、耐威科技、科恒股份、长春高新、碧水源、涪陵电力、建发股份、海利得。
主题投资方面，左侧布局三季度成长反弹主线军民融合+核心国产化。市场6月中旬前或仍有磨底反复，但左侧布局时机已到。对于成长而言，“脱虚向实”与制造业升级是政策核心目标所在，而军民融合及核心国产化则是两个“基石”。这其中，通用航空、5G、北斗导航、网络安全等细分领域将是政策推动的重中之重。军民融合主推通用航空：中直股份；网络安全：启明星辰。同时关注“成长雄安”细分——煤层气、水处理，装配式建筑、地热。主推国新能源。
再推火电，增配航空，左侧抓成长——行业配置周观察（2017.05.18）
火电：火电用电量4月同比增长7.1%；成本端4月原煤产量同比增速高达9.9%，5月动力煤现货和期货价格下行趋势延续；加之火电产能新增速度放缓，发电设备利用率提高，火电企业国改合并预期持续发酵，火电板块具备较大发展潜力。个股推荐：华能国际、大唐发电。
航空：二季度原油价格或维持区间震荡的格局，而人民币汇率企稳，叠加核心航空企业美元债务占比降低，汇兑损益影响改善。随着6月旅游旺季的到来，航空公司有望实现旺季客座率与票价双升。我们建议在当前Q1压力释放后的淡季布局，把握航空板块投资机会。个股推荐：中国国航。
抄底真成长：6月份流动性改善可期，无风险利率趋于下行；而目前中小创估值已至负一倍标准差，其中计算机、传媒行业估值处30%水位。我们精选出12支PEG小于1、业绩增长确定性高、股价在前期超跌或滞涨的超跌真成长个股，包括：三七互娱、星网锐捷、华宇软件、大族激光、坚瑞沃能、耐威科技、科恒股份、长春高新、碧水源、涪陵电力、建发股份、海利得。
如何看待“永恒之蓝”对网络安全主题催化？——策略&行业茶座系列之一（2017.05.15）
核心国产化+军民融合之网络安全篇：1）网络安全主题自去年年初至今明显处于超跌态：网络安全主题16年以来跌幅超过44%且本轮调整领跌市场；2）网络安全主题——多重催化聚焦的真成长：a.《中华人民共和国网络安全法》近期将执行；b. 军用安全技术民用化是军民融合重要方面；c. 操作系统国产化政策预期加速落地。
市场6月中旬前或仍有磨底反复，但左侧布局时机已到。三季度风格驱动因子由盈利让位流动性边际好转+风险偏好回升，过去两周领涨主题中已逐步对于成长反弹的主题主线，我们认为，去年5月权威人士讲话以来，“核心强国战略”及政策扶持方向始终是市场围绕的核心。而对于成长而言，“脱虚向实”与制造业升级是政策核心目标所在，而军民融合及核心国产化则是两个“基石”。这其中，通用航空、5G、北斗导航、网络安全等细分领域将是政策推动的重中之重。细分主题对应标的：通用航空——中直股份；5G——中兴通讯、三安光电；北斗导航——振芯科技；网络安全——启明星辰。
此外，雄安作为核心“千年大计”将在伴随19大临近，进入方案加速推出阶段。建议关注能够真正率先受益雄安建设的“成长雄安”细分，包括：煤层气、水处理、装配式建筑、地热等龙头，关注标的：国新能源、碧水源、杭萧钢构、恒泰艾普等。
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